Blackrock - Новый сценарий на 2023! 

Перевод документа от Blackrock.

Оригинал этого документа и другие переводы в моём телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Мы находимся в новом макрорежиме, который предоставляет различные, но обильные инвестиционные возможности. Сохраняющиеся ограничения предложения вынуждают крупные центральные банки проводить жесткую политику, создавая большую макроэкономическую и рыночную волатильность. Мы находим возможности, детализируя классы активов и используя мегасилы: структурные сдвиги, такие как развитие искусственного интеллекта и перестройка глобализации, которые могут привести к увеличению прибыли сейчас и в будущем.

Мы считаем, что инвестиционные возможности в нынешних экономических условиях отличаются от тех, что были в прошлом. В результате мы обновили наши инвестиционные темы. Рынки пришли к мнению, что центральные банки не будут быстро смягчать политику в мире, определяемом ограничениями предложения – особенно нехваткой рабочей силы в США. Мы видим, что центральные банки вынуждены проводить жесткую политику, чтобы противостоять инфляционному давлению. Это неблагоприятный фон для доходности широкого класса активов, знаменующий собой перерыв после четырех десятилетий устойчивого роста и инфляции, известных как Великая умеренность.

Тем не менее, мы поворачиваемся к новым возможностям – нашей второй теме. Большая волатильность привела к более различным показателям безопасности по сравнению с более широким рынком. Чтобы извлечь выгоду из этого, необходимо быть более детализированным и рассматривать возможности на более коротких горизонтах, чем наш тактический. Мы переходим к детализации, направляя портфели в те области, где, по нашему мнению, наш макро-среда учтена в ценах.

Это подводит нас к нашей третьей теме: использование мегасил. Мы считаем, что эти структурные изменения способны привести к значительным сдвигам в прибыльности во всех экономиках и секторах. Мегасилы появятся не в далеком будущем, а проявляются уже сегодня. Ключ в том, чтобы определить катализаторы, которые могут повысить их эффективность, и вероятных бенефициаров - и учтено ли все это сегодня в цене.

Этими мегасилами являются цифровые изменения, такие как искусственный интеллект (ИИ), перестройка глобализации, обусловленная геополитикой, переход к низкоуглеродной экономике, старение населения и быстро развивающаяся финансовая система. Мы считаем, что детализация является ключом к поиску секторов и компаний, которые смогут извлечь выгоду из мегасил.

Мы обновляем наш инвестиционный справочник, чтобы объединить наше основное макро-видение с детализированными возможностями и воздействием мегасил. Замедление роста и устойчивая инфляция в крупнейших экономиках подкрепляют наше предпочтение развивающимся рынкам (EM).

Акции развитых рынков (DM) на сегодняшний день остаются крупнейшим строительным блоком в наших портфелях, особенно акции США, даже несмотря на то, что мы немного недооцениваем их вес в портфелях. Мы применяем избыточный вес к ИИ как к мегасиле. Наш уклон в сторону фактора качества уже привлекает бенефициаров искусственного интеллекта. Мы применяем детализацию для достижения широты портфеля: нам нравятся японские акции в составе акций DM. Мы предпочитаем акции развивающихся стран и местные облигации развивающихся стран. Что касается облигаций, мы предпочитаем краткосрочные казначейские облигации США, ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и высококлассные кредиты.

На стратегическом горизонте в пять лет или дольше нам нравится частное кредитование как область, которая может выиграть от давления на традиционные банки и ужесточения условий кредитования.

Последние шесть месяцев стали еще одним свидетельством того, что мы находимся в новом режиме большей макроэкономической волатильности. Напомним, что этот режим является результатом целого ряда ограничений предложения: они означают, что DM больше не могут производить столько же, не вызывая более высокой инфляции. Мы думаем, что ограничения в поставках станут постоянной особенностью из-за мегасил, которые, как мы видим, формируют перспективы.

Геополитическая фрагментация и перестройка глобальных цепочек поставок приведут к росту производственных издержек. В сети мы видим, что политика правительств по переходу к низкоуглеродной экономике приводит к росту цен на энергоносители в течение следующего десятилетия. Старение населения означает, что постоянно растущая доля населения старше пенсионного возраста, что приводит к нехватке работников. Это ключевое ограничение, подпитывающее инфляцию в США сейчас, поскольку напряженный рынок труда удерживает рост заработной платы на высоком уровне. Развитие искусственного интеллекта (ИИ) могло бы помочь компенсировать некоторые из этих ограничений в поставках благодаря повышению производительности. Однако это воздействие, скорее всего, будет ощущаться только через десятилетия, а не годы.

