Предисловие:

В первой части статьи, мы рассмотрели систему Solidly ve(3,3) DEX, экономику и устойчивость

В этой статье мы узнаем, как биржа ve(3,3) вписывается в существующий ландшафт DEX, и, в частности, почему я считаю, что биржа ve(3,3) будет доминировать над Uniswap, уделяя особое внимание концентрированным пулам ликвидности

Мой основной тезис заключается в том, что биржи ve(3,3) имеют больше шансов стать основной инфраструктурой DeFi, чем Uniswap

TLDR:

Концентрированные проблемы пулов ликвидности V3 для длиннохвостых активов создают рынок традиционных пулов vAMM и sAMM, которые модель ve(3,3) оптимизирует посредством выравнивания стимулов и взяток
Проблемы поставщиков ликвидности (ПЛ) в рамках Uniswap V3 могут быть преодолены с помощью управляемых пулов концентрированной ликвидности (КЛ) на биржах ve(3,3), что позволит повысить прибыльность ПЛ и общую стоимость блокировки (TVL)
Большие и непостоянные потери в пулах Uniswap V3 могут быть компенсированы увеличением доходности LP в виде поощрения токенами по модели ve(3,3)
С решением проблем конкуренции и непостоянных потерь, концентрированная ликвидность ve(3,3) может собрать больше TVL и стать доминирующим источником ликвидности и ценообразования для блючипов
Uniswap имеет экзистенциальную проблему с их переключателем оплаты, которая преодолевается токеномикой ve(3,3), позволяющей обеспечить устойчивость протокола
Модель ve(3,3) более устойчива к риску конкуренции, чем Uniswap
Каждая цепочка и экосистема будет иметь 1 доминирующую биржу ve(3,3), которая будет служить основной инфраструктурой и уровнем ликвидности
Все, что может сделать Uniswap, ve(3,3) - это стать лучше, потому что настоящая инновация - это выравнивание стимулов

I. Фон

Концентрированные пулы ликвидности Uniswap V3 существуют уже около 2 лет, и за это время в них накопилось 2,83 млрд в TVL.

Теперь у нас есть достаточно данных для анализа эффективности концентрированной ликвидности и как АММ, работающего в различных (экстремальных) рыночных условиях, и как источника доходности поставщиков ликвидности.

В то же время модель ve(3,3) Solidly также набирает обороты с начала 2023 года, и в настоящее время ее TVL составляет более $500 млн.

Интересно, что внедрение ve(3,3) происходит почти в точности в соответствии с "Стартапом Curve": первоначальный энтузиазм возник вокруг оригинальной реализации Андре Кронье, а затем большая часть 2022 года прошла в "впадине печали". В 2023 году модель нашла соответствие рынку продукта и в настоящее время быстро растет

По состоянию на 1 апреля 2023 года срок действия лицензии Uniswap V3 concentrated liquidity AMM (clMM) Business Source License истек, и теперь она является открытым исходным кодом. В настоящее время в пространстве альтернативных протоколов DEX идет гонка вооружений за форк и внедрение этой технологии.

Биржи ve(3,3) не являются исключением и также запускают свои собственные реализации концентрированной ликвидности. Наиболее известная из них - Thena со своим продуктом управляемой ликвидности "Fusion", который будет запущен в ближайшее время

Сейчас подходящий момент, чтобы оценить не только место ve(3,3)на рынке в конкуренции с Uniswap, но и концентрированные пулы ликвидности в целом

II. Механика пула концентрированной ликвидности

В Uniswap V3 была введена концепция концентрированной ликвидности, которая позволяет поставщикам ликвидности (ПЛ) распределять свой капитал в определенных ценовых диапазонах.

В пулах Uniswap V2 ликвидность равномерно рассеяна вдоль инвариантной кривой xy=k. Однако большая часть торговой активности происходит в определенном диапазоне в любой момент времени, в результате чего ликвидность в других частях кривой xy=k используется недостаточно

Концентрируя ликвидность в определенных и более активных ценовых диапазонах, ПЛ могут повысить эффективность использования капитала и получить более высокую прибыль от своей ликвидности.

Однако концентрированная ликвидность v3 компании Uniswap не является универсальным решением, поскольку она значительно увеличивает стоимость управления ликвидностью на цепочке и отказывается от ценовой власти. Это может привести к тому, что Uniswap станет менее конкурентоспособной на рынке по сравнению с ve(3,3), которая может использовать свое ценовое влияние и эффективную токеномику, чтобы нарушить конкуренцию

III. Потеря ценовой власти:

Одним из наиболее существенных факторов, обусловивших конкурентное преимущество ve(3,3)s над Uniswap V3, является его ценовая мощь

Что такое ценовая мощь? Для любого актива, который торгуется на нескольких биржах, только одна из них может обладать ценовой мощью

Актив может быть зарегистрирован на нескольких биржах, как CEX, так и DEX, однако, как правило, только одна из них будет доминировать (та, на которую поступает наибольший поток неинформированных ордеров) с точки зрения ценообразования, а другие биржи будут арбитражироваться соответствующим образом

