«Первые электронные системы торгов. Внебиржевой рынок и создание NASDAQ» часть 1


С возвращением инвесторов на американские биржи в организации и работе инвестиционного процесса стали происходить серьезные изменения. Главным из них было то, что появилась альтернатива организованной биржевой торговле — внебиржевой рынок (Over the Counter Securities Market). Возник он во многом из-за слишком строгих требований, которые NYSE и AMEX предъ- являли к компаниям, проходившим листинг на этих биржах. Все большему числу новых компаний, которые стремились продать свои акции широкому кругу инвесторов и таким образом получить капитал для развития, было крайне сложно попасть в число листингуемых эмитентов. 


Одновременно становилось ясно, что спрос на ценные бумаги уже достиг того объема, когда сбыт могут найти даже бумаги компаний, не обладающих длительной исто- рией и большими объемами выручки.


Но дело было не только в этом. Возникновение внебиржевого рынка сопровождалось появлением так называемых электронных торговых сис- тем и во многом было этим обусловлено. Инвесторы искали способы сэ- кономить на биржевых комиссиях — очевидным казалось решение, кото- рое позволит им заключать сделки напрямую, минуя биржу. Электронные торговые системы (часто это понятие объединяют с понятием электрон- ных коммуникационных сетей — Electronic Communication Network, ECN) давали возможность делать то же, что и на биржах, — выставлять свои предложения на покупку и продажу в единую сеть, то есть договариваться о сделках. В 1967 году Джером Пустильник и Герберт Беренс зарегистриро- вали платформу InstiNet (Institutional Networks Corporation). 


Через два года InstiNet начала предоставлять услуги по торговле ценными бумагами через компьютерную сеть подключенным к ней профессиональным участникам рынка: банкам, фондам, страховым компаниям. Сделки были автомати- зированы и конфиденциальны, причем они давали возможность выстав- лять скрытые заявки, когда реальный объем сделки могли узнать лишь ее участники, а всем остальным была видна только верхушка айсберга. Это была первая ECN. InstiNet успешно просуществовала до 2000 года, когда ее технологическая платформа устарела и ей пришлось присоединиться к известной ECN Island.



До своих IPO акции Facebook и Twitter успешно торговались на внебиржевом рынке: в тот период акции активно продавали сотрудники и основатели компаний, а поку‐ пали управляющие хедж‐фондами. С 2009 по 2011 год бумаги Facebook подорожали с 2 до 42 долл. Акции обращались на специализированных электронных площадках, таких как SecondMarket и SharesPost.



Возможность создавать ECN, объединять покупателей и продавцов бумаг через компьютерную сеть означала революцию в мире торговли ценными бумагами. Внебиржевой рынок стал разрастаться практически неконтро- лируемо. В формировании внебиржевого рынка наступил этап, когда, как и в случае с биржевой торговлей, участникам пришлось для удобства объеди- ниться и выработать определенные правила. Особая ирония заключается в том, что внебиржевой рынок породил вторую по величине биржу в мире. Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers, NASD), возникшая еще в 1939 году при SEC, была само- регулируемой организацией. В 1971 году, пытаясь организовать не попада- ющий под контроль внебиржевой рынок, NASD зарегистрировала компью- терную торговую систему National Association of Securities Dealers Automated Quotations — NASDAQ. 


На первых порах роль NASDAQ сводилась лишь к элек- тронной доске котировок — проводить через нее сделки было невозможно (то есть торговой платформой в сегодняшнем смысле она не была). Откры- тые котировки, как выяснилось, сами по себе обладали большим плюсом: они позволяли сократить спред, к тому же NASDAQ собирала и публиковала информацию об объемах внебиржевых торгов. На площадке предлагались котировки 2,5 тыс. ценных бумаг. В 1980 году пользователи NASDAQ смогли видеть не усредненные котировки, а цены покупки и продажи.

 

Технологическое решение проблемы сделок оказалось лишь делом вре- мени, нужен был только небольшой стимул для начала собственно электронной торговли. Во время биржевого падения 1987 года стало понятно, что телефонные сделки должны уйти в прошлое: участники рынка, не желавшие исполнять ранее заключенные сделки, не отвечали на телефонные звонки. Тогда NASDAQ внедрила Small Order Execution System — электронную торго- вую систему, а также ввела институт маркетмейкеров, призванных поддер- живать ликвидность. Таким образом, NASDAQ окончательно превратилась в традиционную биржу.


Листинг на NASDAQ появился еще раньше — в 1975 году. NASDAQ стала площадкой для получения акционерного капитала для малоизвестных эми- тентов, но одновременно и будущих технологических гигантов и компаний

 


нового времени, чей бизнес был связан с IT и зарождающимся интернетом. Именно на NASDAQ нашли своих первых инвесторов Microsoft и Apple. Сама площадка считает себя родоначальницей электронной торговли и публичного размещения акций — IPO — в его современном виде.