ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ОБЛИГАЦИИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

ЭКСПЕРТИЗА

Моментом рождения облигаций можно считать тот день, когда средневековый монарх впервые занял крупную сумму денег у своего богатого соседа, согласился вернуть деньги с процентами и написал соглашение об этом на куске папируса. Сейчас же страдающие от дефицита бюджета правительства по всему миру используют облигации для финансирования своей деятельности.

Облигации являются формой долговых обязательств, в то время как держатель облигаций выступает в роли кредитора. Когда инвестор покупает облигации, он фактически ссужает эмитента (заемщика) деньгами на определенный период времени по фиксированной процентной ставке.

В отличие от акций, держатель которых является частичным владельцем бизнеса компании, облигации считаются более безопасным инвестиционным инструментом, поскольку их владельцы имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ликвидации или реструктуризации эмитента.

В процессе инвестирования в облигации необходимо обращать внимание на ряд ключевых показателей, которые позволят инвестору проанализировать облигацию и сравнить ее с другими возможными вариантами в соответствии с его инвестиционными целями.

Важными параметрами, которые необходимо знать о любой облигации, являются: номинальная стоимость, ставка купона, дата погашения, доходность, кредитное качество.

Номинальная стоимость представляет собой сумму денег, которую получит инвестор, когда облигация будет погашена. Это означает, что субъект, продавший долговое обязательство, вернет первоначальную сумму займа, которая называется основной суммой займа.

Ставка купона — это те суммы денег, которые держатель облигации будет регулярно получать. Соответственно и заемщик знает свои расходы по обслуживанию заимствования. Ставка купона выражается в процентах от номинальной стоимости. Так, если номинальная стоимость облигации составляет $1000, а ставка купона по ней равна 10%, то владелец этой облигации будет получать $100 ежегодно. В облигации также указано, когда выплачивается купонный доход — ежемесячно, ежеквартально, один раз в полгода или один раз в год.

Дата погашения — это день, когда эмитент должен вернуть заимодавцу основную сумму долга. После того как заемщик выплатит основную сумму долга, он больше не обязан производить процентные выплаты. Сроки погашения облигаций обычно простираются в пределах от одного года до 30 лет. Иногда эмитент может «отозвать» свои долговые обязательства: это означает, что он возвращает своим заимодавцам их деньги прежде даты погашения облигации. Как правило, это касается корпоративных облигаций. Облигации федерального правительства не могут быть отозваны.

Ключевой информацией, которую необходимо знать об облигации, чтобы иметь возможность сравнить ее с другими потенциальными инвестициями, является доходность по облигации. Вы можете рассчитать доходность по облигации, разделив сумму процентных выплат в год на текущую цену облигации. Если облигация, стоящая $1000, приносит $75 процентного дохода в год, ее текущая доходность составляет: $75/$1000 = 0.075 = 7.5%.

Естественным образом возникает вопрос: почему для определения доходности по облигации нельзя просто взглянуть на ее купонную ставку? Цены на облигации колеблются в соответствии с изменениями процентной ставки, поэтому облигация может продаваться по цене, превышающей или не достигающей ее номинальной стоимости, в зависимости от того, какова сейчас процентная ставка. Если вы будете держать облигации до даты погашения, вам гарантируют уплату основной стоимости. Однако если вы продадите облигацию до даты погашения, вы должны будете продать ее по текущей цене, которая может быть выше или ниже номинальной стоимости бумаги.

Например, в конце 1970-х годов вы приобрели облигацию номиналом $1000 со ставкой купона в 10% и датой погашения 31 декабря 1999 года у компании под названием Yoyo Enterprises. Эта облигация будет приносить вам $100 каждый год вплоть до 31 декабря 1999 года, когда вы получите назад основную сумму в $1000. Теперь предположим, что в 1998 году вы все еще владеете этой облигацией, в то время как процентная ставка по долгосрочным кредитам достигла 5%. Если бы эта облигация выпускалась сегодня, она приносила бы только $50 в год, а вовсе не $100. Отражением факта падения процентных ставок, в то время как ставка по облигации остается постоянной, будет то, что фактически вы сможете продать облигацию Yoyo Enterprises по цене, превышающей ее номинал в $1000. Это связано с тем, что в 1998 году инвесторы будут ожидать только 5% годовой доходности, и поэтому будут готовы заплатить премию за облигацию, приносящую 10% в год.

