CarMoney: почему я стал акционером компании

📉 Акции CarMoney с момента июльского IPO упали на примерно на 17-20%, однако в рамках этого поста я максимально понятным языком попытаюсь вам объяснить, почему я стал акционером этой компании, почему считаю, что с бизнесом у компании всё в порядке, и она шаг за шагом движется к реализации своей Стратегии развития.

📊 Ровно два года назад, осенью 2021 года, CarMoney утвердила новую трёхлетнюю Стратегию развития, которая предполагала увеличение кредитного портфеля до 7 млрд руб. и выход на чистую прибыль в размере 756 млн руб. к 2024 году:

Потом наступило 22 февраля 2022 года, однако руководство CarMoney ничуть не испугалось и не стало вносить коррективы в Стратегию развития, даже несмотря на новые вводные. С января по июль эмитент увеличил акционерный капитал через размещение акций как в рамках pre-IPO, так и в рамках IPO, что позволяет тем самым быстрее масштабировать бизнес. Компания соответствует требованиям ЦБ по достаточности капитала и может спокойно наращивать свой кредитный портфель.

💼 Менеджмент CarMoney считает, что к 2025 году сможет увеличить кредитный портфель до 13 млрд руб., и поскольку чистая прибыль у компании традиционно составляет около 10% от размера портфеля, не трудно посчитать, что главный финансовый показатель может достигнуть в итоге отметки 1,3 млрд руб. на горизонте ближайших двух лет.

Насколько реалистичны данные планы? Давайте разбираться.

🏛 Центробанк России в 3 кв. 2023 года резко повысил ключевую ставку с 7,5% до 13,0%, и в октябре пошёл на дополнительное ужесточение монетарной политики, подняв её до 15,0%, ввиду высокой инфляции в стране. Обычно для компаний финансового сектора это негативный сигнал, поскольку периоды высоких процентных ставок совпадают с периодами сильного роста просроченной задолженности. У CarMoney данной корреляции практически нет. К примеру, в 2018-2020 гг. ключевая ставка ЦБ снижалась, а доля просроченной заложенности росла, а в 2021 году ключевая ставка росла при сокращении просроченной задолженности:

В периоды роста экономики портфель микрозаймов растёт, за счёт общего роста деловой активности и увеличения спроса на финансирование. В периоды спада растет количество дефолтов в портфеле, но благодаря ужесточению правил кредитования банками, микрофинансовые организации получают доступ к более надежным клиентам этих банков, за счет менее жесткого скоринга, компенсируемого более высокой кредитной премией.

🧮 Показатель просроченной задолженности у CarMoney составляет 30%, что на первый взгляд много, однако нужно учитывать два фактора:

1️⃣ Во-первых, средневзвешенная процентная ставка по займам составляет 80%, поэтому сравнивать CarMoney с банками по уровню просроченной задолженности глупо, ибо это совершенно разные бизнес-модели. Если для банков такой высокий уровень просрочки – это верная смерть, то для микрофинансовых организаций - вполне рядовой показатель.

2️⃣ Во-вторых, большая часть клиентов в течение 48 месяцев исполняет свои обязательства и полностью закрывает долги перед компанией, поскольку не хочет терять автомобиль, который находится в залоге. В то время как у классических МФО большая часть просроченной задолженности признается безнадежной к взысканию и впоследствии списывается в финансовой отчетности, поскольку там нет залога.

⚖️ Конкурентами CarMoney на рынке автозаймов в начале текущего года были следующие компании: Кэшдрайв, Кэшмотор, Ваш инвестор и ВЗАИМНО. Последний в конце лета прекратил выдачу займов и был исключен из реестра Центробанка, а потому главных конкурентов осталось три:

В целом, в сегменте микрокредитования каждый месяц рынок покидают мелкие и средние компании с самыми неэффективными бизнес-моделями.

CarMoney исторически является лидером в сегменте займов под залог автомобилей, и по размеру кредитного портфеля опережает ключевого конкурента Кэшдрайв более чем в два раза, благодаря собственным цифровым решениям.

🏛 Центробанк России с этого года ужесточает розничное кредитование и постепенно отменяет послабления, которые были введены прошлой весной, в качестве поддерживающих мер на геополитический кризис. Регулятор хочет ограничить количество выдаваемых банками и микрофинансовыми организациями необеспеченных кредитов, чтобы не допустить “пузыря” в этом сегменте. Однако на бизнесе CarMoney данная инициатива ЦБ никак не отразится, поскольку компания работает в сегменте залоговых займов.

👉 Менеджмент CarMoney (#CARM) считает, что компании по силам увеличить кредитный портфель до 13 млрд руб. к 2025 году, что ориентирует нас на чистую прибыль в размере 1,3 млрд руб.

Руководство компании часто выступало на конференциях Cbonds и других площадках, и ознакомившись с выступлениями в 2019-2021 гг. можно прийти выводу, что прогнозы менеджмента обычно оказываются даже на 15-20% выше фактических значений. С учётом операционных результатов за 9 мес. 2023 года, чистая прибыль по итогам текущего года может составить порядка 550 млн руб., а в следующие два года темп роста прибыли может составить около 35%, что позволит достигнуть рубежа в 1 млрд руб. по итогам 2025 года.

При таком темпе роста мультипликатор P/E=8х является справедливым значением, и в этом случае мы получаем прогнозную капитализацию 8 млрд руб. (4,2 руб. за акцию), что предполагает потенциал роста котировок на +60% на двухлетнем горизонте, что является весьма неплохим значением.

Кстати, изначально менеджмент CarMoney хотел провести июльское IPO при оценке в 9 млрд руб. (4,74 руб. за акцию), но тогда побоялся отсутствия спроса, и в итоге разместил бумаги при капитализации 6 млрд руб.

💼 Признаюсь, я уже начал формировать долгосрочную позицию в акциях CarMoney, прикупив этих бумаг в свой портфель по 2,6+ руб. совсем недавно, и очень надеюсь, что на горизонте 2-3 лет я увижу реализацию инвестиционного потенциала.

Уже через неделю компания представит финансовую отчётность по МСФО за 3 кв. 2023 года, которую мы с вами обязательно разберём и, я надеюсь, получим дополнительные позитивные сигналы.