Отчет перед IPO Paymentus Holdings (PAY)

О компании и продукте

Paymentus — это облачная платформа для проведения платежей по счетам, которой в Северной Америке пользуются 1,3 тысячи предприятий. Через Paymentus платежи по своим счетам в декабре 2020 провели 16 млн частных и юридических лиц. Комиссия с платежей — 98,58% выручки компании, остальные 1,42% дает таинственное «другое».

Компания прибыльная, хотя итоговая маржа там не очень большая — 4,54% от выручки.

По структуре платежей на платформе компании ситуация такая: 57% — ЖКХ, 23% — финансовые учреждения, 16% — страхование, остальное приходится на другие сектора.

98% выручки компании делается в США, остальное — в других, неназванных странах.

Фирма предоставляет программное обеспечение для выставления счетов на основе SaaS финансовым учреждениям и другим организациям.

Как доказано, эти технологии ускоряют взаимодействие, упрощают платёжные операции и улучшают качество обслуживания клиентов.

Paymentus ранее получила не менее 30 млн долларов в виде инвестиций в акционерный капитал от инвесторов, включая Accel-KKR и Ashigrace LLC.

Частный фонд Accel-KKR, инвестировавший в Paymentus еще в 2011 году, после IPO сохранит 80% голосов в компании, что в теории может привести к ущемлению прав миноритариев. Я, впрочем, в этом сомневаюсь, поскольку Accel — это частный фонд, который нацелен на извлечение прибыли из Paymentus. Вот если бы большую часть голосов контролировали какие-нибудь стартаперы-основатели, то этого стоило бы опасаться. Такая категория владельцев очень любит жертвовать прибыльностью в погоне за химерой «создания империи».

Компания Paymentus, признанная Deloitte одной из самых быстрорастущих североамериканских компаний в 2011, 2013, 2014 и 2016 годах.

Текущий акционер Accel-KKR немерен приобрести акции класса А, на сумму 50 миллионов долларов в рамках параллельного частного размещения, причем по той же цене, что и IPO.

Штат сотрудников вырос на 40% за последние пару лет, это сильный рост.

Исследование рынка

Согласно отчету о маркетинговых исследованиях 2021 года компании Grand View Research, глобальный рынок цифровых платежей (в качестве прокси) оценивался в 58,3 миллиарда долларов в 2020 году и, как ожидается, достигнет 241 миллиарда долларов в 2028 году.


Это представляет собой прогноз очень сильного CAGR в размере 19,4% с 2021 по 2028 год. Основными факторами этого ожидаемого роста являются продолжающееся широкое распространение смартфонов, рост электронной коммерции, рост проникновения Интернета и внедрение технологий онлайн-платежей.

Андеррайтеры

Недавние IPO в Технологическом секторе:

Procore Technologies: доход +32%
Squarespace: доход -1%
Global-E Online: доход +26%

За последний год в Технологическом секторе было проведено 84 IPO, средняя доходность которых за три месяца составила +26%

За последний год Goldman Sachs провел 113 IPO, средняя доходность которых за три месяца составила +45%.

Сравнение с конкурентами

Сравнение: Paymentus vs Fiserv

Price/Sales: 7.15 vs 5.16
EV/Revenue: 7 vs 6.58
EV/EBITDA: 115 vs 19
EPS: 0.08 vs 1.28
Revenue Grow Rate: 35% vs 19%

Оценка менеджмента

Душьянт Шарма, наш основатель, занимал должность президента, главного исполнительного директора и члена совета директоров с момента основания компании, а в настоящее время также является председателем совета директоров. До основания Paymentus г-н Шарма был одним из основателей Derivion Corporation, компании по электронному биллингу на базе SaaS, в 1998 году. В 2001 году Derivion была приобретена корпорацией Metavante, поставщиком банковских и платежных технологий. Г-н Шарма продолжал работать в Metavante с мая 2001 года по ноябрь 2004 года. Г-н Шарма имеет степень бакалавра в области компьютерных наук и инженерии, полученную в Университете Маратхвада, Индия.

