Казаньоргсинтез или Нижнекамскнефтехим? 

🧮 Татарстанские нефтехимики после долгого перерыва раскрыли свои финансовые результаты по МСФО за 6 мес. 2023 года. Чем нас смогли порадовать (или огорчить) Казаньоргсинтез и Нижнекамскнефтехим, и какие перспективы у этих эмитентов на вторую половину года? Предлагаю об этом сегодня вместе и порассуждать.

📊 Оба эмитента, как известно, входят в Группу СИБУР, однако имеют разную номенклатуру нефтехимической продукции. Обе компании раскрыли усечённую отчётность, не представив сравнение с аналогичным периодом прошлого года, поэтому нам ничего не остаётся, кроме как взять - и сравнить финансовые результаты двух компаний между собой:

⚖️ Выручка Нижнекамскнефтехима (НКНХ) исторически всегда превышала более чем в 2 раза аналогичный показатель "младшего брата" из Казани, и в этот раз мы увидели аналогичную динамику – показатель составил 104,2 млрд руб., против 51,5 млрд руб. у казанцев.

⚖️ При этом по чистой прибыли Казаньоргсинтез оказался лучше и завершил отчётный период с показателем 9,9 млрд руб., против символических 0,9 млрд руб. у НКНХ, который во многом пострадал из-за отрицательных курсовых разниц.

⚖️ Если смотреть на значение рентабельности по EBITDA, то у Казаньоргсинтеза показатель составил 31,5%, против 26,8% у НКНХ.

💼 Ещё одним преимуществом Казаньоргсинтеза является отсутствие долга: чистая денежная позиция на конец отчётного периода составила -10,8 млрд руб., в то время как у НКНХ показатель чистого долга составил 116,3 млрд руб. Нижнекамцы взяли кредит на €807 млн под плавающую ставку на строительство этиленового комплекса ЭП-600, ввод в эксплуатацию которого запланирован на вторую половину 2024 года. Девальвация рубля и рост ставок увеличивает чистый долг НКНХ, но даже с учётом этих факторов маловероятно, что по итогам года показатель NetDebt/EBITDA поднимется выше 2х, поэтому долговая нагрузка у НКНХ находится на комфортном уровне.

Сравнение 2023 с 2021 годом

⚖️ Поскольку обе компании не представили прошлогодние результаты, на ум пришла интересная идея - сравнить показатели 6 мес. 2023 г. с докризисными значениями 6 мес. 2021 г., чтобы понять динамику основных финансовых показателей за минувшие два года:

📉 У Казаньоргсинтеза выручка и EBITDA сократились за этот период на -2,1% и -20,2% соответственно:

📉 У НКНХ динамика изменения выручки и EBITDA также отметилась негативной динамикой на уровне -14,2% и -17,2%:

Конъюнктура рынка полимеров

🧮 Слабая динамика неудивительна, поскольку в этом году упали цены на полимеры, и по сравнению с первой половиной 2021 года средний ценник оказался ниже на -8,7%. Оба эмитента не раскрыли свои производственные показатели за 6m2023, но поскольку у Казаньоргсинтеза выручка за минувшие два года сократилась всего лишь на -2,1%, то можно сделать вывод о том, что в отчётном периоде казанцы реализовали нефтехимической продукции больше, чем два года назад, а нижнекамцы, напротив, сократили объём реализации. Сокращение выручки обоих нефтехимиков, в совокупности с ростом операционных расходов из-за инфляции, привели к ожидаемому падению показателя EBITDA.

📈 Какую динамику стоимости полимеров мы можем увидеть во втором полугодии 2023 года? Скорее всего, цены будут выше из-за эффекта девальвации рубля, который всегда оказывает благоприятное влияние на стоимость полимеров. Не случайно ведь в августе цены обновили свои 13-месячные максимумы, и если они сохранятся на таком уровне до конца текущего года, то по отношению к первому полугодию рост может составить порядка 13%, что позволит нефтехимикам нарастить выручку.

Дивиденды

💰 Что касается дивидендов, то принимая во внимание вышеперечисленный сценарий можно прийти к выводу, что чистая прибыль Казаньоргсинтеза по итогам 2023 года может составить порядка 24 млрд руб., что предполагает выплату дивидендов в размере 16,8 млрд руб. или 9,4 руб. на акцию, согласно действующему див.уставу. Такие выплаты ориентируют нас на ДД=8,3%:

💰 С НКНХ ситуация намного сложнее, поскольку компания может вновь заплатить мизерные дивиденды в размере 2 руб. на акцию, из-за низкой чистой прибыли и необходимости направлять кэш на завершение строительства этиленового комплекса. В этом случае див.доходность на префы может составить скромные 2,3%:

ВЫВОДЫ

👉Из двух данных эмитентов по-прежнему более привлекательно выглядит Казаньоргсинтез (#KZOS), бумаги которого разумно покупать в периоды сильных коррекций на рынке. Но пока это лишь несбывшиеся мечты тех, кто так и не успел попасть на этот инвестиционный корабль, обновляющий свои исторические максимумы:

Менеджмент Казаньоргсинтеза, кстати, продолжает активно прорабатывать вопрос с поставками сырья от Газпрома, что позволит в среднесрочной перспективе примерно на 40% нарастить производственные показатели. Помните, мы об этом рассуждали с вами ещё в июне? Можете вернуться к тому посту, там рассказано более подробно об этой истории.

Что касается НКНХ, то префы компании (#NKNCP) могут быть интересны к покупке в начале 2024 года, на ожиданиях ввода в строй новых мощностей по производству галобутиловых каучуков, гексена, а также этиленового комплекса. Плюс ко всему, это будет год, в котором ожидается долгожданный запуск олефинового многострадального комплекса ЭП-600, и все эти факторы в совокупности могут вернуть оптимизм в инвестиционную идею НКНХ, которая сейчас даже по динамике котировок выглядит сейчас менее интересно, нежели Казаньоргсинтез: