Для ритейлеров формируется благоприятная рыночная конъюнктура

🛒 Крупнейшие отечественные ритейлеры на текущий момент времени уже практически в полном составе представили свои результаты за 3 кв. 2023 года, поэтому самое время подвести сравнительные итоги и проанализировать основные тренды в отрасли.

Выручка

🧮 Начнем традиционно с выручки, поскольку данная метрика является ключевой в розничной торговле:

Как мы видим из этой диаграммы, двузначный темп роста доходов продемонстрировал только X5 Group, в то время как у остальных публичных ритейлеров результаты оказались гораздо скромнее. Свой финансовый релиз до сих пор не представил Магнит и неизвестно, собирается ли краснодарский ритейлер в принципе публиковать квартальную отчётность или ограничится публикацией годовых результатов. Как мы помним, до начала СВО компания отличалась исключительно высоким уровнем корпоративного управления, однако затем буквально исчезла с радаров инвесторов и очень не спешит туда возвращаться.

📊 Выручка ритейлеров хорошо коррелирует с инфляцией, и розничные сети всегда выигрывают от роста потребительских цен. По мере прохождения пика инфляции в ритейле также наблюдаются пиковые темпы роста, после чего уже начинается постепенное замедление, и так происходит каждый раз. Поскольку инфляция в России зачастую высокая, публичные отечественные ритейлеры частенько становятся потенциально интересной инвестиционной историей на рынке акций.

🏛 ЦБ РФ на этой неделе представил свежий доклад по кредитно-денежной политике, где поведал о том, что инфляция в России начнется снижаться весной 2024 года, по мере увеличения сберегательной активности населения, вследствие более высоких ставок. Если проводить исторические параллели, то высокие процентные ставки начинают влиять на экономику с лагом в полгода, поэтому ЦБ настраивает общественность на весенний пик инфляции. На этом фоне после публикации отчётности за 1 кв. 2024 года интерес инвесторов к акциям ритейлеров может заметно охладеть:

🏪 X5 Group по праву является лидером отрасли и показывает высокие темпы роста, во многом благодаря быстрому открытию новых магазинов. В отчётном периоде, с июля по сентябрь 2023 года, компания открыла 784 магазина, то есть почти 9 магазинов в день. А ведь ещё лет эдак десять тому назад все восхищались Магнитом, который открывал по 7 магазинов в день, а сейчас мало кто восхищается Х5, поскольку все уже привыкли к такому масштабированию бизнеса.

Все ритейлеры сейчас делают ставку на открытие магазинов у дома и дискаунтеров, поскольку спрос со среднего сегмента постепенно перемещается на низкий, который становится основным в ассортиментной матрице торговых сетей.

На этом фоне в лидерах будут те компании, которые откроют больше магазинов малых форматов. К примеру, у Ленты и O'KEY в структуре бизнеса, как известно, явно доминируют гипермаркеты, а потому обеим компаниям будет трудно показывать высокие темпы роста в обозримом будущем, даже с учетом того, что их менеджмент также делает ставку на развитие малых форматов. Проблема двух данных компаний в том, что менеджмент слишком поздно принял новые правила игры и упустил в своё время драгоценное время.

LFL-трафик

📈 Ещё одной важной метрикой является LFL-трафик, который показывает органический рост бизнеса:

X5 Group вновь продемонстрировал самые сильные результаты, а Fix Price откровенно разочаровал: компания вышла на IPO в марте 2021 года и обещала бурный рост бизнеса в ближайшие 5 лет, за счет значительного потенциала рынка магазинов фиксированных цен, однако на практике всё оказалась иначе. Как это часто бывает, после выхода на IPO у эмитента вдруг начинает резко замедляться темп роста бизнеса, прогнозы не сбываются, а акционеры остаются очень недовольны - так и случилось с Fix Price.

В целом, здесь нет ничего удивительного, поскольку мажоритарий зачастую стремится продать свою долю на IPO по высокой цене, а сделать это можно только лишь в периоды высокого темпа роста бизнеса. Именно по этой причине в IPO нужно участвовать очень осторожно, поскольку большинство компаний теряют в капитализации после выхода на биржу, т.к. их темп роста бизнеса замедляется, что всегда не нравится рынку. Причём в случае с Fix Price особенно разочаровало то, что трафик не просто замедлился, а даже ушёл в отрицательную область!

Онлайн-продажи

📱Онлайн-продажи (E-Grocery) – ещё один драйвер роста отрасли. Если раньше люди предпочитали приехать в гипермаркет и закупиться продуктами впрок на неделю, то сейчас многие из них отдают предпочтение онлайну, где за счёт услуги экспресс-доставки во многих регионах можно быстро получить свой заказ.

К примеру, крупную бытовую технику, одежду и обувь большинство населения предпочитает покупать в оффлайновых точках, так как люди хотят потрогать/померить вещь перед покупкой. С продуктами питания в этом плане всё намного проще.

Таким образом, в E-Grocery доминировать будут лидеры отрасли, поскольку за счёт эффекта масштаба у них всегда будет возможность предлагать как низкие цены, так и быструю доставку. Поэтому не должно вызывать никакого удивления, что у X5 Group максимальный темп роста выручки в онлайне. В целом, Data Insight приходит к выводу, что отечественный рынок E-Grocery по итогам 2023 года вырастет на 60% и видимо только X5 сможет вырасти быстрее рынка.

Выводы

✔️ X5 Group (#FIVE) – однозначный лидер отрасли. Компания наверняка будет радовать инвесторов сильными результатами по итогам 4Q2023 и 1Q2024, после чего можно ожидать определённое замедление, на фоне снижения инфляции. Бумаги компании сейчас торгуются с мультипликатором EV/S=0,27х, что является справедливым значением.

На коррекциях бумаги X5 интересны для покупок в ближайшие 5-6 месяцев, однако всегда держите в голове зарубежную "прописку" компании, причём в одной из самых недружественных стран Евросоюза, и будьте готовы к затяжной дивидендной паузе и другим сопутствующим рискам.

✔️ Fix Price (#FIXP) показывает откровенно слабые результаты, в том числе из-за негативного влияния эффекта высокой базы. Бумаги торгуются сейчас с мультипликатором EV/S=1х, что крайне дорого, и здесь можно рассчитывать разве что на краткосрочный спекулятивный рост, на новостях о редомициляции в Казахстан.

✔️ Магнит (#MGNT) в последние полтора года крайне не охотно публикует свои результаты, однако годовую отчётность он нам обязан представить, поэтому можно также рассчитывать на неплохой рост финансовых показателей, когда эти цифры будут опубликованы. С учётом того, что Магнит в последние годы очевидно отстаёт от своего извечного конкурента в лице Х5 Group, можно предположить, что он тоже будет стараться активно открывать новые магазины и проводить различные сделки M&A.

✔️ Лента (#LENT) и O'KEY (#OKEY) могут быть интересны лишь со спекулятивной точки зрения, в период публикации квартальных финансовых отчётов. Причём из двух зол этих компаний Лента выглядит всё-таки поинтереснее.

🧐 Любопытное замечание: на сегодняшний день ни один из публичных продовольственных ритейлеров РФ не платит дивиденды! И совершенно неизвестно, когда это произойдёт. Вполне возможно, что именно Fix Price в следующем году станет первой компанией, которая выплатит дивиденды, после благополучного переезда в Казахстан, однако кардинально этот фактор никак не поможет этому инвестиционному кейсу нивелировать фундаментальную слабость.