Газпром нефть: щедрые дивиденды, но дьявол кроется в деталях

📈Акции Газпром нефти торгуются в двух шагах от рубежа 1000 руб. и последние три месяца выглядят значительно лучше рынка. Как долго продлится ралли? Предлагаю об этом вместе и порассуждать.

💰Совет директоров 9 ноября анонсировал промежуточные дивиденды за 9m2023 в размере 82,94 руб., что сулит ДД=9,7%. Дивидендная отсечка намечена на 26 декабря (с учётом режима торгов Т+1). С 2016 года “дочка” Газпрома радует инвесторов ростом дивидендов в отличии от материнской компании, исключением был коронавирусный 2020 год.

⚖️Если смотреть на динамику долларовых цен на нефть, то в этом году мы видим боковой тренд и рост прибыли обеспечен исключительно девальвацией рубля. Российский сорт Urals по-прежнему торгуется дисконтом к Brent и в среднем скидка составляет порядка $15 за бочку. Именно по ценам Urals рассчитываются все налоги для нефтяников, однако у Газпром нефти львиная доля экспорта приходится на эталонный сорт ESPO, по которому дисконт в 2 раза меньше, что позволяет “дочке” Газпрома неплохо экономить на налогах.

📊Если посмотреть на динамику акций Газпром нефти и сорта ESPO в рублях, то до конца сентября между активами наблюдалась неплохая корреляция, после чего началось расхождение – ценник на нефть ушел вниз как за счет укрепления рубля, так и за счет падения долларовых цен на мировых товарных биржах, а котировки акций устремились вверх, на ожиданиях рекомендаций по дивидендам.

📉Схожая ситуация наблюдалась в конце апреля и конце августа, когда цены на нефть падали, а акции Газпром нефти с опозданием среагировали на это событие коррекцией на 9,5% и 6,8% соответственно.

🤷‍♂️В пользу коррекции говорит и новостной фон – СМИ трубят о том, что капитализация Газпром нефти превысила капитализацию Газпрома. СМИ подогревают нездоровый ажиотаж в бумагах и после таких событий часто наступает откат. К бизнесу компании особых вопросов нет – она добывает нефть в соответствии со сделкой ОПЕК+, проводит модернизацию своих нефтеперерабатывающих заводов в Омске (финальная стадия) и Москве. Глубина переработки нефти на омском заводе составляет почти 100% и аналогичный показатель в России имеет только НПЗ ТАНЕКО, принадлежащий Татнефти. К примеру, средний показатель глубины переработки по отрасли составляет 85%. Что касается автозаправочных комплексов, то здесь компания также не стоит на месте и каждый квартал открывает новые АЗС, а с прошлого года устанавливает сверхскоростные зарядные станции для электромобилей на крупных федеральных трассах.

❓Почему последние полтора месяца падают цены на нефть, ведь на мировом рынке наблюдается дисбаланс спроса и предложения, поскольку страны ОПЕК+ в этом году сильно сократили добычу и по итогам 3 квартала дефицит предложения составил почти 1,5 млн б/с. Международное энергетическое агентство, которое часто анонсирует консервативные прогнозы, считает, что в 4 квартале дефицит может достичь отметки 1,6 млн б/с. Почему же тогда цены снижаются?

🤦Рынок опасается изменения сделки ОПЕК+ и считает, что Саудовская Аравия в следующем году начнёт наращивать добычу, поскольку у нее падает ВВП. В 3 квартале ВВП упал на 4,5% (г/г) и аналогичные результаты ожидаются по итогам 4 квартала.

🇸🇦ВВП Саудовской Аравии сильно зависит от добычи нефти, зависимость экономики от производства углеводородов значительно выше, чем в России. Эр-Рияд в последние годы пытался развивать новые отрасли, для сокращения зависимости от “нефтяной иглы”, но воз и ныне там. Для инфраструктурных реформ нужен гигантский кэш, а его банально не хватает, хотя звучит это вроде бы глупо, ведь саудиты много зарабатывают на экспорте чёрного золота, однако и расходы у них огромные, и в итоге на инвестиционную программу средств уже не остается. С 2013 по 2021 гг. у саудитов был дефицитный федеральный бюджет и только лишь в прошлом году, когда средняя цена нефти составила $100 за бочку, бюджет был профицитным. Поскольку в этом году средняя цена составляет $83, то Эр-Рияд вновь зафиксирует дефицит бюджета.

🛢Изначально Саудовская Аравия хотела поднять цены вновь к отметке $100 за баррель за счет сокращения производства нефти, однако ничего не получилось и сейчас на рынке опасаются, что саудиты начнут постепенно наращивать производство, иначе они получат сильное падение ВВП.

👉Бумаги Газпром нефти (#SIBN) локально перегреты и назрела техническая коррекция на 6-10% от исторического максимума. Газпром продолжит выкачивать прибыль из “дочки” и можно ожидать сохранения высоких дивидендов в среднесрочной перспективе, однако следует внимательно следить за новостями из Саудовской Аравии и если Эр-Рияд анонсирует рост добычи в 1 кв. 2024 г., то цены на нефть пойдут вниз, а вместе с ними и бумаги Газпром нефти.