«Акции: доля в большом бизнесе» часть 4

Акция может выступать предметом залога, а также основой для производных финансовых инструментов


Кстати, в отношении акций говорят о нескольких видах стоимости: номи- нальной, отражающей собственно долю уставного капитала акционерного общества, приходящегося на эту акцию, эмиссионной, по которой бумага продается на первичном рынке, курсовой (рыночной) ценой, по которой ак- ция торгуется на биржевом (внебиржевом) рынке, и, наконец, балансовой, представляющей собой долю чистых активов компании, приходящуюся на эту акцию. Инвесторов интересует обычно лишь курсовая стоимость и то, как на ней можно заработать.


Практически с момента появления первых акционерных обществ акцио- неры стремились обладать акциями не только ради получения дивидендов, но и ради повышения стоимости самих акций, а частенько и только ради этого. Кроме того, акция в современных условиях дает возможность извле- кать доход и из падения ее курсовой стоимости — в случае продаж заемных акций с тем, чтобы откупить их затем по более низкой цене.


В обиходе под доходностью акции для инвестора подразумевают отно- шение цены продажи акции к цене ее покупки, но в классической экономи- ческой теории доходность акции — это отношение к рыночной цене дохода на акцию, который представляет собой не только прирост рыночной цены, но и дивидендный доход.
Самыми дорогими акциями в мире сегодня являются бумаги компании Berkshire Hathaway — холдинга Уоррена Баффетта. Этот холдинг представляет собой управ‐ ляющую компанию, в портфеле которой содержатся все пакеты акций знаменито‐ го инвестора. Тикер акций класса А на NYSE — BRK‐A, в мае 2016 года одна акция Berkshire Hathaway стоила 212 тыс. долл.!


Ориентация на фондовые индексы (растут или падают — как сигнал состоя- ния дел в экономике) — традиция для инвесторов не только в США, но и во всем мире. Но здесь надо быть внимательным. Индексы очень волатильны, хотя падение на 1–3% уже считается в США значительной коррекцией рынка. Падение рынка на 20% без существенного возврата к прежним значениям рассматривается как начало «медвежьего рынка» (понижательного тренда). Таких ситуаций было не так уж много. С 1928 года индекс Dow Jones в течение дня увеличивался больше чем на 10% восемь раз, падал больше чем на 10% четыре раза и 136 раз изменялся в ту или иную сторону больше чем на 5%.

Другой популярный фондовый индекс S&P 500 (в 2016 году в него входят 502 компании) с 1928 года закрывался с новым историческим максимумом 1024 раза (что составляет всего 4,8% от общего числа торговых дней).
Индекс S&P 500 в течение длительного периода увеличивался примерно на 9% в год, но лишь в отдельные годы рост действительно приближался к этому уровню. С 1871 года этот индекс рос или падал больше чем на 20% примерно раз в три года. Реже, чем раз в пять лет, он поднимался на величину от 1% до 9%.
Один из тревожных сигналов для инвесторов — рост фондовых индексов за счет единичных компаний. Такая ситуация фиксировалась в конце 1990-х (перед крахом доткомов) и в 2007 году (перед мировым финансовым кризи- сом). В 2015 году шесть лидеров американского рынка тянули на себе индекс S&P 500. Хотя это правило не всегда работает. Например, в 2013 году индекс NASDAQ вырос на 38%, и более половины этого роста (17%) обеспечили всего три компании. У S&P 500 фиксировался рост на 30%, причем 8% обеспечи- ли всего три истории успеха. Хотя 2014 год и не был таким успешным, как 2013-й, но рынок в целом рос.


Еще один возможный индикатор скорых проблем — соотношение деше- веющих акций с дорожающими.
В заключение надо сказать о таких понятиях, как сплит и оферта. Сплит — дробление акций — проводится компанией тогда, когда стоимость ее акций становится очень большой, что делает их недоступными для покупки мелки- ми инвесторами. Цена лота, соответственно, оказывается еще больше, и обо- рот таких дорогих бумаг снижается. Компания может провести дробление, заменив каждую акцию на две (или больше) акции с меньшим номиналом. Соответственно, «раздробится» и рыночная цена. Сплит обычно является положительным фактором для акций компании, так как торговля ими ожив- ляется и бумаги обретают бо́льшую ликвидность; следовательно, больше инвесторов смогут купить эти ценные бумаги, а значит, существенно растет вероятность того, что и котировки пойдут вверх.

Оферта представляет собой выкуп акций самой компанией или ее акцио- нерами. Оферта может быть принудительной — в определенных случаях, ког- да это предусмотрено законом. Так, если одна компания поглощает другую, приобретая в ней существенный пакет (больше 30%), то она обязана пред- ложить другим акционерам также продать ей свои акции по цене не ниже той, которую она заплатила за пакет. Оферты также могут быть доброволь- ными: в практике американских компаний нередки регулярные выкупы бу- маг с рынка по рыночным ценам или немного выше. Это рассматривается как еще один способ поощрения акционеров наряду с дивидендами. В этом случае акции приобретаются на баланс компании и становятся казначейски- ми, после чего могут «сгорать». Такие оферты выгодны, так как доля дохода компании, приходящаяся на каждую акцию, возрастает. Противоположнос- тью является дополнительный выпуск акций, который «размывает капитал» и уменьшает долю в доходах компании, на которую может претендовать один акционер.