Центральным банкам приходится труднее в условиях нового режима. У них нет инструментов для решения проблем с поставками. Они сталкиваются с более жестким компромиссом между экономическим ростом и инфляцией - и мы видели, как они повышают процентные ставки самыми быстрыми темпами за последние десятилетия, стремясь контролировать инфляцию. И все же упрямая инфляция сохраняется, даже несмотря на то, что рецессия поражает Европу и, по некоторым показателям, США. Это новый режим в действии.

Тем не менее, в этом году акции восстановились во главе с технологиями. Эти успехи маскируют резкое расхождение в результатах, многие акции отстают от более широкого индекса. Смотрите на диаграмму. Это иллюстрирует, почему детализация портфелей в новом режиме, вероятно, будет более важной, чем опора на доходность широкого класса активов. Во-первых, это означает выбор сегментов рынка, где макроэкономические перспективы лучше отражаются на ценах. Во–вторых, как и в случае с технологиями и искусственным интеллектом, это означает поиск возможностей для использования мегасил, которые не только формируют макроэкономическую перспективу, но и призваны расширять возможности и разрушать секторы и компании по всему миру.

Вывод из графика: рост индекса S&P 500 все больше концентрируется на нескольких технологических акциях, превысив уровни, наблюдавшиеся во время технологического бума 2000-х годов. Мы считаем, что этот необычный фондовый рынок показывает, что такая мощная сила, как искусственный интеллект, может быть важным фактором доходности, даже если макроэкономическая среда не соответствует.

Мы перешли от режима, при котором в макроэкономической среде доминировали потрясения спроса, к режиму, при котором доминируют ограничения предложения. Эти ограничения – призваны усилить продолжающееся инфляционное давление.

Это имеет два значения. Во-первых, центральным банкам, вероятно, придется систематически проводить жесткую политику, чтобы противостоять такому ценовому давлению. Это резко контрастирует с последними 30 годами, когда широкая дезинфляция побудила центральные банки сохранять мягкость денежно-кредитной политики. И в том случае, если бы повышение ставок привело к финансовым кризисам – таким, как крах нескольких региональных банков США ранее в этом году – или замедлению экономической активности, центральные банки быстро пришли бы на помощь, снизив ставки, чтобы помочь стимулировать активность. Смотрите на диаграмму.

Это уже не так. И это кардинальное изменение по сравнению с условиями низких процентных ставок, которые преобладали до пандемии. Мы видим, что в крупных экономиках процентные ставки остаются более высокими в течение более длительного времени. Это мотивирует наш избыточный вес в отношении краткосрочных казначейских облигаций США.

Второе следствие заключается в том, что экономические отношения, на которые полагались инвесторы, могут разрушиться при новом режиме. Сокращение предложения рабочей силы в нескольких крупных экономиках из-за старения означает, что низкий уровень безработицы больше не является признаком циклического здоровья экономики. Широкая нехватка работников может создать стимулы для компаний удерживать работников, даже если продажи снизятся, из-за боязни, что они не смогут нанять их обратно. Это создает необычную возможность “спада полной занятости” в США и Европе. Это может оказать большее влияние на маржу прибыли корпораций, чем в прошлом, поскольку компании сохраняют занятость, создавая неблагоприятные перспективы для акций DM.

Мы видим значительные инвестиционные возможности в новом режиме. Они направлены на поиск детализированных возможностей внутри классов активов, а не на то, чтобы полагаться на макро-среду.

Вывод из графика: Федеральная резервная система проводила мягкую денежно-кредитную политику с начала 1990-х годов. Недавнее быстрое повышение процентных ставок в настоящее время подтолкнуло политику к ограничениям. Мы считаем, что собственные планы ФРС по снижению процентных ставок могут оказаться нереалистичными.

Более высокая макроэкономическая волатильность, которую мы наблюдаем при новом режиме, приводит к большей волатильности рынка – условиям, которые, на наш взгляд, не предвещают ничего хорошего для широкого класса активов. Мы считаем, что это создает другие возможности для получения прибыли за счет более детального анализа позиций.

