Что там с Silvergate?
В 1986 году в небольшом городе Ла-Хойя (население 46.000 человек) был основан небольшой банк, каких на территории США бесчисленное множество. Общественный банк, в котором все идет своим чередом, одни и те же люди на протяжении 30 лет перекладывают одни и те же бумаги, а самым интересным событием является бейсбольный матч сына младшего кассира. Поговаривают, что он метит на спортивную стипендию в Университет Лос-Анджелеса.
Новости о таких банках редко попадают даже в местные газеты, но Silvergate сумел ворваться не только на первые полосы главных медиа США, но и в мой канал, что безусловно является важнейшим достижением в его истории.
Еще до криптовалютного буллрана 2020-2021, банковские управляющие смекнули, что было бы неплохо войти в криптоиндустрию, взять на себя определенный риск и вместе с этим неплохо заработать. Первым клиентом еще 8 лет назад стал Барри Силберт и его DCG (как забавно выходит). А с момента листинга акций в 2019, сумма депозитов выросла с $2 млрд до $14 млрд — в 7 раз. А стоимость акций улетела на 1600% — с $13 до $220 за акцию.
Но с момента своего пика, который по счастливому стечению обстоятельств произошел в ноябре 2021, акции компании упали на 97% (не страшно, выросли же на 1600%) и их стоимость оказалась даже ниже первоначальных $13. Акции банка на данный момент торгуются на скромном уровне в $5.
ЧТО ЗА ХУЙНЯ ПРОИСХОДИТ С SILVERGATE?
С биржевым ректом мы уже познакомились, настало время поговорить о банках.
И это даже не Credit Suisse.
Как я сказал выше — Silvergate это публичная компания, акции которой торгуются на фондовом рынке. Будучи смекалистыми мазафакерами, банковские управляющие решили запрыгнуть в бесконечный апсайд криптовалютного рынка и предоставить свои услуги не только для хэдж-фондов, финансовых учреждений и розничных трейдеров, но и для криптобирж. Для этого была создана SEN (Silvergate Exchange Network) — технологическая платформа, к которой были подключены более 1600 тех самых фондов, организаций и криптобирж.
SEN позволяла клиентам банка осуществлять переводы круглосуточно и без выходных. Это являлось решающим фактором для многих криптовалютных компаний, поскольку крипторынки, в отличие от фондовых работают 24/7 и выходные традиционных банков могут вызвать сложности. В 2021-м году объем транзакций в SEN достиг $787 млрд.
На счетах банка также хранился фиат, который выступал обеспечением ряда стейблкоинов.
Именно создание SEN обеспечило семикратный рост депозитов о котором мы говорили выше. Произошло это потому что Silvergate фактически был одним из двух банков в США (второй - Signature и их система Signet - сиг нет, простите), который плотно работал с криптобиржами и направлял фиат в криптовалютную экосистему.
Все круто, все классно. Silvergate красиво ворвались в игру во время криптовалютного бума. Но что пошло не так? Где они оступились?
Сперва давайте взглянем на то, как банки зарабатывают деньги.
Как банки зарабатывают деньги?
(пропустите этот раздел если вы знакомы с банковскими бизнес-моделями)
На самом базовом уровне банки представляют собой обычные предприятия. Они получают капитал в форме эквити + обязательств (в основном депозиты) и приобретают активы (например, выдают кредиты и покупают ценные бумаги).
Эквити + обязательства: банки начинают с акционерного капитала от группы инвесторов и принимают депозиты в размере, несколько кратном собственному капиталу. Банки привлекают депозиты, предлагая услуги розничным и коммерческим клиентам: аудит, сбережения, оплата счетов, кредиты и все в этом духе.
Специализированные банки, такие как Silvergate, привлекают депозиты уникальными предложениями, такими как сеть SEN. Банки также привлекают вклады, гарантируя определенную доходность по ним. Такие депозиты называются процентными (IB). Депозиты IB считаются менее качественными по сравнению с беспроцентными депозитами (NIB). Депозиты IB имеют более низкую маржу по сравнению с депозитами NIB и часто более непостоянны, поскольку они будут искать того, кто предложит самую высокую цену.
Активы: с помощью этого пула акционерного и депозитного капитала банки выдают ссуды предприятиям, проектам в сфере недвижимости (например, ипотечные кредиты) или потребителям (например, автокредиты) или покупают ценные бумаги, такие как казначейские облигации, муниципальные облигации, ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS) или корпоративные облигации с высоким рейтингом.
Банки обычно избегают «рискованных» ценных бумаг: мусорные облигации, акции и российский рубль. Будучи предприятием с высокой долей заемных средств, банки не могут позволить себе серьезные потери в активах своего баланса. Потери активов, как минимум, обесценивают собственный капитал банка, а при наихудшем сценарии рискуют обесценить капитал вкладчиков.
Поставьте под угрозу капитал вкладчиков и регуляторы очень быстро дадут вам под пизду. Зафиксируйте этот момент на будущее.
Доход, который банк получает благодаря своим активам - затраты, которые он платит по своим депозитам = чистая процентная маржа банка, или ЧПМ.
