Photronics (PLAB): Скрытый драгоценный камень

Краткое содержание

1. По прогнозам, мировой рынок искусственного интеллекта будет расти на 38 % в год и к 2030 году достигнет 1,7 триллиона долларов, что станет стимулом для роста фотомасок для интегральных схем или полупроводников.
2. Компания Photronics, производящая фотомаски для производства ИС, ожидает увеличения спроса во 2-м и 3-м финансовых кварталах 2024 года.
3. Низкая оценка стоимости акций компании и высокие темпы роста могут привести к росту акций выше среднего уровня.

Компания Photronics, Inc. вместе со своими дочерними предприятиями занимается производством и продажей фотомасок в США, Тайване, Китае, Корее, Европе и на международном уровне. Компания предлагает фотомаски, которые используются в производстве интегральных схем и плоскопанельных дисплеев (FPD), а также для переноса схем на полупроводниковые пластины и подложки FDP. Компания предлагает электрические и оптические компоненты. Она продает свою продукцию производителям полупроводников и FPD, дизайнерам и литейщикам, а также другим производителям высокопроизводительной электроники через свой торговый персонал и представителей службы поддержки клиентов. Ранее компания была известна как Photronic Labs, Inc. и изменила свое название на Photronics, Inc. в 1990 году. Компания Photronics, Inc. была зарегистрирована в 1969 году и базируется в Брукфилде, штат Коннектикут.

Ни для кого не секрет, что искусственный интеллект [ИИ] - это история роста 2020-х годов. Ожидается, что мировой рынок ИИ будет расти высокими темпами - на 37,3 % в год - и к концу 2030 года достигнет примерно 1,7 трлн долларов. Одним из основных компонентов, делающих ИИ возможным, являются интегральные схемы (также известные как полупроводники или микрочипы). Не так хорошо известна растущая компания, которая, вероятно, выиграет от роста ИИ. Photronics - одна из тех закулисных компаний, которые делают возможным производство полупроводников.

Я рассматриваю Photronics как надежную долгосрочную инвестицию, поскольку акции компании имеют привлекательную оценку, а ее ожидаемый консенсус-прогнозом рост прибыли в 24 финансовом году составит около 13 %.

Photronics производит фотомаски, которые используются для производства микросхем, плоскопанельных дисплеев и для переноса схем на микрочипы. Компания испытывает высокий спрос на свои фотомаски, поскольку рекордный доход был достигнут шестой год подряд.

Однако стоит отметить, что Photronics заявила о текущем сокращении спроса, которое может продлиться до первого квартала 2024 года. Однако, по общему мнению лидеров отрасли и заказчиков, спрос будет расти к середине 2024 года или ко второму и третьему кварталам 2024 года, когда начнется следующий этап роста. Компания также заявила, что спрос на фотомаски имеет тенденцию быть менее цикличным, чем в полупроводниковой промышленности в целом. Это придает Photronics некоторую стабильность на рынке, который может сильно колебаться.

Катализаторы роста

Рынок фотомасок для ИС приближается к 4 миллиардам долларов в год. Общий объем рынка фотомасок для ИС и фотомасок для FPD составляет 7,5 млрд долларов. Photronics является лидером на этом рынке с доходом за 12 месяцев в размере 892 млн долларов, при этом консенсус-прогноз ожидает 935 млн долларов дохода в 24 финансовом году и 1 млрд долларов в 25 финансовом году.

Ожидаемый сильный рост ИИ в оставшуюся часть десятилетия, вероятно, создаст хороший попутный ветер для Photronics. Компания, вероятно, увидит растущий спрос на свои фотомаски для полупроводников, связанных с ИИ. Клиенты Photronics, вероятно, будут испытывать растущую потребность в фотомасках для производства своих ИС, связанных с искусственным интеллектом, в 2024 году и далее.

В 2024 году складываются благоприятные условия для установления высоких цен на фотомаски. На рынке наблюдается глобальный дефицит фотомасок, что может оказать повышательное давление на цены в 2024 году. Ведущие производители фотомасок: Toppan Holdings, Dai Nippon Printing и Photronics работают на полную мощность. Некоторые производители микросхем доплачивают производителям фотомасок за ускоренные поставки. Ожидаемое повышение цен на фотомаски должно положительно сказаться на доходах Photronics в 2024 году. Это также должно способствовать увеличению маржи и помочь компании достичь консенсус-прогноза аналитиков по росту прибыли на акцию на 13% в 24 финансовом году.

Photronics также имеет высокий операционный рычаг как производитель с низкими затратами. Это помогло компании достичь операционной маржи в 28,4% в 23 финансовом году. Это был самый высокий показатель операционной маржи за всю историю компании. Это значительное улучшение по сравнению с операционной маржой в 25,7 % в 22-м финансовом году и 14,3 % в 2022 году. Ожидаемый рост цен на фотомаски, способствующий росту доходов компании, может еще больше увеличить операционную маржу в 24-м финансовом году.

Photronics добивается высоких показателей рентабельности, что способствует росту ее доходов.

Из приведенного выше графика видно, что Photronics превосходит медиану сектора по большинству показателей рентабельности, за исключением валовой маржи [GM]. Несмотря на отставание от сектора по показателю GM, другие показатели рентабельности PLAB, такие как рентабельность EBITDA и рентабельность чистой прибыли, компенсируют это, поскольку компания значительно превосходит медиану сектора. Такие высокие показатели рентабельности, а также высокие двузначные показатели рентабельности собственного капитала и рентабельности совокупного капитала способствуют двузначному росту прибыли компании.

