Обзор российских сталеваров
За разговорами о потенциальном нефтяном эмбарго и обсуждением дивидендов Газпрома мы стали забввать о том, что в России есть отрасль уже попавшая в серьезную изоляцию со стороны ЕС. И речь идет про черную металлургию. В отличие от нефти и, тем более, газа отказаться от некоторых видов стальной продукции для Европы не составило больших усилий, по крайней мере в моменте. Зависимость ЕС от российской стали составляет примерно 10-15%. И в отличие от нефти и газа, стальная продукция более мобильная. Для ее доставки не нужно строить трубопроводы или огромные танкеры, поэтому вопросы перестройки торговых потоков решаются гораздо легче.
🏗 Какие отрасли формируют спрос на стальную продукцию?
Главными потребителями стальной продукции являются: строительство, топливно-энергетический сектор и машиностроение. При этом строительство является самым доминирующим из них. Так, например, у Северстали в 2021 году 60% всей выручки пришлось на продажи для строительной отрасли. Поэтому дальнейшая судьба спроса на продукцию металлургов будет во-многом зависеть от темпов строительства как в России, так и в мире. С учетом экономической ситуации внутри страны и надвигающейся угрозы мировой рецессии, весьма вероятно, что в среднесрочной перспективе нас ждет циклический спад, который уже по факту начался еще в середине прошлого года.
🤯 Внутренний рынок: спасение или скрытая угроза?
Одним из вариантов спасения выручки для металлургов может оказаться внутренний рынок, который и до начала всех событий приносил существенную долю доходов. Однако еще в марте в правительстве начали обсуждать возможности для ограничения наценок на стальную продукцию для внутреннего рынка. По задумке эта мера должна поддержать застройщиков и другие промышленные компании. Однако для меиаллургов это снижение маржинальности. По последним данным максимальные цифры возможной наценки будут в диапазоне 7-12%.
Теперь перейдем к анализу отдельных компаний, которые на российском рынке представлены большой тройкой: Северсталь, НЛМК, ММК. К сожалению, компании приостановили публикацию отчетности в этом году, поэтому ориентироваться мы будем на те цифры 2021 года, при условии что они не потеряли актуальность.
Наиболее пострадавшей предварительно выгдядит Северсталь. Компания слабо диверсифицировала продажи относительно других. Практически вся выручка приходилась на Россию и Европу, а с Китаем ,например, компания практически не работала. И теперь предстоит трудный процесс налаживания новых связей. Скорее всего этот процесс уже идет, просто мы этого не знаем. Вероятно компания попробует зайти на новые рынки со стороны Ближнего Востока, с которым она работала ранее.
Структура выручки НЛМК на первый взгляд тоже не выглядит безопасно. 41% приходится на недружественные страны. Но нужно помнить, что у НЛМК есть собственные производственные мощности в США. Если они продолжат и дальше работать в структуре компании, то для НЛМК это может стать хорошим конкурентным преимуществом, ведь помимо сохранение рынка сбыта, это еще и сохранение маржинальности. Так в 4 квартале 2021 года маржинальность по EBITDA американского сегмента составила 34%, тогда как для российского стальной проката эта цифра была в диапазоне 17-20%.
Что касается ММК, то на первый взгляд, он выглядит наименее пострадавшим из всей тройки, так как в значительной степени ориентирован на внутренний рынок, а большая часть экспорта ориентирована в дружественные страны. Однако есть у этого и обратная сторона, так как ММК потенциально может больше всех пострадать от регулирования цен на внутреннем рынке. Почти наверняка ММК сможет сохранить и даже нарастить объемы производства, но при этом маржинальность может упасть в пол.
Северсталь: Чистый долг/EBITDA = 0,2
НЛМК: Чистый долг/EBITDA = 0,4
ММК: Чистый долг/EBITDA = -0,1
Для всей тройки металлургов долговая нагрузка не является проблемой. Гибкое управление долгом можно назвать даже сильной стороной этих компаний. Это позитивный момент, который поможет пережить трудости, ведь в случае падения доходов и времени на перестройку у компаний будет запас прочности.
❓Имеет ли смысл покупать акции сиалеваров сейчас?
Оценивать металлургов по мультипликаторам сейчас совершенно бессмысленно. Те цифры, которые были в 2021 году уже не актуальны, а какие нас ждут в этом году - пока остается только догадываться. Ситуация для сектора складывается в целом, мягко говоря, неблагоприятная. С одной стороны есть внутренний рынок с регулируемыми ценами, с другой стороны потеря высокомаржинальных западных рынков. И все это подается под соусом мировой рецессии, снижения цен и спроса на продукцию. И все это пока запаковано в чернвй ящик. Отчетов нет и инвесторам сложно понять реальное положение дел в моменте. От дивидендов компании тоже пока отказались, поэтому тем, кто засел в акциях металлургов остается только терпеть и ждать.
Говорить о покупках в текущих условиях тоже пока сложно. Кажется что цена акций, опустившаяся к средним ценам прошлых лет (когда в бизнесе было все хорошо, но цены на сталь были ниже) не отражает всех текущих рисков помноженных на неопределенность.
Если же все-таки попытаться предварительно оценить ситуацию, то Северсталь выглядит наиболее пострадавшей из всей тройки из-за больших долей внутреннего и европейского рынков. В промежуточной ситуации находится ММК, который точно сохранит рынки сбыта, но почти наверняка потеряет в маржинальности. Самое интересное положение у НЛМК, но при условии что компании удасться сохранить североамериканский бизнес.
Подводя итоги, хочется закончить на позитивной ноте. Неопределенность не всегда бывает со знаком минус и не исключено, что компаниям удасться найти новые выходы на рынки: Китая, Индии, Ближнего Востока, Африки и других дружественных стран. В этих направлениях есть большое количество растущих экономик (чего только стоят Китай с Индией), способных поглотить продукцию в более значительных объемах, чем Европа. Кроме того, вопреки экономическому спаду, спрос на металлы может вырасти и на внутреннем рынке. Триггерами для этого могут стать: поддержка строительной отрасли государством, строительство новых газопроводов и восстановление территорий, разрушенных в ходе СВО. Но при одном условии - маржинальность продаж для таких проектов должна быть больше нуля.