Uniswap V3 потерял значительную часть своей ценовой мощи из-за нескольких факторов:

Сбои в экстремальных рыночных условиях:

Модель концентрированной ликвидности Uniswap V3 может не функционировать оптимально в периоды высокой волатильности рынка. Это существенный недостаток, поскольку надежная биржа должна быть способна эффективно работать при любых рыночных условиях

В отличие от этого, ve(3,3) использует постоянный продукт AMM для волатильных пулов и инвариантные пулы stableswap для коррелированных активов, которые поддерживают более стабильную функциональность даже в экстремальных рыночных условиях, обеспечивая бесперебойную торговлю

В качестве примера такого состояния можно привести Uniswap V3, который не смог нормально функционировать во время кризиса UST, поскольку цена LUNA постоянно попадала на "ничейную землю" в диапазонах концентрированной ликвидности, что означало быстрое исчезновение ликвидности

Вот результаты исследования "Исследование точности цен на Uniswap V3 во время кризиса":

"Наш эмпирический анализ показывает, что система CPMM с концентрированной ликвидностью, впервые примененная в Uniswap V3, в настоящее время не готова к неожиданным падениям цен. Мы не только наблюдаем значительные неточности в ценах и финансовые потери со стороны поставщиков ликвидности, но и видим потенциал для TWAP-атак на оракулы Uniswap V3. Таким образом, для успеха Uniswap V3 необходимо, чтобы поставщики ликвидности стали более изощренными и гибкими"

DEX не может поддерживать ценовую власть, если его ценовая информация не является надежной в экстремальных рыночных условиях

Проблемы длиннохвостых активов:

Существует ряд уникальных проблем, связанных с концентрацией ликвидности на длиннохвостых активах:

Активное управление: Модель концентрированной ликвидности Uniswap V3 требует от ПЛ активного управления своими позициями, поскольку они должны корректировать ценовые диапазоны для оптимизации своих доходов. Так как, цена новых токенов сильно колеблется, ПЛ должны очень часто корректировать ценовой диапазон. Это создает огромный риск для капитала и увеличивает расходы на управление ликвидностью, что может быть недоступно или нецелесообразно

Неглубокая начальная ликвидность: Модель концентрированной ликвидности Uniswap V3 может затруднить создание пулов для новых токенов с колеблющимся диапазоном цен, что требует более глубокой начальной ликвидности для минимизации проскальзывания. Следовательно, новые проекты могут отказаться от использования Uniswap V3 в качестве основного источника информации о цене

В качестве одного из примеров такой проблемы можно привести отзыв Сола из GMD Protocol:

Порог управления ликвидностью на V3 становится слишком высоким для новых проектов, которые запускают пулы активов с длинным хвостом. В результате, очень, очень мало проектов выбирают запуск новых токенов на Uniswap V3.

Непостоянные потери: Несмотря на потенциальную возможность получения более высоких доходов, концентрированная ликвидность также подвергает ПЛ большим рискам, связанным с непостоянными потерями. Когда рыночная цена пары токенов значительно отклоняется от ценового диапазона, указанного ПЛ, его активы становятся менее эффективными для облегчения сделок, что приводит к потенциальным убыткам

Это отличная тема о непостоянных потерях, особенно применительно к пулам V3:

Концентрированная ликвидность действует как "кредитное плечо", концентрируя капитал в определенном торговом диапазоне. Это означает, что потенциальная прибыль и ликвидность в этом диапазоне усиливаются, но также усиливаются и потенциальные потери, когда активы торгуются вне диапазона

Поскольку ликвидность ниже, а волатильность выше в длиннохвостых активах, непостоянные потери также увеличиваются

Совокупность этих факторов означает, что пулы Uniswap v3 теряют ценовую власть на длиннохвостые активы

Доминация токенов блючипов:

Из-за вышеупомянутых проблем с длиннохвостыми активами, Uniswap V3 в основном размещает токены "блючипов" с более низкой волатильностью цен. Это еще больше подрывает его статус как основного источника ценовой информации по широкому спектру активов

Возможности ve(3,3):

Все вышеперечисленные ограничения делают Uniswap V3 менее конкурентоспособным по сравнению с ve(3,3), который обслуживает как более широкий спектр активов с низкой волатильностью, так и активов с высокой волатильностью

Поскольку ve(3,3) предоставляет новым проектам эффективную площадку для получения ликвидности через рынок стимулов и взяток, она по умолчанию становится доминирующей биржей по ценообразованию на эти длиннохвостые активы

Когда речь идет об активах "блючипов", модель ve(3,3) лучше стимулирует поставщиков ликвидности как в пуле V2, так и в концентрированном пуле ликвидности. Это означает, что доходность для ПЛ может быть устойчивой и достаточно высокой, чтобы компенсировать негативные последствия концентрированной ликвидности; подробнее об этом в следующем разделе