Оценка

Photronics торгуется привлекательно по цене 12,5x ожидаемой прибыли на акцию в размере $2,30 за 24 финансовый год. Это значительно ниже медианного прогнозного показателя PE в секторе, равного 23x.

Photronics также торгуется ниже своих конкурентов с прогнозной EV/EBITDA 4,5x. Toppan торгуется с прогнозной EV/EBITDA 7x, а Dai Nippon Printing - с прогнозной EV/EBITDA 8. PLAB также торгуется значительно ниже отраслевой медианы прогнозной EV/EBITDA 14,9x.

У акций PLAB есть много возможностей для роста с этой привлекательной низкой оценки.

Я также проверил оценку PLAB с помощью анализа дисконтированных денежных потоков. Параметры анализа приведены в таблице ниже:

Временной период для долгосрочного темпа роста составляет 5 лет. При текущей цене в $28,78 и справедливой стоимости в $39,66 согласно DCF-анализу, Photronics демонстрирует потенциал роста в 37,8%.

Справедливая цена DCF-анализа выглядит обоснованной. Потенциальный потенциал роста акций на 37,8% может быть достигнут благодаря ожидаемому росту прибыли PLAB на 13%, а также увеличению коэффициента PE за счет низкой оценки. Целевая цена в $39,66 увеличит PE до 17,2x ожидаемой прибыли на акцию в $2,30 в 24 финансовом году. Это все еще ниже, чем медианный прогнозный показатель PE в секторе, равный 23x.

Цена акций значительно выросла после публикации отчета о прибылях компании за IV квартал 2023 года. Однако за последние две недели цена откатилась назад. MACD показывает смену тренда с "бычьего" на "медвежий", так как синяя линия MACD пересеклась ниже красной сигнальной линии. Индекс RSI подтверждает смену тренда, так как он упал из состояния перекупленности. Это похоже на фиксацию прибыли после стремительного роста цены.

Поскольку компания не сообщила никаких негативных новостей, я бы не стал ожидать дальнейшего падения цены. Я бы предположил, что цена может упасть примерно до 26-27 долларов и превратить июльские максимумы в поддержку. Это также будет примерно половина пути вниз по флагштоку недавнего формирования бычьего флага после последнего отчета о прибылях. Я заметил, что подобные формации бычьего флага обычно прекращают падение примерно в середине флагштока.

Балансовый отчет/денежный поток

Баланс компании выглядит сильным, так как Photronics имеет $499 млн денежных средств и их эквивалентов при долгосрочном долге всего в $18 млн. В балансе компании также есть категория "прочие обязательства" в размере 47 миллионов долларов. Даже сочетание долгосрочного долга и прочих обязательств в размере 65 миллионов долларов все равно значительно меньше, чем общая сумма денежных средств PLAB.

Балансовый отчет также показывает, что текущие активы PLAB в 4,2 раза больше текущих обязательств, а общие активы в 6 раз больше общих обязательств при общем капитале в 1,3 миллиарда долларов. Примечательно, что PLAB имеет $561 млн нераспределенной прибыли. Значительное превышение активов над обязательствами, превышение денежных средств над долгом и высокий уровень нераспределенной прибыли свидетельствуют о том, что PLAB обладает финансовой стабильностью и находится в отличной позиции для дальнейшего роста.

В 23 финансовом году денежный поток от операционной деятельности компании составил 302 миллиона долларов. Это на 10 % больше операционного денежного потока за 22-й финансовый год и в 2 раза больше, чем за 21-й финансовый год. PLAB потратила 131 миллион долларов на капитальные вложения и погасила 18,4 миллиона долларов долгосрочного долга. В 23-м финансовом году было выпущено обыкновенных акций на сумму всего 1,2 млн долларов. У компании осталось 122,8 млн долларов свободного денежного потока без учета рычагов. Сильный денежный поток PLAB еще раз демонстрирует устойчивое финансовое положение компании и ее способность к дальнейшему росту.

Риски для компании

Полупроводниковая промышленность исторически характеризуется значительной цикличностью. В отрасли наблюдаются большие скачки и спады, что может привести к периодам снижения доходов и прибыли во время спадов.

PLAB полагается на ограниченное число крупных клиентов. Пять крупнейших клиентов компании составили 51% выручки PLAB в 23 финансовом году. Потеря бизнеса одним или несколькими из этих клиентов может оказать значительное негативное влияние на доходы компании.

Перспективы развития компании Photronics

Photronics выглядит отлично с точки зрения оценки и роста. Низкая оценка акций оставляет много места для увеличения коэффициента PE, в то время как компания наращивает прибыль двузначными темпами. Приведенный выше DCF-анализ показывает примерно 38%-ный потенциал роста акций, который также поддерживается низкой оценкой и сильным ожидаемым ростом прибыли.

Тот факт, что Photronics работает на полную мощность, создает возможность для расширения производства за счет строительства новых производственных мощностей. В то же время PLAB может выиграть от роста цен в 2024 году из-за нехватки фотомасок на рынке.

Имейте в виду, что в последнее время акции компании снижаются. Новые инвесторы, возможно, захотят вложить средства в акции или дождаться подтверждения продолжения восходящего тренда, прежде чем входить в рынок.