Наш подход к поиску таких возможностей заключается в наложении макро-условий на детализированный активы внутри класса. Мы считаем, что разброс внутри классов активов и между ними – или степень отклонения цен от индекса – будет выше в новом режиме на фоне различных перекрестных потоков, что позволит обеспечить детализацию.

График снизу показывает, что разброс в широком индексе акций США увеличился по мере вступления в силу нового режима. На наш взгляд, это открывает больше возможностей для расширения портфеля за счет некоррелированных рисков.

Мы считаем, что это также означает, что выбор средств обеспечения безопасности, опыт и мастерство становятся еще более важными для достижения результатов, превышающих контрольные показатели. На наш взгляд, в ближайшей перспективе поиск ценных бумаг, цена которых уже соответствует макроэкономическим прогнозам, может открыть новые возможности.

Возможности получения дохода из-за потенциальных неправильно оцененных отдельных активов также, вероятно, будут более широкими. Например, мы считаем, что текущее прогнозирование будущей инфляции в еврозоне выше будущей инфляции в США вряд ли оправдается, учитывая более агрессивное повышение ставок Европейским центральным банком.

Мы признаем, что в этом новом режиме рыночные представления могут меняться быстрее. Поэтому мы стремимся понять, как меняется рыночное ценообразование, чтобы воспользоваться ошибками в ценообразовании по мере их развития.

Ориентироваться в потенциальной прибыли в этом новом режиме означает рассматривать возможности на горизонтах, меньших, чем наш тактический горизонт от шести до 12 месяцев.

Вывод из графика: Результаты акций Russell 1000 стали гораздо более разнообразными по сравнению с индексом после пандемии. Мы считаем, что это помогает создавать инвестиционные возможности.

Мы видим, что новый макроэкономический режим – и доходность активов – формируются под воздействием крупных структурных сил. Ключом, на наш взгляд, к выявлению инвестиционных возможностей является выявление катализаторов, которые усиливают эти силы, и того, как они взаимодействуют друг с другом. Затем мы стремимся найти секторы и компании, которые могли бы извлечь выгоду, и отследить, оценили ли это уже рынки.

Внедрение ChatGPT и других удобных для пользователя инструментов дало толчок развитию искусственного интеллекта. Мы думаем, что рынки все еще оценивают потенциальные последствия, поскольку приложения искусственного интеллекта могут разрушить целые отрасли. Это выходит за рамки секторов. Растущая цифровизация также влечет за собой повышение рисков кибербезопасности по всем направлениям.

Мы думаем, что геополитическая фрагментация, как и стратегическая конкуренция между США и Китаем, приведет к перестройке глобальных цепочек поставок. Мы видим, как правительства перестраивают операции, чтобы более тесно увязать производство и торговлю с союзниками – потенциально разрушительный прорыв после десятилетий глобализации.

Мы видим, что переход к низкоуглеродной экономике приводит к декарбонизации экономики с разной скоростью из-за политики, технологических инноваций и изменения предпочтений потребителей и инвесторов. Исторически рынки медленно реагировали на такие изменения в полной мере. Мы видим возможности, связанные с крупным перераспределением капитала в переходный период.

Мы рассматриваем старение населения и сокращение рабочей силы в странах с развитой экономикой как структурную движущую силу нового режима.

Мы наблюдаем глубокие изменения в финансовой системе. Более высокие процентные ставки ускоряют изменения в роли банков и поставщиков кредитных услуг, формируя будущее финансов.

Технологические инновации имеют фундаментальное значение для этих мегасил и связывают некоторые из них. Как мы видели исторически, внедрение новых технологий может быстро трансформировать экономику. Смотрите на диаграмму. И иногда рынки могут проявлять чрезмерную активность, экстраполируя эти показатели внедрения. Эти мегасилы охватывают государственные и частные рынки, классы активов и регионы.

Вывод из диаграммы: Переходы могут быть обусловлены быстрым внедрением технологий. Рынки могут недооценивать скорость переходных процессов, создающих инвестиционные возможности. И наоборот, чрезмерное использование их потенциала также может привести к временным скачкам цен.

Расширяем наш подход к тактическому распределению активов

На наш взгляд, широкие и статичные инвестиционные решения не продвинут вас так далеко в этом новом режиме, как в прошлом. Мы думаем, что вместо этого требуется детализация и проворство. Мы расширяем наш инвестиционный план, чтобы расширить спектр доступных возможностей в зависимости от того, что заложено в цене.

