№9 Алгостейблкоины, CDP.
После краха алгоритмического стейблкоина UST рынок ознаменовал окончательный переход в медвежью фазу. При этом настроения относительно алгоритмических стейблкоинов в значительной мере изменились на негативные. При этом алгостейблы остаются важнейшей частью мира криптовалют и децентрализованных финансов.
Необходимо понимать, что крупнейшие стейблкоины, которые существует на текущий момент являются уязвимым звеном для мира DeFi. Так, стейблкоины USDT, USDC и BUSD управляются централизованными организациями Tether, Circle и Binance соответственно. Последние события в очередной раз указали на проблемы таких посредников и тот факт, что они зачастую подвергаются риск “человеческого фактора”. Это значит, что нам необходимо доверять трем вышеназванным компаниям, ведь, по сути, при использовании USDT, USDC, BUSD мы полагаемся на их благонадежность и соответствие резервам. Однако, всегда надо помнить, что даже самые крупные компании могут ошибаться в своих действиях и злоупотреблять не только своими средствами, но и средствами клиентов.
Особенно важно сказать, что данные стейблкоины занимают абсолютно доминирующее положение в рынке. Особенно важно, что их доминация перешла даже в DeFi. Их доля здесь лишь чуть-чуть ниже - примерно на 5% по сравнению с централизованными сервисами. Это является большой проблемой, так как в случае возможных злоупотреблений со стороны централизованных стейблкоинов - сегмент DeFi пострадает с такой же силой и сегмент CEX. Именно поэтому одной из важнейших задач, которые пытаются решить многие является создание полноценного децентрализованного стейблкоина.
Collateral Debt Position - CDP
Смысл таких протоколов состоит в том, что под залог криптовалюты выпускается стейблкоин. Он жестко привязывается к стоимости валюты и, по сути, представляет собой частичное высвобождение реальной стоимости актива в обеспечении. При этом количество выпущенных стейблкоинов регулируется исключительно на рыночных условиях. Так, если цена закладываемого актива падает ниже определенного предела (аналогично маржин-коллу), то происходит его ликвидация и последующая покупка стейблкоинов с рынка с автоматическим погашением задолженности. Также, пользователь в любой момент может погасить займ сам, чтобы не терять свое обеспечение.
Данная модель очень сильно напоминает логику децентрализованных кредитных протоколов, таких как Aave и Compound. Различием является тот факт, что в качестве займа создает новый токен в виде стейблкоина. Именно поэтому данный вид протоколов назвали Collateral Debt Position.
Первый децентрализованный стейблкоин реализовал проект MakerDAO, который создал алгостейбл DAI. Модель проекта состоит в создании стейблкоина, обеспеченного эфиром. Так, вложив эфир, можно взять кредит в DAI в размере 66% LTV (максимально возможное значение) от объема эфира. Таким образом, заемщики создают децентрализованный стейблкоин и платят комиссию по кредиту. DAI жестко привязывается к стоимости эфира, а значит и к доллару. Если стоимость эфира падает, то LTV кредита становится выше 66% и происходит ликвидация заложенного эфира на открытом рынке. 13% ликвидированного эфира взимается в пользу протокола. Часть прибыли протокол пускает на покупку токена проекта - MKR на открытом рынке с последующим сжиганием.
Данная модель просуществовала в течение 2 лет, а уже начиная с 2020 года был введен multicollateral. Это значит, что DAI начал обеспечиваться и другими валютами, такими как wbtc, uni, yfi и др. Для каждого из этих активов коэффициент LTV был назначен индивидуально. Более того, с течением времени сообщество проголосовало за то, чтобы поддерживать привязку DAI с помощью обеспечения в USDC. Это привело к тому, что на текущий момент DAI обеспечен на 50% в виде централизованного стейблкоина USDC. Это вызвало ожесточенные споры сообщества в августе, которое планирует отказаться от данной привязки.
В то же время, сообщество планирует размещать свои активы в реальном секторе, а именно в казначейских облигациях США, как самом надежном и стабильном активе. Но все это приводит к тому, что DAI вновь начал зависеть от централизованного стейблкоина и вся его суть изменилась.
Тем не менее, изначальная модель с выпуском децентрализованного стейблкоина, прижилась в других сетях. В результате этого появились различные протоколы с аналогичным функционалом: Venus (VAI на BNB Chain), Abracadabra (MIM сразу на нескольких блокчейнах), JustStables (USDJ на Tron), Liquity (LUSD на Ethereum).
