Сохранится ли рост рынка при ключевой ставке 12%?

🏛Центробанк России провел экстренное заседание 15 августа, где повысил ключевую ставку на 3,5 п.п. до 12% и поведал о том, что в случае реализации инфляционных рисков готов вновь повысить ставку на ближайших заседаниях. Как это событие отразится на рынках? Предлагаю об этом сегодня вместе и порассуждать.

📈Центробанк поднял ключевую ставку до максимума за последние 15 месяцев. Поскольку нынешнее заседание было внеплановым, то рынок ждал сильного повышения “ключа”, поскольку за последние 10 лет регулятор трижды проводил внеплановые заседания, где повышал ставку на 1,5% (март 2014 г.), 6,5% (декабрь 2014 г.) и 10,5% (февраль 2022 г.).

🧮О повышении ключевой ставки в начале лета нам сигнализировал индекс RGBI, в состав которого входят наиболее ликвидные ОФЗ с дюрацией более 1 года. Если проводить исторические параллели, то данный показатель всегда является опережающим индикатором для “ключа” - падение RGBI указывает на ужесточение монетарной политики ЦБ.

⚖️Индекс Мосбиржи и RGBI исторически коррелируют между собой, при этом с начала лета у нас наблюдается расхождение между двумя показателями. RGBI на опасениях роста ключевой ставки снижается на многомесячные минимумы, а рынок акций мчится вверх, не обращая внимание на негативные сигналы. RGBI учитывает динамику стоимости ОФЗ, где львиная доля торгов приходится на так называемых институциональных инвесторов - банки, пенсионные фонды и страховые компании, которые руководствуются классическими правилами инвестиций и продают ценные бумаги на ожиданиях роста “ключа”. На рынке акций господствуют физлица, большинство из которых потеряли страх и жадно скупают бумаги в надежде на быстрый рост котировок, поскольку с начала года индекс Мосбиржи неплохо вырос, а аппетит приходит во время еды.

📊Как долго будет продолжаться данное расхождение не знает никто, но техническая коррекция назрела, тем более индекс Мосбиржи в этом году еще ни разу не снижался на 10% от пика, хотя такая коррекция происходит на нашем рынке достаточно часто.

🤷‍♂️Компании, которые ориентированы на внутренней рынок и имеют высокую долговую нагрузку находятся в зоне риска из-за повышения ключевой ставки ЦБ.

🔸М.видео (#MVID) теряет долю на отечественном рынке бытовой техники и электроники, имеет высокую долговую нагрузку и для него рост ставок негативен.

🔸Для банков сильный рост “ключа” также негативен, поскольку приводит к удорожанию фондирования и замедлению темпов роста кредитования. Те, кто ждет коррекцию в Сбере (#SBER) и TCS (#TCSG) имеет неплохие шансы реализовать задуманное.

🔸Segezha Group (#SGZH) и РУСАЛ (#RUAL) также имеют высокую долговую нагрузку, однако это компании-экспортёры, которые выигрывают от девальвации рубля, поэтому для них повышение “ключа” менее критичное, чем для компаний, ориентированных на внутренний рынок.

💵Что касается рубля, то повышение ключевой ставки до 12% не окажет значительной поддержки национальной валюте. Регулятор каждый месяц публикует данные по платежному балансу, где фиксирует резкое падение счёта текущих операций на фоне сокращения притока валюты в страну. Изменить ситуацию можно быстро и легко – нужно лишь заставить экспортеров продавать не менее 75% экспортной выручки, и тогда приток валюты сможет сбалансировать спрос и предложение на рынке, однако финансовые власти не идут на такой шаг. Аналогичная ситуация наблюдалась в 2014 году – регулятор в течение года повышал процентные ставки, однако рубль падал и падал, и только лишь, когда экспортёров “убедили” продавать значительный объем валютной выручки, ситуация изменилась в лучшую сторону. При этом в сентябре рубль может получить поддержку от улучшения платежного баланса, поскольку доходы от экспорта в страну поступают с временным лагом в 30-45 дней (дебиторская задолженность) и в начале осени мы увидим приток валюты, поскольку в июле-августе цены на нефть неплохо подросли. Сокращение дисконта Urals к Brent еще один позитивный фактор для рубля – сейчас Минфин учитывает дисконт в размере $25 за баррель при определении налогов для нефтяников, а с 1 сентября показатель сократится до $20. Почему власти не хотят заставить экспортеров увеличить продажи валютной выручки? Властям не выгоден крепкий рубль, поскольку он сокращает доходы федерального бюджета, а СВО требует гигантских ресурсов.

💼Что касается облигаций, то сейчас кривая доходности ОФЗ находится ниже ставки ЦБ – рынок не ждет дальнейшего роста “ключа” на осенних заседаниях. Если рассматривать эту ситуацию со спекулятивной точки зрения, то сейчас стоит присматриваться к долгосрочным бумагам, как ОФЗ, так и корпоративным с рейтингами А-ААА (погашение через 10 лет и более), которые будут в будущем отыгрывать снижение “ключа”. С консервативной точки зрения разумно дождаться следующего заседания ЦБ 15 сентября и если регулятор просигнализирует о снижении инфляционных рисков, то можно покупать долгосрочные бумаги.

💰Бумаги Мосбиржи (#MOEX) после решения ЦБ пошли в гору, поскольку биржа сможет увеличить процентные доходы за счет размещения средств своих клиентов. Биржа всегда размещает средства по ключевой ставке и результаты второго полугодия порадуют инвесторов.