1. Широкое распределение активов

Мы начинаем с определения распределения активов на основе нашей оценки макроэкономических перспектив на тактическом горизонте от шести до 12 месяцев – и того, что заложено в цене. Затем мы применяем наши представления в отношении широкого спектра классов активов.

Реализация

• Нам нравится доход от краткосрочных государственных облигаций и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой в США.
• Мы повышаем рейтинг долгосрочных государственных облигаций еврозоны и Великобритании до нейтрального, после роста доходности.

2. Становится детализированнее

Затем мы применяем детализированный подход, основанный на том, в какой степени учитывается наш ожидаемый макроэкономический прогноз. Это помогает нам сузить региональные, секторальные и отраслевые предпочтения и возможности с целью получения прибыли, превышающей контрольные показатели.

Реализация

• Мы сохраняем избыточный вес облигаций США, привязанных к инфляции, и понижаем рейтинг еврозоны.
• Нам нравится качество как в акциях, так и в инвестициях с фиксированным доходом.
• Что касается акций в США, то нам нравятся бенефициары искусственного интеллекта и здравоохранение с точки зрения прибыльности. Автомобили, похоже, дорожают лучше при любом замедлении темпов роста. Мы с осторожностью относимся к инвестиционным фондам недвижимости.
• Мы предпочитаем Бразилию и Мексику по долгу в местной валюте.

3. Использование мегасил

Мы учитываем воздействие мегасил – мощных структурных сил, которые выходят за рамки макроуровня. Это не за горами: мы считаем, что многие из них уже начинают увеличивать доходность и корпоративную прибыль – и выходят за рамки классов активов.

Реализация

• Мы вводим избыточный вес акций, связанных с искусственным интеллектом, на развитых рынках, охватывающих различные секторы.

Мы считаем, что для получения более высокой рыночной доходности в новом режиме требуются более динамичные и гибкие стратегические портфели. Стабильная инфляция и экономический рост в период "Великого смягчения" поддерживали подход, который основывался на статичных распределениях средств по государственным акциям и облигациям. Сегодняшние условия: повышенная волатильность и жесткая денежно-кредитная политика не сулят ничего хорошего для статичного подхода.

В этих новых условиях мы не видим, чтобы облигации предлагали такую же диверсификацию за счет распродаж акций, как раньше. Вместо этого фиксированный доход теперь приносит доход: доходность краткосрочных облигаций выросла, поскольку центральные банки повысили ставки. Это усиливает привлекательность реального дохода в портфелях, превышающего инфляцию.

Мы считаем, что, оставаясь неизменными в своих стратегических взглядах, мы рискуем упустить возможности воспользоваться рыночными потрясениями, которые сопровождаются волатильностью нового режима. В результате наши стратегические ориентиры менялись чаще. Смотрите на диаграмму.

Например, в 2020 году мы перешли от максимально избыточных государственных облигаций к максимально заниженным, поскольку доходность упала из-за реакции центрального банка на пандемию. С тех пор у нас оставался недостаточный вес, учитывая риски, связанные с инфляцией.

За прошедший год мы сократили глобальный кредит инвестиционного уровня, придерживаясь нейтрального отношения к банковским проблемам, которые привели к ужесточению условий кредитования. Мы повысили уровень частного кредита до избыточного. Мы считаем, что частное кредитование могло бы заполнить пустоту, образовавшуюся из-за того, что банки ограничивают кредитование.

На стратегическом горизонте мы сохраняем перевес над акциями развитых рынков, поскольку видим, что совокупная доходность выше, чем у облигаций.

Вывод из диаграммы: Стратегические взгляды должны меняться чаще, чтобы отражать новый, более нестабильный режим. Раньше инвесторы могли “купить и забыть” о стратегическом распределении средств. Но мы думаем, что, оставаясь статичными, вы рискуете упустить возможности, которые могли бы появиться.

Искусственный интеллект (ИИ) и цифровой переход устоявшихся секторов и экономик становятся мейнстримом. Стремительный рост вычислительной мощности и объема данных привел к появлению искусственного интеллекта. Достижения в области машинного обучения вывели на передний план новые инструменты искусственного интеллекта. Способность этих инструментов выполнять некоторые задачи, выполняемые людьми, и анализировать огромные массивы данных имеет серьезные последствия – что и вызвало эйфорию на рынке. Компании все чаще говорят об искусственном интеллекте и ищут высококвалифицированных работников, обладающих знаниями в области машинного обучения и искусственного интеллекта. Смотрите на диаграмму.