Кредитное качество

Облигации могут иметь самое различное кредитное качество: от казначейских обязательств, полностью гарантированных правительством США, до облигаций с рейтингом ниже инвестиционного уровня, которые рассматриваются как спекулятивные.

Рейтинги облигаций были разработаны как способ обозначения того, насколько велика истинная финансовая стабильность эмитента обязательств. Ведущими рейтинговыми агентствами являются Moody’s Investors Service, Standard & Poor’s Corporation и Fitch. Каждое из агентств присваивает облигациям рейтинги по собственной системе, основываясь на глубоком анализе финансового положения эмитента, качества менеджмента, экономических факторов и специфических источников дохода, гарантирующих выплаты по облигациям.

Выпуская облигации, эмитент обязан предоставить подробную информацию о своем финансовом положении и платежеспособности. Во время эмиссии (выпуска бумаг) рейтинговые агентства присваивают облигациям кредитный рейтинг и затем отслеживают его в ходе их «жизненного цикла». Чем выше рейтинг, тем выше качество облигации. Самый высокий рейтинг имеют казначейские обязательства.

Государственные облигации

Практически все инвесторы, приобретающие облигации, делают это потому, что они являются относительно безопасными вложениями средств. Существует несколько видов облигаций, в зависимости от того, кто их выпускает.

Правительство США всегда считалось эмитентом с лучшим кредитным рейтингом на долговом рынке США, так как уровень кредитного риска оценивается как минимальный. Также неоспоримым плюсом американских гособлигаций является их высокая ликвидность на рынке. Ежедневно этих бумаг продается на миллиарды долларов. Неудивительно, что благодаря этим характеристикам долговые обязательства правительства США привлекают немалый интерес инвесторов со всего мира. Разберемся более подробно в разнообразии этих бумаг и влиянии текущей экономической ситуации на их положение на фондовом рынке.

Облигации правительства США называются «казначейскими обязательствами» — Treasury securities, поскольку продает их Казначейство. Эти бумаги гарантируются правительс��вом США, и проценты, выплачиваемые по ним, освобождаются от всех налогов штатов или местных налогов. Казначейские обязательства могут обладать различными датами погашения, варьирующимися от 3 месяцев до 30 лет.

Казначейские ценные бумаги включают в себя краткосрочные казначейские векселя — Treasury bills, среднесрочные казначейские облигации — Treasury notes, и долгосрочные государственные облигации — Treasury bonds.

Treasury bills — долговые обязательства правительства США со сроком погашения не более 1 года. Их можно приобрести непосредственно через Казначейство США, через банк или брокера. В настоящее время T-bills выпускаются со следующими сроками погашения: 91 день, 182 дня и 52 недели. Они не выпускаются в виде реальной бумаги (в так называемой «физической форме»), а существуют как записи на счетах. Переход прав собственности осуществляется через запись в реестре. Минимальный номинал этих ценных бумаг составляет 1000$. T-bills выпускаются и торгуются со скидкой от номинальной стоимости, а погашаются по номинальной стоимости, то есть относятся к дисконтным ценным бумагам. Разница между номинальной стоимостью и ценой со скидкой рассматривается как процент. Они считаются беспроцентными ценными бумагами, поскольку не имеют периодической выплаты процентов.

Treasury notes и Treasury bonds различаются только по своим исходным срокам погашения, которые находятся в пределах от 2 до 10 лет для T-notes и более 10 лет T-bonds. Оба этих вида ценных бумаг выпускаются в виде записей на счетах, минимальным номиналом $1000. Это процентные ценные бумаги, имеющие фиксированную процентную ставку, которая выплачивается их держателю 1 раз в 6 месяцев.

Продаются американские казначейские облигации посредством аукционов.

Аукционы по 3- и 6-месячным T-bills проводятся каждую неделю по понедельникам. Годичные T-bills продаются 1 раз в 4 недели. Обычно аукцион проходит по четвергам.