Банки также получают доход от других услуг, таких как управление капиталом или сборы от андеррайтинга. Тем не менее чистая процентная маржа обычно является крупнейшим источником дохода банка. Вычтите накладные расходы: расходы на персонал и возврат налогов, и вы получите чистую прибыль банка.
Ниже приведен простой балансовый отчет, а также отчет о прибылях и убытках для банка с активами в размере 100 миллионов долларов. Обратите внимание, что основными факторами, влияющими на доходность банка, являются размер его депозитной франшизы, чистая процентная маржа и спред, который он зарабатывает на доходности активов за вычетом затрат на депозиты.
Банк с быстрорастущей и дешевой депозитной базой пользуется большим спросом
Silvergate идеально подходил под это описание во время криптовалютного бума. Вкладчики вливали наличные в криптоэкосистему и были готовы хранить свои фиатные деньги в Silvergate бесплатно в обмен на доступ к собственной сети банка SEN. Silvergate получали капитал вкладчиков и могли с помощью него генерировать дополнительный прирост к прибыли. Значительный рост дешевых депозитов привел к резкому росту прибыли Silvergate и стоимости их акций:
Как банки становятся неплатежеспособными?
Существует два основных способа ликвиднуться если ты банкир:
Банки могут выдавать некачественные кредиты или покупать дерьмовые ценные бумаги. Как раз таки из-за этих двух причин случился Всемирный финансовый кризис 2008 года, который вынудил ФРС спасать огромное количество организаций и печатать деньги.
Акционеры банков и финансовых учреждений, имевших наихудшие кредиты и ценные бумаги: Lehman Brothers, Countrywide и Bear Stearns, разорились, поскольку потери банков были намного больше, чем их собственный капитал.
Помимо этого, банки могут столкнуться с риском резкого наплыва вкладчиков. Это происходит когда банк начинает распродавать свои активы в срочном порядке (и как следствие с дисконтом) лишь для того, чтобы выполнить свои обязательства перед вкладчиками. Когда вы начинаете продавать свои активы с большой скидкой, ваш собственный капитал может исчезнуть в мгновение ока.
Именно вторая причина послужила началом конца для Silvergate после краха FTX.
Поскольку баланс Silvergate быстро рос во время бычьего рынка, компания приобрела долгосрочные муниципальные облигации и ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS) на миллиарды долларов. К сожалению для банка, процентные ставки быстро росли в течение 2022 года, что значительно снизило стоимость портфеля ценных бумаг Silvergate (долгосрочные облигации TLDR снижаются в цене, когда процентные ставки растут).
По состоянию на конец третьего квартала 2022 года нереализованные убытки Silvergate в портфеле ценных бумаг превысили 1 миллиард долларов. Банк явно приобрел долгосрочные активы в неблагоприятный исторический период.
Но это не так страшно. Убытки ведь нереализованы. Пока вкладчики Silvergate хранят свои деньги в банке, а Silvergate может удерживать свои облигации до погашения — все будет хорошо, верно?
Бля.
После банкротства FTX в ноябре 2022 года, вкладчики Silvergate в панике поспешили вывести свои средства. В четвертом квартале 2022 года депозиты Silvergate сократились на невероятные 8 миллиардов долларов, или на 68% за один квартал.
Чтобы осуществить выплаты вкладчикам, в Silvergate были вынуждены продать ценные бумаги на 6 миллиардов долларов, которые банк с трудом приобрел за последние 1-2 года по цене около 7 миллиардов долларов. В результате компания получила около $900 млн убытков от ценных бумаг, а стоимость их акций за небольшой промежуток времени обрушилась на 70%.
Резкая просадка депозитов и $900 млн реализованных убытков по ценным бумагам ставят капитал вкладчиков Silvergate под определенный риск и вот SEC уже готов вступать в игру:
Компания также привлекла 4,3 миллиарда долларов по программе экстренного кредитования Федерального банка жилищного кредитования (FHLB) лишь для того, чтобы расплатиться со своими вкладчиками. Подвергать депозиты клиентов риску является основным запретом для банковских регуляторов.
Недавние разоблачения о том, что Silvergate пришлось продать еще больше ценных бумаг в первом квартале и закрыть свою сеть SEN, являются признаком того, что регулирующие органы полностью положили конец криптовалютным амбициям банка.
Помимо этого в начале марта ряд криптовалютных компаний разорвал отношения с Silvergate Bank. Среди них – Coinbase, LedgerX, Circle, Paxos и другие. Подлило масла в огонь еще то, что компания задерживает годовой отчет для SEC.
Разумеется, из такого дерьма банк уже не выберется.
Если бы Silvergate держал депозиты клиентов в кэше или использовал их для приобретения краткосрочных казначейских облигаций, а НЕ долгосрочных муниципальных и ипотечных облигаций — банк мог бы избежать этого печального исхода.
Несоответствие между крайне непостоянными крипто-депозитами и долгосрочными активами, чувствительными к колебаниям процентных ставок, привело к тому, что Silvergate понес огромные убытки. Имея денежные средства и краткосрочные казначейские облигации, в банке могли бы удовлетворить требования клиентов, избежать пагубного обесценивания акций и не использовать программу экстренного кредитования FHLB.