Более широкий спектр задач, которые теперь можно автоматизировать, означает, что внедрение этих инноваций может повысить производительность. Рабочие места "белых воротничков" подвергаются большему риску автоматизации, чем раньше. Полученная в результате экономия средств может повысить рентабельность – компании с высокими затратами на персонал или значительной долей задач, которые можно автоматизировать, выиграют больше всего. Но они также могут остаться позади, если не адаптируются.

Полупроводники являются ключевыми компонентами инструментов и моделей искусственного интеллекта, и ажиотаж на рынке по поводу потенциала искусственного интеллекта спровоцировал рост сектора. В производство полупроводников может быть вложено больше капитала, особенно с учетом того, что такие страны, как США, предоставляют стимулы для увеличения внутреннего производства.

Мы считаем, что важность данных для искусственного интеллекта и потенциальных победителей недооценивается. Компании, располагающие обширными наборами собственных данных, имеют возможность более быстро и легко использовать большой объем данных для создания инновационных моделей. Новые инструменты искусственного интеллекта могли бы проанализировать и раскрыть ценность золотой жилы данных, на которой, возможно, находятся некоторые компании.

В этом году мы стали свидетелями того, как рынок попытался оценить последствия сбоев, вызванных искусственным интеллектом. Мы рассматриваем искусственный интеллект как мегасилу и считаем, что детализация - ключевой способ выражения таких взглядов: эти мегасилы нелегко сопоставить с традиционными строительными блоками портфеля и могут охватывать различные секторы и регионы.

Вывод из графика: Искусственный интеллект стал всеобщим достоянием. В 2023 году количество упоминаний искусственного интеллекта резко возросло. Популярность ChatGPT и других крупных языковых моделей подогрела интерес компаний и инвесторов к потенциалу искусственного интеллекта.

Мы считаем, что война на Украине и напряженные американо-китайские отношения открыли новую эру глобальной фрагментации и конкурирующих оборонных и экономических блоков – заметный отход от глобализации и геополитической умеренности периода после окончания холодной войны. Мы видим мир, в котором национальная безопасность и суверенитет превалируют над эффективностью. Без значительного повышения производительности за счет технологий это, скорее всего, приведет к снижению темпов роста и повышению инфляции.

Промышленная и протекционистская политика также могла бы стимулировать инвестиции в инфраструктуру и робототехнику.

По мере укрепления конкурирующих блоков мощь и влияние многосоюзных стран будут расти. Такие страны, как нефтяные государства Персидского залива, Индия, Бразилия, Вьетнам и Мексика, обладают ценными ресурсами и входными данными в цепочку поставок.

Мы думаем, что они согласуются на основе национальных интересов – дальнейшего изменения цепочек поставок и промышленной политики. Но это также может повысить риск того, что геополитическая конфронтация разыграется на суше, в космосе или киберпространстве и приведет к росту оборонной, аэрокосмической промышленности и кибербезопасности.

Резкий рост инвестиций в такие области, как технологии, экологически чистая энергетика, инфраструктура и оборона, может создать новые возможности. Хотя экономические издержки могут возрасти в долгосрочной перспективе, особенно в EMs.

Мы считаем, что экономический рост будет более волатильным и более уязвимым к потрясениям. Инвесторам нужно будет быть более осторожными в выборе тем, которые могут извлечь выгоду из этих тенденций.

Вывод из графика: Глобализация привела к резкому росту торговой активности между странами, особенно в эпоху после Второй мировой войны. Но резкий рост доли торговли в мировом ВВП замедлился после глобального финансового кризиса в раздробленном мире.

Мы разрабатываем сценарий перехода BlackRock Investment Institute (BIITS), чтобы от имени клиентов провести оценку того, как, скорее всего, произойдет низкоуглеродный переход, основываясь на том, что мы знаем и ожидаем сегодня, а также на потенциальном влиянии на портфель. Мы стремимся отслеживать его эволюцию с течением времени, аналогично тому, как мы планируем отслеживать другие мегасилы.

Мы считаем, что переход к декарбонизированной экономике повлечет за собой массовое перераспределение капитала по мере модернизации энергетических систем. Эти сдвиги являются результатом конкурирующих экономических катализаторов и барьеров, формируемых политикой, технологиями и предпочтениями потребителей и инвесторов, которые определяют, как и когда будут внедряться низкоуглеродные технологии.

