Инвестидея в акциях Tesla (Nasdaq: TSLA)
Это не совсем инвестидея, так как до зоны покупок потребуется снижение цены на 10-15%, но тем не менее нужно быть готовым к загрузке. В данном случае оценка довольно субъективная, но я ориентируюсь на апсайд 90% за два года. Естественно, перед покупкой потребуется освежить взгляд на компанию.
Сам не верю, что рассматриваю идею в акциях нерастущей компании с оценкой в 176 годовых прибылей. Основной бизнес Tesla стагнирует, однако уже в этом году появятся новые мощные драйверы роста, которые позволят увеличить капитализацию в разы: новые модели авто, запуск сервиса беспилотного такси, начало серийного производства автономных грузовиков и роботов-гуманоидов. Для реализации этих планов есть и деньги, и административный ресурс, а заводы уже строятся.
Tesla зарегистрирована в Остине, Техас, владеет заводами в США, Китае и Германии. Крупнейшие акционеры:
Инсайдеры не покупали и не продавали акции компании последние 12 месяцев. Компания не проводила байбэк и не размывала акционерный капитал. Дивиденды не платит.
Анализ рынка
Сейчас бизнес компании - это производство и продажа 6 моделей автомобилей, а также установка зарядных станций, домашних солнечных батарей и накопителей электроэнергии.
В 2024 году рыночная доля Tesla начала отъедаться, очевидно, китайскими производителями, которые пользуются щедрыми льготами от государства. Впервые в 2024 году количество проданных и произведенных фирмой автомобилей уменьшилось, хоть и незначительно. В пресс-релизах они писали о том, что была проблема, связанная ограничением количества аккумуляторов, а также спад из-за работы над запуском автомобиля следующего поколения и других продуктов. Вероятно, это отвлекает силы.
Финансы компании
Рост выручки в 2024 прекратился, правда, глобальные продажи авто снизились еще стльнее. Обвал прибыли на 71% не так страшен, как может показаться - он вызван тем, что в прошлом году были разовые доходы за счет списания резерва по налогу, поэтому лучше ориентироваться на EBITDA или на операционный денежный поток.
Операционный денежный поток более-менее стабилен последние три года, при этом инвестиционная программа растет - это те вложения, которые по словам Маска должны окупиться в ближайшем будущем.
Денег на будущие инвестиции более чем достаточно. Чистый долг отрицательный - минус 23 млрд. $. Это две годовые adj. EBITDA.
Прогнозы и точки роста
Таким образом, ни о каком росте речи не идет. Как же компания может стоить 176 прибылей?
Новые долгожданные модели автомобилей
В начале 2025 году намечается запуск рестайлинговой версия Model Y. К слову, Model Y стал самым популярным автомобилем в Мире, в том числе и в Китае. Новая версия будет маржинальнее предыдущей.
В июне покажут более бюджетную модель Q. Доступная по цене модель Tesla разрабатывалась в течение долгого времени, и это должно помочь ей удовлетворить огромный мировой спрос на более дешёвые электромобили, бросив вызов гегемонии китайских гигантов в этой нише. По слухам, ее цена составит менее 30 000$. На заводах полным ходом идет подготовка к выпуску обновленных моделей.
Роботакси
Илон Маск: В 2024 году мы сделали много важных инвестиций в производство искусственного интеллекта и робототехники, которые принесут огромную пользу в будущем, огромную.
Последний отчет компании показал, что полностью автономные транспортные средства от Tesla в 8,5 раз безопаснее, чем с водителем (!). Прогресс явно идет по нарастающей:
Как де-факто второе лицо в США, Маск может в полной мере рассчитывать на административный ресурс в вопросах регулирования автопилотов. В июне планируется запуск сервиса полностью автономного такси в Остине, а к концу года - еще в нескольких штатах и далее по нарастающей.
Помимо использования в такси, наличие автопилотов позволяет увеличить полезность использования частного автомобиля со средних 10 до 50-55 часов в неделю. Идея в том, что во время, когда сам хозяин не пользуется авто, то он может использовать его для доставки грузов или пассажиров, получая доход. Стоимость владения таким авто для владельца в будущем будет ниже, чем стоимость использования обычного личного авто или общественного транспорта. Думаю, подавляющее большинство владельцев не захочет так эксплуатировать свой автомобиль, но тем не менее, компания получит какой-то дополнительный доход от подписки на автопилот.
Беспилотные грузовики
В конце 2025 года ожидается запуск серийного производства автономных грузовиков на строящемся заводе в Неваде. Маск советует ждать 2028, чтобы все поняли, в чем ценность автономного вождения и как это монетизировать. Сейчас основная часть себестоимости перевозок - это зарплата водителей. Стоит ли говорить, что производство беспилотных грузовиков может стать большим и высоко маржинальным направлением бизнеса, а в дополнение в качестве транспортного оператора можно занять огромный рынок, который только в США оценивается в 400-450 млрд. $.
Вообще, к концу 2025 года Tesla планирует нарастить производственные мощности на 60% и в полной мере их использовать. Для этого есть все условия: завершается строительство новых заводов и производственных линий, анонсированы новые долгожданные модели автомобилей. Роботакси и грузовики будут более маржинальными направлениями и позволят обеспечить полную загрузку мощностей.
