Softline. Сборочная площадка INFERIT и полугодовая отчётность
В конце весны делал для вас обзор производственной площадки завода Микрон:
https://teletype.in/@investokrat/lV38sYlmFiP
Сегодня подробно поговорим теперь уже про сборочную площадку другой компании, которую вы прекрасно знаете - Softline. В этот раз у меня не было возможности поехать самостоятельно, но там побывал наш подписчик Андрей, который и подготовил для вас очень интересный материал. Поехали...
На презентацию финансовых результатов за 1 полугодие 2024 года Softline пригласил инвесторов в городок Фрязино, на сборочную площадку INFERIT. Вообще я не фанат вылезать из дома без нужды, но тут наш главный по связям с общественностью, Георгий, уехал в Корею. Не в Северную, не волнуйтесь )) А меня зацепили профессиональным интересом – посмотреть на сборку ПК. Ну как такое можно пропустить? Хотя, чего я там не видел…
Немного о впечатлениях поездки
Добирался на предоставленном компанией микроавтобусе с другими участниками. Поскольку северо-восточное направление движения от Москвы не использую, то Щелковское шоссе созерцал будто в первый раз. Сразу за МКАДом Балашиха, потом Щёлково, и далее Фрязино.
Сам наукоград Фрязино от МКАДа в 25 километрах, но дорога идёт преимущественно через населённые пункты с ограничением скорости 60 км/ч и всё чаще встречаются европейские 50 км/ч. Так что ехали около часа, и это в будний день и не в час пик. Всего по две полосы в каждую сторону, куча светофоров, «стопорящие» левые повороты, и думаю дачникам на этом направлении приходится не сладко. Расширить дорогу нереально, поскольку она примыкает вплотную к заборам частных участков. Как на них живётся, вопрос риторический.
Людей в целом приехало немного, человек 40-50 и тут произошло ещё одно открытие. Поначалу я думал, что все приезжающие на подобные мероприятия – это инфоцыгане вроде меня, инвесторы в разной степени зрелости. Но с выдачей бейджиков оказалось, что гораздо больше здесь представителей управляющих компаний и аналитиков. Альфа, Альфа Капитал, Т-Банк, Цифра Брокер, а Сбербанк прислал целую армию, насчитал от них 7 человек точно. Что в общем-то логично, если для частного инвестора необходимость сбора информации продиктована лишь соображениями собственного развития и стремления к качественному контенту в канале, то для аналитиков это работа, поэтому они такие мероприятия не пропускают.
INFERIT
Если кто-то ещё не читал расширенный обзор по Softline, то для начала имеет смысл ознакомиться с вводными статьями. В них уже многое рассказано про компанию, в том числе про направление INFERIT, поэтому повторяться не будем:
https://teletype.in/@investokrat/-ttL2ruV_cd
https://teletype.in/@investokrat/ZWouNujOLuy
Если кратко, INFERIT – это дочернее предприятие Softline и торговая марка для различного оборудования выпускаемого компанией. Сюда относятся мониторы, моноблоки, ноутбуки, системные блоки и мини ПК, защищённые ПК «Барьер», сервера, системы хранения данных. Из оборудования Softline выпускает также кассовые терминалы (марка Newland) и специальные каски для обеспечения промышленной безопасности (марка Proteqta).
Самый маленький из мини ПК мне не понравился - внутрянка у него отсутствует, но будем надеяться, что это выставочный экземпляр и клиентам такие не поставляют ))
Также, ни у одного мини ПК на задней панели нет цифрового SPDIF порта. Это мой личный пунктик, без этого порта вполне можно жить, но я использую SPDIF для вывода звука (на оптику не передаются электромагнитные наводки). INFERIT тут ругать не за что, отсутствие этого порта - общая проблема, SPDIF встречается только в дорогих и больших материнских платах, а тут требуется собрать компактный медиацентр… в общем продолжаем искать перламутровые пуговицы.
Участок поверхностного монтажа
Основная экскурсия по производственной площадке была посвящена недавно запущенному участку поверхностного монтажа – линии позволяющей спаять современные безвыводные компоненты с печатной платой. На участке выпускают материнские платы и платы памяти.
Если будет интерес, разберём работу данного участка отдельно. Сама технология занимательная, но описание будет изобиловать большим количеством технической информации, поэтому здесь останавливаться не будем. Отмечу лишь, что почти вся современная электроника от утюгов и пылесосов до компьютеров и смартфонов сейчас требует наличия такого участка, поскольку иначе припаять компактные элементы на плату уже нельзя.
Печатные платы, которые использует INFERIT сделаны в Китае. В РФ также налажено производство печатных плат вплоть до 7-го, самого высокого класса точности, но те гигантские объёмы, которые проходят через Китай, позволяют им предлагать очень низкие цены на изготовление - конкурировать с ними очень сложно. Но может когда-нибудь платы для INFERIT будет делать, например, Резонит. Созвучно же? Резонит изготавливает около трети всех печатных плат в нашей стране.
