Газовая война в Европе

🌏 В современном мире постоянно происходят различные конфликты, так или иначе связанные с энергетикой, которая является основой экономического роста. В последние несколько десятилетий подобные конфликты всегда сопровождались геополитической напряжённостью. Так произошло и в этом году, и теперь мы являемся свидетелями самой настоящей газовой войны между Евросоюзом и Россией. К чему она приведёт и кто в ней выиграет? Предлагаю об этом сегодня вместе и порассуждать.

🇷🇺 🇪🇺 Итак, 31 марта был подписан Указ президента России №172, вводящий порядок оплаты природного газа, поставляемого по магистральным трубопроводам в адрес Газпрома - так называемая «оплата газа за рубли». И первая реакция большинства европейских политиков на эту инициативу была крайне негативной, и они во всеуслышание стали громко трубить о том, что не будут оплачивать поставки рублями и вообще откажутся от контрактов с Газпромом.

❓ Но как реализовать на практике своё нежелание покупать российский газ, когда Газпром является ключевым импортёром в Евросоюзе?

Американцы в апреле пообещали увеличить поставки всего на 20 млрд кубометров – и больше не могут, т.к. свободных производственных мощностей в их распоряжении нет. И это притом, что Штаты, находящиеся на первом месте в мире по добыче природного газа (с показателем уже почти 1 трлн куб.м в год), направляют на экспорт менее 10% своего производства.

Американские газовые корпорации уже законтрактовали на ближайшие 15-20 лет поставки СПГ в Азию, и даже при большом желании не смогут быстро нарастить свои экспортные мощности для Европы.

Катар также пообещал в этом году увеличить поставки "на целый" 1 млрд куб.м – больше свободного газа нет, поскольку, как и в случае со Штатами, их львиный законтрактованный объём уходит в Азию. При этом Катар готов увеличить поставки на 30-40 млрд кубометров через 4-5 лет, когда немцы построят СПГ-терминалы и согласятся заключить долгосрочные контракты.

Норвегия и Алжир ничего в этом году не обещали, поскольку не имеют возможности обещать, а Азербайджан обещает очень напрячься и постараться увеличить поставки на 4 млрд кубометров.

🇨🇳 Азиатский рынок для производителей СПГ является ключевым, поскольку экономика этого региона растёт быстрее, чем в Евросоюзе, и потребители не брезгуют заключать долгосрочные контракты, в отличие от европейцев. Выгода долгосрочных контрактов для производителя очевидная – клиент гарантирует стабильный денежный поток, и можно спокойно планировать бюджет производственных процессов. Европейцы же хотят покупать СПГ по спотовым ценам, и если в какой-то период времени им требуется меньше газа, то они сокращают закупки. При долгосрочных контрактах им придётся в любом случае брать весь объём.

📉За период с января по апрель 2022 года экспорт Газпрома в страны дальнего зарубежья сократился на 27% (г/г) до 50,1 млрд куб.м. Частично свои обещания Евросоюз выполнил: объём импорта сократился, но если этот показатель проецировать на годовой темп роста, то странам ЕС придётся найти замену в объёме 43 млрд куб.м., при этом США + Катар + Азербайджан в сумме обещают увеличить поставки на 25 млрд куб. м. Исходя из этого, либо ЕС в ближайшие месяцы начнёт увеличивать импорт голубого топлива из России, чтобы выйти на необходимый объём, либо оставит всё как есть - и дефицит предложения обеспечит дальнейший рост цен.

📈 Спотовые цены на газ в Европе в последние годы демонстрируют сильный рост, временами ценник поднимался даже выше $2500 за тыс.куб.м (в начале текущего года), но экспортные цены складываются исходя из среднего показателя за последние полгода. При этом ряд стран получают газ по долгосрочным контрактам (Венгрия, Сербия), а там цена ниже.

📈 По нашим оценкам, средняя экспортная цена за январь-май этого года составляет $1047 за тыс. куб. м. – рост почти на 500%!! (г/г). Уже сейчас можно смело говорить, что по итогам первого полугодия экспортная выручка у Газпрома увеличится более чем в 3 раза по сравнению с прошлым годом. Даже если взять самый негативный сценарий, что поставки газа через Украину так и не будут восстановлены в полном объёме, как и через Беларусь (из-за конфликта с поляками), то высокие цены на газ позволяют кратно компенсировать все возможные потери в физических поставках.

👉 В четверг, 26 мая 2022 года, нас ожидает долгожданное событие, когда Совет директоров Газпрома анонсирует дивиденды за 2021 год. Согласно дивидендной политике компании, выплаты могут составить 52,5 руб. на одну бумагу, что потенциально сулит акционерам рекордную ДД=20%!

Дочка российского газового гиганта по имени Газпромнефть на минувшей неделе уже озвучила рекомендации Совета директоров направить на выплаты акционерам 50% от ЧП по МСФО (строго в соответствии с дивидендным уставом), теперь решение за материнской компанией.

Текущая рыночная конъюнктура для Газпрома благоприятная, и существенных рисков на горизонте ближайших трёх лет не ожидается. Новые масштабные трубопроводы в этом году строить не планируется. А буквально в феврале менеджмент приступил к технико-экономическому обоснованию проекта «Сила Сибири-2» - обычно на это уходит около полутора лет, а это означает, что очередная гигантская стройка начнётся не раньше весны будущего года.

Возможно, менеджмент Газпрома задумал построить ещё ряд магистральных трубопроводов в Азию взамен поставкам в ЕС, но и в этом случае потребуется определённое время на технико-экономическое обоснование. В этом году компания может выплатить щедрые дивиденды акционерам и сократить долг, поскольку масштабных строек не намечается.

В моём инвестиционном портфеле акции Газпрома с долей в 6,6% занимают уверенное второе место, уступая сейчас только бумагам Фосагро (8,3%), которые с момента начала СВО на Украине взлетели на исторические максимумы. Учитывая довольно высокую долю акций Газпрома, для меня нет большого смысла покупать их по любым ценам, т.к. долгосрочная позиция по большому счёту сформирована и я готов ждать уровня 200+ рублей. Если же у вас позиция по Газику более скромная - есть смысл подкупать акции компании даже на небольших коррекциях.