Почему Тиньков дёшево продал долю в TCS Group?

🏛 «TCS Group» стал одним из главных ньюсмейкеров апреля в отечественном банковском секторе. Основатель холдинга Олег Тиньков продал свою долю Группе «Интеррос», принадлежащей Владимиру Потанину. Какие перспективы у TCS с учетом нового мажоритария и очередного кризиса в экономике? Предлагаю об этом сегодня вместе и порассуждать.

🧮 Группа «Интеррос» в конце апреля приобрела 35% акций TCS Group, сумма сделки при этом не называлась, но Олег Тиньков в интервью зарубежным СМИ поведал о том, что был вынужден продать свою долю "всего лишь за 3% реальной стоимости актива".

Если взять этот тезис за основу, то сделка прошла на уровне $300 млн, что почти в 5 раз ниже рыночной капитализации банка. Газета «Коммерсант», в одном из своих апрельских выпусков, со ссылкой на свои источники также озвучивала аналогичную сумму. Если мажоритарий и отец-основатель так дёшево продал свои акции, значит он не верит в дальнейший рост бизнеса или бизнес всё-таки «отжали» (уж извините за жаргон)?

🤦 В инвестиционном сообществе бытует мнение, что бизнес «отжали» за критику специальной военной операции, которую бизнесмен озвучил 19 апреля (напомню, сделка с «Интеррос» состоялась 28 апреля). Олег Тиньков - опытный предприниматель, построивший в России 4 разных бизнеса, и я не могу поверить в то, что одним постом в соцсетях он собственноручно разрушил бизнес. К тому же, сделка по покупке/продаже мажоритарного пакета в банке обычно занимает больше одного месяца, поскольку требуется провести Due Diligence – об этом вам расскажет любой банкир. На этом фоне я рискну предположить, что переговоры с «Интеррос» начались ещё в середине марта.

❓ Почему Тиньков решился на такой шаг? На мой взгляд, в первые дни специальной военной операции (СВО) бизнесмен ожидал, что конфликт может завершиться переговорами и подписанием мирного соглашения, однако «чем дальше в лес, тем толще партизаны». Когда стало понятно, что СВО надолго и прежняя экономическая система меняется на 180 градусов, бизнесмен просто напросто решил выйти из проекта. Громко, скандально и крайне эмоционально.

❓ Почему сделка была с гигантским дисконтом к рыночной цене? Потому что у нас на дворе масштабный кризис, а в такие периоды банки всегда оцениваются рынком дешевле капитала. Если вы помните, в первый российско-украинский кризис 2014-2015 гг. «TCS Group» тоже стоил дешевле капитала. Поскольку все российские банки до осени не будут раскрывать свои финансовые показатели из-за регуляторных требований ЦБ, то у нас есть только отчётность за 2021 год, где капитал банка указан в размере 176,1 млрд руб. ($2,5 млрд). Таким образам, банк был оценен по мультипликатору P/BV=0,35х.

🇷🇺 🇺🇦 В первый российско-украинский кризис чистая прибыль банка упала более чем в 3 раза, на фоне сокращения чистого процентного дохода и роста резервов под возможные кредитные потери. Напомню, что в 2015 году ВВП России упал на 3,7%, а в 2016 году - ещё на 0,2%. Центробанк России ждёт падение ВВП в этом году на 9%, а в следующем году еще на 1,5%. Таким образом, нынешний кризис будет в разы сильнее предыдущего, что приведёт к росту резервов и падению чистой прибыли. При пессимистичном сценарии резервы могут превысить 100 млрд рублей, а «TCS Group» может завершить 2022 год с убытком - впервые в своей публичной истории.

📊 Отрадно отметить, что «TCS Group» - это грамотная и опытная команда риск-менеджмента, которая резко сокращает темп роста выдачи кредитов в кризисы. Эта ситуация позволила избежать проблем в коронавирусном 2020 году, что поспособствовало росту чистой прибыли, в то время как прибыль конкурентов тогда падала. Но поскольку Олег Тиньков продал свою долю с гигантским дисконтом, то значит масштаб проблем действительно колоссальный, и доля просроченных кредитов ожидается высокой.

👉 ЦБ РФ ожидает пик кризиса в 4 кв. 2022 года. Покупать бумаги «TCS Group» сейчас нецелесообразно, поскольку нас ожидает сильное падение финансовых показателей. Осенью банк опубликует результаты за третий квартал, после чего можно будет сравнить показатель резервов с динамикой кризиса 2014-2015 гг. и сделать хоть какие-то адекватные выводы о перспективах будущего роста прибыли.