Финансовые деривативы

Джозеф Ф. Багер

Оригинал доступен на сайте: http://www.joebaugher.com/Derivatives.htm

Возможно, в последние месяцы Вы много слышали о деривативах на финансовом рынке.  Вот что я о них узнал.

По сути, дериватив - это соглашение об изменении риска, стоимость которого определяется из стоимости базового актива, иногда просто называемого базовым активом.  Базовым активом, на котором базируется дериватив, может быть практически все, что имеет какую-либо экономическую ценность в данный момент времени, или даже все, чья стоимость или состояние имеет какое-то влияние на экономику...  Это может быть какой-то финансовый актив, например, товар (например, акции, ипотека, коммерческая недвижимость, кредит, облигация или сельскохозяйственная продукция), или это может быть индекс (например, процентные ставки, обменные курсы, индексы фондового рынка, индекс потребительских цен (ИПЦ)), даже другие предметы, такие как погодные условия.

Производные финансовые инструменты могут использоваться для снижения риска экономических потерь, возникающих в результате изменения стоимости базового актива. Такая деятельность известна как хеджирование.  Кроме того, деривативы могут использоваться инвесторами для получения прибыли, если стоимость базового актива движется в ожидаемом направлении (вверх или вниз!).   Этот вид деятельности известен как спекуляция.  Деривативы могут быть использованы для передачи риска (и сопутствующих вознаграждений) от риска, неблагоприятного для искателей риска.   Производные финансовые инструменты - это сложные инструменты, которые используются для передачи риска между сторонами на основании их готовности принять на себя дополнительный риск или хеджировать от него.  Практически в каждом купленном или проданном производном инструменте участвуют две стороны, одна из которых хеджирует, а другая спекулирует.

Деривативы - это сложные банковские творения, которые в последние годы быстро распространились и практически полностью доминируют на мировых финансовых рынках.  В декабре 2007 года Банк международных расчетов[i] сообщил, что мировые сделки с производными финансовыми инструментами составили 681 триллион долларов США, что в десять раз превышает валовой внутренний продукт всех стран мира.  Очевидно, что в мире не хватает денег, чтобы покрыть все эти деривативы.  Деривативы в последние месяцы подвергаются жесткой критике, и многие финансовые эксперты обвиняют их, по крайней мере частично, в экономическом спаде 2008-2010 годов.  Уоррен Баффет однажды назвал деривативы "финансовым оружием массового уничтожения".  Однако при правильном использовании они могут быть полезными инструментами.  Поскольку деривативы предлагают возможность получения крупных вознаграждений, они могут быть привлекательными даже для индивидуальных инвесторов.   Однако очень немногие понимают, что такое деривативы и как они работают, что делает их довольно опасными в наивных или неопытных руках, так как они могут представлять неприемлемо высокий уровень риска для мелких или неопытных инвесторов, что является одной из причин, по которой некоторые специалисты по финансовому планированию советуют не использовать эти инструменты.  При работе с деривативами можно очень быстро потерять много денег.   Если вы не знаете, что делаете, даже не думайте о том, чтобы ввязываться в сделки с деривативами.

Цель этой статьи - попытаться убрать некоторые тайны, окружающие эти увлекательные финансовые инструменты.  Основными типами деривативов являются опционы, форварды, фьючерсы и свопы.  Кроме того, внутри каждой из категорий существуют различные подтипы продуктов, как описано ниже.

Варианты

Первым и, возможно, наиболее простым для понимания является финансовый инструмент, известный как опцион[2][3][4][5].  Опцион - это юридически оформленный договор между покупателем опциона и продавцом опциона, который дает покупателю опциона право - но не обязательство купить или продать конкретный актив (базовый актив) по согласованной цене на определенную дату или до наступления этой даты.  Базовым активом может быть любая вещь - акции, облигации, процентные ставки или сырьевые товары, такие как золото, свиной живот, пшеница или сырая нефть.

Цена, согласованная в опционе, известна как цена исполнения опциона, а дата, после которой опционный контракт утрачивает силу, известна как дата истечения срока опциона.  В обмен на предоставление опциона продавец опциона получает платеж (так называемую премию) от стороны, купившей опцион.  Стоимость премии определяется множеством сложных факторов, таких как текущая цена базового актива, долларовая сумма цены исполнения опциона, продолжительность действия опциона плюс ожидаемая волатильность базового актива.  Покупателей опционов иногда называют держателями, а продавцов опционов иногда называют продавцами.  Опцион считается производным финансовым инструментом, поскольку его стоимость определяется стоимостью базового актива, на котором он основан.

Покупатель опциона имеет право купить или продать базовый актив по цене исполнения опциона на дату окончания срока его действия или до этого момента.   Это называется реализацией опциона.  Держатель опциона также имеет право продать опцион другому покупателю в течение срока его действия или позволить ему прекратить его действие.  Держатель опциона также имеет право не исполнять опцион, если он того пожелает.  Однако продавцы или продавцы опционов обязаны выполнить свою часть договора, если владелец опциона пожелает исполнить свой опцион.  Однако продавцы опционов могут в определенной степени покрыть свою обратную сторону путем покупки зачетного опционного контракта.

Существует два типа опционов: безбиржевые опционы и перечисленные опционы.  Внебиржевые опционы - это опционы, которые продаются между двумя частными сторонами, при этом условия таких опционов неограниченны и могут быть индивидуально согласованы между покупателем и продавцом для удовлетворения любой потребности бизнеса. Однако опционы также могут регулярно покупаться и продаваться на опционной бирже.  Опцион, торгуемый на национальной бирже опционов, такой как Чикагская биржа опционов Совета директоров (CBOE)[6], известен как листинговый опцион.  Такие опционы имеют фиксированные цены исполнения и даты окончания срока действия.  Перечисленные опционы стандартизированы, но они поставляются с довольно широким диапазоном цен исполнения, сроков окончания действия и цен премиум-опционов.  Опционы, которые покупаются и продаются на бирже, имеют стандартизированные контракты и расчеты по ним производятся через клиринговый центр, при этом выполнение контракта гарантируется кредитом биржи.  На рынке США перечисленные опционы могут быть исполнены в любое время в период между датой их покупки и датой истечения срока действия.

Владение опционом дает держателю право купить или продать (осуществить) базовый актив.  Однако лицу, соглашающемуся продать базовый актив, не обязательно владеть им на момент исполнения опциона.   Но лицу, согласившемуся продать базовый актив, разумеется, придется каким-то образом приобрести базовый актив, если опцион будет исполнен.  В случае с такой ценной бумагой, как индекс, который не может быть фактически поставлен, договор рассчитывается денежными средствами.  Однако большинство держателей опционов забирают свою прибыль, торгуя опционами, известными как закрытие позиций.  Держатели опционов могут продать свои опционы кому-то другому на рынке, а продавцы опционов могут выкупить свои позиции обратно.  По данным Чикагской биржи опционов Board Options Exchange, только около 10 процентов опционов фактически исполняются.  60 процентов из них продаются, а 30 процентов истекают бесполезно. 

На жаргоне фондового рынка опцион на покупку базового актива называется колл-опционом, или просто колл-опционом.  Продажный опцион называется пут-опционом или просто пут-опционом.  Говорят, что покупатели опционов (пут-опционов или колл-опционов) занимали длинные позиции, в то время как продавцы опционов занимали короткие позиции.  Эта номенклатура вводит в заблуждение, поскольку тот, кто покупает опцион на продажу, на самом деле делает нечто подобное занятию короткой позиции на фондовом рынке, поскольку он заработает деньги, если стоимость базового актива пойдет вниз.

Вот пример того, как работает опция.  Предположим, что Корпорация Виджетов - это публичная корпорация, которая выпускает акции.  Предположим, что Пит владеет большим количеством акций корпорации Widget, в которую инвестировано более 100 000 долларов.  Однако Пит опасается, что может произойти некий шок (что-то вроде новостной статьи об опасности виджетов для здоровья), в результате чего цена акций Widget резко упадет, что уничтожит значительную часть его пенсионных средств.  Поэтому Пит начинает искать кого-нибудь, кто мог бы снять этот риск с его плеч.

Пит связывается с Пегги, которая пишет и продает опционы.  Она разрабатывает сделку, в которой Пит платит ей гонорар за право (но не обязательство) продать ей свои акции Виджета в любое время в течение следующего года, по текущей цене 25 долларов за акцию.  Так как Пит покупает опцион на продажу, он приобретает опцион на продажу.  Что делает опционную стратегию настолько привлекательной с точки зрения Пита, так это то, что он не обязан продавать свои акции Пегги, если он этого не хочет, но Пегги должна купить акции Пита по согласованной цене, если он решит продать их через год.  Базовой сущностью в такого рода производной является цена акции Виджета, так как стоимость опциона в любой момент времени является функцией от цены акции Виджета в это время.

Говорят, что в подобном предприятии Пит хеджировался от риска того, что цена его акции упадет, в то время как Пегги спекулировала, что цена акции поднимется.  Покупка пут-опциона несколько похожа на занятие короткой позиции по акции, так как держатель опциона получит прибыль, если стоимость базового актива заметно снизится до истечения срока опциона.

 Предположим, на самом деле произойдет что-то плохое - например, произойдет массовый отзыв виджетов из-за какого-то производственного дефекта - и вся эта плохая реклама заставит цену акций виджета упасть.   В таком случае Пит может воспользоваться опционом "пут" и продать свои акции Виджета Пегги по согласованной цене 25 долларов за акцию.  Это защитит его от потери пенсионных накоплений.   Несмотря на то, что Пегги приходится покупать что-то, что сейчас стоит меньше, чем цена, которую она должна за это заплатить, она выглядит нормально, потому что она собирала деньги с опциона, который заплатил ей Сэм, и она может справиться с риском.

C другой стороны, предположим, что виджеты хорошо работают на рынке, продажи быстро растут, а цена на акции Виджета растет.  В этом случае и Пит, и Пегги справятся.  Пит рад, что его акции выросли в цене, и он, конечно, не обязан продавать свои акции Пегги, и теперь у него нет абсолютно никаких причин этого хотеть.  Несмотря на то, что Пегги не имеет права покупать акции Пита, она все это время собирала с Пита гонорар за опцион, который так и не был исполнен.

Хотя опционы могут быть использованы для хеджирования от будущих рисков, опционы также могут быть использованы исключительно для спекуляции, в которой можно надеяться заработать деньги, вне зависимости от того, пойдет ли рынок вверх или вниз, или даже не изменится вообще.  Когда опционы используются таким образом, трейдер опционов делает ставку, подобную ставке Вегаса, на направление движения цены акции.  Что делает опционную стратегию настолько привлекательной для людей, которые могут терпеть риск, так это возможность использовать кредитное плечо, т.е. способность использовать заемный капитал для увеличения потенциальной прибыли на инвестированный капитал.  Например, трейдер, который считает, что цена на акции со временем будет расти (бык), может сделать одну из двух вещей - либо купить акции полностью, либо применить опционную стратегию, которая может быть использована для хеджирования от возможности того, что они могли бы неправильно догадаться о рынке. 

Вот пример того, как может работать спекулятивная опционная стратегия.  Предположим, что Гарри является бычьим на Виджет Корпорации, и ожидает, что цена на акции Виджета будет расти в течение следующих нескольких месяцев.  Вместо того, чтобы покупать акции Виджета прямо, Гарри может застраховаться от риска того, что он угадает неправильно, заплатив Пегги за право купить у нее акции Виджета в будущем по фиксированной цене.  Это называется длинным звонком, длинным, потому что Гарри покупает опционный контракт и звонит, потому что он приобретает право на покупку.  Когда цена базового инструмента превышает цену исполнения опциона плюс стоимость опциона, говорят, что опцион находится в деньгах, так как владелец опциона заработает деньги, если решит его исполнить.   Если цена виджета поднимется выше цены исполнения опциона, Гарри сможет исполнить опцион, а Пегги будет обязана продать ему акции виджета по согласованной цене.  Гарри получит прибыль от сделки, если цена на акции Виджета поднимется выше цены страйк, так как он может купить акции у Пегги, а затем немедленно продать их на рынке по более высокой цене.  Но если Гарри неправильно догадался, и цена акции пойдет вниз или не сильно изменится, он может просто дать опциону истечь неиспользованным, но он будет вне стоимости опциона.  Акт покупки колл-опциона похож на акт покупки длинной позиции на акции, так как владелец колл-опциона заработает, если стоимость базового актива существенно поднимется в цене.

Пегги, продавец колл-опциона, не обязательно должна быть владельцем базового актива в момент совершения сделки, но ей действительно придется каким-то образом получить базового актива и продать его Гарри, если он решит исполнить свой опцион.  Если продавец опциона фактически владеет базовым активом в момент продажи опциона, то договор считается покрытым.  На текущем рынке контракты почти никогда не покрываются, а опционы чаще всего обращаются с кредитным плечом, полагаясь в значительной степени на заемные деньги, что означает, что они позволяют держателю контролировать собственный капитал в ограниченном объеме за долю того, что стоили бы акции, если бы они были непосредственно куплены на фондовом рынке.  Сэкономленные дополнительные средства можно инвестировать в другое место до тех пор, пока опцион не будет исполнен.

Трейдер может решить использовать длинный звонок, вместо того, чтобы покупать акции прямо, так как за ту же самую сумму авансового платежа он может получить гораздо большее количество опционов, чем за фактические акции.  Например, предположим, что трейдер, которому предстоит инвестировать $1000, является бычьим на фондовом рынке и ожидает, что цена некоторых акций вырастет.  Предположим, что он особенно бычий на акции Виджета, который в настоящее время торгуется по $25 за акцию.  Трейдер, конечно, может просто использовать эти деньги, чтобы выйти на фондовый рынок и купить 40 акций Widget.  Кроме того, он может инвестировать эту же сумму денег в колл-опцион, чтобы купить гораздо большее количество акций Виджета.  Предположим, что цена такого опциона составляет 2 доллара за акцию, то есть за ту же сумму он может купить колл-опцион на 500 акций Виджета по цене исполнения 25 долларов за акцию.

Предположим, что трейдер правильно угадал направление рынка, и через 6 месяцев цена акции Виджета поднялась до $30 за акцию.  Затем он исполняет свой опцион, покупает 500 акций Виджета у продавца опционов по цене 25 долларов за акцию общей стоимостью 12 500 долларов, затем сразу же продает акции на фондовом рынке по 30 долларов за акцию общей стоимостью 15 000 долларов, что составляет 2500 долларов по сделке.  Вычитая цену опциона, трейдер получает чистую прибыль в $1500, более чем удвоив свои деньги.

Напротив, если бы тот же трейдер использовал свои 1000 долларов для покупки 40 акций Виджета, он бы заработал всего 200 долларов.  Это означает, что трейдер потенциально может заработать намного больше денег на тех же начальных инвестициях, используя опционную стратегию, а не покупая акции целиком.  Однако такая опционная стратегия может быть сопряжена со значительным риском.  Предположим, трейдер неправильно догадался об акции Виджета, и к моменту истечения срока опциона цена упала до $20 за акцию.  Теперь опцион ничего не стоит, и трейдер потерял все $1000.  Однако, если бы трейдер использовал свои 1000 долларов просто для покупки 40 акций Widget, когда он торговал по 25 долларов за акцию, он бы потерял только 200 долларов, когда цена упала до 20 долларов за акцию.

В качестве альтернативы трейдер опционов, ожидающий повышения цены акций, может продать кому-нибудь другому опцион на продажу пут-опциона.  Эта стратегия известна как short put, short, потому что трейдер продает опцион, put, потому что он предоставляет кому-то другому право продать ему акции по согласованной цене исполнения опциона.  Согласно этой стратегии короткого пут трейдер будет обязан купить акции у владельца пут, если владелец пут решит реализовать опцион.  Если цена акции случайно поднимется выше цены исполнения опциона в момент его истечения, у владельца опциона, безусловно, не будет причин для исполнения опциона, так как владелец может получить больше денег, просто продав свои акции на открытом рынке.  В таком случае трейдер опционов получит прибыль в размере опционной премии. Тем не менее, трейдер возьмет на себя некоторый риск, потому что если цена акции по истечении срока опциона ниже цены исполнения более чем на сумму премии, трейдер потеряет деньги, так как они будут обязаны купить акции по цене, превышающей их текущую стоимость.

Опционная стратегия также может быть использована, если трейдер является медвежьим и ожидает, что цена на акции будет снижаться с течением времени.  Трейдер, который ожидает падения рынка, может купить опцион "пут" - это право продать акции по фиксированной цене.  Это называется длинным пут.  Например, предположим, что Фрэнк является медвежьим в корпорации Widget и ожидает, что цена его акций упадет в ближайшие несколько месяцев.  Чтобы воспользоваться этим ожидаемым падением, Фрэнк может купить опцион пут у Пегги на акции Виджета, который дает ему право продать ей 1000 акций Виджета по текущей цене 25 долларов за акцию в течение года.  На самом деле Фрэнк не обязан владеть 1000 акциями Виджета в момент покупки опциона, но он должен будет каким-то образом приобрести их, если решит воспользоваться опционом "пут".  Если через год акции Виджета упадут до $20, Фрэнк может воспользоваться опционом "пут", выйти на рынок и купить 1000 акций Виджета по $20 за штуку, а затем немедленно продать их Пегги за $25 за акцию, заработав $5000 на сделке.  Но если цена акции Виджета поднимется выше $25, Фрэнк не обязан продавать, если не хочет, и может просто позволить опциону истечь неиспользованным.

Покупка опциона "пут" во многом похожа на короткую продажу.  Короткая продажа - это практика продажи финансового инструмента, которым продавец фактически не владеет на момент продажи, с намерением иметь возможность купить финансовый инструмент по более низкой цене в более позднее время.  Как правило, продавец по короткой цене заимствует или арендует ценные бумаги, подлежащие продаже, а затем выкупает идентичные ценные бумаги для возврата кредитору.  Это работает потому, что возвращаемые акции не обязательно должны быть теми же самыми бумажными листами, которые были заимствованы.  Сторона, покупающая акции, как правило, не знает о том, что они участвуют в короткой продаже.  Если цена ценной бумаги упадет, то продавец по короткой продаже получит прибыль от продажи заимствованных ценных бумаг больше, чем он должен будет заплатить за них позднее.  Однако, если цена ценной бумаги повысится, то продавец по короткой цене проиграет, продав их за меньшую цену, чем та, за которую он позднее должен будет их купить.

Однако, короткая продажа может быть очень рискованной стратегией.  Для короткого продавца потенциальная прибыль ограничена, но потенциальный убыток неограничен.  Это происходит потому, что цена акции не может опуститься ниже нуля, но цена акции потенциально может подняться до бесконечности.  Поскольку акции не могут быть выкуплены за цену ниже нуля, максимальный возможный доход для продавца на короткой позиции - это разница между текущей ценой акции и нулем.  Однако, нет предела того, как сильно может подорожать цена акции, и продавец на коротких позициях может потерять много денег.   С другой стороны, покупая пут-опцион, потенциальный убыток ограничивается только ценой опциона, поэтому покупка пут-опциона может быть менее рискованной стратегией для того, кто надеется получить прибыль от нисходящего рынка.

Медвежий трейдер, который считает, что цена на акции снизится, также может продать кому-нибудь другому опцион на покупку.  Это означает, что трейдер будет обязан продать акции владельцу опциона по его выбору.  Это называется коротким коллом.  Если ожидания трейдера оправдаются, а цена на акции действительно снизится, то владелец опциона определенно не захочет покупать акции по цене страйк, и срок опциона закончится неиспользованным, что означает, что трейдер получит прибыль в размере премии.   Но если трейдер угадает неправильно, и цена на акции вырастет по сравнению с ценой исполнения опциона более чем на величину премии, то владелец, скорее всего, захочет исполнить опцион, и трейдеру придется продать акции владельцу опциона по цене ниже, чем она в настоящее время стоит на рынке, и трейдер потеряет деньги на сделке.   Если трейдер в настоящее время не владеет акциями, он должен будет выйти на рынок и купить акции по более высокой на данный момент цене и продать их владельцу опциона по цене (ниже) страйк-цены. Поскольку потенциальная прибыль ограничена только стоимостью опциона, а цена акции может потенциально подняться до бесконечности, то в стратегии короткого колла имеется значительный риск.

Иногда корпорации предлагают своим сотрудникам опцион на покупку акций своей корпорации по заданной цене в течение определенного периода времени. Идея опционов на акции состоит в том, чтобы согласовать корпоративные стимулы между сотрудниками и акционерами.  Как правило, сотрудники не обязаны платить корпоративному руководству за опцион, и это рассматривается как своего рода бонус, который может быть обналичен, если компания справляется с поставленной задачей.  Акционерный опцион сотрудника компании несколько отличается от обычного биржевого опциона, поскольку обычно он не котируется на бирже и не содержит компонента "пут".  Если цена акции поднимается выше заданной величины, сотрудник может приобрести акции компании по этой цене, а затем немедленно продать их на бирже, чтобы получить мгновенную прибыль.  Кроме того, сотрудник может просто удержать купленные им акции в надежде, что цена поднимется еще больше.  Однако, если цена акции снизится, владелец опциона не обязан покупать акции по заранее установленной цене - он теряет возможность получить бонус, но не чувствует той же боли, что и акционер, если бы он купил акции, которые упали в цене.

Стрэдл [7][8][9][9]

Стрэдл - это покупка или продажа равного количества пут и коллов, каждый из которых имеет одинаковую цену исполнения и срок действия.  Стрэдл дает возможность извлечь выгоду из прогноза о будущей волатильности рынка.  Длинный стрэдл используются для того, чтобы попытаться извлечь выгоду из высокой волатильности, т.е. ситуаций, когда цена акции быстро растет или падает.  Длинный стрэдл представляют собой попытку извлечь выгоду из противоположного прогноза - что цена акций не будет меняться.

Длинные стрэдлы могут быть эффективны, когда инвестор уверен, что цена акции резко изменится, но не знает, в какую сторону пойдет цена. Владелец длинного стрэдла получит прибыль, если цена, лежащая в основе долины, будет двигаться далеко от цены исполнения - вверх или вниз.  Если цена достаточно повысится, владелец может воспользоваться колл-опционом и проигнорировать пут-опцион.  Или же, если цена падает, он может исполнить пут-опцион и проигнорировать колл-опцион.  Таким образом, владелец длинного стрэдла зарабатывает деньги в любом случае - трейдер хеджирует свои ставки, так как он угадывает оба варианта одновременно.  Однако, если цена не изменится очень сильно, ни один из опционов ничего не будет стоить, и владелец длинной опции потеряет деньги, вплоть до общей суммы, уплаченной за оба опциона.   Кроме того, рынок опционов склонен ценить опционы на акции, которые, как ожидают аналитики, подскочат значительно (либо вверх, либо вниз) с несколько более высокой премией, снижая ожидаемую отдачу в случае, если акции движутся значительно.

В качестве примера длинного стрэдла, предположим, трейдер знает, что корпорация Widget в настоящее время торгует по 30 долларов за акцию, но через пару дней выпустит свой ежеквартальный отчет о доходах.  Трейдер не знает, будет ли отчет хорошей новостью или плохой, поэтому он не знает, в каком направлении будет двигаться цена акций после выхода отчета.  Он делает ставку, что отчет о прибыли вызовет высокий уровень испарения, поэтому он покупает опцион на продажу 5000 акций Виджета по цене исполнения в $30, которая истекает через 3 месяца, а также покупает опцион на покупку 5000 акций Виджета по той же цене исполнения и с той же датой истечения срока действия.  Предположим, что общая стоимость каждого опциона составляла $10 000, хотя на практике премия за пут не обязательно должна быть такой же, как за колл-опцион.  Поскольку он покупает опционы, говорят, что трейдер занимал длинные позиции как в колл-опционах, так и в пут-опционах.

Предположим, что в ежеквартальном отчете Виджета появилась целая куча плохих новостей, в результате чего цена акции Виджета упала до $20 за акцию через 3 месяца.  Затем трейдер разрешает истечение срока действия колл-опциона и исполняет пут-опцион.  Он немедленно выходит на рынок и покупает 5000 акций Widget по текущей цене 20 долларов за акцию, а затем немедленно продает их продавцу опционов по цене исполнения 30 долларов за акцию, получив прибыль в размере 50 000 долларов.  Вычитая цену двух опционов, чистая прибыль составляет 50 000 - 2x10 000 = 30 000 долларов. 

С другой стороны, если в ежеквартальном отчете было много хороших новостей и через три месяца цена виджета повысилась до $40/акцию, трейдер мог позволить истечению срока опциона "пут" и воспользоваться колл-опционом - он мог купить 5000 акций виджета по $30/акцию, а затем сразу же продать их на рынке по $40/акцию, получив прибыль в $50,000.  Если вычесть стоимость двух опционов, то чистая прибыль все равно составит 30 000 долларов.

Трейдер, конечно же, проигрывает, если цена акции Виджета не сильно меняется.  Например, если он останется на уровне $30/акцию, то ни один из опционов ничего не будет стоить и оба истекают неиспользованными, а трейдер будет вне стоимости двух опционов, а именно $20,000.   Длинный стрэдл - это неограниченная прибыль, ограниченная рисковая стратегия.  Сумма возможной прибыли потенциально неограниченна (как могло бы случиться, если бы цена базового актива либо быстро выросла, либо полностью упала), но больше всего денег, которые владелец длинного опциона может потерять, это цена двух опционов, которые он купил.