Новый сегмент Energy Generation and Storage
Это статья выручки в 2024 году выросла на 67%, принеся 10% от суммарных доходов и 15% от валовой прибыли.
Продукты для хранения энергии
Powerwall и Megapack — это наши литий-ионные аккумуляторы для хранения энергии. Powerwall, который мы продаем напрямую клиентам, а также через партнеров по сбыту, предназначен для хранения энергии в домашних условиях или на небольших коммерческих объектах. Megapack — это решение для хранения энергии для коммерческих, промышленных, коммунальных и энергетических предприятий, несколько единиц которого могут быть объединены в более крупные установки мощностью в гигаватт-час («ГВт·ч») или большей мощности.Мы также продолжаем развивать программные возможности для удалённого управления и диспетчеризации наших систем хранения энергии на широком спектре рынков и в различных сферах применения, в том числе с помощью наших платформ для управления и оптимизации энергопотребления в режиме реального времени.
Предложения по Солнечной Энергии
Мы продаем модернизированные солнечные энергетические системы клиентам и партнерам по сбыту. Мы закупаем большинство компонентов для наших модернизированных солнечных энергетических систем из нескольких источников, чтобы обеспечить конкурентоспособные цены и достаточное предложение. Мы также разрабатываем и производим некоторые компоненты для нашей продукции, работающей на солнечной энергии. Мы продаем нашу солнечную крышу, которая сочетает в себе премиальную стеклянную черепицу и генерацию энергии, потребителям, в том числе через оптовых покупателей. Мы продолжаем совершенствовать наши возможности по установке и эффективность, в том числе за счет сотрудничества с застройщиками и строителями новых домов.
Сообщается, что рост этого сегмента сдерживался ограничением поставок. Сейчас как раз запускается на плановую мощность второй завод в Шанхае - он будет выпускать дефицитные батареи. В следующем году ожидается рост этого высокомаржинального направления на 50%.
Роботы-гуманоиды
Робот-гуманоид Оптимус по оценкам Илона где-то там в будущем, может принести более 10 триллионов долларов дохода. В 2025 году планируют выпустить несколько тысяч (!) изделий для выполнения различных задач на собственном производстве. Планируется доверить им самую скучную и рутинную часть работы, которую сейчас выполняют рабочие - например переносить детали к промышленным роботам на конвейере.
Текущая производственная линия, которую они разрабатывают, рассчитана примерно на 1000 роботов Optimus в месяц и ее планируют быстро масштабировать. Маск говорит, что сложность этих роботов ниже, чем у автомобилей Tesla. Ожидается, что с ростом объема производства их себестоимость снизится менее чем до 20 тыс. долларов и цена будет ниже, чем на автомобили.
Илон Маск: Мои прогнозы по выручке от продаж Оптимусов звучат безумно. Я это понимаю. Но они верны!
В то же время, не стоит забывать, что компания конкурирует, например, с Amazon, которая уже использует роботов-гуманоидов на своих складах. Да, по сравнению с Оптимусами они выглядят как "колхозавры", но все же:
Консенсус прогноз аналитиков предполагает рост выручки на 15% в этом году и на 20% в следующем. Учитывая рост производственных мощностей на 60%, я полагаю, что шансы превысить ожидания велики и это был бы хороший драйвер переоценки. При текущей капитализации 1,244 трлн. форвардный P/E оценивается в 130x, но опять таки, легко может быть превышен.
Кстати, разброс оценок аналитиков очень велик. Прогнозный EPS на 2025 год варьируется от 1,63 до 4,13 доллара, что указывает на высокую степень неопределенности.
Компания никогда не стоила дешево. Но если в долгосрочной перспективе роботы дадут плюс 10 трлн. выручки, не говоря уже о роботакси и автономных грузовиках, ее прибыль увеличится по меньшей мере на порядок.
В более приближенной перспективе, в 2025 году, драйверами переоценки будут:
- Запуск новых заводов, увеличение производства на 60%;
- Запуск серийного производства новых долгожданных моделей;
- Возврат к статусу быстрорастущей компании. С такими темпами роста всем будет плевать на P/E;
- Старт серийного выпуска роботов-гуманоидов;
- Разрешение на запуск полностью беспилотных такси;
- Старт серийного выпуска беспилотных грузовиков.
Все это отличные инфоповоды для роста капитализации. Тысячи гуманоидов, выполняющие на заводе реальную работу будут смотреться эффектнее, чем автомобиль в космосе.
Почему рынок раньше не замечал эти перспективы? Что изменилось? На последнем конференц-колле были озвучены конкретные даты запуска, а после выборов появились безграничные возможности лоббирования. Команда трампа планирует летом упростить правила допуска автопилотов на дороги.
Илон Маск: Когда мы оглянемся на 2025 год и запуск беспилотного полного автопилота, настоящего ИИ, который действительно работает, я думаю, что они могут считать его самым важным годом в истории Tesla, может быть, даже более важным, чем выпуск нашего первого автомобиля, родстера или Model S, а также Model 3 или Model Y. На самом деле, я думаю, что 2025 год, вероятно, станет самым важным годом в истории Tesla. В мире нет компании, которая была бы так же хороша в области ИИ реального мира, как Tesla. Я даже не знаю, кто на втором месте.
