Отчёт перед IPO WalkMe Ltd (WKME)

О компании и продукте

Компания является производителем программного обеспечения, которое помогает владельцам вебсайтов и разработчикам программного обеспечения создавать интерактивные экранные инструкции для пользователей для выполнения сложных задач.

WalkMe - это определяющее решение, позволяющее организациям лучше осознавать ценность своих инвестиций в программное обеспечение. Используя нашу облачную платформу Digital Adoption Platform, пользователи - сотрудники и клиенты организаций - могут перемещаться по веб-сайтам, приложениям SaaS и мобильным приложениям с помощью цифрового интерфейса, подобного GPS, для выполнения любых задач, от простых онлайн-транзакций до сложных кросс-приложений. программные процессы для полностью автономных действий, не требующих щелчков вручную или ввода.

Наша платформа цифрового внедрения накладывается на любое приложение с простой реализацией без кода. После наложения наша платформа обеспечивает немедленную аналитическую информацию, которая позволяет использовать подход, ориентированный на данные, для понимания разрыва между взаимодействиями пользователей и их поведением с технологиями и бизнес-целями организации. Обладая практическими знаниями, мы затем даем возможность организациям создавать и предоставлять элегантные интерфейсы, которые позволяют пользователям получить доступ ко всем функциям и ценности программного обеспечения, обеспечивая цифровое внедрение и, в конечном итоге, выполняя обещание цифровой трансформации.

Благодаря стратегии цифрового внедрения, основанной на WalkMe, сотрудники и клиенты организаций могут извлечь выгоду из интуитивно понятного и унифицированного технологического опыта. Директора по информационным технологиям («CIO») и бизнес-лидеры получают видимость и понимание всего стека корпоративных технологий организации. Это позволяет организациям стать более ориентированными на результат, гибкими и инновационными, лучше конкурировать в сегодняшней постоянно меняющейся деловой среде и в конечном итоге достичь своих целей.

Компания пользовалась успехом венчурных капиталистов, за свою историю она привлекла 258 млн, из которых 90 получила в последнем раунде в 2019 году.

В последнем раунде компания была оценена в 1,9 млрд.

В ходе IPO оценка составит около 2,5 млрд, что на 31% выше. Это не так много за период более двух лет.

Есть информация, о значительном усилении команды:

“Эндрю Кейси – начал свою деятельность в качестве финансового директора WalkMe 02 марта 2020 года. Пройдя через предыдущие кризисы, г-н Кейси, имеющий 29-летний опыт руководства финансами в различных технологических компаниях, включая Oracle Corp. и Symantec, сказал, что он уверен, что сможет преодолеть этот кризис .”

Исследование рынка

Согласно исследованию Android Market Research, размер рынка в 2016-17 годам составлял чуть выше 1 млрд, а к текущему моменту перевалил аж за 7 млрд, что говорит как о быстром росте рынка, так и о крайне маленьком его объёме.

Некоторые из известных игроков, работающих на рынке, включают USERLANE, WalkMe, AetherPal, UserIQ и Toonimo.

Сама же компания считает, что размер их рынка составляет 34 миллиарда долларов, и они приходят к этой цифре, глядя на общее количество компаний из базы данных компаний S&P и сегментируя этих клиентов на основе размера их сотрудников и применяя их среднюю годовую стоимость контракта к каждой когорте.

Сравнение с конкурентами

А вот что они говорят о конкуренции:

“Мы не считаем, что кто-либо из наших конкурентов в настоящее время предлагает решение, которое эффективно конкурирует с полной функциональностью нашей платформы”

И это подтверждают некоторые исследования, где WalkMe со значительным отрывом опережает конкурентов.

WalkMe

• p/s 19,32
• темп роста выручки с 2019 года по 2020 +37,50%
• темп роста выручки первого квартала 2021 по отношению к первому кварталу 2020 +30,43%
• Маржинальность 86%

Qualtrics

• p/s 23.18
• темп роста выручки с 2019 по 2020 +33,80%
• Маржинальность 74%

Компания выглядит недооцененной на 20%.