Мы ожидаем переломных моментов, когда относительные затраты на низкоуглеродную технологию упадут ниже, чем у существующих источников, и когда барьеры для внедрения будут низкими. Эти переломные моменты наступают в разное время в разных регионах и секторах, что, на наш взгляд, приводит к неравномерному и разноскоростному переходу.

Мы наблюдаем более быстрые переходы в DM, чем в EM, из-за более низких капитальных затрат, большей доли секторов, которые легче обезуглероживаются, и более стабильного общего спроса на энергию.

Мы видим экономические и инвестиционные последствия. Мы ожидаем инфляционного давления в ближайшие годы, поскольку повышение цен на энергоносители сочетается с увеличением капитальных затрат, хотя со временем этот эффект может ослабнуть по мере снижения затрат на низкоуглеродные технологии. Мы видим, что влияние на экономический рост во многом обусловлено физическим ущербом от изменения климата, и ожидаем, что это повысит устойчивость климата к этим повреждениям в качестве ключевой темы для инвестиций.

Влияние на портфели зависит не только от сроков и масштаба этих изменений, но и от того, как рынки оценивают их. Как видно из диаграммы, в качестве примера можно привести электромобили. Мы видим возможности во всей энергетической системе — как высокоуглеродистой, так и низкоуглеродистой - опередить изменения на рынках.

BIITS предлагает инвесторам компас, помогающий ориентироваться в рисках и возможностях переходного периода. Это выбор наших клиентов - использовать ли его в своих инвестиционных процессах. Мы признаем, что взгляды на переходный период различаются.

Вывод из графика: Согласно последним оценкам, цены компаний, производящих электромобили, выросли, а затем снизились в прошлом году, несмотря на то, что их доля в общих продажах автомобилей продолжает расти.

Многие страны с развитой экономикой, включая Еврозону и Китай, столкнутся с сокращением численности населения трудоспособного возраста в ближайшие годы. Смотрите на диаграмму. Численность рабочей силы в мире растет медленнее, чем со времен Второй мировой войны. Сокращение предложения рабочей силы ограничивает то, сколько экономика может производить и расти, и оставляет меньше работников для поддержки большего числа неработающего населения. Это влияет на государственные расходы и долг: доход на душу населения от подоходного налога падает, поскольку расходы на связанные с выходом на пенсию, такие как пенсии и здравоохранение, растут. Это может привести к увеличению государственных заимствований в то время, когда растущие процентные ставки уже увеличивают долговое бремя.

На наш взгляд, старение также может привести к инфляции. Мы не думаем, что пожилые люди потребляют меньше, скорее меняется структура спроса. Думайте больше о здравоохранении. Таким образом, общие расходы автоматически не снизятся в связи со снижением производственных мощностей. Вот почему старение населения способствует установлению нового режима и усложняет выбор политики для центральных банков.

Япония предлагает тематическое исследование: Его население трудоспособного возраста сокращается с 1994 года. В Японии не наблюдалось более высокой инфляции, потому что экономическая активность пострадала от лопнувшего пузыря цен на активы в начале 1990-х годов. Тем не менее, это дает представление об эффекте роста: правительственные данные показывают, что с 1990 года количество отработанных часов в Японии сократилось, поскольку численность населения трудоспособного возраста достигла своего пика и начала сокращаться. Япония частично компенсировала сокращение численности населения трудоспособного возраста за счет увеличения доли женщин в рабочей силе. Другим руководителям, возможно, будет трудно сделать то же самое, поскольку доля женщин уже выше. Другие варианты: увеличить иммиграцию или повысить пенсионный возраст, каждый из которых имеет политические соображения. Или же это может быть частично компенсировано более высокой производительностью, возможно, с помощью искусственного интеллекта.

Старение населения уже является серьезным ограничением предложения рабочей силы в США. Мы видим возможности в сфере здравоохранения, недвижимости, досуга и компаниях, предлагающих продукты и услуги для пожилых людей. Инвесторы могут также рассмотреть вопрос о том, как страны и компании по-разному адаптируются.

Вывод из графика: Старение, как правило, представляет собой более серьезную проблему для развитых рынков, чем для развивающихся. Численность населения трудоспособного возраста в странах с высоким уровнем дохода в ближайшие годы сократится, в то время как в странах с низким уровнем дохода она может резко возрасти.