Наиболее полно изначальной природе децентрализованного стейблкоина соответствует LUSD. Его обеспечение поддерживает исключительно Ethereum и исключены другие стейблы. Более того, модель самого протокола Liquity была немного видоизменена и за займ LUSD против ЕТН нет никаких дополнительных процентов. Плата происходит только в том случае, если позиция ликвидируется. При этом сам протокол является полностью децентрализованным с открытым исходным кодом и принадлежит исключительно сообществу. Здесь не было каких-либо ранних инвесторов и все запускалось исключительно на усилиях отдельно разработчиков, воодушевленных проектов.
Одновременно с развитием CDP многие команды предпринимали усилия по созданию нового вида децентрализованных стейблкоинов. В результате этого появилось целое новое направление - алгостейблы. Их суть сводится к тому, что есть связка двух активов между собой - родительского и стейблкоина. Поддержка привязки осуществляется за счет арбитражной составляющей.
Наиболее ярким примерно, конечно же стал механизм UST / Terra. Осуществление привязки стейблкоина к $1 происходило из-за прямой связи стоимости LUNA к USD. Так, любой пользователь мог сжечь монету Luna и получить эквивалент стоимости в UST. Привязка должна была обеспечиваться за счет арбитражных возможностей. На примере ниже расскажем об этом более подробно:
Если цена UST падала ниже $1, то арбитражер покупал UST, минтил монету LUNA, продавал LUNA по рыночной цене. В результате этих действий:
- количество UST уменьшается
- количество Luna увеличивается
- стоимость LUNA падает за счет продажи в рынок
- за счет падения стоимости LUNA связь UST к $1 восстанавливается.
Аналогичная ситуация происходит в том случае, если UST становится выше $1:
- арбитражер покупает Luna
- сжигает LUNA и получает UST
- продает UST по курсу выше $1, выравнивая привязку за счет давления на стоимость стейблкоина.
Эта модель поощряла маркетмейкеров, которые использовали данный алгоритм для того, чтобы выравнивать привязку к $1. В результате этого, многие из них зарабатывали значительные суммы на таких сделках.
Одна из основных проблем, из-за которого данная модель подвергалась критике состояла в том, что в отличие от CDP-логики, здесь постоянно раздувался пузырь. Доказательством этому служила постоянно возрастающая стоимость токена LUNA. При этом капитализация проекта менялась слабее из-за того, что происходило постоянное сжигание и чеканка монет из-за арбитража.
В определенный момент, команда поняла эту ошибка и начала активно закупать биткоин, который должен был послужить резервом и защитой от депега. Но они не успели сделать это полной мере, а лишь на 30%. В результате, купленных биткоинов не хватило для того, чтобы удержать привязку алгостейблкоина к $1.
Видя успех UST, появилось множество других алгоритмических стейблкоинов. Но у них имелось одно важнейшее отличие от UST - так или иначе, они уже были обеспечены другими централизованными стейблкоинами. Это значит, что в случае проблем с эмитентами таких стейблов - новые алгостейблы также потеряют свою привязку к $1.
С точки зрения времени наиболее правильной выглядит модель CDP-стейблкоинов, которые обеспечены реальными активами и не позволяют пузырю надуваться с помощью принудительных ликвидаций.
В то же время, модель алгоритмических стейблкоинов также нельзя отметать полностью. Terra начали делать важный шаг - они начали покупать Bitcoin в свои резервы и в случае депега могли использовать их для удержания привязки к $1. При этом отметим тот факт, что даже если бы было нужное количество биткоинов и резервы полностью бы покрывали капитализацию UST, то необходимо было бы продавать Bitcoin, чтобы осуществлять привязку и выплаты в соотношении 1к1. Но это привело бы к падению курса BTC и уже тогда резервов бы совершенно точно не хватило. Это значит, что необходимо было бы покупать в 2, а то и в 3 раза больше биткоина. Иными словами, это было бы уже сверхобеспечение. Но тогда эта модель была крайне похожа на модель CDP, которая также имеет сверхобеспечения в качестве своей базовой логики.
Все это указывает на то, что наиболее оптимальными вариантами является использование именно CDP - стейблкоинов. В идеале, таких как LUSD. Однако, их распространение зачастую очень низко и приходится брать на себя дополнительный риск в виде USDT, USDC, BUSD и DAI. Поэтому с практической точки зрения, наилучшим вариантом будет являться корзина из 4-5 стейблкоинов.
В остальном, использование протоколов CDP мало чем отличается от децентрализованных кредитных протоколов, которые мы разбирали в 3 уроке нашего обучения DeFi.