Короткая стрэдл - немного более рискованный.  Он заключается в том, что трейдер делает ставку на то, что цена акций в ближайшем будущем не сильно изменится.  Предположим, что вышеуказанный трейдер считает, что результаты ежеквартального отчета Корпорации Виджетов будут нейтральными, что это не вызовет большого движения цены акций в любом случае.  Вместо того, чтобы покупать пару опционов на пут и колл, он будет продавать эти опционы кому-то другому.  Например, брокер продаст партии A опцион на продажу ему 5000 акций виджета по цене 30 долларов за акцию в течение 3 месяцев, а партия B продаст партии B колл-опцион на покупку у него 5000 акций по цене 30 долларов за акцию в тот же день. Трейдер занимает короткую позицию, так как продает опционы.

Если через три месяца цена на акции вообще не движется, то трейдер, торгующий короткими позициями, выигрывает - опционы будут бесполезны для их владельцев и истекут срок действия неиспользованных опционов, а брокер получит скромную прибыль от продажи обоих опционов, ни один из которых не будет исполнен.  Однако, если цена на акции сделает сильный ход вверх или вниз, трейдер может потенциально потерять много денег.  Если цена поднимется до $40 за акцию, держатель пут-опциона, безусловно, не захочет исполнять свой опцион, но держатель колл-опциона, безусловно, захочет, и трейдер будет обязан продать держателю опциона 5000 акций по $30 за акцию, когда они будут стоить $40 на рынке.  С другой стороны, цена падает до $20 за акцию, владелец колл-опциона не захочет исполнять свой опцион, а владелец пут-опциона захочет, и трейдер будет обязан купить 5000 акций у владельца пут-опциона по $30 за акцию, когда на рынке они стоят всего $20.

Следовательно, большие потери для короткой стратегии могут произойти, если цена базового актива сделает сильный ход вверх или вниз во время истечения срока опциона.  Короткий ход - это стратегия с ограниченной прибылью и неограниченным риском.  Максимальная прибыль, которую может получить стратегия короткой позиции, довольно мала, а именно, премия, собранная по двум неиспользованным опционам, но максимальный возможный убыток неограничен, особенно если цена базового актива быстро растет, так как нет предела тому, насколько высокой может быть цена акции.  Поэтому короткая позиция является очень рискованной стратегией, которую должны использовать только продвинутые трейдеры из-за неограниченного риска, связанного с очень большим движением вверх или вниз.

Одной из катастроф, связанных с короткой шорт-страддл-стратегией, был случай Ника Лисона[10], который наткнулся на большие потери для банка Barings, когда он инвестировал в короткие шорт-страдлы на фондовом рынке Nikkei 225, делая ставку, что рынок не будет двигаться очень сильно в течение ночи...  Уже на следующий день в Кобе произошло землетрясение, которое значительно снизило Nikkei, и Лизон потерял кучу денег.  Затем он сделал большие рискованные ставки, что Nikkei быстро восстановится.  Это не так, и он потерял еще одну большую сумму денег.  Потери быстро выросли до более чем 1,3 миллиарда долларов, что в конечном итоге привело к банкротству Барингса.

Форвардный контракт[11][12][13]

Форвардный контракт (иногда его просто называют форвардным контрактом) - это индивидуально разработанное, заключенное в частном порядке обязательное соглашение между двумя сторонами о покупке или продаже актива (известного как базовый инструмент) по заранее установленной цене в определенный момент времени в будущем.  В отличие от опционов, обе стороны форвардного контракта обязаны покупать или продавать по условиям контракта.  Заключение форвардного контракта, как правило, не требует уплаты комиссии.

Форвардная цена (иногда ее называют ценой поставки) - это согласованная цена актива на момент окончания срока действия форвардного контракта.  Спотовая цена - это цена, по которой происходит торговля базовым активом в согласованную дату.  Сторона, которая должна купить и получить базовый инструмент в предусмотренную договором дату, считается длинной, а другая - короткой.

Форвардный контракт впервые появился в 19 веке, в первую очередь, для рынка зерна, на котором фермеры могли договориться о продаже пшеницы по установленной цене в будущем.  Форвардный контракт спас многих фермеров от потери урожая и прибыли и помог стабилизировать предложение и цены в межсезонье.  Несмотря на то, что они изначально разрабатывались для рынка сельскохозяйственной продукции, форвардные контракты могут быть написаны практически на любой актив или товар, а также на более абстрактные объекты, такие как казначейский долг, валютные биржи, или на любой другой вид инвестиций.  Как и другие деривативы, форвардные контракты могут использоваться либо для хеджирования рисков, либо для спекуляций.

Форвардные контракты являются предметом частных переговоров между двумя сторонами, они не стандартизированы, и они не приобретаются и не торгуются ни на одной из бирж.  Учитывая отсутствие стандартизации в этих контрактах, возможности вторичного рынка форвардов очень ограничены, что означает, что форварды редко покупаются или продаются инвесторами впоследствии с момента их первоначального выпуска на первичном рынке. Термин "форвардный рынок" является общим термином, используемым для обозначения неформального рынка, на котором заключаются такие контракты. Поскольку форвардные контракты заключаются между двумя сторонами в частном порядке, часто говорят, что они являются внебиржевыми (внебиржевыми).  До даты истечения срока действия форвардного контракта никакие денежные средства не меняются. Кроме того, до истечения срока действия контракта никакие активы не меняются. 

Кроме того, поскольку форвардные контракты не торгуются на бирже, нет требования, чтобы текущая спотовая цена базового актива отражала его текущую рыночную, а не балансовую стоимость.  Кроме того, ни одна из сторон не обязана размещать денежные средства на маржинальном счете любого типа для учета ежедневных убытков или прибыли.  Это означает, что покупатель форвардного контракта может избежать практически всех первоначальных капитальных затрат (хотя некоторые контракты могут устанавливать требования к обеспечению).   Тем не менее, спецификация форвардного контракта может быть настроена так, чтобы потребовать от обеих сторон учитывать ежедневные убытки или прибыль на маржинальных счетах, или может потребовать, чтобы проигравшая сторона заложила залог или добавила дополнительное обеспечение, чтобы лучше обезопасить выигравшую сторону.

Поскольку, как правило, не существует требования о том, чтобы любая из сторон вела какой-либо маржинальный счет для учета ежедневных убытков или прибыли, форвардные контракты могут быть довольно рискованными из-за опасности того, что та или иная из сторон может дефолтовать или обанкротиться и не сможет выполнить свою часть сделки.  Это означает, что две стороны форвардного контракта должны нести кредитный риск друг друга.  Тот факт, что форвардные контракты не имеют ежедневной маржи, означает, что из-за движения цены базового актива может возникнуть большая разница между ценой поставки форварда и спотовой ценой, и одна или другая из сторон контракта может потерять много денег в день наступления срока исполнения контракта.  Это создает кредитный риск, так как существует опасность того, что поставщик не сможет поставить требуемый актив в момент наступления срока исполнения контракта или что покупатель не сможет заплатить за него в день наступления срока поставки.

Вот как работает форвардный контракт.  Предположим, что Джуди нужно купить дом через год, но она опасается, что может возникнуть жилищный пузырь, который приведет к неконтролируемому росту стоимости жилья, что сделает новый дом недоступным для нее в то время.  В то же время, предположим, что Барбаре принадлежит дом с текущей рыночной стоимостью $400,000, который она должна продать через год.  Однако Барбара опасается, что жилищный пузырь может лопнуть, и что через год цены на жилье могут стремительно упасть, а ее дом тогда будет стоить намного меньше, что приведет к потере для нее. Обе стороны могут застраховаться от этих рисков, заключив друг с другом форвардный контракт. Предположим, что они обе согласятся на цену продажи через год в размере 416 000 долларов.  Джуди, поскольку она берет на себя обязательство купить базовый контракт, как говорят, заключила длинный форвардный контракт.  И наоборот, Барбара продает базовый и будет иметь короткий форвардный контракт.  Считается, что Джуди длинная, потому что она надеется получить прибыль от роста рынка - она делает ставку на то, что спотовая цена поднимется выше 416 000 долларов через несколько лет.  Говорят, что Барбара является короткой, потому что она надеется получить прибыль от падения рынка - она делает ставку, что спотовая цена опустится ниже 416 000 долларов через год.

Если через год дом Барбары поднимется в цене, скажем, до 500 000 долларов, она все равно будет обязана по контракту продать свой дом Джуди за 416 000 долларов.   Это значит, что Джуди зарабатывает на сделке, так как она платит только $416,000 за то, что сейчас стоит $500,000.  Если бы она захотела, Джуди могла бы немедленно продать дом, который он только что купил у Барбары на открытом рынке, заработав $84,000 на сделке, которую Барбара проигрывает, потому что она вынуждена продать свой дом всего за $416,000, тогда как если бы она не взяла форвардный контракт, она могла бы продать его за $500,000.

Однако, если резервуары рынка жилья и через год дом Барбары будет стоить всего лишь 300 000 долларов, Барбара выиграет, а Джуди проиграет, потому что по контракту Джуди обязана купить дом Барбары за 416 000 долларов.  Занимать позиции в форвардном контракте - это игра с нулевой суммой - любой выигрыш, который получит Джуди, сравняется с убытками, которые понесет Барбара.

Так обычно устанавливаются цены по форвардным контрактам.  Поскольку Барбара знает, что она может немедленно продать свой дом за $400,000 и поместить вырученные средства на процентный счет в банке, она хочет получить компенсацию за задержку продажи своего дома. Предположим, что безрисковая годовая норма доходности в банке составляет 4%. Тогда деньги в банке вырастут до 416 000 долларов за год, полностью без риска. Таким образом, Барбара захотела бы, чтобы контракт стоил ей, по крайней мере, 416 000 долларов в год - стоимость упущенного шанса будет покрыта.

Поскольку форвардный контракт заключен между двумя сторонами в частном порядке, и Джуди, и Барбара должны убедиться, что все условия и непредвиденные обстоятельства полностью ясны и что нет никаких неопределенностей или двусмысленностей.  Обе стороны подвержены риску невыполнения своих обязательств другой стороной.  Через год Джуди может обанкротиться и не сможет позволить себе купить дом, а Барбара может передумать и принять решение остаться в своем доме.   Поскольку любая из сторон форвардного контракта может не исполнить свои обязательства по поставке или принять поставку актива, форвардные контракты могут быть рискованными.

Существуют форвардные контракты, расчеты по которым производятся исключительно наличными деньгами и не предполагают фактического обмена физическими предметами.  В форвардном контракте, расчеты по которому производятся денежными средствами, речь идет о движении денежных средств, а не о физическом активе, который покупается, продается или обменивается.  Эти виды форвардов, как правило, основаны на таких базовых условиях, как процентные ставки, обменные курсы или индексы, а не на активах или товарах.  Форвардный контракт, расчеты по которому производятся денежными средствами, по сути, является ставкой Вегаса на то, что число будет увеличиваться или уменьшаться в течение некоторого времени, и является игрой с нулевой суммой, так как прибыль, полученная одним из них, является убытком, взятым другим.  Вместо того, чтобы фактически обмениваться базовым контрактом, контракт рассчитывается одним платежом за рыночную стоимость форварда на момент расчета.  Если рыночная стоимость базового актива растет, то короткая сторона платит длинной стороне.  Если же она падает, то длинная сторона платит короткой стороне.

В качестве примера форвардного контракта с денежными средствами предположим, что форвардный контракт предусматривает поставку 100 000 баррелей нефти через 3 месяца по цене $55 за баррель.  Короткая сторона фактически не владеет нефтью и не намерена никогда ее продавать, а длинная сторона не намерена никогда ее покупать - она просто спекулирует на направлении, в котором цена на нефть будет двигаться через 3 месяца.

В момент расчета форвард будет иметь рыночную стоимость, указанную формулой.

(количество баррелей) (спотовая цена/баррель - цена поставки/баррель)

 Предположим, что спотовая цена на нефть через 3 месяца снизилась до $45 за баррель, а стоимость форварда составляет

       (100 000 баррелей)($45 за баррель - $55 за баррель) = -$1 000 000

то есть, это отрицательно, и длинная партия должна будет заплатить короткой партии один миллион долларов.  С другой стороны, предположим, что в расчетное время спотовая цена на нефть поднялась до 70 долларов за баррель, а стоимость форварда составляет

(100 000 баррелей) (70 долларов за баррель - 55 долларов за баррель) = 1 500 000 долларов.

что означает, что короткая вечеринка должна будет заплатить длинной вечеринке полтора миллиона долларов.

Форварды - удобный инструмент для хеджирования.  Например, авиакомпания может хеджировать от быстро растущих расходов на топливо, приобретая авиационное топливо на несколько месяцев вперед.   Хеджирование устраняет ценовую уязвимость и не требует больших первоначальных затрат на покупку топлива.  Авиакомпания хеджирует без необходимости принимать или хранить топливо до тех пор, пока оно действительно необходимо.  Авиакомпании даже не нужно вступать в форвард с конечным поставщиком топлива - если форвард оплачен наличными, то хеджирование может быть установлено с любым контрагентом. 

Фьючерсный контракт[14][15][16][17][18].

Другим примером дериватива является фьючерсный контракт, иногда просто называемый фьючерсом.  Фьючерсный контракт - это обязательный стандартизированный контракт на покупку или продажу определенного финансового учреждения на определенную дату в будущем по цене, указанной сегодня.  Способ работы фьючерсного контракта довольно похож на форвардный контракт, за исключением того, что фьючерсные контракты являются стандартизированными.  Условия фьючерсного контракта, включая места и даты поставки, объем, технические спецификации, а также торговые и кредитные процедуры, стандартизированы для каждого типа контракта и не подлежат обсуждению сторонами контракта.

Традиционно фьючерсные контракты покупаются и продаются на фьючерсной бирже или торговой площадке, расположенной на определенном физическом пространстве.  Однако, по мере расширения электронной торговли этими продуктами, покупка и продажа этих фьючерсных контрактов происходит не всегда на площадке биржи, а скорее людьми, сидящими перед компьютерными терминалами.  Фьючерсные биржи есть в Чикаго, Канзас-Сити, Миннеаполисе и Нью-Йорке.  Брокеры, которые являются членами биржи, всегда управляют сделками.  Никакие фьючерсные контракты не исполняются самими участниками, тем самым поддерживая анонимность на протяжении всего процесса.   Например, когда кто-то покупает свиные брюки по фьючерсному контракту, он понятия не имеет, у кого или у кого он их покупает, а кто-то, кто продает свиные брюки по фьючерсному контракту, понятия не имеет, кому он их продает.  Фьючерсная биржа зарабатывает свои деньги, взимая комиссию примерно в 50 долларов за каждый контракт.

Как и форвардный контракт, фьючерсный контракт - это контракт между двумя сторонами на покупку или продажу определенного актива на определенную будущую дату по цене, согласованной сегодня (цена фьючерса).   Фьючерсный контракт обязывает покупателя купить базовый товар, а продавца - продать его, если только контракт не продан кому-то другому до даты расчетов, что может произойти, если трейдер хочет получить прибыль или сократить убытки.   Расчетная дата называется датой поставки или датой окончательного расчета.  Официальная цена фьючерсного контракта в конце дневной торговой сессии называется расчетной ценой.  Считается, что сторона, соглашающаяся купить базовый актив в будущем, занимает длинную позицию, а сторона, соглашающаяся продать актив в будущем, занимает короткую позицию.

Хотя фьючерсный рынок изначально был создан для торговли сельскохозяйственными товарами, такими как крупный рогатый скот, свиной живот, соя, зерно, птица или кукуруза, сегодня фьючерсные рынки значительно переросли свое сельскохозяйственное происхождение, и теперь включают в себя строго финансовые организации, такие как процентные ставки, курсы обмена валют, государственные облигации и акции.  Торговля и хеджирование финансовых продуктов с помощью фьючерсов в настоящее время омрачает традиционные товарные рынки и играет важную роль в глобальной финансовой системе.

Покупатели и продавцы на фьючерсном рынке в первую очередь заключают фьючерсные контракты для хеджирования рисков или спекуляции, а не для фактического обмена физическими товарами. Фьючерсный рынок является крупным финансовым центром, обеспечивающим выход для интенсивной конкуренции между покупателями и продавцами и являющимся центром управления ценовыми рисками.  Фьючерсный рынок является рискованным и сложным по своей природе и не предназначен для предотвращения рисков.  Поскольку люди, которые торгуют на фьючерсном рынке, могут очень быстро потерять много денег, на фьючерсном рынке должны участвовать только люди, которые знают, что делают и могут выдержать этот риск.

Некоторые фьючерсные контракты могут требовать фактической физической поставки актива, но большинство из них рассчитываются денежными средствами без фактической поставки базового актива.   Участвуя в фьючерсном рынке, трейдер не обязательно намеревается реально получить или поставить какой-либо физический товар - покупатели и продавцы на фьючерсном рынке в первую очередь заключают фьючерсный контракт либо для хеджирования риска, либо для спекуляции на движении цены базового актива.  Например, производитель сои может хеджировать от снижения цен в будущем, используя фьючерсы для фиксации определенной цены в момент поставки, в то время как любой может спекулировать на движении цен на сою в будущем, не покупая и не продавая никаких соевых бобов.   Покупатели и продавцы фьючерсных контрактов имеют возможность обменять истекающий контракт на новый, что на самом деле и делает большинство участников фьючерсного рынка, вместо того, чтобы на самом деле продавать или принимать поставку любого товара.

Фьючерсный рынок США регулируется Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), которая является независимым агентством правительства США.  Рынок также подлежит регулированию Национальной фьючерсной ассоциацией (NFA), которая является саморегулируемым органом, уполномоченным Конгрессом США и подлежащим надзору CFTC.  Брокеры должны зарегистрироваться в CFTC для того, чтобы покупать или продавать фьючерсные контракты.  Фьючерсные брокеры также должны быть зарегистрированы в NFA и CFTC для ведения бизнеса.  CFTC имеет право добиваться уголовного преследования через Министерство юстиции в случае незаконной деятельности, а нарушения этического кодекса NFA могут навсегда запретить компании или лицу торговать на фьючерсной бирже.  Если вы задумываетесь о выходе на фьючерсный рынок, убедитесь, что ваш брокер или трейдер лицензирован CFTC.  CFTC и фьючерсные биржи накладывают ограничения на общие суммы или паи, в которые может инвестировать любое отдельное лицо, что гарантирует, что ни одно лицо не сможет полностью контролировать рыночную цену на определенный товар.

Фьючерсный контракт несет определенный риск - товар может быть недоступен для поставки по какой-либо причине, не оговоренной в контракте, или одна из сторон может не исполнить или отказаться от исполнения контракта.  Однако, в отличие от форвардных контрактов, где каждая из сторон подвергается кредитному риску другой стороны, при фьючерсном контракте биржа принимает на себя кредитный риск, если одна из сторон не выполняет свои обязательства.  Клиринговая палата делает это, используя себя в качестве контрагента по каждой сделке и предоставляет гарантию того, что сделка будет урегулирована в соответствии с первоначальным замыслом.  Например, когда кто-то покупает свиной живот по фьючерсному контракту, клиринговая палата биржи фактически выступает в качестве контрагента по всем контрактам и обеспечивает механизм расчетов.  Биржа, в свою очередь, опирается на страховые полисы, кредитные линии и финансовую устойчивость своих членов.

Другое важное различие между фьючерсами и форвардами заключается в том, что при открытии фьючерсного контракта биржа требует, чтобы вы открыли и поддерживали маржинальный счет, который будет выплачивать любые убытки и получать любую прибыль.  Это, по сути, добросовестная мера, используемая клиринговой палатой, чтобы гарантировать, что вы сможете выполнить вашу часть контракта, и поможет защитить биржу от банкротства или невыполнения обязательств любой из сторон фьючерсного контракта.    

В отличие от фондового рынка, фьючерсные позиции рассчитываются на ежедневной основе, исходя из текущей рыночной цены базового актива, что означает, что прибыль и убытки от дневной торговли вычитаются или зачисляются на маржинальный счет лица каждый день.  Текущая цена базового актива регистрируется ежедневно (так называемая маржинальная цена), и сумма денег на Вашем маржинальном счете ежедневно меняется по мере того, как рынок колеблется по отношению к Вашему фьючерсному контракту, и Вы должны будете покрывать свои убытки ежедневно.

Так как ваш форвардный контракт размечен на рынке каждый день на основе текущей рыночной цены базового актива, для того, чтобы вы могли покрыть свои долги в случае крайней волатильности рынка, биржа также требует, чтобы, когда вы открываете свой маржинальный счет, вы вносили на него минимальную сумму - это называется первоначальной маржой.   Этот счет обычно составляет от 5 до 15 процентов от стоимости контракта.  Это несколько отличается от значения маржи на фондовом рынке, где это означает использование заемных денег для покупки ценных бумаг.  Сумма денег, которая должна быть размещена на первоначальной марже, постоянно пересматривается - во времена высокой волатильности рынка, требование по первоначальной марже может быть увеличено.   Когда Вы ликвидируете контракт, Вам будет возвращена первоначальная маржа плюс или минус любые прибыли или убытки.

Ваш фьючерсный маржинальный счет также имеет поддерживающую маржу, которая является наименьшей денежной суммой, которую может достичь счет до того, как он должен быть пополнен.  Поддержание соответствующего уровня маржи подтверждает на бирже, что вы сможете выполнить условия контракта.  Если ваш счет опускается ниже определенного уровня из-за серии ежедневных потерь, ваш брокер сделает маржинальный колл и попросит вас внести на ваш счет больше денег, чтобы вернуть его обратно до первоначальной суммы.  Когда производится margin call, средства обычно должны быть немедленно доставлены на ваш маржинальный счет, чтобы ваш брокер не разозлился на вас и немедленно полностью ликвидировал вашу позицию, чтобы компенсировать любые убытки. 

В большинстве случаев вы можете купить фьючерсы с добросовестным депозитом или с первоначальной маржей только 10% от стоимости контракта на момент поставки.  Это означает, что форвардные контракты являются инструментами с высоким кредитным плечом, что дает их владельцам возможность контролировать большие долларовые суммы товара при сравнительно небольшом размере капитала.  Но это также означает, что на фьючерсном рынке существует большой риск - владельцы фьючерсных контрактов могут очень быстро потерять много денег.  Если цена фьючерсного контракта поднимется хотя бы незначительно, то прибыль будет большой по сравнению с первоначальным маржинальным депозитом.  Но если цена движется вниз, то такое же высокое плечо приведет к большим потерям по сравнению с первоначальным маржинальным депозитом. 

В качестве примера предположим, что фермер купил фьючерсный контракт на продажу 5000 бушелей сои за полгода по $4,00 за бушель.  Предприятие, которому необходимо купить 5000 бушелей сои в будущем, также заключает контракт.  Фермер держит короткую позицию, так как он согласился продать базовый актив (сою), а компания, которой необходимо купить актив, держит длинную позицию.  Фермер хеджирует от опасности снижения цен на сою через шесть месяцев, а покупатель сои спекулирует тем, что цена на сою вырастет.

Предположим, что на следующий день после подписания контракта рыночная цена на сою вырастет до $4,20 за бушель.  Счет фермера дебетуется на ($4,20-$4,00)-5000 = $1000, а на счет покупателя зачисляется та же сумма.  Это связано с тем, что фермер потерял $0,20 за бушель, потому что цена продажи только что выросла по сравнению с будущей ценой, по которой он согласился продавать сою.  Но предположим, что на следующий день цена соевых бобов снизится до $3,90 за бушель.    В этом случае на счет фермера зачисляется ($4,20 - $3,90)-5000 = $1500, а со счета покупателя списывается та же сумма.  Аналогичная корректировка счета производится ежедневно, исходя из текущей рыночной цены соевых бобов.

Предположим, что на дату истечения срока действия фьючерсного контракта на сою цена поднялась до $5,50 за бушель.  Короткая сторона (фермер) проиграет $7500 по его фьючерсному счету, а длинная сторона (покупатель) заработает $7500.  Однако, прибыль длинной партии компенсируется более высокой ценой соевых бобов на текущем рынке, а убыток короткой партии компенсируется более высокой ценой, за которую фермер теперь может продать свою сою.  Фьючерсный контракт, конечно, может быть урегулирован фермером, продающим длинную партию 5000 бушелей сои по $4,00 за бушель, но потери/прибыль для любой из сторон будет точно такой же.

Однако на практике этого почти никогда не происходит.   98% всех фьючерсных операций рассчитываются наличными деньгами с маржинальных счетов, и фактический физический товар, участвующий в базовой сделке, не обменивается между двумя сторонами.   Часто покупатель и продавец товара ликвидируют свои запасы до истечения срока действия контракта.  Для этого покупатель продает свой фьючерсный контракт другому лицу, а продавец должен купить фьючерсный контракт у другой стороны.

Вот еще один пример того, как работает фьючерсный контракт.  Предположим, что Фелиция является владельцем крупной куриной фермы, и ее цыплята будут готовы к продаже через полгода.  Тем не менее, она обеспокоена нестабильностью рынка цыплят, так как были спорадические новости о вспышках птичьего гриппа на Дальнем Востоке.  Она хочет защитить себя от цен на цыплят, которые падают в результате еще одного страха птичьего гриппа.  Поэтому она встречается с брокером, который предлагает ей фьючерсный контракт.  Предположим, что другой стороной фьючерсного контракта является птицефабрика, которой необходимо купить цыплят через 6 месяцев.  По условиям фьючерсного контракта, Felecia соглашается продать 6000 цыплят за 6 месяцев по цене 30 долларов за птицу, в то время как птицефабрика соглашается купить 6000 цыплят по 30 долларов за птицу, когда они будут готовы к убою, скажем, через 6 месяцев, вне зависимости от того, какая реальная рыночная цена на тот момент.  Как правило, Фелиция не знает, кто или что является другой стороной, а другая сторона ничего не знает о Фелиции - сделка полностью анонимна. И "Фелиция", и птицефабрика откроют маржинальные счета для обработки ежедневного денежного потока - первоначальная маржа, вносимая на каждый счет, как правило, составляет около десяти процентов от стоимости контракта, а именно 18 000 долларов США.

Заключая фьючерсный контракт, Фелиция защитилась от изменения цен на открытом рынке птицеводства, так как она зафиксировала цену в 30 долларов за птицу.  Она проиграет, если цена за птицу поднимется до $50 из-за бешенства коровы, но она будет защищена, если цена упадет до $10 из-за новостей о вспышке птичьего гриппа в Индонезии.  Птицефабрика защищается от внезапного и неожиданного роста цен на цыплят через полгода.   Фелиция, как говорят, удерживает короткую позицию, так как она продает базовый актив и получит прибыль, если рынок птицеводства пойдет вниз, а птицефабрика, как говорят, удержит длинную позицию, так как они покупают базовый актив, и получит прибыль, если рынок птицеводства пойдет вверх.  Фелиция, как говорят, хеджировала, заключая этот фьючерсный контракт, и ограничила свои опасения по поводу неконтролируемых ценовых колебаний.  Птицепереработчик в фьючерсном контракте предположил, что цена на цыплят будет расти.  Поэтому для того, чтобы фьючерсный рынок заработал, необходимо наличие и хеджера, и спекулянта.

Если через 6 месяцев рыночная цена превысит 30 долларов за птицу, птицефабрика получит выгоду, так как сможет купить птицу из Фелиции за меньшую цену, чем текущая рыночная цена на тот момент.  Они могут купить цыплят из Фелиции за 30 долларов за птицу и либо пойти и забить их на корм, либо они могут сразу же продать их на наличном рынке кому-нибудь другому по более высокой цене с целью получения финансовой выгоды.  Однако, если цена через 6 месяцев упадет до $25, Фелиция получит выгоду, потому что она сможет продать своих птиц по более высокой цене, чем текущая рыночная цена.  По фьючерсному контракту, Фелиция не получит полной выгоды от внезапного повышения цены на кур, но она защищена от неожиданного обвала птичьего рынка. 

Прибыли и убытки по фьючерсному контракту зависят от ежедневных движений рынка и рассчитываются на ежедневной основе, так называемой маркировкой к рынку.  В приведенном выше примере Фелиция и ее контрагент заключили фьючерсный контракт на 6000 цыплят по цене 30 долларов за птицу.  Предположим, что уже на следующий день цена на цыплят вырастет до $31 за птицу.  Фелиция, которая держит короткую позицию, вычтет $1 за птицу со своего счета, потому что цена продажи только что выросла с той цены, по которой она обязана продать своих цыплят.  Птицефабрика, занимающая длинную позицию, будет иметь на своем счету $1/птица, потому что цена, которую они обязаны заплатить за цыплят, сейчас меньше той, которую остальная часть рынка обязана заплатить за цыплят.  В этот день дебетование счета Фелиции (6000 цыплят) ($1/цыплят) =$6 000, а на счет длинной позиции зачисляется $6 000.  Поскольку маржинальный счет Фелиции упал до 12 000 долларов, она, вероятно, будет подвергаться маржинальному коллу, требующему от нее добавления дополнительных денег на счет.  По мере того, как рынок движется каждый день, такого рода корректировки вносятся соответственно. 

На фьючерсном рынке существует значительный риск, как для длинной партии, так и для короткой партии.  Для партии с длинной ценой существует риск быстрого падения цены на товар.  Птицефабрика, заключившая фьючерсный контракт на покупку цыплят по определенной цене в будущем, обязана купить цыплят по этой цене, независимо от того, какая спотовая цена у цыплят будет на момент заключения фьючерсного контракта.  Например, если перерабатывающее предприятие согласилось купить 6000 цыплят по 30 долларов за птицу, то они должны понизить цену на 180 000 долларов, чтобы купить их на момент заключения контракта, даже если цена цыплят на открытом рынке упала до всего лишь 3 долларов за птицу из-за страха птичьего гриппа.  Они потеряют 162 000 долларов на сделке.

И наоборот, есть риск и для короткой партии.  Недостатком короткой вечеринки является риск того, что цена на цыплят быстро вырастет.  Если продающая сторона неправильно догадалась, и цена на птицу неожиданно выросла, они могут потерять много денег.  Например, если бы Фелиция согласилась продать 10 000 цыплят по 30 долларов за птицу, а цена на рынке сейчас поднялась до 60 долларов за птицу, она бы потеряла 300 000 долларов, так как ей пришлось бы продавать своих цыплят всего за 300 000 долларов, когда они на самом деле сейчас стоят 600 000 долларов.

Фелиция и птицеперерабатывающий завод могли бы просто обменять цыплят, чтобы закрыть контракт, но это почти никогда не происходит на практике, и почти все фьючерсные контракты заканчиваются без фактической физической поставки товара.  Прибыли и убытки хранятся на маржинальных счетах двух участников, и когда фьючерсный контракт закрывается, сторона, получающая прибыль, снимает деньги со своего счета, а сторона, получающая убытки, должна будет заплатить деньги на счет, чтобы покрыть убытки.  Фьючерсный контракт действительно больше похож на финансовое положение, нежели на ставку на столы блэкджека в Лас-Вегасе.  Обе стороны по фьючерсному контракту на курицу на самом деле могут быть парой спекулянтов, которые никогда не намерены каким-либо образом обращаться с цыплятами, а не куриным фермером и птицеперерабатывающим предприятием.  Если цена на цыплят повысится в момент заключения фьючерсного контракта, то краткосрочный спекулянт потеряет деньги, а длинный спекулянт получит прибыль.  Ни у одной из сторон не возникнет необходимости или желания выходить на наличный рынок для фактической покупки или продажи цыплят после истечения срока действия контракта.

В день, когда любая из сторон решит закрыть свою фьючерсную позицию, контракт будет урегулирован.  Если бы контракт был заключен по цене 35 долларов за птицу, то Фелиция потеряла бы 30 000 долларов по фьючерсному контракту, а переработчик птицы заработал бы 30 000 долларов по контракту.  Но после урегулирования фьючерсного контракта птицеперерабатывающему предприятию все равно придется покупать цыплят, но на самом деле он, скорее всего, не будет покупать птицу Фелиции, а вместо этого будет покупать свою птицу на наличном рынке по цене 35 долларов за птицу (на общую сумму 210 000 долларов), потому что это цена цыплят на наличном рынке, когда он закроет контракт.  Однако, прибыль курицы по фьючерсному контракту в размере $30,000 пойдет на его покупку, что означает, что он фактически все еще будет платить свою запертую цену всего $30 за птицу.  Фелиция, после закрытия своего контракта, конечно, может продать своих цыплят на рынке по 35 долларов за птицу, но из-за потерь во фьючерсном контракте, она фактически получает только 30 долларов за птицу.

Тот факт, что поставка происходит по спотовой цене, лишает любую из сторон стимула для невыполнения контракта, когда наступает время поставки.  Спотовая цена и цена, которую платит биржа, одинаковы, поэтому ни покупатель, ни продавец не могут получить преимущество, имея дело с другим источником, кроме биржи.  Это также устраняет любой стимул для того, чтобы любая из сторон действительно выполнила процедуру поставки.  Одним из основных преимуществ фьючерсов является то, что ни одна из сторон не обязана удерживать свою позицию до истечения срока действия контракта.  Поскольку все прибыли и убытки, связанные со сделкой, уже зафиксированы на маржинальном счете каждой из сторон (они "маркированы рынком"), большинство фьючерсных контрактов закрываются заранее.  Лишь очень небольшой процент из них фактически проходит через поставку. 

Большинство фьючерсных контрактов являются чисто спекулятивными, без намерения когда-либо реально обмениваться каким-либо товаром.  Вот как работает чисто спекулятивный фьючерсный контракт.  Предположим, что Джанет является спекулянтом по золотым фьючерсам и надеется и ожидает, что цена на золото вырастет в краткосрочной перспективе - но на самом деле она, конечно, не хочет на самом деле обрабатывать или хранить золото.  Вместо этого она покупает фьючерсный контракт на 1000 унций золота по цене 350 долларов за унцию.  Она идет долго, так как ожидает, что цена на золото поднимется к моменту истечения контракта через три месяца.  Биржа просит ее открыть начальный маржинальный счет в $2000.  Скажем, через 2 месяца цена на золото вырастет на $2 до $352 за унцию, а маржинальный счет Джанет увеличился до $4000.  Она получит 100-процентную прибыль.  Теперь она решает продать свой фьючерсный контракт кому-то другому, чтобы получить прибыль.  Она никогда не берет на себя хлопоты и расходы по фактическому приобретению, обработке или хранению любого золота.

Спекулянт также может зарабатывать деньги на рынке, находящемся в состоянии упадка, используя фьючерсную стратегию.  Предположим, что Гейл - золотой спекулянт, который делает короткие деньги, и что она надеется получить прибыль от снижения уровня цен на золото.  Она может продать контракт сегодня по текущей более высокой цене, а затем выкупить его обратно после того, как цена снизится.  Продав высоко сейчас, контракт может быть выкуплен в будущем по более низкой цене, что принесет Gayle прибыль.  Предположим, что она владеет фьючерсным контрактом на 1000 унций золота по цене 350 долларов за унцию, с первоначальным маржинальным депозитом в 3000 долларов, и она продает контракт, который сейчас стоит 350 000 долларов.  Предположим, что за три месяца цена на золото упала до $250 за унцию.  Теперь она решает, что пришло время обналичить свою прибыль.  Она выкупает фьючерсный контракт, который сейчас стоит всего 250 000 долларов.  Короче говоря, Гейл получила прибыль в $100,000.  Но если бы она угадала неправильно, ее стратегия могла бы привести к большому убытку.

Другой распространенной стратегией, используемой фьючерсными трейдерами, является спред.  Спреды подразумевают использование ценовой разницы между двумя разными контрактами одного и того же товара.  Трейдер одновременно покупает (длинные) и продает (короткие) фьючерсные контракты на два сопутствующих товара или ценные бумаги. Спред считается одной из наиболее консервативных форм торговли на фьючерсном рынке, поскольку он намного безопаснее, чем торговля длинными/короткими фьючерсными контрактами.  Для спекулянтов торговля спредами предлагает меньший риск по сравнению с торговлей прямо фьючерсами, потому что длинные и короткие фьючерсы, составляющие спред, как правило, коррелируют и, как правило, хеджируют друг друга.  По этой причине у бирж менее строгие требования к марже для фьючерсных спредов, чем для обычных фьючерсов.

Внутриторговый спред - это спред, для которого оба фьючерса имеют один и тот же базовый уровень (скажем, фьючерсы на крупный рогатый скот), но с разными сроками исполнения.   Внутриторговый спред - это спред, при котором у двух фьючерсов разные продавцы, но с одинаковыми сроками исполнения.

Спред является длинным по одному фьючерсу и коротким по другому.  Предположим, что это май, и у вас есть внутриторговый спред, с двумя фьючерсными контрактами на кукурузу, один длинный контракт, подлежащий исполнению в сентябре по цене 6,50 доллара за бушель и короткий контракт, подлежащий исполнению в ноябре по цене 5,50 доллара за бушель.  Предположим, что в качестве начальной позиции вы согласились купить 1000 бушелей по сентябрьскому контракту и продать 1000 бушелей по ноябрьскому.  Спред теперь составляет $1.00, разница между двумя контрактами.  Предположим, что в июне сентябрьский контракт поднимется до $6.90, а ноябрьский - до $5.60.  Спред теперь 1,30 доллара.  Вы можете немедленно закрыть оба контракта и заработать $0.30 за бушель.  Вы получили чистую прибыль в $40 от покупки и последующей продажи сентябрьских контрактов, в то время как вы взяли чистый убыток в $10 от продажи и последующей покупки ноябрьских контрактов.  Это означает, что вы получили чистую прибыль в $300.

Свопы[19][20][21]

Своп (обмен) - это другой вид производной.  Своп - это договор между двумя сторонами об обмене двух потоков денежных средств на определенную будущую дату или до нее.  Эти потоки денежных средств могут быть определены практически любым способом - они могут быть основаны на базовой стоимости таких вещей, как валюты, обменные курсы, облигации, процентные ставки, товары, акции или другие активы.   С помощью свопа вы можете изменить характер актива без необходимости ликвидировать актив или пересогласовать его условия.  Своп может быть использован для хеджирования от определенных рисков, таких как колебания процентных ставок, или может быть использован для спекуляции на изменениях в ожидаемом направлении движения базовых цен.  Свопы, как правило, торгуются внебиржевыми и предназначены для контрагентов, но некоторые виды свопов также обмениваются на фьючерсных рынках, таких как Чикагсая товарная биржа.

