RWA Stablecoin Series: Falcon USDf

Falcon USDf [Initial Review May 2025] Kane. May 10, 2025

Недавно мы наблюдали множество конкурентов USDe, вдохновлённых большим успехом Ethena. Falcon Finance, собственный проект DWF Labs, является последним игроком на этом рынке. С момента запуска в конце апреля он уже привлёк капитал на сумму $260 млн. В этой статье кратко рассмотрим Falcon Finance и его USDf.

Бизнес-модель и функциональность USDf

Falcon Finance представляет собой протокол синтетического доллара с избыточным обеспечением (overcollateralized). Пользователи вносят криптоактивы (стейблкоины или другие токены) в качестве залога для выпуска USDf. Протокол использует двухтокеновую модель:

• USDf — синтетический доллар, привязанный к курсу USD (1:1).
• sUSDf — доходный токен, генерирующий пассивную прибыль.

Пользователи могут стейкать USDf, чтобы получить sUSDf, который автоматически накапливает доходность. Доходы обеспечиваются торговыми стратегиями институционального уровня, такими как дельта-нейтральный базисный арбитраж, арбитраж ставок финансирования (funding rates), межбиржевой арбитраж, предоставление ликвидности и стейкинг альткоинов.

Согласно whitepaper Falcon, такой подход «расширяет рамки» традиционной доходности стейблкоинов за счёт интеграции арбитража положительных и отрицательных ставок финансирования, базисных спредов и других институциональных стратегий. Судя по описанию, Falcon предоставляет более широкий набор возможностей для инвестиций в стейблкоины по сравнению с Ethena.

Отличия и инновации по сравнению с Ethena

Помимо более широкого выбора инвестиционных возможностей, Falcon Finance внедрил несколько новшеств в управление стейблкоином.

Вывод средств (Redemption)

Чтобы напрямую выпускать (минтить) USDf, пользователи Falcon должны пройти KYC. Альтернативно USDf можно приобрести на Curve, однако цена не всегда будет точно равна $1. Кроме того, Falcon создаёт для всех пользователей, прошедших KYC, отдельный субаккаунт, через который и происходит управление токенами. Пользователь вносит обеспечение (например, USDC) в субаккаунт, затем выпускает USDf. При выходе из позиции пользователь также возвращает USDf в субаккаунт, после чего средства можно вывести. При этом действует период ожидания вывода средств — 7 дней. В то же время стейкинг и анстейкинг USDf происходят мгновенно (в отличие от Ethena, где есть 7-дневный период ожидания на анстейкинг, но отсутствует период охлаждения на возврат средств).

Блокировка sUSDf

sUSDf можно заблокировать на дополнительный срок (3, 6 и 12 месяцев), чтобы увеличить доходность.

Минтинг через нестейблкоины

Falcon улучшил модель Ethena, разрешив использовать для обеспечения не только стейблкоины, но и другие криптоактивы. Эта услуга называется Innovative Mint и сейчас доступна только для крупных выпусков токенов (от $500 000). Innovative Mint работает по аналогии с CDP (долговой позицией с залогом): пользователи могут вносить ETH и другие поддерживаемые активы. Эту функцию мы подробнее рассмотрим в разделе о рисках. Для Innovative Mint пользователь должен указать срок блокировки (от 90 до 365 дней), а также диапазон цен активов, при выходе за пределы которого залог либо ликвидируется, либо возвращается пользователю в денежной форме.

Команда Falcon Finance

Falcon Finance разрабатывается экспертами в области блокчейна и финансового инжиниринга. Руководит проектом управляющий партнёр Андрей Грачёв, партнёр DWF Labs (крупного криптовалютного маркет-мейкера и венчурного фонда), который указан в официальных сообщениях компании. Среди других основателей – Шахин Табарси (CEO), Ричард Го (главный стратег) и другие, чьи должности документированы в основном через LinkedIn. DWF Labs регулярно упоминает успехи Falcon Finance в своих еженедельных новостных рассылках.

Прозрачность и раскрытие информации

Проект относительно новый, и пока раскрытие информации ограничено официальным дашбордом.

На официальном дашборде видно, что большая часть активов хранится у таких кастодианов, как Fireblocks и Ceffu, которые популярны среди поставщиков кастодиальных услуг. Основная часть хеджирования сейчас осуществляется через биржи Binance и Bybit.

Falcon обещает ежеквартальные отчёты о состоянии активов, для чего привлекла Harris & Trotter LLP — британскую аудиторскую компанию среднего размера, с годовым оборотом около 20 миллионов фунтов и штатом более 100 сотрудников.

Аудиты безопасности проводятся компаниями Zellic и Pashov Audit Group. Также Falcon регулярно публикует отчёты о составе своего залога (collateral).

