Акрон или КуйбышевАзот?

🧮Производители удобрений в лице Акрона и КуйбышевАзота после долгого перерыва раскрыли свои финансовые результаты за 6 мес. 2023 г. Давайте проанализируем их и актуализируем инвестиционную картинку.

📉Начнем с КуйбышевАзота, который в отличие от своего конкурента, в прошлом году порадовал инвесторов неплохими дивидендами. Так, выручка компании в первом полугодии сократилась на 29% (г/г) до 38 млрд руб. как за счет падения цен на удобрения, так и за счет сокращения производства.

🌏География продаж ожидаемо изменилась – доля Евросоюза сократилась в пользу Азии, при этом ЕС продолжает закупать российские удобрения, поскольку население региона ежегодное увеличивается, а количество посевных площадей хоть и постепенно, но все же сокращается, поэтому удобрения — это единственный выход для обеспечения роста урожая.

📉Что касается операционных показателей, то снижение наблюдалось по всей товарной номенклатуре. В целом снижение производства было достаточно умеренным, за исключением сульфата аммония, где производство сократилось на 21%.

📊Сокращение выручки и рост издержек из-за инфляции вызвали падение показателя EBITDA на 53,5% (г/г) до 11,4 млрд руб. На этом фоне рентабельность по EBITDA вернулась на средний уровень 30%.

📉У Акрона выручка в отчетном периоде сократилась на 40,3% (г/г) до 88 млрд руб., что обусловлено исключительно снижением цен. В целом такая тенденция была ожидаема, поскольку в начале прошлого года мы наблюдали аномально высокие ценники на минеральные удобрения на опасениях сокращения поставок из России на фоне геополитических рисков. В итоге европейские и латиноамериканские фермеры агрессивно раскупали все доступные партии удобрений на рынке, что взвинтило цены вверх. В этом году наблюдается логичное снижение цен и показатель вновь пойдет в гору по мере израсходования львиной доли запасов. Компания не стала подробно раскрывать свои операционные результаты, лишь отметила, что совокупный объем производства вырос на 6% (г/г) до 4,3 млн тонн.

🌏География продаж изменилась аналогичным образом, как и у КуйбышевАзота – сократилась доля экспорта в Европу и выросли поставки в Китай. Стоит отметить, что экспорт в США и Канаду стабилен. Как бы американцы не кричали про токсичные русские удобрения они по-прежнему закупают их в большом объеме.

📊Сокращение выручки и рост себестоимости производства вызвал снижение показателя EBITDA на 54,8% (г/г) до 36,8 млрд руб. Стоит отметить, что все экспортёры в последнее время жалуются на удорожание логистики, однако у Акрона транспортные расходы сократились в 2 раза, что приятно удивило. Рентабельность по EBITDA сократилась до 42%, при этом показатель выше среднего значения за последнюю пятилетку, что не может не радовать.

❓Какую динамику компании могут продемонстрировать во второй половине 2023 года?

📉Отечественные производители минеральных удобрений перестали раскрывать цены на свою продукцию, поэтому обратимся к презентации норвежской компании Yara, которая входит в десятку крупнейших мировых производителей удобрений. Так, во 2 кв. цены упали на уровень 2021 года, а в июле-августе цены еще немного сократились. В целом менеджмент Yara считает, что осенью рынок стабилизируется, поскольку сейчас ценник на аммиак практически достиг себестоимости производства.

💵Поскольку обе компании являются экспортёрами, то девальвация рубля позволит им нарастить выручку и EBITDA по отношению к первому полугодию. У Акрона ¾ поставок приходится на внешние рынки, а у КуйбышевАзота на экспорт приходится почти половина продаж. В последнее время на рынке ходят разговоры, что экспортёры не могут вывести кэш из индийских банков, так как у России гигантский профицит торгового баланса с Индией и до сих пор не получилось настроить взаимовыгодный валютный обмен. Обоих эмитентов данная проблема не затронула. К примеру, у КуйбышевАзота порядка 94% кэша размещено в рублях и менее 0,1% в индийских рупиях, а у Акрона львиная доля кэша размещена в рублях и китайских юанях.

⚖️В начале сентября КуйбышевАзот ввел в эксплуатацию новую установку выпарки и гранулирования аммиачной селитры, чем приободрил инвесторов на покупку своих акций, однако нужно отметить, что это не расширение производственных мощностей, а их модернизация. Новая установка позволит вывести в резерв две старых установки, что снизит выбросы в атмосферу. Во многом это экологический проект.

🤷‍♂️Что касается дивидендов, то Акрон (#AKRN) по-прежнему хранит молчание и видимо выплаты акционерам пока еще не святят. В конце весны компания отказалась распределять прибыль за прошлый год. Возможная причина — основной акционер не перевел в российскую юрисдикцию свои офшорные владения. Перед СВО компания последний раз раскрывала отчётность за 9 мес. 2021 года и тогда чистый долг у Акрона составлял 74 млрд руб., а по итогам 6 мес. 2023 года показатель сократился до 32 млрд руб. У всех крупнейших российских экспортёров, кто не выплачивал дивиденды последние полтора года, чистый долг стал отрицательным, а Акрон не смог сократить Net Debt/EBITDA до нуля, что настораживает.

💰КуйбышевАзот в прошлом году выплатил акционерам 50 руб. на акцию, а в этом году компании вполне по силам вновь выплатить 50 руб., что по текущим котировкам сулит ДД=4,9%. У компании отрицательный чистый долг в размере 12,2 млрд руб. и избыточный кэш может быть направлен на выплаты акционерам. Бумаги в последнее время сильно разогнали, поэтому доходность получается невысокая. В целом див. доходность у компании в последние годы была на уровне ключевой ставки ЦБ, поэтому бумаги по текущим ценникам выглядят перегретыми.

👉В целом оба эмитента показали примерно одинаковую динамику, однако за счет избыточного кэша на балансе КуйбышевАзот (#KAZT) выглядит поинтереснее, но капитализация сильно выросла в последние дни, а “деревья до небес не растут”, поэтому хотелось бы увидеть коррекцию по бумагам в область 600 руб.