Как вы понимаете, элементная база, которая припаяна, также преимущественно импортная. Так для чего же INFERITу этот участок?
Во-первых, не купленные, а созданные самостоятельно таким способом материнские платы и память уже считаются российскими и за это начисляются баллы, позволяющие попасть в реестр Минпромторга – перечень российского оборудования, рекомендованного для закупки госкомпаниями РФ. А госкомпаний у нас в стране много и им всё чаще предписывают выбирать российское железо и российский софт.
Во-вторых, участок позволяет самостоятельно заниматься схемотехникой и определять параметры будущего электронного блока. Возможности здесь широкие и не ограничиваются только средствами вычислительной техники.
В общем компания, как и обещала осуществила запуск важного участка поверхностного монтажа, и он успешно работает…
Сборочная линия
Далее нам показали где из запчастей собираются готовые компьютеры. Есть сборочное производство и полноценный конвейер. До роботизации пока не дошли (может оно и лишнее). В начале конвейера инженеры собирают нужное изделие и выкладывают его на конвейер, в конце конвейера находятся работники отдела технического контроля (ОТК). Они прогоняют заготовленный набор тестов, подтверждают исправность компьютера или другого устройства, после чего передают его на упаковку.
По словам менеджеров, не всякую конфигурацию ПК компания готова собрать. Нужно убедиться, что конфигурация будет беспроблемной и способной пройти все тесты. Этим занимаются инженеры, прорабатывающие варианты заказчиков. Кстати по поводу заказчиков...
На конвейере был размещён большой заказ ПК, который показался мне странным – полноценные ATX корпуса, при этом никаких плат расширения (видеокарт, например) системные блоки не содержат. По сути – анахронизм, корпус будет процентов на 80 заполнен воздухом. Вместо них имело бы смысл взять компактные и удобные на столе мини ПК, по производительности они будут сопоставимы с этими неудобными "ящиками". Здесь претензия конечно не к изготовителю, а собственно к заказчику, который сформировал такой странный запрос. Для большинства офисных невысоких нагрузок мини ПК подходят замечательно.
Серверов INFERIT собирается мало, для них есть небольшой отдельный участок. Соотношение поставок ПК и серверов 70/30, сейчас оно смещается в сторону 60/40. Но пока что INFERIT в первую очередь поставщик «персоналок».
Экосистема
С момента написания расширенной статьи про Softline произошли некоторые изменения и сейчас INFERIT (чаще даже ИНФЕРИТ) это уже не только производство "железа", а суббренд, отвечающий за 6 направлений. Под этим названием уже наглядней очерчены параметры созданной экосистемы:
Про Технику поговорили - это выпускаемые средства вычислительной техники общего назначения. Безопасность - это защищённые ПК "Барьер", позволяющие работать с документами отнесёнными к гостайне, а также комплекс программ и мероприятий по созданию защищённой от кибератак среды. В качестве собственной Операционной системы компания предлагает использовать заказчикам доработанную Linux Red Hat, кстати, неплохая ОС. ИТМен - комплекс мониторинга за IT компонентами, видимо альтернатива Zabbix + некий SIEM (мониторинг инцидентов информационной безопасности). Облачный сервис Softline теперь именуется Облаком и Клаудмастером, мы даже видели выше на карте "Инферит Облако". Количество ЦОД и стоек планируется увеличивать через партнёрские соглашения, без постройки собственных зданий.
Финансы
Ну что же, перейдём к обзору финансовых результатов за первое полугодие 2024 года. По обороту, валовой прибыли и EBITDA (основным метрикам компании) результаты отличные, прогноз начала года предполагал годовой оборот в 110 млрд руб. (рост на 20%), но сейчас компания ввела понятие pro-forma – размер оборота 2024 года, каким он будет, если владение всеми купленными в этом году компаниями отсчитывать с 1 января 2024 года. Тогда оборот, по прогнозу, составит уже 135 млрд руб. (рост на 48% г/г). На самом деле показатель pro-forma больше ориентирует на оборот следующего, 2025-го года, тем не менее за 1 полугодие 2024 года оборот вырос на 40% г/г.
Рост валовой прибыли и скорректированной EBITDA за полугодие иначе как впечатляющими не назовёшь: свыше 2X и свыше 3Х соответственно. Выросла и рентабельность валовой прибыли (с 22,1% до 36,8%) и скорректированной EBITDA (с 16,2% до 21,5%).
В целом, компания ориентирует акционеров на 5-ти кратный рост бизнеса в течении следующих 5 лет (около 38% роста в год).