Вот пример того, как работает своп.

Предположим, что Фелиция была настолько успешным производителем курятины, что теперь она хочет открыть свой собственный завод по переработке курятины.  Ей необходимо получить финансирование для этого проекта, но кредитор, Ленни, отклоняет ее просьбу о предоставлении кредита, потому что у нее слишком много непогашенных кредитов с переменной ставкой.  Ленни беспокоится, что если процентные ставки вырастут, Фелиция не сможет выплатить свои долги.  Ленни говорит Фелиции, что он будет давать ей взаймы только в том случае, если она сможет конвертировать свои существующие кредиты в фиксированную ставку.  К сожалению, другие ее кредиторы не сделают этого, потому что они также ожидают, что процентные ставки вырастут, и надеются, что это произойдет.

Не имея возможности конвертировать свои кредиты с переменной ставкой в фиксированную, Фелиция начинает рассматривать другие варианты.  Фелиция встречается с Крейгом, который владеет сетью ресторанов.  Крейг имеет кредит с фиксированной процентной ставкой примерно такого же размера, как и кредиты Фелиции, и Крейг хочет конвертировать свой кредит в кредит с переменной процентной ставкой, потому что он считает, что процентные ставки снизятся в ближайшем будущем.  Тем не менее, кредиторы Крейга не будут изменять условия его кредита, так как они также считают, что процентные ставки снизятся.

Крейг хочет конвертировать свой кредит с фиксированной ставкой в кредит с переменной ставкой, а Фелиция хочет конвертировать свои кредиты с переменной ставкой в кредиты с фиксированной ставкой.  Но ни один из их нынешних кредиторов не позволит им сделать это.  Чтобы обойти эту проблему, Крейг и Фелиция решили поменяться кредитами.  Они разрабатывают сделку, в рамках которой платежи Фелиции пойдут на кредит Крейга, а платежи Крейга пойдут на кредиты Фелиции, на определенный промежуток времени.   Ни кредиторы Крейга, ни кредиторы Фелиции не должны даже знать, что обмен состоялся.  Несмотря на то, что имена на кредитах не изменились, и нет обмена основной суммы, их своп-контракт позволяет им обоим получить тот тип кредита, который они хотят.  Это может быть рискованной стратегией, так как если один из них не выполнит свои обязательства или обанкротится, то другой вернется к своему старому кредиту, для которого может потребоваться платеж, к которому он не готов. 

 Эта сделка между Фелицией и Крейгом известна как процентный своп[22][23].  Иногда его называют "простым ванильным" процентным свопом, так как два денежных потока выплачиваются в одной и той же валюте.   Говорят, что, сокращая сделку по свопу, Фелиция хеджирует от будущего роста процентных ставок, а Крейг, как говорят, спекулирует тем, что процентные ставки в будущем снизятся.  Если процентные ставки снизятся, Крейг выиграет, а Фелиция проиграет, потому что Крейг сейчас платит более низкую процентную ставку по кредиту Фелиции, а Фелиция все еще платит по кредиту с фиксированной процентной ставкой Крейга.  Но если процентные ставки повысятся, Фелиция выиграет, потому что она все еще платит фиксированную процентную ставку по кредиту Крейга, а Крейг проиграет, так как теперь он платит более высокую процентную ставку по кредиту Фелиции с переменной ставкой.

Процентные свопы - очень популярные и высоколиквидные инструменты.  Процентные свопы могут использоваться хеджерами для управления своими фиксированными или плавающими активами и обязательствами. Процентные свопы также используются спекулятивно хедж-фондами или другими инвесторами, которые ожидают и надеются получить прибыль от изменения процентных ставок или отношений между ними. Традиционно инвесторы с фиксированным доходом, которые ожидают падения ставок, просто покупают денежные облигации, стоимость которых увеличивается по мере снижения ставок. Сегодня инвесторы с аналогичными ожиданиями могут заключить своп с плавающей процентной ставкой на фиксированную; при снижении ставок инвесторы будут плавать по более низкой плавающей ставке в обмен на такую же фиксированную ставку.

Процентные свопы также очень популярны благодаря арбитражным возможностям, которые они предоставляют. В отличие от стандартных фьючерсных контрактов, свопы не являются биржевыми.  Это индивидуальные контракты, которые торгуются на внебиржевом рынке между частными лицами.  В большинстве случаев на рынке свопов доминируют фирмы и финансовые учреждения, в которых на самом деле участвует очень мало физических лиц.  Поскольку свопы являются внебиржевыми, существует некоторый риск неисполнения обязательств контрагентом по свопу.  В связи с различным уровнем кредитоспособности компаний, часто существует положительный качественный дифференциал спрэдов, который позволяет обеим сторонам извлечь выгоду из процентного свопа.

Другим популярным типом свопа является валютный своп, который имеет дело с различными денежными потоками, которые происходят в разных валютах, таких как доллары США и евро.  Они могут быть использованы для фиксации текущего курса, для хеджирования от риска колебания курса или для спекуляции на ожидаемом направлении изменения курса.

Заключая своп, американская сторона может конвертировать кредит в долларах США в кредит в евро, а европейская сторона может конвертировать кредит в евро в кредит в долларах США.  Валютный своп - это соглашение об обмене валюты между двумя сторонами с целью обмена определенных аспектов (либо выплаты основной суммы, либо выплаты процентов, либо и того, и другого) займа в одной валюте на эквивалентные аспекты займа равной стоимости в другой валюте.  Валютные свопы являются внебиржевыми производными инструментами и в некоторой степени схожи с процентными свопами.  Однако, в отличие от процентных свопов, валютные свопы могут включать в себя обмен как основной суммы долга, так и процентов.  Сроки валютных свопов могут быть согласованы как минимум на 10 лет.

Примером[24][25] может служить американская компания, которой необходимо занять деньги в евро для расширения своей деятельности в Италии, и в то же время итальянская компания, которой необходимо занять такую же сумму денег в долларах США, чтобы попасть на рынок США.   Каждая компания опасается, что колебания обменного курса между двумя валютами могут привести к тому, что им придется возвращать кредиты в более дорогой валюте.   Предположим, что текущий курс обмена составляет 1 доллар = 0,7425 евро.  Если курс через год изменится на 1 доллар = 0,85 евро, американская компания вернет свой итальянский кредит в более дешевых долларах, а это значит, что им придется придумать меньше долларов, чтобы вернуть тот же кредит.  С другой стороны, итальянской компании теперь придется придумать больше евро, чтобы выплатить свой американский кредит.  Если компании уже заняли деньги, они могут согласиться на обмен только денежных потоков, так что финансовые расходы каждой компании будут в национальной валюте этой компании.  Валютные свопы изначально создавались для того, чтобы обойти введенные правительством валютные ограничения.

Полный обратный своп - это такой своп, в котором обе стороны соглашаются обменивать периодический платеж в течение оговоренного срока действия соглашения.  Одна из сторон производит платежи на основе общей доходности от определенного базового актива, в то время как другая производит фиксированные или плавающие платежи.

Инфляционный дериватив [26]

Инфляционный дериватив (иногда называемый инфляционным деривативом) - это финансовый инструмент, используемый физическими лицами для защиты от потенциально высокого уровня инфляции.  Он используется для переноса инфляционного риска от одного контрагента к другому.  Наиболее распространенным типом производного инструмента, связанного с инфляцией, является своп, при котором денежные потоки контрагента привязаны к индексу цен, а другой контрагент связан с обычным фиксированным или плавающим денежным потоком.  В большинстве случаев Индекс потребительских цен используется для измерения разницы в годовой инфляции.

Безопасность, защищенная от инфляции, имеет норму доходности, которая корректируется с учетом инфляции, и гарантирует реальную норму доходности, которая защищает инвесторов от инфляции.  Примерами являются ценные бумаги, защищенные от инфляции, предоставляемые государством, но частные компании также предоставляют эти ценные бумаги.  Однако многие инвесторы предпочитают получать свою инфляционную защиту от деривативов, потому что в отличие от инфляционных облигаций, не требуется значительный объем капитала, и он более гибкий.  Но инфляционные деривативы требуют, чтобы покупатель платил небольшую премию провайдеру свопов.

Кредитный дериватив[27][28][29]

Кредитный дериватив - это частный двусторонний договор между двумя сторонами, стоимость которого вытекает из кредитного риска по какому-либо финансовому активу или организации.  Это двусторонний договор между покупателем и продавцом, по которому продавец продает защиту от кредитного риска организации.   Он может быть использован для управления кредитным риском.  Это финансовые активы, такие как форвардные контракты, свопы и опционы, цена которых определяется кредитным риском участников.  Обычные деривативы, такие как форвардные контракты и опционы, могут использоваться в качестве кредитных деривативов в зависимости от величины кредитного риска по другим позициям инвестора.

Кредитор, который обеспокоен тем, что один из его клиентов может оказаться не в состоянии погасить кредит, может защитить себя от таких потерь, передав кредитный риск другой стороне при сохранении кредита в его бухгалтерском учете.  Предположим, что Джордж является финансистом, который выдал целую кучу кредитов по выгодным процентным ставкам, но опасается, что некоторые из предприятий, которым он одолжил деньги, могут потерпеть неудачу и просрочить свои кредиты.

Предположим, что Карен сейчас обращается к Джорджу с просьбой денег на открытие новой кинокомпании.  У Карен есть много залогов для обеспечения кредита.  Кроме того, кредит будет выдан под более высокую процентную ставку в связи с крайне нестабильной природой киноиндустрии.  Но у Джорджа не так много капитала, потому что он уже предоставил его по значительно более низким ставкам.  Джордж хотел бы одолжить деньги Карен, потому что он получил бы значительно более высокую процентную ставку.  Однако, у него нет денег, чтобы одолжить Карен что-нибудь.

Возможное решение заключается в том, чтобы Джордж защищал себя от потерь, передавая кредитный риск по этим низкопроцентным ссудам другой стороне, при этом сохраняя ссуды на балансе.  Джордж заплатит этой другой стороне плату за то, чтобы взять на себя этот риск.  Это известно как кредитная дериватив.  Затем Джордж продает кредитный дериватив спекулянту со скидкой к фактической стоимости кредита.  Джордж, по сути, "продал" свои низкопроцентные кредиты спекулянту и получил много денег обратно, достаточно денег, так что теперь он может одолжить эти деньги по более высокой ставке.   Хотя Джордж не увидит полной отдачи от своих первоначальных низкопроцентных кредитов, он получает свой капитал обратно, и теперь он вольен одолжить его Карен под более высокую процентную ставку, чтобы заставить ее операции по производству фильма.  Джордж принял более скромные доходы от своих кредитов в обмен на меньший риск дефолта и большую ликвидность.

Спекулянт заработает на сделке, при условии, что ни один из кредитов Джорджа не пойдет на дефолт.  Тем не менее, спекулянт берет на себя некоторый риск, так как он / она будет терять деньги, если любой из кредитов Джорджа пойдет в дефолт.  Продавая спекулянту кредитный дериватив, Джордж получит меньше денег, чем он получил бы от своих первоначальных кредитов, но ему больше не нужно беспокоиться о риске невыполнения обязательств по любому из этих кредитов.  Кроме того, у Джорджа теперь есть приток свежих денег, которые он может выдать в кредит под более высокую процентную ставку.

 Спекулянт может покрыть риск невыполнения некоторых из займов Джорджа, купив кредитный дериватив самостоятельно у какой-нибудь другой компании, чтобы покрыть любые возможные убытки.  В свою очередь, эта компания может защитить себя от потерь, купив еще один кредитный дериватив у какого-нибудь другого концерна, и так далее, и так далее.

Кредитные дефолтные свопы[30][31]

Кредитный дефолтный своп (CDS) - это вид кредитного деривативного контракта между двумя контрагентами.   В основе этого типа дериватива лежит некий кредитный риск практически по любому виду долга, который может покрывать такие вещи, как муниципальные облигации, облигации развивающихся рынков, ценные бумаги с ипотечным покрытием, кредиты и даже корпоративный долг.  Покупатель CDS производит периодические платежи продавцу CDS, а взамен получает возмещение, если базовый финансовый инструмент (известный как эталонное предприятие) подвергается какому-либо кредитному событию.   Соответствующими кредитными событиями, указанными в сделке, могут быть любое количество различных вещей - возможными примерами являются неуплата по покрытому обязательству, дефолт, реструктуризация, банкротство, невыполнение обязательства или его ускорение, или даже понижение кредитного рейтинга ссылающейся организации-владельца.  Покупатель кредитного дефолтного свопа получает кредитную защиту, в то время как продавец свопа гарантирует кредитоспособность товара.