Илон Маск: Тесла может стоить дороже, чем 5 ближайших по стоимости компаний в мире.
Риски
Потеря административного ресурса
Есть риск потери административного ресурса в США, если по какой-либо причине Илон Маск рассорится с действующим президентом. Некоторые СМИ пытаются это спровоцировать, но сам Маск старательно восхищается президентом в соцсетях и пока причин для беспокойства я не вижу. В конце концов поддержка Маска была решающим фактором победы на выборах. Разрешение на запуск полностью беспилотного вождения в интересах обоих:
Это будет драйвером для роста экономики, она станет более эффективной.
Для Трампа ключевой целью является рост инвестиций во внутреннее производство. В условиях низкой безработицы и борьбы с нелегальной миграцией, необходимым условием для роста внутренних инвестиций и переноса производств в США является высвобождение части рабочей силы. Роботизация сферы перевозок была бы как раз к месту.
И нужно отметить, что действующий президент имеет контроль над обеими палатами парламента, что позволяет воплотить все свои идеи. Терять ему нечего - это его последний срок.
Тем не менее, небольшие задержки с получением разрешений в США возможны, и это обязательно скажется на краткосрочном движении цен акций.
Бюрократические проволочки в ЕС и Китае
Сам Маск отмечает, что процесс получения разрешений на полностью автономное вождение в ЕС сложнее, чем в США, он планирует получить такие разрешения весной следующего года, но не готов обещать это.
Думаю, что проблемы решаемы, так как на фоне США, ЕС и Китаю не желательно отставать в технологическом прогрессе.
Небольшие задержки с получением разрешений в США также возможны.
Конкуренция за рынок автопилотов
Tesla не считается лидером в разработке автопилотов. Однако, методы составления таких рейтингов не то чтобы объективны. Например, Google (Waymo) и General Motors называют лидерами, но их системы тестируются внутри небольших зон и масштабирование займет уйму времени.
Waymo и Aurora (партнер Volvo, Toyota и Uber) используют лидары, что повышает себестоимость. Маск же считает использование лидаров тупиковым путем развития для автомобилей и довольно аргументировано делает ставку только на обработку видео с камер с помощью ИИ.
Cruise и Waymo используют геозонирование, а Tesla планирует обойти эту модель и идет ва-банк, сосредоточившись на камерах и нейронных сетях, и это, к слову, самое экономически эффективное решение. Популярные у других производителей лидары Маск называет тупиковым путем.
Сложно сказать, кто будет победителем этого соревнования, но стоит отметить преимущество Tesla - что заводы уже строятся и можно быстро запустить крупносерийное производство.
Конкуренция со стороны китайских автопроизводителей
А вот на рынке автомобилей явно поджимают китайские конкуренты, получающие щедрые льготы от государства.
Нарушение цепочек поставок из-за пошлин и торговых войн
Компания локализовала производство в наиболее перспективных регионах - США, ЕС и Китае, что отчасти облегчит ей жизнь. Компания всегда стремилась организовать замкнутую цепочку поставок в регионах производства, но на 100% это осуществить невозможно. Скажем, в США она закупает 20–25% компонентов из Мексики. Тут опять надежда на административный ресурс.
Как ни странно при этом это звучит, анонсированные недавно пошлины на товары из Мексики для Tesla были бы благом, так как важнейший конкурент BYD как раз наращивает производство там с целью последующей продажи продукции в США.
Отмена квот на долю электрокаров в производстве
Это уже решенный вопрос. Тесла получала по 500-600 млн. $ в год от продажи квот другим производителям, и новая администрация Белого дома анонсировала отмену этих льгот.
Техническая картина
Капитализация компании выроста в ноябре после избрания Трампа и сейчас котировки откатывают, что хорошо видно по серии понижающихся максимумов. Вполне логично будет покараулить акции в районе предыдущей консолидации на отметках 330-350$. Это на 10-15% ниже текущих значений.
Выводы
Компания никогда не стоила дешево. Оценка в 176 годовых прибылей кажется безумной, но к 2026 году ожидается ввод новых производственных мощностей, и они явно будут хорошо загружены благодаря долгожданным новым моделям, роботакси и грузовикам, производство которых к тому же будет более маржинальным. В 2026 году можно ожидать, что мультипликатор P/E упадет раза в три, превысив оценки аналитиков.
В ближайший год драйверами переоценки станут множество инфоповодов: запуск новых заводов, новых моделей автомобилей, старт серийного выпуска роботов-гуманоидов, запуск полностью беспилотных такси и старт серийного производства беспилотных грузовиков. Тысячи гуманоидов, выполняющие на заводе реальную работу будут смотреться эффектнее, чем автомобиль в космосе. О компании в этом году будут много говорить, а это для капитализации главное.
Как это часто бывает в историях роста, инвестиции в них - это вопрос веры. И уж сколько было критики, Маск еще не подводил. И по вере вашей да будет вам.