Но про прибыль умолчали, спросил про неё приглашённый участник. За первое полугодие чистая прибыль в отрицательной зоне: -514 млн руб., против +9,5 млрд руб. за 1 полугодие 2023 года. Основные расходы пришлись на статью "Вознаграждения работникам и налоги", было 4,8 млрд руб., стало 11,4 млрд руб. (рост почти на 240%). И как ЦБ должен победить инфляцию? Также значительно увеличилась амортизация и проценты по платежам, были переоценки по нематериальным активам.
Компания считает, что высокий сезон (4 квартал) выровняет ситуацию, разовые факторы уйдут и по итогам года прибыль будет в положительной зоне.
Долговая нагрузка по ND/EBITDA находится в районе 2,0х. Для растущей компании, которая постоянно развивается и что-то покупает значение мультипликатора можно считать приемлемым. Хотя время для работы с долгами сейчас не подходящее. 26 августа, уже после встречи, на счёт компании зачислили 1,55 млрд руб. - была погашена часть облигаций Банка развития Республики Беларусь. Остальные облигации Банка развития Республики Беларусь находящиеся в портфеле компании (26, 27, 31 год) будут преобразованы в замещающие и тогда компания будет думать над их реализацией, продавать сейчас с дисконтом не хочет.
С начала года Softline приобрёл 5 компаний: «Visitech», «Citeck», «МД Аудит», часть группы «R.Partner» и «ОМЗ – Информационные Технологии». Также в интернете циркулирует информация о продаже IPG Photonics своего российского подразделения (разработчик промышленных лазеров). Покупателем называют группу, возглавляемую Softline Projects LLCА. А вообще, судя по слайду Softline на много кого посматривал и очевидно посматривает...
Также стало известно об открытии двух хабов в ОАЭ и Казахстане, которые знаменуют начало международной экспансии и позволяют компании выйти на рынки Ближнего Востока и Центральной Азии.
Общее число сотрудников Softline увеличилось до 9000, из них 5500 специалистов.
Допэмиссия
Кроме отрицательной прибыли ещё одна из неприятных строчек в отчёте - утверждение очередного выпуска акций с целью финансирования ускоренного роста. Сейчас акций 324 млн. шт, в дополнительном выпуске ещё 76 млн. итого будет 400 млн. Весь дополнительный выпуск будет размещён на дочернюю компанию. У действующих на 7 июля акционеров сохранится преимущественное право покупки, после определения цены акции. Оставшийся объём будет использоваться в качестве финансирования сделок M&A или продажи в рынок после lockup периода.
Складывается впечатление что IT компаниям РФ, несмотря на значительный рост оборотов, так или иначе нужна постоянная финансовая подпитка. На примере Positive Technologies мы впервые увидели выпуск дополнительных акций на постоянной основе. У Softline же размер выпуска определяется присмотренными к покупке компаниями.
При этом размытие доли владения на четверть никак не скомпенсировано в дивидендной политике. Напомню, что за 2024 год запланирована выплата 25% от чистой прибыли и не менее 1 млрд руб. Если разделить гарантированную сумму на 400 млн акций получится уже 2,5 руб., против прежних 3,1 руб. К текущей котировке дивидендная доходность не превысит 2%. Softline надо воспринимать только как компанию роста.
Заключение
У эмитента7 место в рейтинге IR Smart-lab и на этой встрече удалось поставить новую «галочку» напротив пункта «Открытость менеджмента». Тут конечно молодцы, встреча была и познавательной и информативной. Подробно обсудили многие вопросы.
Softline придерживается прежней стратегии наращивания собственных высокорентабельных решений, адаптируется к спросу на рынке РФ, продолжает сделки M&A, а теперь и международное направление вернулось. По итогу Softline становится достаточно крупным IT холдингом.
- У нас отобрали возможность торговать лицензиями Microsoft?
Может оно и правильно, главное чтобы увлечение допэмиссиями не стало бесконечным, а то инвесторы начнут сравнивать Softline уже с ВТБ, который пытается поглотить всё на свете за счёт акционеров. Контроль за расходами также требует пристального внимания.
В общем впечатления от компании двоякие, её нельзя просто положить в портфель и забыть. Требуется постоянный мониторинг, амбиций много, деятельность разноплановая. Менеджмент и цифры демонстрируют профессионализм, открываются новые интересные направления и пока отдача очень высокая, но и плата за это есть.
Котировки компании на удивление стойко держатся и пока не уходили ниже 130 руб.
Долгосрочно компания смотрится интересно. Но, как разобрали выше, очень много неизвестных на этом пути. Насколько эффективно сможет менеджмент распределять финансовые ресурсы, в том числе от доп. эмиссий, покажет только время. Если решили инвестировать в данный актив, то нужно следить за новостями и событиями в компании. Пока заявленная стратегия соблюдается, но каждая следующая новость о доп. эмиссии будет бить по ее репутации. Это нужно учитывать.