Отчет перед IPO AirBnb (ABNB)

О компании и продукте

Компания представляет собой онлайн-площадку для поиска, размещения и аренды частного жилья по всему миру.

Airbnb основана в 2008 году в Сан-Франциско и за 13 лет обслужила более 825 млн гостей, имеет 4 млн хозяев жилья и доступна в 220 странах и регионах.

Компания за все время существования привлекла приблизительно $5,8 млрд.

AirBnb – пятый в рейтинге самых дорогих “единорогов” (непубличных компаний, которые оценены более, чем в миллиард долларов), и третий среди американских единорогов (после Space X и Stripe).

В 2007 году основатели компании, студенты-дизайнеры Брайан Чески и Джо Геббиа решили пересдать апартамент в аренду, чтобы поучаствовать в индустриальной конференции. Для размещения объявления они открыли сайт AirBedAndBreakfast.com.

В 2008 году к Брайану и Джо присоединился молодой программист и предприниматель Нейт Блейчаржик, который занял должность технического директора AirBnB. Ещё в вузе Нейт создал хостинговую компанию, где размещал сайты спаммеров и удостоился чести попасть в ROKSO - реестр известных спам-операторов.

Главной проблемой, которую удалось решить основателям, стал решение вопроса: они сумели убедить владельцев жилья (хостов) сдавать комнаты незнакомым арендаторам, а тех, в свою очередь – поселиться у незнакомых хозяев.

Система, обеспечивающая доверие, включает рисковый скоринг, проверку бэкграунда, детектирование мошенничества, возрастные ограничения, безопасность платежей, рецензии, страхование, возмещение убытков, стандарты уборки и чистоты.

За 13 лет работы проекта 4 млн владельцев жилья (“хостов”) в 110 тысячах городов и 220 странах приняли 825 млн гостей. Сейчас на AirBnb размещено 5,6 млн активных объявлений, большинство из которых эксклюзивны.

Помимо рынка краткосрочной аренды, компания вышла на рынок “впечатлений” – мероприятий, экскурсий, стажировок, то есть по сути стала маркетплейсом для традиционной туристической индустрии, в том числе и онлайн.

90% посетителей сайта переходят через поисковые системы или сразу напрямую, поэтому компании не приходится делать масштабные затраты на онлайн-маркетинг. Когда определенный сайт импонирует большинству людей, тогда в работу включается сарафанное радио.

Исследование рынка

AirBnb работает на рынках краткосрочной аренды жилья и организации мероприятий.

Компания оценивает свой общий целевой рынок (TAM) ещё выше - в $3,4 трлн. Из них 1,8 трлн приходится на краткосрочную аренду (до месяца), 0,210 – на долгосрочную аренду, 1,4 – на “впечатления” (мероприятия, экскурсии, стажировки).

Именно благодаря “впечатлениям” объём целевого рынка компании оказывается даже больше глобального туристического рынка, размер которого составляет “всего лишь” $2,9 трлн или 2% мирового ВВП. В частности, на корпоративные поездки тратится $1,4 трлн ежегодно, и AirBnb приобретает стартапы для активизации на этом рынке.

Доступный объём рынка (SAM) составляет около половины общего – $1,5 трлн. Из этой величины $1,2 трлн приходится на краткосрочную аренду, и $239 млрд – на “впечатления”.

Сама компания занимает 3,9% от мирового туристического рынка и как мы видим потенциал роста очень огромен.

Высокая конкуренция

Компания делит конкурентов на шесть групп:

  1. Онлайн-турагентства Booking.com, Expedia, Trip.com, Meituan Dianping, Fliggy, Despegar, MakeMyTrip и региональные туроператоры;
  2. Поисковые машины Google, Baidu и региональные поисковики;
  3. Туристический метапоиск: TripAdvisor, Trivago, AllTheRooms, Craiglist и др.;
  4. Сетевые отели: Marriott, Hilton, Accor, Wyndham, InterContinental, OYO, Huazhu;
  5. Онлайн-платформы для организации мероприятий: Viator, GetYourGuide, Klook, Traveloka, KKDay;
  6. Китайские операторы краткосрочной аренды: Tujia, Meituan B&B, Xiaozhu.

Андеррайтеры

Список андеррайтеров представлен такими именами как Morgan Stanley, Goldman Sachs

Размещение будут возглавлять ребята из Morgan Stanley.

Morgan Stanley провели 43 IPO (LTM), средняя прибыль к концу 3 месячного периода составила 55%.

технологические IPO в прошлом году показали доходность в 73%.

10 последних сделок IPO под руководством Morgan Stanley

Как планируют потратить привлеченные средства

Во-первых, компания AirBnb, Inc. намерена направить привлечённую в ходе IPO сумму на общие корпоративные расходы:

- увеличение оборотных активов и погашение краткосрочных долгов;

- операционные расходы и капитальные затраты;

- уплата налогов, связанных с выдачей ограниченных мотивационных акций сотрудников (RSU).

