HeadHunter — хороший отчёт, но впереди непростые времена

Всего год назад HeadHunter был одной из наиболее перспективных технологических компаний России: феноменальный рост финансовых показателей; позиция на рынке, близкая к монопольной; улучшающаяся ситуация в российской экономике, которая способствовала росту числа пользователей.

Но теперь всё изменилось. Взглянем на недавно вышедший отчёт, который по праву можно назвать финальным аккордом в истории роста HHR:

Выручка выросла на 56,7% год-к-году до 4 452 млн руб.

Средняя выручка на клиента (ARPC) росла быстрее, чем количество клиентов. По ключевым клиентам рост ARPC составил 51,6%, по компаниям малого и среднего бизнеса (SME) — 42,4%. Выручка по ключевым клиентам в России увеличилась на 66,7%, а по SME — на 47,0%

Скорректированная EBITDA увеличилась на 71% до 2 295 млн руб., рентабельность по EBITDA выросла на 4,4% до 51,6% на фоне сокращения маркетинговых расходов в процентах от выручки на 1,6% до 13,9%.

Скорректированная чистая прибыль показала рост на 75,3% до 1 432 млн руб., а чистая рентабельность прибавила 3,4 п. п. и достигла 32,2%. Мультипликатор Чистый долг/EBITDA увеличился до 0,3 с 0,1 в конце 4К21.

Чего ожидать дальше

Снижение темпов роста выручки. За 2021 год HeadHunter показал отличный рост +84.7% относительно 2020 г. Однако данный результат был достигнут за счёт одномоментных факторов: 1) приобретение Skillaz, Зарплата.ру и dreamjob.ru; 2) восстановление спроса после нормализации ситуации с коронавирусом.

В этом году этих двух драйверов роста уже не будет, а к негативу добавится снижение активности найма сотрудников из-за усложняющейся ситуации в российской экономике.

Санкции пока не оказывают прямого влияния на бизнес компании, только косвенное — через ухудшение положения экономики в целом. Однако если Запад расширит число банков, попадающих под блокировку доступа к SWIFT, у компании могут начаться проблемы с выплатой дивидендов акционерам. Но даже это некритично, так как дивиденды HHR совсем небольшие.

Что будет с акциями?

С начала года акции HHR упали на 65%. Основной листинг HHR — на NASDAQ, где торги акциями компании заморожены наряду с Яндексом, OZON и другими российскими техами. Примерно половина всех акций компании принадлежит иностранным инвесторам, что создаёт угрозу мощного навеса в случае возобновления торгов на NASDAQ.

В марте компания досрочно закончила программу выкупа акций, объём выкупленных акций составил 1.4 млрд рублей из положенных 3 млрд. До разморозки торгов мы не ждём возобновления байбэка, но сейчас, кажется, для менеджмента идеальный момент выкупать резко подешевевшие акции компании.

В итоге

Фундаментельно HeadHunter по-прежнему смотрится не так плохо, как может показаться: сейчас трудно представить компанию, которая могла бы наращивать выручку темпами 30-50% в текущих условиях. И тем не менее, рыночный сентимент и экономическая неопределённость сейчас говорят не в пользу покупки акций HHR инвесторами. Более конкретно судить о перспективах компании, на наш взгляд, можно будет не раньше второго квартала.