№10 Ликвидный стейкинг. Liquid Staking.
С ростом сектора децентрализованных финансов в индустрии начали появляться все более и более сложные решения. Сначала это были простые децентрализованные биржи и кредитные протоколы, затем агрегаторы доходности и затем начали появляться деривативные продукты. Одним из таких продуктов можно назвать ликвидный стейкинг.
Суть этого направления заключается в том, чтобы активы, находящиеся в стейкинге не просто лежали, а приносили дополнительную прибыль в DeFi. Кроме того, это снимает дополнительные проблемы, связанные с локапами при депозитах и выводах в стейкинге. Так, стейкинг во многих сетях зачастую ограничивает вывод на некоторое время, в среднем от 2 до 4 недель. Давайте более детально разберемся как работает это направления, чтобы понять его основные проблемы.
Сами по себе проекты ликвидного стейкинг являются полностью децентрализованными, что соответствует глобальному видению DeFi. Они целиком и полностью работают на смарт-контрактах и имеют открытый исходный код. При вкладывании актива в ликвидный стейкинг, сама монет отправляется в обычный стейкинг. Пользователь же получает другой токен, вида stToken (проект Lido Finance), rETH (проект Rocket Pool), sToken (проект Stader) и так далее.
Данный токен выпускается в соотношение 1к1 и указывает на право владения нативной монеты. Его главная особенность состоит в том, что им можно распоряжаться по собственному желанию, в то время, как нативная монета будет находиться в стейкинге и зарабатывать прибыль от него. Обернутый токен можно использовать в DeFi - для этого, проект ликвидного стейкинга либо сам запускает пулы ликвидности, либо договаривается на возможность запуска пулов с обернутым токеном на сторонних DeFi-протоколах.
Благодаря этому, пользователь может получать дополнительную доходность. Тем самым одна и та же монета приносит сразу 2 вида доходности. Это становится особенно интересно в том случае, если ставки в стейкинге нативной монеты небольшие.
Первый проект, который придумал и запустил это направление стал Lido Finance и предлагал возможность ликвидного стейкинга Ethereum. На тот момент, уже был открыт стейкинг Ethereum 2.0. Однако, стейкинг ETH с того момента и до текущего является проблематичной задачей, так как пока что нельзя вытащить монеты из стейкинга, пока разработчики не проведут обновление сети. А когда это будет сделано неизвестно до сих пор. В связи с этим, отправляя ЕТН в стейкинг, необходимо понимать, что он может быть залочен на несколько лет.
Это было основной проблемой для многих участников, так как сроки блокировки очень высоки, но поучаствовать в стейкинге хотелось. Тогда команда Lido придумала очень простое решение - они создали пул ликвидности на бирже Curve, который состоял из stETH и ЕТН. Почему это было важным решением?
Это значило, что после того как пользователь отправил средства в стейкинг ETH на Lido Finance и получил токен stETH, он мог как будто бы в любой момент вытащить эти ETH из стейкинга, просто продав свои токены stETH за ETH. Но надо понимать, что в таком случае, пользователь не получил бы своих наград за стейкинг ETH.
Это связано с тем фактом, что stETH не получает проценты сверху как принято везде в DeFi и стейкинге, а является лишь долей от внесенных ETH. После того, как ETH 2.0 выйдет в майннет и откроется возможность вывода, пользователь получит право сжечь stETH и взамен получит ETH с наградами за стейкинг.
При этом отметим, что на текущий момент Lido добавила еще 4 монеты для стейкинга, у которых нет локапов. Более того, после них появилось большое множество других проектов предлагающих услуги ликвидного стейкинга самых разных криптовалют. Все их модели очень похожи друг на друга и отличаются лишь незначительными деталями.
Основной проблемой ликвидного стейкинга является сама логика этого решения. Так, пользователям не хватает доходности от стейкинга или она кажется им слишком маленькой и поэтому они решили придумать новый подход. Сама логика создания оберточного токена заключается в том, что появляется новый ничем не подкрепленный токен. Конечно, можно сказать, что этот токен поддерживается нативной монетой. При этом, это в корне отличается от тех же обернутых токенов кросс-чейн мостов, так как залоченный актив не используется больше ни для чего другого, а просто продолжает свой путь в другой сети.
Продукт ликвидного стейкинга отличается тем, что использует одну и ту же монету дважды. По сути, происходит создание дериватива. Более того, при тех же вкладах в пулы ликвидности на DEX и Lending, пользователь также получает токен, который отображает право владения - LP-токен. Вот только этот токен не используется для рыночных операций, создавая дополнительную криптовалюту, как в ликвидном стейкинге.
Иными словами, ликвидный стейкинг в своей логике и модели поощряет создание деривативных недообеспеченных продуктов. Это несет в себе потенциальные риски при их активном использовании.
Например, мы уже не раз наблюдали ситуацию когда между нативным и обернутым токеном происходила отвязка и соотношение 1к1 менялось. Это происходит из-за того, что происходит сильное изменение пропорции в пулах и многие инвесторы начинают менять stToken на нативную монету. Это является последствиями того продукта, который предлагает ликвидный стейкинг.
Исключительно на наш взгляд использование ликвидного стейкинга не является оправданным занятием, так как возникает множество дополнительных рисков, которые эксплуатируют жадность инвесторов. Они хотят зарабатывать больше, но при этом берут на себя риски синтетически созданных, дважды используемых, деривативов. Как мы знаем, такие деривативы и плечи, это очень сложные продукты, который может привести к ликвидациям с далеко идущими последствиями. Иными словами, возможность небольшого увеличения доходности по сравнению со стейкингом, несет в себе увеличенные риски отвязки и в лучшем случае простоя ликвидности. Соотношение риск/ревард в данном случае играет против пользователя