Во-вторых, возможны новые поглощения. Всего компания провела 22 поглощения. В марте 2019 году компания приобрела HotelTonight за $400 млн (в том числе акциями AirBnb). В феврале 2016 года Luxury Retreats (вип-клон AirBnb) приобретён за $300 млн.

Оценка менеджмента

Брайан Чески – соучредитель и главный исполнительный директор Airbnb. Брайан руководит видением, стратегией и развитием компании, поскольку она предлагает интересные и уникальные способы путешествовать и меняет жизнь своего сообщества.

Под руководством Брайана Airbnb находится в авангарде экономики совместного использования и расширила свою деятельность до более чем 1 000 000 человек в 190 странах.

Брайан познакомился с соучредителем Джо Геббиа в Школе дизайна Род-Айленда, где получил степень бакалавра изящных искусств в области промышленного дизайна.

Джо Геббиа – соучредитель и главный коммерческий директор Airbnb, входит в совет директоров и исполнительный персонал.

Будучи предпринимателем с ранних лет, новаторские услуги Airbnb начались в его квартире в Сан-Франциско и распространились на 2000000 объектов недвижимости в более чем 191 стране, создав новую экономику для тысяч людей по всему миру. Он участвует в формировании корпоративной культуры, формировании эстетики дизайна и инновационные возможности для будущего роста. Джо говорил по всему миру как о предпринимательстве, так и о дизайне и получил множество наград, таких как Inc 30 до 30 лет и Fortune 40 до 40 лет.

Его пожизненное увлечение искусством и дизайном привело его в Школу дизайна Род-Айленда (RISD), где он получил двойную степень в области графического дизайна и промышленного дизайна. Сейчас Геббиа входит в попечительский совет учреждения.

Финансовые показатели

Выручка росла очень хорошими темпами в сравнении с рыночными конкурентами, но пандемия серьёзно ударила по бизнесу ABNB.

Компания, понимая это, резко сократила расходы на маркетинг, порезав их до максимума.

Но это всё равно привело к огромным операционным убыткам, сопоставимым с убытками за весь 2019 год. По итогам 2020 года смело можно будет ждать цифру в 750-800 млн операционного убытка.

У компании сейчас хороший запас наличности, но никто не знает сколько ещё продлится эта история с пандемией, которая и так порядком затянулась.

Риски, способные существенно повлиять

Риски компании, общим числом 74, очень добросовестно изложены на 75 страницах заявки. Перечислим лишь некоторые риски, которые позволяют максимально охватить весь спектр:

- Последующие волны пандемии могут вызвать локдауны и ограничения на возможность путешествовать и сдавать жильё в аренду;

- Компания убыточна, накопленный убыток составляет $2,1 млрд долларов. Долг компании составляет $1,997 млрд, общий объём обязательств – $6,873 млрд;

- Даже без локдаунов темпы прироста выручки снижались, компания ожидает дальнейшего замедления в будущем. Как показывает проспектус, темпы прироста выручки в 2015 году составляли 80%, в 2017 – 55%, в 2018 – 43% и в 2019 – 32%.

- Конкуренция в отрасли традиционно сильна. Только лишь совокупные затраты двух крупнейших конкурентов компании, Booking Holdings и Expedia на маркетинг составляют $10 млрд. Как Booking, так и Expedia, и традиционные сети отелей приобрели и активно продвигают стартапы, предлагающие краткосрочную аренду;

- Отрасль зависит от ценовой политики Google, основного оператора контекстной рекламы;

- Власти пытаются регулировать отрасль. Так, в Европе представители 22 мэрий, включая Лондон, Барселону и Амстердам собирают совещания с целью регулирования краткосрочной аренды, чрезмерное увеличение туристического потока не всегда является желательным;

- Контроль над компанией остаётся у менеджмента и венчурных инвесторов;

- Компания противопоставляет типичное городское окружение переполненным отелям. Однако отели больше не переполнены.

Наша оценка

AirBnb это просто топ, хоть сейчас и пандемия, но они сумели перестроиться на новые сегменты путешествия внутри стран, развлекательные онлайн-мероприятия, создание комьюнити и аренда коттеджей для удаленной работы. Падение выручки составило 31% в то время как у Booking около 50%. Бизнес гибкий, у них нет супер огромных костов, его можно перестраивать. Самый кайф что себестоимость у них 24%, это отличный показатель для технологично бизнеса. Грубо говоря тратим 240$ и зарабатываем 1000$. При этом оценка составила p/s = 9,57, в то время как у букинга 9,73. Адекватная оценка. Рано или поздно границы все равно откроют, люди не перестанут путешествовать и эта главная идея данного IPO с заделом на будущее.

Поэтому я принимаю решение участвовать в этом IPO на 10% от депозита

Аллокация из-за огромного объема привлечения средств 10-20%

Апсайд: 30% в первый день

Риск выше среднего