Мэтт Парсон занимает должность нашего главного финансового директора с августа 2020 года. До прихода в Paymentus г-н Парсон с января 2018 года по август 2020 года занимал должность финансового директора и старшего вице-президента по операциям компании CloudBees, Inc., занимающейся поставкой программного обеспечения для предприятий. До этого г-н Парсон занимал различные финансовые должности в компании Red Hat, Inc., поставщике корпоративных решений с открытым исходным кодом, с июня 2005 года по декабрь 2017 года, в последнее время в качестве казначея. Г-н Парсон получил степень магистра и бакалавра бухгалтерского учета в Университете штата Северная Каролина.

Джерри Портокалис занимает должность нашего главного коммерческого директора с октября 2020 года, а до этого был старшим вице-президентом по продажам и операциям с октября 2012 года. До прихода в Paymentus г-н Портокалис с октября 2006 года по март 2012 года занимал должность президента и главного исполнительного директора компании QT Technologies, занимающейся аутсорсингом бизнес-процессов и электронными платежами. С марта 1999 года по октябрь 2006 года г-н Портокалис также был исполнительным основателем корпорации BillMatrix, компании Fiserv, предоставляющей решения по электронным платежам для бизнеса и потребителей, в последнее время занимал должность исполнительного вице-президента по продажам, маркетингу и обслуживанию клиентов. Г-н Портокалис имеет степень магистра делового администрирования Калифорнийского государственного университета в Ист-Бей и степень бакалавра маркетинга Университета Северного Иллинойса.

Финансовые показатели

За последний год компания выросла на 34%, что является неплохим показателем.

Компания работает в 3 ключевых сегментах:

57% дохода было получено от коммунальных компаний.

23%дохода было получено от финансовых учреждений.

6% дохода было получено от страховых компаний.

На один процент снизилась маржинальность на всех уровнях от валовой маржи до маржи чистой прибыли.

Компания имеет очень надёжную историю роста выручки с ускорением в последнем квартале, что наверняка будет оценено положительно IPO инвесторами.

Стоит отметить, что компания имеет долгую историю прибыльности, хотя прибыль и не имеет чётко выраженной тенденции к росту.

Риски, способные повлиять

Следующие риски выделяет сама компания в своей заявке на IPO:

  • Нашему бизнесу может быть нанесен ущерб, если мы не сможем управлять нашей инфраструктурой для обеспечения будущего роста
  • Если нам не удастся установить, развить или сохранить партнерские отношения, наша способность конкурировать может снизиться, а результаты нашей деятельности пострадать.
  • Если мы не сможем увеличить наши доходы темпами, достаточными для компенсации ожидаемого роста наших расходов, или если инвестиции, которые мы делаем в наш бизнес, не принесут ожидаемых выгод, нашему бизнесу, результатам деятельности и финансовому состоянию будет нанесен ущерб, и мы, возможно, не сможем поддерживать прибыльность в долгосрочной перспективе.
  • Наши усилия по продажам крупным предприятиям требуют значительных затрат времени и средств с длительными и непредсказуемыми циклами продаж.
  • Мы подвержены экономическим и геополитическим рискам, бизнес-циклам и кредитным рискам наших плательщиков и партнеров и их потребителей, а также общему уровню потребительских, деловых и государственных расходов, что может негативно повлиять на наш бизнес, результаты деятельности и финансовое состояние.
  • Рынки, в которых мы участвуем, являются конкурентными, и если мы не сможем эффективно конкурировать, нашему бизнесу, операционным результатам и финансовому состоянию может быть нанесен ущерб.

Наша оценка:

Компания работает на очень растущем рынке, имеет стабильный рост выручки из года в год и достаточно неплохую маржинальность. Выходят по оценке P/S = 7,15 и если сравнивать их с быстрорастущим Bill, то Справедливой оценкой будет являться P/S = 9,3. А это минимальны апсайд в 20%.

Нам такой бизнес нравится, есть огромные возможности по экспансии мира, ведь работают пока только в США, поэтому учитывая траекторию роста, разумную оценку и переспективы компании, мы принимаем решение участвовать в этом IPO на 70% от свободных денежных средств

Ожидаемая аллокация 10%

Ожидаемый Апсайд: 20-30%

Риск высокий