June 6, 2021

Отчет перед IPO Marqeta Inc (MQ)

О компании и продукте

Компания Marqeta, базирующаяся в Окленде, штат Калифорния, была основана для разработки платформы для оцифровки коммерческих платежей между предприятиями и их клиентами с помощью своих открытых API.

Marqeta создала современную эмиссию карт, и считает, что современная эмиссия карт лежит в основе современной цифровой экономики.

Когда вы заказываете еду с помощью DoorDash или продукты с помощью Instacart, современная выдача карт работает в фоновом режиме, поскольку деньги перемещаются из приложения на платежную карту водителя доставки, позволяя водителю оплатить именно то, что вы заказали, и ничего больше.

Когда вы покупаете телевизор с большим экраном и платите за него в рассрочку с помощью Affirm или Klarna, современная эмиссия карт помогает перевести деньги на платежную карту, которую Affirm или Klarna использует для беспрепятственной оплаты продавцу.

Когда вы получаете деньги от своего друга через приложение Square Cash, современная эмиссия карт помогает перевести средства на вашу дебетовую карту, делая ее мгновенно доступной для совершения покупок.

Современная платформа для выпуска карт Marqeta позволяет клиентам, включая такие компании, как Affirm, DoorDash, Instacart, Klarna и Square, создавать индивидуальные платежные карты, которые обеспечивают инновационный опыт оплаты для своих клиентов и конечных пользователей. До появления современной эмиссии карт создание карт было медленным, сложным и подверженным ошибкам. Marqeta помогает решить эти проблемы. Платформа, основанная на открытых API, позволяет компаниям разрабатывать современные, не требующие трений платежные карты для потребительских и коммерческих случаев использования, которые являются основой или поддержкой их основного бизнеса.

Руководство возглавляет основатель, председатель и генеральный директор Джейсон Гарднер, который ранее был соучредителем PropertyBridge.

Основные предложения компании включают в себя:

1) Выдача - физических, виртуальных или токенизированных карт
2) Обработка - обработка транзакций

Приложения - инструменты разработки, администрирование, борьба с мошенничеством, возвратные платежи

Marqeta кардинально изменила процесс выпуска карт, сделав его проще, дешевле и быстрее. Раньше для того, чтобы выпустить свою платежную программу на основе карт, компании обращались в банк. Это занимало много времени, а итоговое решение ничем не отличалось от предложений конкурентов. Теперь с помощью Marqeta можно создать платежную карточную систему, которая сможет удовлетворять индивидуальные потребности клиентов и легко масштабироваться в дальнейшем. На платформе было выпущено более 320 млн карт.

Компания была основана в 2010 году. Сейчас Marqeta работает в 36 странах, включая США, Канаду, страны Европы и Азии, и готовится к дальнейшему расширению.

Marqeta получила не менее 502 миллионов долларов инвестиций в акционерный капитал от инвесторов, включая 83North, DFS Services (NYSE:DFS), Granite Ventures, ICONIQ и Coatue.

Исследование рынка

К 2030 году мировой рынок платежных карт, который на данный момент оценивается в $45 трлн, вырастет до $70–80 трлн. Основной драйвер роста — глобальная цифровизация платежей, ускоренная пандемией. В числе главных трендов бонусные программы и мобильные платежи. Компаниям, работающим с финансовыми платежами, крайне важно предлагать своим клиентам гибкие решения с персонализированной бонусной программой. С помощью финтех-компаний это можно сделать быстро и эффективно.

Также росту спроса на гибкие платежные решения способствует бум гиг-экономики. В 2017 году Департамент труда США оценил количество «гиг-воркеров» (специалистов, подрабатывающих в свободное от основной работы время) в 34% от всего занятого населения США. Компаниям удобно выпускать для таких работников специальные карты — за этим обращаются к Marqeta.

Цифровой банкинг — еще одна перспективная ниша. У Marqeta уже есть несколько клиентов и стратегических партнеров для того, чтобы в ней укрепиться. Например, Goldman Sachs в конце 2021 года планирует открыть в своем цифровом банке Marcus текущие счета. Marqeta будет выпускать и обслуживать дебетовые карты для них.

Важное стратегическое партнерство с Mastercard направлено на экспансию на китайском рынке и должно дать Marqeta серьезный толчок на пути к ее целям по глобальному расширению.

