Отчет перед IPO Upstart Holdings (UPST)

О компании и продукте

Компания Upstart холдинг предложила усовершенствованную модель кредитного скоринга на основе машинного обучения. Помимо традиционных показателей, используемых FICO, компания использует 1600 новых, которые точнее описывают заёмщика и учитывают, в частности, колледж, в котором он учился, пройденные курсы и даже средний балл. Компания накопила 15 млрд точек данных (входных параметров и данных о платежах). В итоге при помощи платформы выдано 622,079 займов. Тестирование показало, что при помощи скоринга Upstart право на льготные кредиты получат на 27% больше потенциальных заёмщиков, и снижение ставки для них составит в среднем 16%. При этом качество кредитов не ухудшается.

Компания получает комиссионные от банков, которым приводит заёмщиков. Банки получают доступ к облачной системе скоринга, а заёмщики получают свои рейтинги через мобильное приложение.

Банки могут лицензировать и white-label решение, предоставляя скоринг под собственным брендом, в этом случае Upstart выступает технологическим партнёром. Сейчас у Upstart 10 партнёров-банков, крупнейшим из которых является Cross River Bank. Он основан в 2008 году предпринимателем французского происхождения, Жилем Гейдом и активно работает с финтехом, его клиентами являются маркетплейсы, электронные платёжные системы, p2p-лендинги и оператор криптовалюты Ripple.

Благодаря лендинговой платформе Upstart банки сейчас обслуживают лишь 22% кредитов на этой платформе. Остальные выкупают более 100 партнёров-инвесткомпаний, среди которых Goldman Sachs, PIMCO и фонды Morgan Stanley.

Основатель компании и её глава, Дейв Жирар ранее возглавлял направление корпоративных решений в Google в статусе вице-президента. Жирар счёл безнадёжно устаревшей систему скоринга FICO, разработанную в 1989 году компаний Fair Isaac (NYSE: FICO) и используемую в 90% случаев принятия кредитных решений американскими банками. Эта система использует скоринг, учитывающий кредитную историю, её длительность, объём долга и диверсифицированность займов. Однако Жирар обращает внимание на то, что у 80% американцев нет просрочки по платежам, но лишь 48% получают рейтинги, позволяющие брать кредиты на льготных условиях. Он решил создать систему, которая будет присваивать заёмщикам рейтинги на основе алгоритмов машинного обучения, подобных используемым в Google. Вместе с ним в 2012 году стартап Upstart Holdings основали его коллега по Google, Анна Консельман и специалист по кредитному скорингу Пол Гу.

На текущий момент с Upstart работают: Cross River Bank, Customers Bank, FinWise Bank, First Federal Bank of Kansas City, First National Bank of Omaha, KEMBA Financial Credit Union, TCF Bank, Apple Bank for Savings и Ridgewood Savings Bank.

Причём на Cross River Bank в 2020 году пришлось 72% выручки, а в 2019 – 89%!

Upstart наиболее интересен мелким банкам и финансовым организациям, которые не готовы с нуля финансировать разработку собственной цифровой платформы, а могу с минимальными издержками по системе “White label” начать работать уже на следующий день, уплачивая небольшую комиссию Upstart.

Исследование рынка

Общий объём выданных в США к данному моменту кредитов оценивается в $15 трлн. Совокупный объём ипотеки, автокредитования, займов по кредитным картам и студенческих займов оценивают в $4,2 трлн. В период между апрелем 2019 и мартом 2020 года выдано кредитов на общую сумму $3,6 трлн. Средний американец задолжал $29,8 тысяч и 10% своих доходов тратит на оплату кредитов. У 16% домохозяйств на оплату кредитов уходит свыше половины доходов.

Рынок потребительского кредитования в США приносит более $ 36 млрд в год от более чем 14 000 предприятий, среди них как много мелких, так и крупных кредиторов и посредников.

К январю 2020 года личный долг США вырос до $ 4,2 трлн. Вероятно, эта цифра заметно увеличилась в результате пандемии Covid-19, чему будет способствовать активное стимулирование экономики со стороны ФРС.

Но, очень важно понимать, что рынок потребительского кредитования США очень сконцентрирован.

Так, например, около 85% доходов от потребительского кредитования приходится на 50 крупнейших фирм.

Крупные банки не спешат стать клиентами Upstart. При этом 4 крупнейших банка США тратят $38 млрд в год на собственные инновационные разработки и, скорее всего, будут избегать партнёрства с такими стартапами как Upstart ввиду возможной утечки информации и других рисков.

Но есть ещё кое-что, о чём вы должны знать, Upstart в первую очередь создавалась как компания для одноранговых платежей.

Размер мирового рынка однорангового кредитования (P2P) был оценён в $ 67,93 млрд в 2019 году и по прогнозам достигнет $ 558,91 млрд к 2027 году, увеличиваясь в среднем на 29,7% с 2020 по 2027 год.

Одноранговые кредитные сделки – это ссуды физическому лицу от другого физического лица без участия банка или финансового учреждения.

Помимо рынков классического потребительского кредитования и однорангового кредитования, компания пытается расширить свои возможности и идёт на рынок автокредитования, что также создаёт определённые возможности для роста.

Андеррайтеры

Список андеррайтеров представлен такими именами как Goldman Sachs/ BofA Securities/ Citigroup

Размещение будут возглавлять ребята из Goldman Sachs.

Goldman Sachs провели 54 IPO (LTM), средняя прибыль к концу 3 месячного периода составила 41%.

Как планируют потратить денежные средства

Компания намерена использовать привлечённую благодаря IPO сумму, которая составит $166,9 млн, на общие корпоративные расходы, включая оборотный капитал, операционные расходы и CAPEX. Возможно, часть средств будет использована с целью поглощений других компаний или приобретения продуктов, сервисов и технологий.

