Технические предупреждающие знаки. Popcorn PRO.
Новостные заголовки достигли абсурдного уровня нелепости, когда мы стали свидетелями онлайн-ссоры Трампа и Илона Маска. К счастью, сегодня мы не будем обсуждать эту тему, поскольку она широко освещается новостными агентствами и социальными сетями и, честно говоря, отвлекает от того, что действительно важно на этой неделе.
На этой неделе мы получили свежую порцию экономических данных, которые нельзя игнорировать. Мы получили несколько важных сигналов с рынка труда, а также слабые показатели PMI в сфере производства и услуг. Как это изменит наши прогнозы по S&P500?
Бонус: мы представляем два выбора акций месяца! Эти акции находятся в уязвимом секторе, имеют сильные конкурентные преимущества и сейчас выходят из длительной технической базы. Не пропустите!
Замедление роста
Мы писали о том, что тема исключительности США вновь становится актуальной, поскольку остальной мир борется с экономическим ростом. Тезис прост: тарифы США вызывают ослабление других стран. На этой неделе ОЭСР во второй раз снизила прогноз глобального роста:
- Беспорядок на рынке труда
- Потребители все еще потребляют?
- Технические предупреждающие сигналы
- Позиционирование остается медвежьим
- Две акции, которые вырываются вперед на этой неделе!
Очевидно, что в ближайшие два года рост большинства развитых экономик будет ниже 2%. ОЭСР обвинила торговую напряженность в сдерживании инвестиций и предупредила, что протекционизм ведет к инфляции (мы не согласны с последним утверждением). Между тем, индекс деловой активности в производственном секторе Китая в мае резко упал, достигнув самого низкого уровня с 2022 года. Это в некоторой степени ожидаемо, поскольку тарифы в 145% оказали пагубное влияние на их производство:
Центральные банки уже почувствовали эту экономическую слабость и начали снижать процентные ставки. Для нас, инвесторов, это означает, что мы по-прежнему отдаем предпочтение американским акциям перед иностранными. С тех пор, как в марте мы предсказали пик европейских и китайских рынков, иностранные рынки застряли в сравнении с SPX. Ура рыночному таймингу!
Неутешительные данные по рынку труда
На этой неделе мы получили смешанные данные по рынку труда. Если говорить кратко: количество вакансий, заработная плата и уровень безработицы были оптимистичными, но данные ADP и количество заявок на пособие по безработице были пессимистичными. Общий вывод заключался в том, что компании не сокращают набор персонала после Дня освобождения, как широко предполагалось.
Тем не менее, нарратив о «сильном рынке труда» начинает давать трещины. Вот индекс неожиданностей на рынке труда, который был устойчивым с момента выборов, но теперь начинает падать:
Если посмотреть на данные по продолжающимся и первичным заявкам на пособие по безработице, то можно увидеть постепенное, но несомненное ослабление. Хорошая новость заключается в том, что это приемлемо для фондовых рынков, пока заявки не начнут резко расти. Медленное снижение приводит к «мягкой посадке», при которой экономика может продолжать функционировать, а снижение ставок становится более вероятным (что является оптимистичным фактором для акций).
Еще одно свидетельство замедления: количество полных рабочих мест (темные столбики) фактически сократилось, в то время как количество неполных рабочих мест (зеленые столбики) выросло. Это происходит в период замедления, поскольку компании, сталкивающиеся со снижением спроса, часто сокращают рабочие часы, а не увольняют работников.
В глубине души влияние тарифной политики ограничилось торговыми секторами, такими как производство и розничная торговля (где предприятия и потребители парализованы неопределенностью, как показано на графике ниже). Однако сфера услуг продолжает стимулировать рост заработной платы и является балластом для рынка труда. Это отличная новость.
Важно понимать циклические и долгосрочные силы, которые играют роль. Циклические силы обусловлены торговой политикой и экономическими условиями и приведут к сокращению рабочих мест в конце этого года. В долгосрочной перспективе мы наблюдаем рекордное количество выходов на пенсию представителей поколения бэби-бумеров, что сдерживает уровень безработицы, поскольку соискатели занимают освободившиеся вакансии. Обратите внимание, что эти замены не отражаются в данных по заработной плате, поскольку замещение вакансий не приводит к чистому созданию новых рабочих мест.
С учетом роста числа заявок на пособие по безработице и вероятного повышения уровня безработицы к концу года, я полагаем, что это заставит ФРС снизить ставки до нейтрального уровня. Особенно если инфляция останется на низком уровне, как я и предполагаем. Это должно оказать дополнительную поддержку бычьему рынку, позволив SPX преодолеть исторические максимумы.
Потребительские расходы
Прошло уже некоторое время с тех пор, как мы последний раз проверяли состояние потребителей. Пока что данные остаются хорошими: в первом квартале расходы росли такими же темпами, как и в прошлом году. Расходы на товары и услуги выросли на 5% в годовом исчислении, причем часть этого роста была обусловлена введением тарифов. Темпы роста остаются здоровыми, балансы домохозяйств стабильны, и у потребителей есть желание тратить деньги:
Что является причиной такого оптимизма? Заработные платы растут на 6% в год (при этом инфляция составляет лишь половину этого показателя, поэтому покупательная способность растет). Волатильность фондового рынка не повлияла на настроения; более того, новости о тарифах стали более позитивными, что укрепляет уверенность. Кроме того, уменьшились геополитические опасения.