Андеррайтеры

9 июня Marqeta планирует разместить на бирже Nasdaq 45,5 млн акций по $20–24 и привлечь около $1 млрд. Капитализация компании после IPO составит около $12,7 млрд. Андеррайтерами выступят Goldman Sachs, J.P. Morgan, Citi, Barclays и другие.

За 11 инвестиционных раундов Marqeta привлекла $528 млн. У компании 25 инвесторов, в их числе которых MasterCard, Iconiq, Goldman Sachs, Visa, Max Levchin (СЕО Affirm) и другие.

Андеррайтеры: Goldman Sachs провели 116 IPO за последние 12 мес, средняя доходность за первые 3 месяца составила 32%.

Сила отрасли: Технологические IPO в прошлом году принесли доходность в 30%.

Сравнение с конкурентами

Последние размещения финтех-компаний прошли крайне успешно. Affirm, ставшая публичной в январе 2021 года, увеличила свою капитализацию на 30% по сравнению с оценкой на IPO и сейчас торгуется с показателем P/S 22x. В первый день торгов акции Affirm выросли почти на 90%. Другая финтех-компания, Upstart, торгуется с показателем P/S 45x. Капитализация Upstart выросла почти в шесть раз.

Текущая оценка Marqeta на IPO предполагает мультипликатор P/S 46x. Это сопоставимо с показателем Upstart, но более чем вдвое превышает средний показатель компаний, оперирующих на рынке финансовых транзакций.

Оценка менеджмента

Джейсон Гарднер основал компанию Marqeta и с ноября 2010 года является нашим главным исполнительным директором и членом нашего совета директоров. Он также является председателем нашего совета директоров. До основания компании Marqeta г-н Гарднер стал одним из основателей PropertyBridge, Inc., платформы, связанной с арендой и лизингом, которая была приобретена компанией MoneyGram International, Inc. в октябре 2007 года, и занимал должность вице-президента компании с августа 2008 по декабрь 2009 года, вице-президента по развитию бизнеса с октября 2007 по июль 2008 года и президента с мая 2004 по октябрь 2007 года. С июня 2002 года по май 2004 года г-н Гарднер был директором по продажам в компании The 451 Group, группе технологических исследований. Г-н Гарднер также основал Vertical Think, Inc., компанию по управлению информационными технологиями, и занимал пост ее генерального директора с января 1999 года по январь 2002 года. Г-н Гарднер получил степень бакалавра искусств по политологии в Университете штата Аризона.

Даррен Моури будет исполнять обязанности нашего директора по доходам с июня 2021 года. До прихода в Marqeta г-н Моури с ноября 2011 года по апрель 2021 года занимал ответственные должности в Amazon Web Services, дочерней компании Amazon.com, Inc., публично торгуемой компании, которая предоставляет облачные вычислительные платформы и API по требованию, включая должность управляющего директора по Европе, Ближнему Востоку и Африке (EMEA) с марта 2020 года по апрель 2021 года, управляющего директора по Великобритании и Ирландии с апреля 2019 года по апрель 2020 года и управляющего директора по развитию бизнеса Amazon Web Services EMEA с мая 2017 года по апрель 2019 года. До прихода в Amazon Web Services г-н Моури занимал ряд должностей в корпорации Microsoft, публично торгуемой международной компании по производству компьютерного программного обеспечения, с мая 2002 года по ноябрь 2011 года, в последний раз в качестве директора Среднеатлантического округа с июня 2008 года по ноябрь 2011 года. Г-н Моури имеет высшее образование по специальности и сертификат по управлению изменениями и организационному развитию Джорджтаунского университета и степень бакалавра искусств по связям с общественностью Университета Алабамы.

Кевин Доерр занимает должность нашего директора по продукции с марта 2020 года. С мая 2010 года г-н Доерр является основателем и управляющим партнером Archimedes Labs, Inc., венчурной фирмы-инкубатора, специализирующейся на потребительских мобильных услугах. С июня 2016 года по март 2020 года г-н Доерр занимал должность старшего вице-президента и генерального директора по доменам и безопасности GoDaddy, Inc., публично торгуемой компании по регистрации интернет-доменов и веб-хостингу. С января 2013 года по апрель 2015 года г-н Доерр занимал должность исполнительного вице-президента и генерального директора по цифровым технологиям компании The Weather Company, занимающейся прогнозированием погоды и информационными технологиями. До прихода в The Weather Company г-н Доерр занимал различные руководящие должности в корпорации Microsoft, публично торгуемой многонациональной компании по производству компьютерного программного обеспечения, и в компании Yahoo! Inc., поставщике веб-услуг. Г-н Доерр изучал компьютерные информационные системы в Университете Саффолка.