Оценка менеджмента

Управление возглавляет соучредитель и генеральный директор Дэйв Жируар, который ранее был президентом Google Enterprise и менеджером по продукту в Apple.

Он курировал глобальный бизнес облачных приложений Big Tech в Google Enterprise с оборотом 1 миллиард долларов.

До прихода в Google Жируар два года проработал менеджером по продукту в Apple. Его решение основать Upstart было принято в марте 2012 года.

Г-жа Анна М. является соучредителем Upstart Network, Inc., а также операционным директором.

Г-жа Анна М руководила отделом обслуживания клиентов Gmail в течение 5 лет, когда число пользователей увеличилось со 150 до 450 миллионов, а также запустила глобальную команду программ для корпоративных клиентов.

Она также занимала различные операционные должности в McMaster Carr и нескольких других стартапы.

Она получила награду Белого дома «Чемпион перемен» и вошла в список «40 моложе 40 лет» журнала Silicon Valley Business Journal. Она окончила Бостонский университет с отличием в области финансов и предпринимательства.

Пол является соучредителем Upstart и первым разработал статистические модели Upstart для прогнозирования доходов и занятости.

Опыт Пола связан с количественными финансами – он начал прибыльно торговать в возрасте 20 лет, а ранее работал в области анализа рисков в DE Shaw Group. Он был признан одним из 20 стипендиатов Питера Тиля до 20 лет и Silicon.Valley Business Journal – 40 до 40 лет. Пол изучал экономику и информатику в Йельском университете.

Upstart ранее привлёк почти $ 165 млн финансирования. Крупнейшими заинтересованными сторонами, выходящими на IPO, являются Third Point Ventures (19,5%), Stone Ridge Trust (9,5%), Khosla Ventures (8,4%), Rakuten (5,3%) и First Round Capital (5,2%).

Жируар будет владеть 17,7% компании после размещения. Google Ventures также является инвестором компании и будет владеть 1,1% акций после размещения.

Финансовые результаты

Выручка показала сильное замедление за 9 мес 2020 года, но это связано с замедлением на всём рынке кредитования из-за Covid-19 и не является показательным. При этом средние темпы роста 73,6-65,3 дают очень сильный оптимизм.

От года к году компания увеличивала расходы на маркетинг примерно на 30 млн, но в 2020 резко заморозила маркетинговые издержки, понимая неэффективность рекламы в период пандемии.

Как по мне, это говорит о хорошем финансовом менеджменте в компании.

При этом, не увеличивая маркетинговые расходы, компания смогла продолжить наращивать выручку высокими темпами.

Компания впервые за всё время показала операционную прибыль, но, как по мне, сделано это искусственно, за счёт сдерживания маркетинговых расходов и дефакто не должно рассматриваться как позитивный сигнал, хотя будет воспринято именно так.

Помимо этого компания увеличила непрофильную прибыль с 832 тыс до 5,497 млн.

Именно непрофильная прибыль позволила зафиксировать прибыль в итоге, так как операционная прибыль вся пошла на погашение варантов (2,317 млн)

Но в любом случае финансовые показатели компании выглядят очень сильно.

Риски, способные существенно повлиять

Риски компании изложены на 64 страницах заявки, мы кратко перечислим наиболее важные:

- Практически вся выручка поступает от одного продукта;

- Основную часть займов выдают всего лишь два банка, причём на Cross River Bank в 2020 году пришлось 72%, а в 2019 – 89% от их общего числа. Потеря ключевого партнёра фатальна для бизнеса;

- Крупные банки не спешат стать клиентами проекта. При этом только лишь 4 крупнейших банка США тратят $38 млрд в год на собственные инновационные разработки;

- Эпидемия Covid19 резко снизила темпы роста количества кредитов, и соответственно, выручки компании;

- Компания зависит от кредитных агрегаторов, которые поставляют трафик;

- Модели машинного обучения были тренированы в период стабильной экономики, но не в период рецессии;

- Модели машинного обучения могут содержать ошибки или уступать конкурирующим. Компания широко использует решения с открытым программным кодом, которые могут перестать поддерживаться, возможны лицензионные споры;

- Регуляторы могут существенно сузить возможности компании вести бизнес, наложив ограничения на использование персональных данных, данных о поведении заёмщика – такие же, которые не разрешается использовать традиционным банкам (с целью предотвращения дискриминации социальных групп).

Наша оценка

Я считаю, что будущее за искусственным интеллектом, внедряя данную технологию в своё ПО объём выданных кредитов увеличивается на 27%, а количество невозвратов уменьшается на 16%. Эта та компания, которой я бы хотел владеть в долгосрок. Фантастический менеджмент, сильная команда и технология будущего. При этом компания работает на огромном по объёмом данных рынке с CAGR на 7,8% в год. Компания растёт отличными темпами, даже учитывая пандемию выручка выросла на 44% от год к году. При этом во втором квартале выручке падала на 40% относительно этого периода в прошлом году, потому что сами банки выдали во втором полугодии на 70% меньше кредитов, чем обычно. И не смотря на это компания показывает три квартала подряд чистую прибыль, но это в основном за счет сокращения расходов на маркетинг и роста непрофильных доходов

Но не стоит забыть про риски, слабая диверсификация по продукту, отрасль находится под ударом — ковид. Сильная зависимость от клиентов, а точнее от клиента "сновную часть займов выдают всего лишь два банка, причём на Cross River Bank в 2020 году пришлось 72%, а в 2019 – 89% от их общего числа". Но я верю в искусственный интеллект.

Поэтому принимаю участие в данном IPO на 17%

Ожидаемая аллокация: 2-5%

Ожидаемый Апсайд: 40-50%

Риск средний