Грузовик привёз нам грузы

🌏 Логистические маршруты отечественного бизнеса в силу новых геополитических вызовов активно перестраиваются с Запада на Восток. И если для одних это головная боль и навалившиеся проблемы, то для других - окно возможностей. Сегодня у нас на прожарке компания Globaltruck (#GTRK) - один из крупнейших в стране автомобильных грузовых перевозчиков.

🚗 🚂 Некоторые инвесторы часто путают Globaltruck с Globaltrans – эти компании совершенно разные, НО у них общий акционер - Александр Елисеев, который изначально со своими партнёрами развивал ж/д оператора, а затем решил заняться самостоятельным бизнесом с сфере автомобильных перевозок. Осенью 2017 года компания провела IPO по цене 132 руб. за акцию, что позволило привлечь 3,5 млрд руб. на развитие бизнеса. Сейчас бумаги стоят в 5 раз дешевле цены размещения:

🤔 Есть ли здесь потенциал роста или это очередной «низколиквидный трэш»? Предлагаю об этом вместе и порассуждать.

📈 Компания демонстрирует стабильный рос выручки: среднегодовой темп роста этого показателя за последние 5 лет составил 15%, что достаточно неплохо. В транспортном секторе Мосбиржи более высокий темп роста разве что у FESCO (#FESH), и эта история тоже весьма перспективна в новой реальности с инвестиционной точки зрения.

Что касается динамики показателя EBITDA, то у Globaltruck мы в последние годы отмечаем стагнацию, хотя выше 1 млрд руб. удерживаться по этому показателю всё же удаётся. Отчасти виноват коронавирус, отчасти - увеличение операционных расходов. Пандемийный период 2020-2021 гг. компания смогла пройти без значимых потерь – все ключевые метрики в норме. Таким образом, на попадание в список «низколиквидного трэша» эмитент уж точно не претендует:

🧮 Почему же тогда бумаги так сильно упали после IPO буквально за несколько последних лет? Здесь достаточно вспомнить, что на первичном размещении компания получила тогда мультипликатор EV/EBITDA=8х. Для IPO - это обычный показатель, поскольку банки-андеррайтеры всегда стремятся провести красивые презентации и продать бумаги как можно дороже, поскольку их доход составляет 5-8% от сделки. И тогда это действительно получилось, поскольку львиная доля размещения пришлась на Российский фонд прямых инвестиций (РФПИ) и 14 западных институциональных инвесторов.

А вот для вторичного рынка мультипликатор EV/EBITDA обычно в два раза ниже, и сейчас этот показатель оценивается рынком на уровне 3,6х, что в целом является весьма адекватным уровнем.

❓ Есть ли у компании потенциал роста?

📊 Отрадно отметить улучшение операционных метрик у эмитента: среднемесячный пробег на один тягач ежегодно увеличивается в среднем на 3%, что вызвано как увеличением клиентской базы, так и правильной настройкой логистических маршрутов, которая направлена на минимизацию порожнего пробега. Если до 2019 года менеджмент фокусировался исключительно на росте автомобильного парка, то на протяжении последних трёх лет руководство сконцентрировало на оптимизации бизнес-процессов.

👌 Сейчас я вижу 2 точки роста бизнеса Globaltruck:

1️⃣Рынок электронной коммерции в России демонстрирует бурный рост, и в ближайшие три года показатель скорее всего удвоится, что благоприятно для автомобильных грузоперевозчиков, поскольку онлайн-магазины традиционно отдают предпочтение автотранспорту для доставки своих товаров.

Игрокам E-commerce критически необходима быстрая доставка, поскольку конкуренция в отрасли колоссальная. И для автомобильных грузовых операторов это хорошее подспорье.

Рынок электронной торговли в России по-прежнему небольшой, и будет динамично развиваться на горизонте ближайшего десятилетия точно. Если лет пять назад основными клиентами онлайн-магазинов были жители городов-миллионников, то сейчас география значительно расширилась. Несмотря на то, что у пятёрки лидеров отечественного E-commerce есть собственные логистические подразделения, им всё равно приходится отдавать часть работы на аутсорсинг, а более мелким маркетплейсам и вовсе приходится полагаться только лишь на сторонних грузоперевозчиков.

2️⃣Рост грузооборота между Россией и Китаем также на руку грузоперевозчикам:

Поскольку европейский бизнес на фоне последних событий решил максимально дистанцироваться от России, следует ожидать увеличения импорта со стороны Поднебесной. Как бы отечественные политики не заявляли об увеличении импортозамещения, быстро этого сделать не получится. К тому же, российским политикам и предпринимателям всегда было проще купить «там», чем развивать собственное производство «здесь». В ближайшие три года российские и китайские политики ожидают роста грузооборота между двумя странами в среднем на 10% в год.

➖ При всём при этом нужно признать, что санкционная политика Запада не обошла стороной Globaltruck: львиную долю автопарка составляют тягачи Volvo и Scania, которые в начале весны приостановили свою деятельность в России. Компания в этих условиях наверняка столкнётся с увеличением издержек при закупке запчастей, что негативно отразится на маржинальности бизнеса.

В этом смысле получилось весьма кстати, что с лета 2021 года менеджмент Globaltruck принял решение постепенно наращивать долю газовых тягачей КАМАЗ, и в новых реалиях наверняка этот тренд только ускорится. Но поскольку на отечественные авто приходится менее 10% совокупного парка, процесс импортозамещения будет долгим.

👉 Подводя итог всему вышесказанному, бурного роста финансовых показателей Globaltruck в этом году я не жду. Это долгосрочная история, которая раскроет свой потенциал по мере роста электронной торговли и товарооборота с Китаем. С точки зрения технического анализа, при ценнике ниже 20 руб. бумаги могут быть интересными для покупок, однако если рассматривать долгосрочный горизонт (мы же инвесторы всё-таки!), то можно и сейчас начинать плавно формировать позицию в этих бумагах, если эта история вам пришлась по душе.

P.S. Прошу заметить, на Мосбирже торгуются не депозитарные расписки, а именно акции Globultruck! Это важный и приятный момент в нашей новой реальности.