Финансовые показатели

2016 года выручка Marqeta удваивается, а в 2020 году мы увидели ещё более сильный рост благодаря увеличению спроса со стороны таких клиентов как Instacart и DoorDash.

За 3 мес 2021 года мы увидели выручку в 107 млн, что на 123% выше аналогичного периода прошлого года и говорит о том, что скорость роста выручки ещё всё набирает обороты.

В 2020 году компания обработала платежей на 60,1 миллиарда долларов от общего объёма, что на 177% больше, чем в 2019 году.

Компания показывала некоторые тревожные признаки по снижению валовой маржи, но как мы видим в последнем квартале компания доказала способность улучшать маржинальность по мере роста выручки.

Самой большой статье операционных расходов, является статья компенсаций и льгот, поэтому безумно важно оценить её влияние в динамике. Как мы можем видеть компании удалось снизить расходы на компенсации с 60% до 40%.

Это всё позволяет двигаться компании к операционной безубыточности.

Но не это всё самое важное, а вот что:

“Уровень удержания чистой выручки фирмы в 2019 и 2020 годах был чрезвычайно высоким – 200%.”

Цифра более 100% означает, что фирма получает дополнительный доход от той же группы клиентов, и указывает на сильное соответствие продукта / рынка и эффективные усилия по продажам и маркетингу.

Риски, способные существено повлиять

Успех Marqeta во многом зависит от успеха ее клиентов. Так, с 2016 года выручка компании ежегодно удваивалась за счет бурного роста ключевых клиентов (Instacart, Uber, DoorDash) и увеличения спроса с их стороны. Эти компании активно пользуются услугами гиг-работников, что повышает их зависимость от Marqeta и ее решений. Однако, если рост бизнеса клиентов замедлится, прибыль Marqeta может снизиться.

Более 70% доходов компании приходится на партнерство со Square. Разрыв их отношений или снижение спроса негативно отразятся на денежном потоке Marqeta.

Множество финтех-компаний выходят на перспективный рынок SaaS-решений: Green Dot, Stripe, Galileo, Wirecard. Как и Marqeta, они основывают свои решения на API-платформах для предоставления цифровых финансовых услуг. В 2019 году компании Adyen и Stripe запустили продукты, связанные с выпуском платежных карт. Молодые стартапы Finix и Bond активно развиваются, привлекая внимание и средства инвесторов.

Также большой риск для компаний из этой сферы представляют кибератаки и кражи персональных данных.

Оценка инвест-орбиты:

Marqeta позволяет компаниям предлагать платёжные продукты Visa или Mastercard без необходимости иметь дело напрямую с традиционным банком. Marqeta была включена в список Forbes Fintech 50 и в список Disruptor 50 телеканала CNBC. У нее превосходный менеджмент и потрясающие темпы роста и удержания чистой выручки.

Последние размещения финтех-компаний прошли крайне успешно. Affirm, ставшая публичной в январе 2021 года, увеличила свою капитализацию на 30% по сравнению с оценкой на IPO и сейчас торгуется с показателем P/S 22x. В первый день торгов акции Affirm выросли почти на 90%. Другая финтех-компания, Upstart, торгуется с показателем P/S 45x. Капитализация Upstart выросла почти в шесть раз.

Текущая оценка Marqeta на IPO предполагает мультипликатор P/S 46x. Это сопоставимо с показателем Upstart, но более чем вдвое превышает средний показатель компаний, оперирующих на рынке финансовых транзакций. Но напомню, что удержание чистой выручки у компании 200%. То есть старые клиенты платят с каждым годом на 100% больше. Поэтому очень вероятно, что будет такая же переоценка как у DLocal вверх.

Поэтому мы принимаем решение участвовать в данном IPO на 60% от свободных денежных средств.

Ожидаемая аллокация 5-10%

Ожидаемый Апсайд: 30-50%

Риск высокий