Какое решение примет Центробанк 22 марта?

🏛 Центробанк России проведет второе заседание в этом году в пятницу, и на рынке есть опасения, что регулятор может повысить ключевую ставку. Это может спровоцировать распродажи акций. Реализуются ли столь мрачные прогнозы? Предлагаю об этом сегодня вместе и порассуждать.

📉 Индекс государственных облигаций RGBI приближается к 2-х летнему минимуму, что усилило страхи относительно возможного повышения ключевой ставки ЦБ. Однако, целесообразно смотреть на 10-летние ОФЗ, а не на весь индекс, поскольку они достаточно неплохо предсказывают будущую динамику ключевой ставки. В марте 2023 года десятилетки торговались с доходностью 10,9%, при ключевой ставке ЦБ 7,5%. Долгосрочные гособлигаций намекали на будущий рост ключа, что в итоге и случилось. Сейчас же десятилетки торгуются с доходностью 13,1%, и такая динамика сигнализирует о том, что ЦБ будет достаточно медленно снижать ключ в этом году.

⚖️ Почему Центробанк сохранит ставку на своем заседании 16 марта? Перед пятничным заседанием регулятора был опубликовал свежий отчет по инфляционным ожиданиям, который зафиксировал снижение показателя на 0,4 п.п. до 11,5%. Несмотря на то, что показатель все еще находится на высоких отметках, он уже сократился до 5-месячного минимума. При ставке 16% и инфляционных ожиданиях 11,5% реальная ставка равна 4,5%, что является жесткой кредитно-денежной политикой и не требует дальнейшего роста ставок.

❓ Когда Центробанк может начать снижать ставку? ЦБ может начать снижать ставку, когда инфляционные ожидания сократятся до 11%. Экономисты предпочитают смотреть не на текущий показатель инфляционных ожиданий, а на трехмесячное среднее значение, чтобы сгладить волатильность показателя. Следующее заседание ЦБ состоится 26 апреля и к этому времени у регулятора будут свежие данные по инфляционным ожиданиям. Если в апреле инфляционные ожидания сократятся до 11%, то регулятор может начать цикл снижения ключевой ставки.

❗️ На последнем заседании ЦБ глава регулятора Эльвира Набиуллина подчеркнула, что снижение ключевой ставки при снижении инфляционных ожиданий является проявлением жесткой денежно-кредитной политики (ДКП). В последнее время ЦБ акцентирует внимание на необходимости сохранения жесткой ДКП в течение продолжительного времени. В связи с этим, умеренное снижение ставок при падении инфляционных ожиданий соответствует данному тренду. В случае начала снижения ставки в шаге 0,25 процентного пункта, реальная процентная ставка по-прежнему будет выше 4%.

🧮 Сейчас можно выделить два сценария будущего снижения ставки:

1️⃣ Первый сценарий предполагает, что инфляционные ожидания в апреле снизятся до уровня 11%. В этом случае, на заседании 26 апреля, которое будет опорным, Центробанк начнет цикл снижения ставок с шага 0,25%. После этого, ставка будет снижаться на 0,25-0,5%.

2️⃣ Второй сценарий предполагает, что инфляционные ожидания в апреле снизятся до уровня 11,3-11,4%. В этом случае, Центробанк будет ждать данных за май, после которых может начать снижать ставку на заседании 7 июня.

📈 Снижение ключевой ставки Центрального Банка России может оказать положительное влияние на рынок акций, так как, согласно данным портала Investfunds, в фондах денежного рынка сейчас находится 260 млрд руб. С тех пор, как ЦБ в августе 2023 года установил двухзначную ключевую ставку, приток средств в эти фонды составил 216 млрд руб. Думаю, что половина этого объема может перекочевать на рынок акций по мере снижения ключа, что окажет хорошую поддержку котировкам большинства бумаг из индекса широкого рынка Мосбиржи. Я сейчас не рассматриваю переток части средств с банковских депозитов на рынок акций, поскольку это трудно прогнозировать. С фондами денежного рынка все намного проще, поскольку эти средства уже находятся в периметре фондового рынка.

💰 По данным Центрального Банка России, денежная масса на 1 марта 2024 года составила 99,3 трлн руб., при капитализации рынка акций 61,2 трлн руб. Это означает, что рынок акций оценивается в 61,6% от денежной массы, что значительно ниже среднего значения за последние 10 лет, которое составляет 81%. Рынок акций по-прежнему не выглядит дорогим и неудивительно, что индекс Мосбиржи в середине марта штурмовал двухлетние максимумы даже при столь высокой ключевой ставке. По мере снижения ключа можно ожидать ускорение роста рынка акций, так как, исходя из динамики денежной массы, рынку необходимо вырасти минимум на 35%, чтобы достичь средних значений за последние 10 лет.