Андеррайтеры

Андеррайтер Morgan Stanley провел 79 IPO (LTM), доходность за первые 3 месяца составила 37% .

Технологические IPO в прошлом году принесли 33% прибыли .

Как мы можем видеть, технологические IPO начали возвращать доверие к себе. Из 10 последних сделок, только одна находиться в минусе к текущему моменту.

Оценка менеджмента

Дэн Адика До того, как стать соучредителем WalkMe, Дэн работал инженером-программистом в HP.

До этого Дэн с отличием проработал шесть лет в элитном вычислительном подразделении армии.

Ранее Рафи был генеральным директором и соучредителем компании Jetro Platforms, которая была приобретена RDT Group. С тех пор Рафи инвестирует и курирует стартапы на ранних стадиях.

Рафи получил степень магистра делового администрирования в Университете Балтимора (Summa Cum Laude).

Финансовые показатели

Чистое удержание в долларах за последний период для всего бизнеса составило 111%, а для клиентов с более чем 500 сотрудниками – 118%

WalkMe использует подходы прямых продаж с упором на крупных корпоративных клиентов.

В то время как общее количество клиентов в совокупности фактически сократилось по сравнению с прошлым годом, клиенты, которые платят более 100.000 долларов США в виде ARR, выросли на 30% в годовом исчислении, а ARR от этих клиентов составляет 71% от общего ARR WalkMe по сравнению с 63% в первом квартале 2020 года.

Это говорит о значительном оттоке в сегменте более мелких клиентов, ARR у 22 клиентов составляет более 1 миллиона долларов, что составляет 22% от общей ARR на конец первого квартала 21 года.

WalkMe сообщает о росте выручки на 24,6% за последние 3 месяца, что значительно медленнее результатов прошлого года в целом.

Но в целом компания пришла к средней скорости роста среди SaaS компаний.

Если говорить о поквартальной динамике, то тренд на падение роста выручки становится ещё более очевидным.

А ещё, скажем откровенно, это один из самых маленьких SaaS по размеру выручки.

Рост валовой прибыли чуть выше скорости роста выручки, это говорит о постепенном снижении расходов связанных с “производством” по мере роста выручки.

Мы видим, что компания тратит огромную часть выручки на маркетинг, что в общем типично для SaaS компании. Но стоит отметить, что маркетинговая эффективность явно выросла за последний год.

Компания имеет значительный операционный убыток. Судя по динамике, “дорога” к операционной прибыли выглядит очень долгой.

Текущих активов компании, скорее всего, хватит на пару лет работы, что неплохо, но явно не хватит на выход в операционную прибыль.

Наша оценка

Платформа Digital Adoption Platform (DAP) WalkMe — это программная платформа без кода, которая позволяет организациям измерять, управлять и действовать, чтобы в конечном итоге максимизировать влияние своей цифровой трансформации и ускорить окупаемость своих инвестиций в программное обеспечение.

WalkMe делает обучающие всплывающие окна для интернет-ресурсов. Для этого IT-специалист устанавливает программный код компании на свой сайт и проставляет логику в стиле “посмотри сюда, сделай это, а тут баланс”.

И скажем откровенно, в этой штуке лично мы не видим ничего уникального.

И предполагааем, что большинство мелких компаний проще заплатят 1 раз разработчику, который сделает это за пару сотен баксов, вместо того, чтобы регулярно платить WalkMe, поэтому мы видим отток мелких клиентов.

Если сравнивать оценку то показатели WalkMe

• p/s 19,32
• темп роста выручки с 2019 года по 2020 +37,50%
• темп роста выручки первого квартала 2021 по отношению к первому кварталу 2020 +30,43%
• Маржинальность 86%

Qualtrics

• p/s 23.18
• темп роста выручки с 2019 по 2020 +33,80%
• Маржинальность 74%

Компания выглядит недооцененной на 20%, но идея бизнеса нам не воодушевляет. Поэтому мы принимаем решение пропустить данное IPO