Газпром нефть: щедрые дивиденды, но дьявол кроется в деталях 

📈 Акции Газпромнефти после обнадёживающих дивидендных новостей уже успели переписать свои исторические максимумы, и такими темпами уже совсем скоро мы можем увидеть покорение котировками четырёхзначных отметок.

Предлагаю в рамках данного поста порассуждать вместе с вами, как долго может продлиться это ралли и есть ли подводные истории в этом инвестиционном кейсе.

💰 Итак, как мы уже отметили с вами выше, Совет директоров Газпромнефти 9 ноября 2023 года анонсировал промежуточные дивиденды за 9m2023 в размере 82,94 руб., что по текущим котировкам сулит ДД=9,8%. Дивидендная отсечка намечена на 26 декабря 2023 года (с учётом режима торгов Т+1), и в отличие от материнской компании, дочка Газпрома с 2016 года радует акционеров ростом дивидендов (коронавирусный 2020 год будем считать исключением из правил):

⚖️ Если смотреть на динамику долларовых цен на нефть, то в этом году мы видим боковой тренд, и рост прибыли Газпромнефти в частности и российских нефтедобывающих компаний в целом обеспечен по большей части эффектом девальвации рубля.

Российский сорт Urals по-прежнему торгуется дисконтом к Brent, и в среднем скидка составляет сейчас порядка $15 за бочку:

📊 Напомню, что именно по ценам марки Urals рассчитываются в РФ все налоги для нефтяников, однако у Газпромнефти львиная доля экспорта приходится на премиальный сорт ESPO, по которому дисконт в 2 раза меньше, что позволяет “дочке” Газпрома неплохо экономить на налогах.

Если посмотреть на динамику акций Газпромнефти и котировок цен на нефть сорта ESPO в рублях, то можно увидеть, что до конца сентября между этими активами наблюдалась неплохая корреляция, после чего началось расхождение – ценник на нефть ушёл вниз, как за счёт укрепления рубля, так и на фоне падения долларовых цен на мировых товарных биржах, а котировки акций устремились вверх, на ожиданиях дивидендной рекомендации. И, как оказалось, рекомендация Совета директоров Газпромнефти действительно не подкачала:

📉 Схожая ситуация наблюдалась в конце апреля и конце августа этого года, когда цены на нефть падали, а акции Газпромнефти с заметным опозданием реагировали на это событие коррекцией на -9,5% и -6,8% соответственно:

🤷‍♂️ Глядя на график, приведённый выше, сразу же закрадывается мысль о грядущей коррекции в котировках акций Газпромнефти. Но какие драйверы в силах этому поспособствовать? Например, в пользу коррекции говорит новостной фон: наверняка вы замечаете, что отечественные СМИ сейчас дружно трубят о том, что капитализация Газпромнефти превысила капитализацию Газпрома. Складывается ощущение, что СМИ подогревают нездоровый ажиотаж в бумагах нефтедобывающей компании, и после подобного рда событий часто наступает откат.

При этом к бизнесу Газпромнефти особых вопросов нет – она добывает нефть, в соответствии со сделкой ОПЕК+, проводит модернизацию своих нефтеперерабатывающих заводов в Омске (финальная стадия) и Москве. Глубина переработки нефти на омском заводе составляет почти 100%, и аналогичный показатель в России имеет только НПЗ ТАНЕКО, принадлежащий Татнефти. В то время как средний показатель глубины переработки по отрасли составляет 85%. Что касается автозаправочных комплексов, то здесь компания также не стоит на месте и каждый квартал открывает новые АЗС, а с прошлого года устанавливает сверхскоростные зарядные станции для электромобилей на крупных федеральных трассах.

❓Почему последние полтора месяца падают цены на нефть? Вполне резонный вопрос, особенно с учётом того, что на мировом рынке наблюдается явный дисбаланс спроса и предложения, поскольку страны ОПЕК+ в этом году уже сильно сократили добычу, и по итогам 3Q2023 дефицит предложения составил почти 1,5 млн б/с. Причём Международное энергетическое агентство (МЭА), которое часто анонсирует консервативные прогнозы, считает, что в 4Q2023 дефицит может вырасти до 1,6 млн б/с:

❓Почему же тогда цены на нефть снижаются? Скорее всего, рынок опасается изменения сделки ОПЕК+ и считает, что Саудовская Аравия в следующем году начнёт наращивать добычу, поскольку у неё продолжает снижаться ВВП, начиная со второй половины этого года. Судите сами: в по итогам 3Q2023 ВВП этой страны упал на -4,5% (г/г), и аналогичные результаты ожидаются по итогам 4Q2023:

🇸🇦 ВВП Саудовской Аравии, как известно, сильно зависит от добычи нефти, и зависимость экономики от производства углеводородов значительно выше, чем в той же России. Эр-Рияд в последние годы активно пытается развивать новые отрасли, для сокращения зависимости от “нефтяной иглы”, но все усилия пока тщетны - воз и ныне там.

Для инфраструктурных реформ саудитам нужен гигантский кэш, а его банально не хватает. Звучит это, возможно, глупо, ведь саудиты много зарабатывают на экспорте чёрного золота, однако и расходы у них огромные, и в итоге на инвестиционную программу средств уже просто напросто не остаётся. С 2013 по 2021 гг. у саудитов был дефицитный федеральный бюджет, и только лишь в прошлом 2022 году, когда средняя цена нефти составила $100 за бочку, бюджет оказался профицитным. Поскольку в этом году средняя цена составляет $83, то Эр-Рияд вновь зафиксирует дефицит бюджета:

🛢 Рискну предположить, что изначально Саудовская Аравия планировала поднять цены вновь к отметке $100 за баррель, за счёт сокращения производства нефти, однако из этого в итоге ничего не получилось, и сейчас на рынке опасаются, что саудиты начнут постепенно наращивать производство, иначе они в итоге получат сильное падение ВВП.

👉 Итак, по итогам сегодняшнего поста мы с вами приходим к выводу, что бумаги Газпромнефти (#SIBN) сейчас выглядят локально перегретыми и складывается впечатление, что назрела техническая коррекция как минимум на 6-10% от исторического максимума.

При этом Газпром, которому сейчас очень нужен денежный поток, наверняка продолжит выкачивать прибыль из своей успешной нефтедобывающей “дочки” и можно ожидать сохранения высоких дивидендов в среднесрочной перспективе. Плюс ко всему, следует внимательно следить за новостями из Саудовской Аравии, где в случае анонсирования роста добычи в 1 кв. 2024 года цены на нефть могут пойти вниз, а вместе с ними скорректируются и бумаги Газпромнефти.

Но настоящим инвесторам, к которым мы себя гордо причисляем, не нужно никак реагировать на все эти коррекционные риски - мы же держим бумаги в своём портфеле всерьёз и надолго, не так ли? К тому же, избавившись от акций Газпромнефти на текущих уровнях, задайте себе вопрос: а будет ли у вас шанс купить их гораздо дешевле текущих уровней? Не факт! Но если всё же это случится, тогда просто радостно нарастите долю этих бумаг в своём портфеле и продолжайте наслаждаться дивидендным потоком, который год к году только растёт!