А как обстоят дела с настроениями и прогнозами потребителей? Планы по расходам на следующий месяц выше во всех группах доходов. Планы по расходам на следующие 6 месяцев также выше во всех категориях. Опять же, перед повышением тарифов наблюдалось некоторое предзапасание и накопление запасов (а именно нескоропортящихся продуктов, товаров для дома и одежды), но это, похоже, не влияет на планы расходов на будущее.
В целом, сильные потребители являются опорой для экономики в целом. Даже торговая война не смогла поколебать их решимость. Пока это не изменится, у нас нет причин полагать, что экономический рост не может продолжаться, что поддерживает корпоративные доходы и оценки акций.
Технические предупреждающие сигналы
После скучных макроэкономических данных давайте поговорим об акциях. Помните, как в декабре прошлого года рынок акций начал сужаться? Так вот, это происходит снова. Нынешний рост в основном обусловлен крупными компаниями, в то время как остальная часть индекса демонстрирует более сдержанную динамику. На графике ниже видно, что крупные компании ближе к своим историческим максимумам, чем остальная часть рынка:
В результате SPX превосходит компании с малой капитализацией и индекс с равным взвешиванием. А Mag 7 показывает лучшие результаты, чем SPX. Конечно, отчасти это связано с тем, что компании с большой капитализацией и Mag 7 сильно просели после январского пика. По анекдотическим данным, все меньше и меньше акций участвуют в недавнем ралли по мере того, как мы все ближе и ближе подходим к максимумам:
Это меня беспокоит, потому что расхождения в широте рынка указывают на то, что у ралли осталось мало сил для продолжения роста. Альтернативное объяснение заключается в том, что экономическая сила, как обсуждалось ранее, не достаточна, чтобы поддержать более циклические секторы рынка. В любом случае, в течение следующей недели или двух мы можем увидеть небольшой откат.
С другой стороны, мы уже находимся в очень благоприятном для акций сезоне, который в июле станет еще более благоприятным. Как показано на графике ниже, в 16 из последних 17 лет в июле наблюдался рост. Если SPX собирается побить исторические максимумы, то июль будет для этого подходящим временем.
Позиционирование остается медвежьим
В течение последних двух недель я писали, что позиционирование инвесторов, особенно хедж-фондов, в настоящее время является крайне медвежьим. Это в основном остается верным, поскольку мы наблюдаем выше среднего уровень коротких позиций по акциям:
Как я и предсказывал, короткие позиции начинают капитулировать и закрываться. Хедж-фонды становятся более позитивными по отношению к акциям США, что подтверждается сильным потоком покупок на прошлой неделе. Фактически, акции покупаются всеми (институциональные, хедж-фонды, розничные), включая управляющих лонг онли фондами, которые ранее занимали исключительно выжидательные позиции.
Хотя первоначальная волна коротких позиций должна быть позади, на рынке все еще остается огромное количество денег в денежных рыночных фондов. Фактически, это 7 триллионов долларов. ФДР — это фактически денежные средства, ожидающие своего использования. Обратите внимание на значительное накопление денежных средств с 2024 года. Не все из них пойдут в акции, но даже если часть из них пойдет, это станет значительным подспорьем.
Два выбора акций месяца
Первый — Dollar Tree (DLTR), популярная компания, занимающаяся розничной торговлей со скидками. Ее акции обвалились в 2024 году с максимума в 150 долларов до 60 долларов из-за сильного давления на маржу, слабости в группе с самыми низкими доходами и неудачного слияния с Family Dollar. Акции консолидировались в течение почти года (выделено красным прямоугольником), пока компания наводила порядок в своих делах, сформировав красивую фигуру «чашка с ручкой». Буквально в прошлом месяце они наконец вырвались из этого диапазона, повторно протестировали уровень сопротивления в 80 долларов и начали медленное движение вверх.
В прошлую среду DLTR сообщила о хороших доходах, но руководство предупредило о краткосрочном давлении на прибыль из-за тарифов на Китай. Акции были распроданы в тот день, но в четверг восстановили все потери. Тарифы — это старая новость! Я уже говорили об этом явлении «плохая новость — хорошая цена», и оно указывает на то, что пессимизм уже учтен в рыночной цене. В то же время DLTR вернула свои 50-дневную и 200-дневную скользящие средние. Мы считаем, что это надежная акция для владения в течение 1-2 лет.
Вторая акция — это «родственник» DLTR, Dollar General (DG). Эта компания страдала от тех же проблем, что и DLTR, включая проблемы с запасами, закрытие магазинов и кражи, в результате чего ее акции упали с 260 долларов в 2023 году до минимума в 67 долларов. Эта компания также прошла хорошую годовую консолидацию, наведя порядок в своих делах, что привело к формированию паттерна «чашка с ручкой», из которого она вырвалась на прошлой неделе. Во вторник компания сообщила о высоких доходах, после чего акции резко выросли и вышли из красной зоны:
Тематически, долларовые магазины хорошо вписываются в картину роста потребительских расходов и повышения заработных плат, о которых мы говорили в разделе макроэкономики. Снижение уровня иммиграции (иммигранты, как правило, являются постоянными клиентами долларовых магазинов) является препятствием, но инвесторы в целом понимают это и учитывают в цене акций.
Помните — это не инвестиционные рекомендации; всегда проводите собственную проверку и инвестируйте на свой страх и риск. Установите стоп-лоссы и тщательно управляйте размером своей позиции!