Какое решение примет Центробанк сегодня? 

🏛 Центробанк России проведёт сегодня второе заседание в этом году, и на рынке есть определённые опасения, что регулятор может ещё повысить ключевую ставку с текущих 16%.

Если такой сценарий действительно реализуется, то это может спровоцировать распродажу российских акций широким фронтом. Поэтому мы предлагаем порассуждать сегодня утром, действительно ли реализуются ли столь мрачные прогнозы или всё-таки ЦБ ограничится сохранением ключевой ставки на текущем уровне?

📉 В первую очередь давайте взглянем на текущую динамику индекса государственных облигаций (RGBI):

Как мы видим, он сейчас приближается к 2-х летнему минимуму, что ещё больше усилило страхи относительно возможного повышения ключевой ставки ЦБ. Однако целесообразно смотреть всё же на 10-летние ОФЗ, а не на весь индекс RGBI, поскольку они достаточно неплохо предсказывают будущую динамику ключевой ставки.

В марте 2023 года десятилетки торговались с доходностью 10,9%, при ключевой ставке ЦБ на тот момент на уровне 7,5%. Долгосрочные гособлигаций явно намекали на будущий рост "ключа", что в итоге и случилось. Сейчас же десятилетки торгуются с доходностью 13,1%, и такая динамика сигнализирует о том, что ЦБ будет достаточно медленно снижать "ключ" в этом году, если вообще будет.

⚖️ Почему Центробанк сохранил ставку на своём заседании 16 февраля 2024 года? Перед пятничным заседанием регулятора тогда был опубликовал свежий отчет по инфляционным ожиданиям, который зафиксировал снижение показателя на -0,4 п.п. до 11,5%:

Несмотря на то, что инфляционные ожидания всё ещё находятся на высоких отметках, показатель уже сократился до 5-месячных минимумов. При ставке 16,0% и инфляционных ожиданиях на уровне 11,5% реальная ставка равна 4,5%, что является жёсткой кредитно-денежной политикой и не требует дальнейшего роста ставок.

❓ Когда Центробанк может начать снижать ставку?

Рискнём предположить, что ЦБ может начать снижение ставки, когда инфляционные ожидания сократятся до 11% (соответственно, реальная ставка вырастет в этом случае до 5,0% при текущем значении "ключа"):

Правда, здесь нужно учитывать, что экономисты предпочитают смотреть не на текущий показатель инфляционных ожиданий в моменте, а на трёхмесячное среднее значение, чтобы сгладить волатильность этого показателя. Следующее заседание ЦБ состоится 26 апреля 2024 года, и к тому времени у регулятора будут свежие данные по инфляционным ожиданиям, а значит может появиться весомый аргумент в пользу снижения "ключа", тем более апрельское заседание будет опорным.

❗️ На последнем февральском заседании ЦБ глава регулятора Эльвира Набиуллина подчеркнула, что снижение ключевой ставки при снижении инфляционных ожиданий является проявлением жёсткой денежно-кредитной политики (ДКП), т.к. реальная процентная ставка в этом случае останется на высоком уровне.

В последнее время ЦБ акцентирует внимание на необходимости сохранения жёсткой ДКП в течение продолжительного времени. В связи с этим, умеренное снижение ставок при падении инфляционных ожиданий соответствует данному тренду.

🧮 Сейчас можно выделить два сценария будущего развития событий:

1️⃣ Первый сценарий предполагает, что инфляционные ожидания в апреле снизятся до уровня 11%. В этом случае, на заседании 26 апреля 2024 года, которое будет опорным, и Центробанк начнёт цикл снижения ставок с шагом 0,25%. После этого, ставка будет планомерно снижаться на 0,25-0,50%.

2️⃣ Второй сценарий предполагает, что инфляционные ожидания в апреле снизятся до уровня 11,3-11,4%. В этом случае, Центробанк будет ожидать данных за май, после которых он может начать снижать ставку на заседании 7 июня 2024 года.

📈 Снижение ключевой ставки Центрального Банка России может оказать положительное влияние на рынок акций, т.к. согласно данным портала Investfunds в фондах денежного рынка сейчас находится порядка 260 млрд руб. С тех пор, как ЦБ в августе 2023 года установил двухзначную ключевую ставку, приток средств в эти фонды составил 216 млрд руб. Мы думаем, что половина этого объёма вполне может перекочевать на рынок акций, по мере снижения ключа, что окажет хорошую поддержку котировкам большинства бумаг из индекса широкого рынка Мосбиржи.

Мы сейчас не рассматриваем переток части средств с банковских депозитов на рынок акций, поскольку это трудно прогнозировать. А вот с фондами денежного рынка в этом смысле всё намного проще, поскольку эти средства уже находятся в периметре фондового рынка и брокерских счетов российских инвесторов.

💰 По данным Центрального Банка России, денежная масса на 1 марта 2024 года составила 99,3 трлн руб., при капитализации рынка акций 61,2 трлн рублей. Это означает, что рынок акций оценивается в 61,6% от денежной массы, что значительно ниже среднего значения за последние 10 лет, которое составляет 81%:

👉 Рынок акций по-прежнему не выглядит дорогим и неудивительно, что индекс Мосбиржи в середине марта штурмовал двухлетние максимумы, даже при столь высокой ключевой ставке.