При использовании кредитного дефолтного свопа риск дефолта переходит от владельца ценной бумаги с фиксированным доходом к продавцу свопа.  В свопе кредитного дефолта "обменивается" риск дефолта, присущий долговым обязательствам, а не самому долгу.  Покупатель защиты оплачивает продавцу защиты периодический платеж в обмен на условный платеж продавца при наступлении кредитного события (например, дефолта или банкротства), затрагивающего обязательства референтного субъекта, указанного в сделке.  Если произойдет какое-либо из этих событий и покупатель защиты подаст продавцу защиты уведомление о кредитном событии с подробным описанием кредитного события, а также (как правило) предоставит некоторую общедоступную информацию, подтверждающую это требование, то сделка будет урегулирована, и продавец свопа будет обязан оплатить убытки покупателя.

Вот как это работает.  Предположим, что Джоан вложила значительные средства в корпоративные облигации, выпущенные корпорацией Widget, и вложила в них много денег.  Она получает регулярные платежи от компании, чтобы покрыть основную сумму и выплатить проценты.  В целом, она довольна деньгами, которые получает от Виджета.  Однако недавно она услышала на улице слухи о том, что Корпорация Виджетов попала в какую-то серьезную неприятность, и она опасается, что компания может дефолтовать по своим облигациям, оставив ей никчемную бумагу.  Поэтому она обращается в "Надежную инвестиционную компанию", чтобы узнать, сможет ли она организовать какое-нибудь хеджирование от такой возможности.  Они предлагают ей своп на дефолт по кредиту в обмен на ежемесячную плату, "Надежная инвестиционная компания" согласится гарантировать ей кредитоспособность корпорации Widget.  Если Корпорация Виджетов действительно допустит дефолт по своим облигациям, то Надежная инвестиционная компания выплатит Джоан полную стоимость облигаций, которые она держит.  Часть денег, которые она регулярно получала от Виджета, теперь должна пойти в "Надежную инвестиционную компанию", но Джоан теперь сможет лучше спать по ночам, не беспокоясь о том, что Виджет может дефолтовать и оставить ей никчемные облигации.

Контракт кредитного дефолтного свопа на самом деле не привязан к облигации или долгу как таковому, а вместо этого ссылается на него, так что в основе на самом деле лежит кредитный риск на эталонный субъект, а не на сам эталонный субъект.  Контракт кредитного дефолтного свопа отличается от кредитного производного инструмента или процентного свопа тем, что не происходит обмена ни самих облигаций, ни процентных платежей по облигациям.  Покупатель кредитного дефолтного свопа сохраняет свои облигации и продолжает получать проценты по своим облигациям - единственное, что обменивается, это риск того, что покупатель кредитного дефолтного свопа не погасит свой кредит или, возможно, подвергнется какому-либо иному "кредитному событию", указанному в договоре.  В таком случае продавец свопа на дефолт по кредиту должен немедленно погасить кредит.  В обмен на принятие на себя этого риска продавец кредитного дефолтного свопа получает от покупателя периодические платежи.

Обратите внимание, что покупатель защиты не обязательно должен фактически владеть долгом эталонного субъекта и даже не должен нести какие-либо убытки, если указанное кредитное событие действительно имеет место!  Таким образом, вы можете купить кредитную защиту на облигации, даже если вы на самом деле не владеете облигацией.  Как будто вы можете купить страховку от пожара в доме, который вам не принадлежит. Поэтому кредитные дефолтные свопы могут использоваться в чисто спекулятивных целях - ставка типа Вегаса на то, что эталонная организация сможет выполнить свои долговые обязательства, или даже ставка на то, что эталонная организация в конечном счете выполнит свои обязательства по дефолту.  Своп кредитного дефолта может быть использован для хеджирования от риска банкротства компании, или может быть использован для спекуляции против платежеспособности компании в азартной игре, чтобы заработать деньги в случае неудачи. 

Первоначально кредитный дефолтный своп создавался как средство хеджирования от кредитных потерь, но довольно скоро было гораздо больше кредитных дефолтных свопов, которые изымались в чисто спекулятивных целях, чем было использовано для страхования.  Например[32], в настоящее время в мире выпущено облигаций на сумму около 5 триллионов долларов США, но общая сумма денег, которую люди поставили на эти облигации с помощью кредитных дефолтных свопов, составила 60 триллионов долларов США.

Иногда банки и менеджеры хедж-фондов ставят в обе стороны - они покупают защиту CDS с одной стороны, а затем продают защиту CDS на ту же самую ссылку кому-то в то же время.  Вот как работает такая сделка[33].  Предположим, что у хедж-фонда есть предчувствие, что компания Risky собирается пойти на дно и объявить дефолт по своим облигациям, которые в настоящее время стоят один миллиард долларов.  Менеджер хедж-фонда выходит и покупает CDS на облигации компании "Рискованная" у страховой компании ABC, скажем, за $20 млн в год.  Если "Рискованная компания" действительно потерпит неудачу, то страховой компании ABC придется отдать в хедж-фонд один миллиард долларов.  В течение ближайших нескольких месяцев кажется более вероятным, что компания "Рискованная" действительно потерпит неудачу - ее прибыль снизилась, и в прессе о ней появляется гораздо больше негативных историй.   Хедж-фонд может воспользоваться этим падением, продав CDS кому-нибудь другому, скажем, Secure Investment Consultants.  Хедж фонд может взимать больше за этот CDS, скажем $40 миллионов в год, так как риск дефолта теперь воспринимается как более высокий.  Хедж фонд в настоящее время платит $20 миллионов, но принимает $40 миллионов, и получает чистую прибыль в размере $20 миллионов в год.  Конечно, они не получат прибыль в размере миллиарда долларов в случае дефолта компании "Рискованная компания" по своим облигациям, но позиция фонда полностью хеджируется, так как в случае дефолта компании "Рискованная компания" хедж-фонд будет должен компании "Безопасные инвестиционные консультанты" $1 млрд, но хедж-фонд получит $1 млрд от страховой компании "АВС".  Таким образом, торги сальдируются, но в то же время хедж-фонд получает $20 млн в год.  Эту процедуру иногда называют "неттингом", так как страховая компания ABC и Secure Investment Consultants могут сами вывести уравновешенные позиции, покупая или продавая CDS другим компаниям.  Расширяющаяся паутина этих уравновешивающих CDS может быстро расширяться по всей экономике.

Большинство кредитных дефолтных своповых контрактов фактически не удерживаются до истечения срока действия, а регулярно торгуются через счетчик.   Стоимость контракта CDS будет регулярно колебаться, исходя из увеличивающейся или уменьшающейся вероятности того, что эталонная организация будет иметь кредитное событие.  Если многие люди думают, что существует повышенная вероятность того, что корпорация не выполнит свой долг, то контракт будет стоить больше для покупателя контракта и меньше для продавца.  Продавец CDS компенсирует этот повышенный риск, взимая с нового покупателя более высокую ставку.  Обратное происходит, если вероятность дефолта снизилась.  Инвестор может выйти из договора кредитного дефолтного свопа, продав его другой стороне, компенсировав договор, заключив другой договор с другой стороной, или компенсировав условия с первоначальным контрагентом.   CDS стали очень популярными, так как кредитные риски взлетели на протяжении последних семи лет в США. Банки утверждали, что с помощью СDS они могут распространить риск по всему миру.  Большинство кредитных дефолтных свопов находятся в диапазоне 10-20 миллионов долларов США со сроками погашения от 1 до 10 лет.

Одной из проблем, связанных с кредитными дефолтными свопами, является то, что рынок для них является внебиржевым и нерегулируемым.  Отсутствует центральный механизм отчетности для определения стоимости кредитных дефолтных свопов или даже механизм для определения того, сколько из них фактически существует в любой момент времени.  Контракты торгуются так часто, что трудно определить, где они фактически находятся в конце каждой сделки.  Рынок кредитных дефолтных свопов очень непрозрачен - в любой момент времени неясно, у кого на самом деле есть CDS и откуда они взялись.  Может случиться так, что у продавца CDS может не хватить денег на выполнение контракта в случае дефолта, и многие контракты очень сильно задействуются заемными деньгами.  Существует опасность того, что широкомасштабный спад на рынке может привести к массовым, каскадным дефолтам.

Контракты CDS были сопоставлены со страховыми договорами.  Во многих отношениях CDS контракт похож на страховой полис, потому что покупатель платит премию, а взамен получает денежную сумму при наступлении оговоренного кредитного события. Однако существует ряд важных различий между CDS и страхованием.  Во-первых, банки и страховые компании регулируются государством, в то время как рынок кредитных дефолтных свопов - нет.  Кроме того, покупателю CDS не обязательно владеть базовой ценной бумагой или другой формой кредитного риска, а покупателю даже не придется нести убытки в случае фактического наступления дефолта.  Напротив, для того чтобы купить страховой полис, сторона должна фактически владеть или иметь контроль над застрахованной вещью, и должна понести фактический убыток, если страховой случай фактически наступил.  Страховые компании должны продемонстрировать регуляторам и инспекторам, что у них достаточно денег, чтобы покрыть возможные претензии, но продавец CDS не обязан поддерживать какие-либо резервы, и нет никакой гарантии, что деньги будут там, чтобы расплатиться с покупателем в случае дефолта.  Страховые компании управляют рисками в первую очередь с помощью статистики и Закона о больших числах (это означает, что они продают много полисов в надежде, что вероятность того, что им придется расплатиться по любому из них, довольно мала), в то время как дилеры в CDS управляют рисками в первую очередь с помощью хеджирования с другими дилерами.  Для традиционного страхования вещи, которые приводят к выплате вознаграждения, статистически не связаны - если я попаду в автокатастрофу, это не увеличивает вероятность того, что он у вас будет.  Это не обязательно верно для облигаций, поскольку несколько облигаций начинают давать дефолт, более вероятно, что и другие облигации тоже начнут давать дефолт.   Только один дефолт может создать эффект домино, при котором другие облигации будут выведены из строя.  Инвесторы теряют доверие к рынку, процентные ставки быстро растут, учреждения неохотно кредитуют кого-либо, а заемщики обнаруживают, что не могут получить новый капитал.

Финансовый инструмент кредитного дефолтного свопа был первоначально разработан еще в середине 1990-х годов командой, состоящей из банкиров JPMorgan, как средство снижения риска, когда они давали деньги взаймы другим людям.  Проблема заключалась в том, что когда они давали эти кредиты, федеральный закон требовал, чтобы банкиры поддерживали огромный капитал в резерве на тот случай, если любой из этих кредитов окажется плохим.  Своп кредитного дефолта был разработан как средство для банков или кредиторов, чтобы обойти это требование к резерву капитала, обеспечивая своего рода страховую схему, с помощью которой банкиры могут быть защищены, если любой из этих кредитов окажется недействительным.  Это позволило бы высвободить весь имеющийся у банка резервный капитал для покрытия возможных дефолтов.  Тогда банк сможет убрать риск из своих бухгалтерских книг и освободить резервы, чтобы они могли одолжить деньги кому-нибудь другому.

Исторически сложилось так, что эмитенты облигаций очень редко становились банкротами, а банки и хедж-фонды считали, что они могли бы заработать много денег, продавая CDS по этим облигациям, собирая премии, и почти никогда ничего не выплачивая.  Вскоре CDS стали способом заработать намного больше денег намного быстрее, чем это было возможно с помощью более традиционных методов инвестирования.   Вместо того, чтобы покупать облигации напрямую, что требует денег вперед и предлагает только относительно низкую норму прибыли, инвесторы могли вместо этого продавать CDS по этим облигациям.  Продажа CDS не требует денег авансом, продавец может просто сохранить премии, так как они продолжают скатываться, и все, что продавец должен сделать, это пообещать заплатить, если что-то плохое случится.  Поскольку считалось, что риск дефолта пренебрежимо мал, прибыль ограничивается только тем, сколько CDS можно продать.

Идея кредитного дефолтного свопа была быстро подхвачена.  Теперь этот новый инструмент позволил банкам снять кредитный риск со счетов и перевести его на счета нефинансовых организаций, таких как страховые компании и пенсионные фонды.  В скором времени кредитные дефолтные свопы использовались для того, чтобы побудить инвесторов покупать на рискованные развивающиеся рынки, такие как Латинская Америка и Россия, застраховав долг развивающихся стран. Позднее, после таких широко разрекламированных корпоративных неудач, как неудачи Enron и WorldCom, стало ясно, что существует большая потребность в защите от подобных вливаний со стороны компаний, и кредитные дефолтные свопы оказались ценным инструментом защиты от подобных катастроф.  К тому времени рынок CDS ежегодно увеличивался более чем в два раза, превысив 100 миллиардов долларов в 2000 году и составив 6,4 триллиона долларов к 2004 году.