Покупка акций под оферту — особенно если инвестор полагает, что впере- ди у компании поглощение и она может быть хорошо оценена, — может быть одной из инвестиционных идей.


Цена акций на фондовом рынке указывается в валюте страны этого рынка (или в иной валюте: так, на рынке РТС Classica в период существования в Рос- сии двух бирж РТС и ММВБ все акции котировались в долларах). Сумма цен всех акций, выпущенных компанией, составляет ее капитализацию.
Хотя для акций обычно основным понятием является доходность, не сто- ит сбрасывать со счетов и такие понятия, как надежность и ликвидность. В зависимости от всех этих качеств акции обычно делятся на голубые фишки (blue chips, название пришло из покера) и акции так называемых компаний второго, третьего и последующих эшелонов. Иногда выделяют компании малой и средней капитализации — middle и small cap. В США средоточие blue chips — индекс Dow Jones Industrial Average (хотя в него входят далеко не все американские «фишки»). Это деление имеет прямое отношение к инвестици- онным стратегиям, реализуемым инвесторами: так, покупка акций под ди- виденды обычно оправдана в отношении крупных компаний, бизнес которых стабилен, а дивиденды велики, — это, как правило, те самые blue chips. Они же лучше других подходят для арбитража или интрадей-трейдинга (см. гла- ву 8) — спред, то есть разница между ценой покупки и продажи, минимален, а ежедневный оборот велик. Поэтому инвесторам, которые ежедневно ловят небольшие колебания цены, удобно работать с голубыми фишками. Что касается акций небольших компаний, то, как правило, именно среди них можно найти «бриллианты», которые обеспечат инвестору сотни, а в редких случаях и тысячи процентов прироста курсовой цены, — в случае если бизнес такой компании будет развиваться хорошими темпами. Но на дивиденды особенно рассчитывать не стоит: небольшие компании предпочитают тра- тить средства на развитие. Также в этом сегменте встречаются интересные идеи покупки под оферту.


Одно из важных достоинств акций — дивиденды. Лучше всего инвесторы осознали это в кризис, когда цены многих акций падали. В США приняты еже- квартальные дивиденды, то есть каждый квартал держатель акции получает определенную долю прибыли. Для европейских компаний более характерны дивиденды раз в год. Для сопоставления компаний аналитики отслеживают именно общую доходность, которую получает акционер, то есть сумму доход- ности по росту цены и дивидендной доходности. Например, если инвестор купил акцию за 100 долл., а через год она уже стоит 110 долл., то текущая доходность составит 10%. Если на эту акцию объявлен дивиденд в 3 долл., то дивидендная доходность составит 3% (3/100), а общая акционерная до- ходность (TSR) — 13%. Средний размер дивидендной доходности невелик — 2–4% годовых. Но зато инвесторы рассматривают эти выплаты почти как гарантированный денежный поток, так как фиксируется эффект «липкости дивидендов»: компании, которые начали платить дивиденды, очень редко отказываются от этой политики, и снижение дивидендов рассматривает- ся как негативный сигнал (в большинстве случаев такое событие приводит к значительному падению цены акции — на 2–5%).


Компании США действительно заинтересованы в максимизации доходов своих акционеров. Подтверждений этому можно привести много, но рассмот- рим один наглядный пример. Объявленная налоговая реформа Барака Обамы в 2012–2013 годах приводила к увеличению налогов на частного инвесто- ра. Так, налог на дивиденды повышался с 15 до 20%, а верхняя граница про- грессивного налога на доходы физических лиц увеличивалась с 35 до 39,6% (American Taxpayer Relief Act of 2012; 2013). Многие публичные компании США предприняли в преддверии этих изменений «финансовый маневр», ак- тивно привлекая заемные деньги для выплаты дивидендов по низким став- кам. В первых трех кварталах 2012 года на выплату дивидендов за счет бан- ковского кредитования пришлось 16,5 млрд долл., причем в третьем квартале эта сумма составила 5,5 млрд. Такой «маневр» использования долга, связан- ного с выкупом акций или дивидендными выплатами, в литературе получил название «рекапитализация дивидендов». Для таких ситуаций существуют даже так называемые облегченные кредиты, которые предоставляются инвес- тиционными банками, часто с использованием синдицированных кредитов (для распределения рисков). Заметим, что выплаты дивидендов на заемные деньги, что существенно ослабляет финансовую устойчивость компании и ве- дет к потере платежеспособности, могут признать в США мошенничеством, а акционеров, которые извлекли выгоду из данных действий, могут прину- дить вернуть полученные доходы, если в итоге схема была раскрыта судом. Аналитики S&P считают «дивидендных аристократов» — компании, которые на протяжении 25 лет не то что не снижали, а наоборот, наращивали дивиденд на акцию (DPS). Хотя кризис 2008 года несколько поубавил этих любимчиков инвесторов (до 2007 года их было 64, в 2015-м осталось 58), из акций этих компаний вполне можно составить диверсифицированный портфель.