T-notes выпускаются следующим образом:

Тип T-notes Частота аукциона

2-летний ежемесячно

3-летний февраль, май, август, ноябрь

5-летний ежемесячно

10-летний февраль, март, май, июнь, август, сентябрь, ноябрь, декабрь

Под термином «10-летние трежерис» подразумеваются T-bonds, T-notes. Их доходность является одним из основных индикаторов состояния американского фондового рынка. Снижение доходности 10-летних казначейских обязательств означает, что игроки на рынке считают, что экономика находится в состоянии рецессии и соответственно необходимо снижение процентных ставок в стране.

Влияние экономической конъюнктуры на доходность облигаций

С момента выпуска облигации до даты погашения ее цена колеблется в соответствии с изменениями рыночных условий. Особо стоит отметить, что любое изменение в уровне процентных ставок, как правило, оказывает немедленное и предсказуемое воздействие на цены облигаций. Когда рыночные процентные ставки растут, цены облигаций, находящихся в обращении, снижаются таким образом, чтобы доходность этих бумаг пришла в соответствие с доходностью новых выпусков, имеющих более высокие ставки. И, наоборот, в случае падения рыночных ставок происходит повышение цен ранее выпущенных облигаций, благодаря чему их доходность снижается до уровня, соответствующего доходности новых облигаций с более низкими ставками процента. Вследствие подобных колебаний цена облигации, продаваемой до срока погашения, обычно оказывается выше или ниже номинальной стоимости.

Изменения процентных ставок оказывают различное воздействие на облигации с разным сроком погашения. Чем дольше срок до погашения, тем выше риск того, что цена облигации претерпит сильные колебания, а следовательно, тем более высокой компенсации за дополнительный риск требуют инвесторы. Между сроком погашения и доходностью существует прямая связь, которую можно проследить, прочертив кривую доходности, то есть линию, соединяющую на графике доходности обязательств одного типа, но имеющих различные сроки погашения — от самых коротких до самых длинных.

Кривую доходности можно вычертить для любого сегмента рынка облигаций, но чаще всего она применяется для рынка казначейских обязательств, предлагающего бумаги с любыми сроками погашения, причем все эти бумаги имеют одинаково высокое кредитное качество. Нормальная кривая доходности показывает резкий рост доходности от краткосрочных облигаций к среднесрочным и не столь резкую разницу между среднесрочными и долгосрочными облигациями, так как чем больше инвестор рискует, тем больше он ожидает получить за свой риск.

Если кривая доходности круто идет вверх, значит доходность краткосрочных обязательств является относительно низкой в сравнении с доходностью долгосрочных бумаг, то есть инвестор может увеличить свой доход от облигаций, покупая бумаги с более длительными сроками до погашения. Напротив, если кривая является относительно «пологой», это означает, что разрыв между доходностью кратко- и долгосрочных облигаций сравнительно мал. В этом случае вознаграждение за более длительный срок до погашения невелико, и многие инвесторы предпочитают инвестировать в краткосрочные бумаги.

Если доходность краткосрочных обязательств выше, чем долгосрочных, кривая доходности будет «обратной», или негативной. В этом случае можно предполагать, что инвесторы ожидают снижения процентных ставок. Иногда негативную кривую доходности рассматривают в качестве индикатора ухудшения экономической конъюнктуры и приближающейся рецессии.

Следует подчеркнуть, что рынок облигаций напрямую связан с экономическими циклами, и его колебания могут быть вызваны беспокойством по поводу темпов инфляции. Как правило, рынок облигаций, как и экономика в целом, выигрывает от устойчивых, мощных темпов роста.

Однако резкое повышение темпов роста экономики может вызвать усиление инфляционного давления, что приводит к повышению процентных ставок и разрушительно действует на стоимость облигаций. В конечном счете, устойчивый и быстрый экономический рост ведет к повышению процентных ставок либо за счет мер, предпринимаемых ФРС (Федеральная Резервная Система США) для замедления экономической экспансии, либо за счет действия рыночных сил, активизирующихся в преддверии изменения ставок. Поскольку повышение процентных ставок влечет за собой падение цен облигаций, рынок облигаций склонен негативно реагировать на известия, свидетельствующие о сильном экономическом росте.

Таким образом, состояние рынка государственных облигаций может служить хорошим индикатором состояния национальной экономики.