CDS торгуются вне счетчика и являются нерегулируемыми, и Федеральная резервная система со времен Алана Гринспена и далее настаивала на том, чтобы регуляторы держали свои руки подальше от них.  Преобладало мнение, что использование кредитных дефолтных свопов помогло банкам и другим финансовым институтам лучше управлять рисками, распространив риск на более разнообразный круг инвесторов.  Фактически, кредитные дефолтные свопы помогли смягчить последствия банкротства "доткомов", террористических атак 11 сентября 2001 года, а также краха Enron, WorldCom и других компаний.

Вскоре после этого начался жилищный бум. Федеральная резервная система начала снижать процентные ставки, а американцы стали покупать жилье рекордными темпами.  Ипотечные кредиты становились все легче и легче получать, а банки и финансовые институты стали выдавать ипотечные кредиты практически всем, кто обращался за ними, независимо от их кредитного рейтинга или способности погасить задолженность.  Отмечая долгосрочную тенденцию роста цен на жилье, многие люди стали обращаться за субстандартными ипотечными кредитами с регулируемой процентной ставкой в надежде, что они смогут достаточно быстро рефинансироваться на более выгодных условиях.  Субстандартная ипотека - это вид кредита, предоставляемого людям с плохой кредитной историей, которые не смогли бы претендовать на обычную ипотеку - как правило, процентные ставки выше, и часто процентная ставка, которая взимается, является регулируемой, с относительно низкой первоначальной фиксированной ставкой (иногда называемой "дразнилка"), которая через пару лет превращается в плавающую ставку, которая, как правило, намного выше.  Цены на жилье росли и росли, и люди стали покупать дорогие дома, которые выходили далеко за рамки их возможностей, так как они могли быть уверены, что их дома будут продолжать расти в цене, так что они могут продать их по еще более высокой цене в более позднее время, если в этом возникнет необходимость.  Вскоре начался полномасштабный жилищный "пузырь".

Горячими новыми инвестициями стали ипотечные ценные бумаги.   Речь идет о ценных бумагах, обеспеченных ипотекой или коллекцией закладных.  Для создания ипотечного обеспечения ипотечные кредиты приобретались у банков и ипотечных компаний и объединялись в облигации, которые выпускались Федеральной национальной ипотечной ассоциацией (Fannie Mae), Государственной национальной ипотечной ассоциацией (Ginnie Mae), Федеральной корпорацией по ипотечному жилищному кредитованию (Freddie Mac), а также частными учреждениями, такими как брокерские конторы, банки, хедж-фонды, пенсионные фонды и даже строители жилья.  Ипотечные ценные бумаги вскоре стали для небольших банков способом выдачи клиентам жилищных кредитов, не беспокоясь о том, смогут ли эти клиенты на самом деле погасить эти кредиты.  Иностранные инвесторы начали спекулировать на рынке жилья США, скупая эти ипотечные ценные бумаги.   Так что если у вас была ипотека на ваш дом, выданная первоначально местным банком, то теперь она может фактически принадлежать кому-то другому, возможно, даже вложена в облигацию, проданную и перепроданную много раз, возможно, сейчас она даже принадлежит китайской компании.

Для многих из этих обеспеченных ипотекой ценных бумаг для защиты от дефолта были взяты кредитные дефолтные свопы.  Опасность фактического дефолта по ипотечной ценной бумаге была воспринята как очень малая, так что эти кредитные дефолтные свопы рассматривались настолько сильно, что все решили вскочить, что привело к массовому росту на рынке CDS.  Вскоре такие страховые компании, как AIG, стали не просто страховать дома. Они также страховали ипотечные кредиты на эти дома, выдавая кредитные дефолтные свопы. К тому времени, как AIG был выпущен под залог, у него было 440 миллиардов долларов кредитных дефолтных свопов.

А потом лопнул жилищный пузырь.  По мере того, как экономика начала падать и люди стали терять работу, они не могли удержать ипотечные выплаты на своих домах по завышенным ценам, и они обанкротились.  Рефинансирование усложнилось, а дефолты и потери по ипотечным кредитам стали расти по мере того, как истекали простые первоначальные сроки ипотеки, а ипотечные кредиты с регулируемой процентной ставкой обнулялись.  Цены на дома начали обваливаться - домовладельцы вскоре обнаружили, что они задолжали за свои дома больше денег, чем они сейчас стоят на рынке (такие ипотеки, как говорят, находятся под водой), побуждая их просто уйти от своей ипотеки.  Кредиты быстро затягивались, а новые ипотечные кредиты становились все более и более сложными для получения, и рынок стал заполняться домами, которые не могли быть проданы, что приводило к тому, что цены на жилье все еще были ниже. Многие ценные бумаги с ипотечным покрытием теперь стали практически бесполезными, и эти якобы низкорисковые ценные бумаги стали быстро объявлять дефолт.  Банкам и хедж-фондам, продающим эти якобы низкорисковые CDS, теперь приходится выплачивать большие суммы денег.

AIG[34] был большим неудачником в этом коллапсе.  AIG является крупнейшим коммерческим и промышленным страховщиком в стране.  Они продали много CDS по этим ипотечным ценным бумагам без хеджирования путем компенсации риска путем покупки очень большого количества CDS с компенсацией.  ЭйАйДжи продавали CDS так, как будто они были просто продолжением их традиционного страхового бизнеса.  Вскоре они обнаружили, что это не так.   Нет никакой корреляции между традиционными страховыми случаями; если ваш сосед попадет в автомобильную аварию, это не обязательно увеличивает риск попасть в такую аварию. Но с облигациями это совсем другая история: когда одна облигация не исполняет свои обязательства, начинается цепная реакция, которая увеличивает риск того, что другие тоже обанкротятся.  Инвесторы становятся скептиками, даже когда один из эмитентов облигаций не выполняет свои обязательства, опасаясь, что проблемы, с которыми столкнулся один крупный игрок, повлияют на другого. Таким образом, инвесторы начинают вносить залог, рынки сходят с ума, а кредиторы оттягивают кредит.  Когда эти ценные бумаги с ипотечным покрытием начали в большом количестве объявлять дефолты, AIG столкнулась с тем, что ей приходится зарабатывать миллиарды долларов на кредитных дефолтных свопах, и люди начали беспокоиться о том, хватит ли у AIG денег, чтобы покрыть эти потери.  Проблема была усугублена тем фактом, что так много учреждений были привязаны друг к другу посредством этих своп-сделок. Так, например, Леман Бразерс заработал на свопах более 700 миллиардов долларов, и многие из них были поддержаны AIG.    Вскоре стало ясно, что AIG не сможет покрыть свои убытки, и акции AIG провалились. А поскольку акции AIG были одной из составляющих среднего промышленного показателя Dow Jones, падение цены акций компании привело к падению всего рынка, вызвав панику.  

ЭйАйДжи считалась слишком большой для того, чтобы потерпеть неудачу, и должна была быть оказана помощь американскими налогоплательщиками после того, как она допустила дефолт по кредитным дефолтным свопам на сумму 14 миллиардов долларов США, которые она продала инвестиционным банкам, страховым компаниям и десяткам других организаций.  Экономика быстро повернулась вниз, и Уолл-стрит превратилась в руины, в немалой степени благодаря рынку кредитных дефолтных свопов, который компания JPMorgan развязала 14 лет назад[35].

Поскольку кредитные дефолтные свопы являются частными контрактами между двумя сторонами и не регулируются правительством, центральный механизм отчетности для определения их стоимости отсутствует.  Система вложенности кредитных дефолтных свопов, в которой каждая сделка сопровождается уравновешивающей торговлей, вводит цепь взаимосвязанных связей, которые могут быть уязвимы даже для малейших неудач.  Если только одна сторона в цепи не в состоянии выполнить свои контракты, то потери быстро умножаются.  Если у одной из сторон возникает проблема, то очень скоро проблема возникнет у всех остальных.  Отказ одного небольшого банка в Огайо может привести к краху других банков, и довольно скоро вся банковская система окажется под угрозой краха.  Банки начинают бояться иметь дело друг с другом, потому что они не знают, какие сделки они заключили, и они становятся неохотными давать взаймы больше денег.

Учитывая роль СРС в этой неразберихе, вполне вероятно, что федеральному правительству придется начать их регулировать.  Может быть, должен быть какой-нибудь центральный клиринговый центр для кредитных дефолтных свопов, или может быть создана биржа, на которой они могли бы публично торговаться, как фьючерсы.  Возможно, должно быть требование о том, что продавцы кредитных дефолтных свопов должны продемонстрировать, что у них имеется достаточно резервов для выполнения своих обязательств в случае наступления дефолта.

Другие сайты, представляющие интерес:

Калькулятор погашения задолженности: http://www.thesimpledollar.com/debt-payoff-calculator/.

Страхование имущества и страхование от несчастных случаев: 15 общих вопросов

_________________________________________________________________________________

[1] Кредитные дефолтные свопы: Evolving Financial Meltdown and Derivative Disaster Du Jour, Dr. Ellen Brown, http://www.globalresearch.ca/index.php?context=va&aid=8634.

[2] [2] Опции Основы: Введение, Инвестопедия, http://www.investopedia.com/university/options/.

[3] Что такое "вариант"?, http://www.optionseducation.org/basics/whatis/.

[4] Options, Investorwords, http://www.investorwords.com/3477/option.html.

[5] Опции: A Foolish Introduction, The Motley Fool, http://www.fool.com/investing/options/2007/04/24/a-foolish-introduction-to-options.aspx.

[6] Chicago Board Options Exchange, http://www.cboe.com/.

[7] Straddle, Investopedia, http://www.investopedia.com/terms/s/straddle.asp.

[8] Вариантные стратегии: Long Straddle, http://www.optionseducation.org/strategy/long_straddle.jsp

[9] Straddle, Investorwords, http://www.investorwords.com/4765/straddle.html.

[10] [10] Шесть крупнейших неудачников Трейдинга, Эндрю Битти, Инвестопедия, http://www.investopedia.com/articles/trading/08/rogue-traders.asp.

[11] Форвардный контракт, Инвесторские слова, http://www.investorwords.com/2060/forward_contract.html.

[12] Форвардный контракт, Википедия, http://en.wikipedia.org/wiki/Forward_contract.

[13] Форвардный контракт, Инвестопедия, http://www.investopedia.com/terms/f/forwardcontract.asp.

[14] Фьючерсный контракт, Википедия, http://en.wikipedia.org/wiki/Futures_contract.

[15] Futures, Investopedia, http://www.investopedia.com/terms/f/futures.asp.

[16] Futures Fundamentals, Investopedia, http://www.investopedia.com/university/futures/.

[17] Фьючерсные контракты, Министерство сельского хозяйства США, Агентство по управлению рисками, http://www.rma.usda.gov/pubs/rme/fsh_7.html.

[18] Форвардные и фьючерсные контракты, Финансовый сайт, http://www.finweb.com/investing/forward-and-futures-contracts.html.

[19] Swap, Investopedia, http://www.investopedia.com/terms/s/swap.asp.

[20] Обмен, Инвесторские слова, http://www.investorwords.com/4838/swap.html.

[21] Введение в "Свопс", Майкл МакКэффри, "Инвестопедия", http://www.investopedia.com/articles/optioninvestor/07/swaps.asp.

[22] Смена процентных ставок, Инвесторские слова, http://www.investorwords.com/2547/interest_rate_swap.html.

[23] Смена процентных ставок, Инвестопедия, http://www.investopedia.com/terms/i/interestrateswap.asp.

[24] Валютный своп, Википедия, http://en.wikipedia.org/wiki/Currency_swap.

[25] Валютный своп, Инвестопедия, http://www.investopedia.com/terms/c/currencyswap.asp.

[26] Inflation Derivative, Investopedia, http://www.investopedia.com/terms/i/inflation-derivative.asp.

[27] Кредитный дериватив, Википедия, http://en.wikipedia.org/wiki/Credit_derivative.

[28] Кредитный дериватив, Инвестопедия, http://www.investopedia.com/terms/c/creditderivative.asp.

[29] Кредитный дериватив, бесплатный словарь, http://financial-dictionary.thefreedictionary.com/Credit+Derivative.

[30] Обмен кредитными дефолтами, Википедия, http://en.wikipedia.org/wiki/Credit_default_swap.

[31] СВОП Кредитного Дефолта, Инвестопедия, http://www.investopedia.com/articles/optioninvestor/08/cds.asp.

 [32] How Credit Default Swaps Spread Financial Rot, Alex Blumberg, NPR, 30 октября 2008 г., http://www.npr.org/templates/story/story.php?storyId=96333239&ps=rs.

[33] Нерегулируемые кредитные дефолтные свопы, приведшие к ослаблению, Алекс Блюмберг, NPR, 31 октября 2008 г., http://www.npr.org/templates/story/story.php?storyId=96333239&ps=rs.

[34] How AIG Fell Apart, Reuters, The Big Money, http://www.reuters.com/article/idUSMAR85972720080918.

[35] Чудовище, которое съело Уолл-стрит, Мэтью Филлипс, Ньюсуик, http://www.newsweek.com/id/161199.