April 8, 2022

Газпром - дивидендная фишка этого сезона?

🤦 Новый экономический кризис вынуждает многие российские компании отказываться от дивидендов за 2021 год и направлять кэш на погашение долга и развитие бизнеса. Ещё одним негативным фактором является иностранная прописка некоторых эмитентов, которая не позволяет совершать платежи из-за санкционной политики Запада. На этом фоне всех инвесторов волнует вопрос – будет ли Газпром (#GAZP) в текущих реалиях выплачивать дивиденды и в каком размере? Предлагаю об этом вместе и порассуждать.

💵 Из всех компаний, где государство является мажоритарным акционером, пока что только Интер РАО (#IRAO) анонсировала дивиденды за 2021 год в размере 25% от ЧП по МСФО. Несмотря на то, что Интер РАО и раньше направляла акционерам четверть своей прибыли, в новой реальности это оказалось очень приятным сюрпризом, а на фоне мартовского падения котировок её акций дивидендная доходность теперь и вовсе может оказаться двузначной! Но в любом случае от Интер РАО никто не ждал более высоких выплат, и большой интриги на этот счёт здесь не было.

От госбанков тоже вряд ли стоит ожидать дивидендной щедрости в этом году: Минфин РФ рекомендовал им отказаться от выплат за 2021 год и направить кэш на увеличение акционерного капитала, который похудел и-за обвала облигационного рынка, где у госбанков исторически высокая доля, а также из-за попадания в санкционный SDN-лист. Пару недель назад вашему вниманию предлагался отдельный пост с ситуацией в российской банковской отрасли, рекомендую перечитать.

❓ И вот мы теперь плавно подбираемся к главному герою сегодняшнего рассказа и попытаемся ответить на вопрос: сможет ли Газпром порадовать нас щедрыми дивидендами за 2021-2022 гг.?

💪 Как мы все прекрасно знаем, Газпром смог избежать жёстких санкций, что не удивительно, учитывая его роль в энергобалансе Евросоюза - на компанию приходится почти 40% поставок природного газа.

Газпром - это как ОПЕК+ на мировом нефтяном рынке. Заменить Газпром не получится в ближайшие четыре года, как минимум. Если Германия, Франция и Нидерланды начнут активно строить СПГ терминалы в этом году, то к лету 2026 года они смогут значительно сократить долю Газпрома. Раньше не успеют просто технически, поскольку строительство СПГ-терминала нельзя осуществить за один-два года. Но даже построив значительный объём терминалов необходимо ещё найти поставщиков с низкими ценами. А их попросту нет, т.к. никто не хочет продавать свой товар с дисконтом.

📈 В минувшем году средняя цена поставки газа в Европу у Газпрома составила $273 за тысячу кубов. Но даже при таких ценах инфляция в еврозоне по итогам 2021 года составила 5%. Это для нас 5% - норма, и мы не паникуем, а европейцы к таким процессам совершенно не привыкшие.

Природный газ в Евросоюзе используется не только в качестве отопления, но и для выработки электроэнергии. Сейчас о прошлогодних ценах европейцы могут мечтать, поскольку средний ценник с начала года на спотовом рынке составляет $1 190 за тысячу кубов. Европейцы во 2 кв. 2021 года будут платить за газ не менее $1000, и высока вероятность сохранения этого тренда до начала осени, поскольку Европе в этом году придётся закачать в свои хранилища значительный объём природного газа.

Таким образом, проблем с операционными доходами у Газпрома в этом году быть не должно.

Долговая нагрузка Газпрома по состоянию на 30 сентября 2021 года (более свежих данных пока нет) по показателю NetDebt/EBITDA составила 1,3х, а по итогам года она может опуститься до 1х, на фоне существенного роста операционных доходов в 4 квартале, благодаря высоким ценам на природный газ на экспортных рынках.

💰 По итогам 2020 года Газпром направил на дивиденды 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, и тогда долговая нагрузка была 2,6х. Сейчас у компании более крепкий баланс, который позволяет распределять прибыль среди акционеров.

❓ Какой объём дивидендов у Газпрома может быть за 2021 год?

По итогам 9 мес. 2021 года менеджмент компании анонсировал цифру в 29,71 руб., который может быть направлен на дивиденды. Какой показатель добавится по итогам 4 квартала? Поскольку экспортные цены в этом периоды выросли почти на 70%, то итоговый дивиденд может быть в районе 49 руб., что сулит ДД=20,3% по текущим котировкам.

❓Какие могут быть дивиденды по итогам 2022 года?

Безусловно, сейчас точный размер предложить трудно, поскольку у нас есть две переменные – объём поставок и средняя экспортная цена на газ. Газпром — это не только природный газ, но и продажа нефти, электроэнергии, медиа и т.д., однако именно доходы от экспорта газа исторически являются ключевыми для дивидендных выплат.

По итогам 1 кв. 2022 года объём поставок газа сократился на 27,1% (г/г). Поскольку Европе придётся скоро наращивать закачку газа в ПХГ, то Газпром наверняка будет наращивать продажи. При этом страны Евросоюза "назло" России в этом году могут купить у США дополнительный объём СПГ в размере 15 млрд кубов (цифра прогнозная, авторская), что приведёт к снижению доли Газпрома на европейском рынке.

Таким образом, предположим, что объём поставок в этом году сократится в общей сложности на 20% (возьмём за основу негативный сценарий). При этом средняя экспортная цена на газ будет в 2,5 раза выше и составит $683 за тысячу кубов (здесь я беру консервативный сценарий). В этом случае дивиденды у компании будут на уровне 100 руб. по итогам 2022 года, что сулит ДД=41%!

👉 Таким образом, суммарный дивиденд за два года может составит порядка 149 руб. Правда, весьма вероятно, что данный аттракцион невиданной щедрости будет разовым событием, поскольку европейская экономика не выдержит таких цен на газ в течение длительного периода времени (а за газом неминуемо потянутся вверх цены на удобрения и ряд других представителей мирового товарного рынка) и вполне может уйти в рецессию. Что, в свою очередь, приведёт к снижению цен на голубое топливо, да и сама Европа начнёт медленно, но верно пытаться максимально сократить свою газовую зависимость от России.

Но с другой стороны, у Газпрома есть свои планы по наращиванию потенциально выпадающих европейских поставок на Востоке, и если этот план благополучно удастся реализовать в жизнь, то долгосрочный потенциал у российской компании остаётся, в том числе и с инвестиционной точки зрения.

Но в любом случае если говорить о дне сегодняшнем, то больших сомнений в том, что сейчас на рынке благоприятная конъюнктура, которой можно и нужно воспользоваться, лично у меня нет. Именно поэтому акции Газпрома продолжают оставаться в моём вочлисте перспективных кандидатов на покупку на российском фондовом рынке.