После глобального финансового кризиса 2008 года в финансовом секторе произошел тектонический сдвиг: банки постепенно теряют свое доминирующее положение на фоне новых правил, технологий и конкурентов. Мы рассматриваем банковский кризис этого года как катализатор, который, вероятно, создаст возможности для небанковских кредиторов.

Суматоха привлекла внимание к рискам незастрахованных депозитов, особенно в региональных банках США, и ускорила переход от банковских депозитов к фондам денежного рынка. За 15 месяцев с банковских депозитов США ушло около 1 трлн долларов, или 6% от общей суммы. Смотрите на диаграмму. Почему? Фонды денежного рынка быстрее предлагали более высокие процентные ставки во время стремительного повышения ставок ФРС. Изменения в законодательстве сделали эти фонды конкурентоспособными по сравнению с банками. Цифровые платежи означают, что деньги можно перевести за долю секунды. Изменения в финансовой системе означают, что фонды больше не возвращают наличные на депозиты. В результате мы видим некоторые ключевые изменения: усиление консолидации среди небольших банков, ограничение банками кредитования и рост спроса на небанковское кредитование и частные кредиты, чтобы заполнить этот пробел.

Это открывает возможности на частных рынках, в том числе при прямом кредитовании или финансировании, согласованном непосредственно между небанковским кредитором и заемщиком. Мы ожидаем, что все больше заемщиков обратятся к частным кредитам, поскольку они становятся относительно более выгодными по цене, а также учитывая уверенность в исполнении и долгосрочное партнерство, которое могут обеспечить частные кредиторы. Частные рынки в целом сложны, с высоким риском и волатильностью, и подходят не всем инвесторам. Распределение ресурсов также требует времени. Поэтому мы считаем, что недавнее изменение цен на частные кредиты дает нам возможность более гибко подходить к нашему стратегическому распределению средств.

В долгосрочной перспективе мы видим риски для действующих банков. Мы считаем, что регулирование, большая концентрация, конкуренция за депозиты и отсутствие посредничества в платежах - все это потенциально может изменить будущее банковского дела и финансов.

Вывод из графика: Инвесторы, напуганные банковским кризисом в начале этого года, сняли миллиарды долларов с банковских депозитов. Один бенефициар: фонды денежного рынка США. Эти средства рассматривались как важная альтернатива благодаря более высоким процентным ставкам.

Временные горизонты имеют решающее значение в условиях быстро меняющейся рыночной конъюнктуры. Наши тактические и стратегические взгляды направлены на то, чтобы использовать возможности в ближайшей и долгосрочной перспективе.

Возьмем акции. Наш скромный тактический недовес по отношению к акциям DM основан на том, что замедление роста, которое мы ожидаем в следующем году, не учтено в цене. Мы предпочитаем EM вместо этого. Стратегически у нас перевес по акциями DM. Почему? Долгосрочный инвестор может не обращать внимания на некоторые краткосрочные проблемы.

В случае государственных облигаций доходность является основным показателем на обоих горизонтах. Более высокие долгосрочные процентные ставки укрепили позиции в пользу краткосрочного государственного долга в портфелях как на тактическом, так и на стратегическом горизонтах. Мы сохраняем низкий вес номинальных долгосрочных государственных облигаций на обоих горизонтах, поскольку ожидаем, что инвесторы потребуют большей премии за срочность. Тактически мы заняли нейтральную позицию по долгосрочным облигациям еврозоны и Великобритании, где ценообразование лучше отражает нашу точку зрения. Наши стратегические взгляды направлены на облигации с максимальным перевесом, привязанные к инфляции, где мы видим сохранение более высокой инфляции, но мы снизили наш тактический взгляд до нейтрального в отношении текущих рыночных цен в еврозоне.

Что касается кредитов, то мы относимся к нейтральным кредитам инвестиционного уровня, но считаем, что они играют важную роль в доходах портфелей на обоих горизонтах. Мы увеличили кредиты на частных рынках до стратегического перевеса. Для инвесторов с долгосрочной перспективой мы видим возможности в частном кредитовании, поскольку частные кредиторы помогают заполнить пустоту, образовавшуюся в результате ухода банков. Даже в условиях нашего недостаточного влияния на растущие частные рынки мы рассматриваем такие области, как инфраструктурный капитал, как относительно светлое пятно.