Партнёрства и интеграции

Falcon Finance заключил ряд стратегических партнёрств для расширения своей экосистемы и повышения доверия к проекту:

• Bitfinex (листинг на CEX) – В мае 2025 года Falcon объявил о листинге USDf на бирже Bitfinex. Глава отдела листинга Bitfinex отметил «дизайн с избыточным обеспечением и широкий спектр принимаемых активов» как преимущества USDf. Депозиты на Bitfinex открываются 12 мая 2025 года.
• Ozean / Clearpool (сеть реальных активов – RWA) – Falcon стал партнёром блокчейна Ozean от Clearpool — специализированной сети для токенизации реальных активов. USDf будет запущен в сети Ozean и станет ключевым активом её экосистемы. Это позволяет Falcon работать с институциональными клиентами в рамках регулирования и получить поддержку таких партнёров Clearpool, как Jane Street, Sequoia и др.

Риски: нестейблкоин-обеспечение

Falcon принимает широкий спектр активов в качестве залога, что, вероятно, связано с деятельностью DWF Labs как маркет-мейкера.

• Поддерживаемые активы: USDf обеспечивается не только основными стейблкоинами (USDT, USDC, FDUSD, DAI и др.), но и криптовалютами (ETH, BTC, TON, NEAR, SOL и др.), а также рядом альткоинов (MOV, POL, FET, COTI, BEAMX, DEXE и др.). Всего поддерживается более 16 типов залога, включая активы в сетях Ethereum, Polygon, TON, NEAR, Bitcoin и других.

• Сравнение с Ethena: У большинства арбитражных стейблкоинов (например, Ethena) залог составляет 100% или чуть больше, так как используется 1:1 обеспечение. У Falcon из-за нестейблкоин-залога общий коэффициент обеспечения выше — сейчас это около 105%. Если учесть, что у нестейблкоинов среднее LTV ≈ 50%, то примерно 10% от всех залогов Falcon — это нестейблкоины.
• Риски: если эти активы окажутся неликвидными, то во время рыночного падения может произойти массовая ликвидация и возникновение убытков. Это создаёт дополнительный риск, поверх уже существующего риска, связанного с арбитражем ставок финансирования. Надёжность здесь во многом зависит от профессионализма DWF как маркет-мейкера, но это остаётся риском.
• Страховой фонд: чтобы смягчить эти риски, Falcon создаёт ончейн-страховой фонд в стейблкоинах. Часть доходов протокола ежемесячно поступает в этот фонд. В случае стрессовой ситуации фонд может скупать USDf на открытом рынке для поддержания привязки или компенсации убытков. Он описывается как «финансовый буфер» против отрицательной доходности и волатильности. Фонд управляется через мультисиг-кошелёк с внутренними и внешними подписантами, для обеспечения прозрачности и безопасности.

Регуляторные и комплаенс-факторы

Falcon Finance активно стремится соответствовать требованиям регулирования, несмотря на быстро меняющуюся правовую среду для стейблкоинов:

• Юрисдикции и аудит: Юридические лица, выпускающие USDf, зарегистрированы в Британских Виргинских островах и Панаме (согласно whitepaper). Falcon ежегодно проводит внешний аудит этих компаний, публикуя отчёты для демонстрации «соответствия глобальным стандартам в управлении финансами и регуляторной практике». Эти меры направлены на повышение доверия со стороны пользователей и регуляторов.
• Правила ЕС (MiCA): Согласно новому регламенту MiCA в ЕС, все эмитенты стейблкоинов, привязанных к USD или EUR, обязаны:
• иметь 100% резервное обеспечение,
• проводить регулярные аудиты,
• не выдавать кредиты из резервов,
• не выплачивать проценты на сам стейблкоин.
  По анализу Gate.io, архитектура Falcon (100% обеспечение, сторонние аудиты) соответствует требованиям MiCA, но несоблюдение этих правил может ограничить доступ к рынку ЕС.
• США: В США регуляторы (SEC, CFTC) пристально следят за рынком стейблкоинов. Начисление доходности на стейблкоин может привести к его квалификации как ценная бумага. Falcon признаёт потенциальные риски, связанные с действиями SEC/CFTC, и подчёркивает важность модели обеспечения и аудита. Как и другим DeFi-проектам, ему придётся гибко адаптироваться к регуляторным изменениям.
• Защита потребителей: Falcon акцентирует внимание на безопасности пользовательских активов, которые хранятся у кастодианов в MPC-кошельках с защитой. Прозрачность (ончейн-доказательства резервов, регулярные аудиты) ориентирована на соответствие регуляторным ожиданиям по резервам и защите от мошенничества.

Возможности в DeFi

Как мы уже упоминали в разделе alpha hunting нашего еженедельного отчёта, в настоящее время действует пул с дополнительными стимулами — USDC-USDf:

• sUSDf — доходный токен, поэтому на Pendle доступен пул для торговли и доходности на этом активе.

• Morpho также поддерживает USDf-ваулт: при кредитовании USDC можно зарабатывать около 10% годовых.

• Кроме того, у Falcon сейчас действует программа лояльности Falcon Miles. Подробности доступны на официальной странице программы.

Автор:
Kane, Serenity Research
10 мая 2025