Макро-сентимент в графиках | ChartPack #44-46 (03-08.11.2023) 

44

В среднем, после последнего повышения ставки ФРС, проходит 8 месяцев, прежде чем она снижается. В 5 из 13 случаях ФРС снижала ставки через 5 месяцев или меньше:

Корреляция биткоина с фондовым рынком снизилась с 50% до менее чем 0%:

45

Это была неделя ралли для “всего”. Акции по всему миру выросли, поскольку центральные банки удержали процентные ставки на прежнем уровне. Мировой индекс MSCI вырос на 4%, что стало лучшей неделей в 2023 году:

46

После последнего повышения ставки ФРС доходность облигаций всегда падала:

44

Текущая оценка роста ВВП по модели GDPNow от ФРС Атланты в четвертом квартале снизилась до 1,2% с 2,3%:

Индекс деловой активности в сфере производства от ISM составил 46,7 (консенсус 49, 49 ранее). Основными факторами снижения стали занятость (46,8 против консенсуса 50,6) и новые заказы (45,5 против консенсуса 49,8):

45

Сегодня рынок предполагает, что цикл повышения ставок в США завершен, так, только 2% участников предполагают, что к началу 2024 года мы можем увидеть ещё одно повышение (против 5% неделей ранее):

Индекс деловой активности в сфере услуг от ISM упал до 51,8 в октябре (консенсус 53), что является самым низким показателем за 5 месяцев:

46

Индекс менеджеров по логистике улучшился в октябре с 52,4 до 56,5, увеличившись 3-й месяц подряд, и находится на самом высоком уровне с января:

Розничные продажи по данным от Redbook упали с 5,3% до 3,1% в годовом исчислении за неделю, закончившуюся 4 ноября:

Последний опрос кредитных инспекторов ФРС указывает на улучшение стандартов кредитования и спроса на кредиты (для коммерческого кредитования):

Общий объем потребительских кредитов в США в сентябре увеличился на $9,06 млрд. Долг по кредитным картам вырос на $3,1млрд (+2,9% г/г), в то время как долги для покупки автомобиля и по студенческим ссудам вырос на $5,9 млрд (+2,4% г/г):

Рынок труда

44

Предприятия США добавили 113 тыс. рабочих мест в октябре (консенсус 115 тыс.), почти полностью за счет сектора услуг (107 тыс. рабочих мест). Рост заработной платы снизился как у тех, кто остался на работе (5,7% г/г с 5,9%), так и у тех, кто сменил работу (8,4% г/г с 8,8%):

Количество вакансий увеличилось больше, чем ожидалось, до самого высокого уровня за 4 месяца, но увольнения остаются на уровне 2019 года, при более низком объеме найма:

Работодатели объявили о сокращении 36,8 тыс. рабочих мест в октябре (против 47,5 тыс. в сентябре), что является наименьшим показателем с июля. Количество сокращений рабочих мест с начала года на 164% больше по сравнению с первыми 10 месяцами 2022 года:

Первоначальные заявки на пособие по безработице выросли больше, чем ожидалось, до самого высокого уровня почти за 2 месяца (217 тыс., против консенсуса 210 тыс. и 212 тыс. ранее), в то время как продолжающиеся заявки выросли до самого высокого уровня с апреля:

45

В октябре в США было создано +150 тыс. рабочих мест, (консенсус +180 тыс.). Опрос занятости домохозяйств показал самое большое падение с апреля 2020 года:

96 000 человек сообщили, что в октябре остались без работы из-за забастовки. Это самый высокий показатель с 1997 года:

Показатели занятости за август и сентябрь были пересмотрены в сторону понижения в общей сложности на -101 тысячу. В восьми из последних девяти месяцев наблюдались изменения в сторону понижения:

Уровень безработицы вырос больше, чем ожидалось, до 3,9%, самого высокого показателя с января 2022 года:

Средняя почасовая заработная плата выросла на +0,2% м/м (консенсус +0,3%) до 4,1% (консенсус 4%) в годовом исчислении. Годовой прирост является наименьшим с июня 2021 года:

45

За прошедшую неделю приток средств в облигации США составил $8,3 млрд:

Крупнейший ETF краткосрочных казначейских (BIL) облигаций получил наибольший приток средств с 2020 года:

Общее позиционирование инвесторов в акции упало до недостаточного веса в портфелях:

Из развивающихся стран наблюдается самый большой отток средств с июня. Между тем, оценки акций развивающихся стран находятся на 52-летних минимумах по отношению к оценкам акций США:

Акции США демонстрируют 4-ю неделю оттока средств подряд, при этом акции секторов технологий и финансов продемонстрировали наибольший отток средств за 8 и 13 недель соответственно:

46

Приток средств в криптовалюты за последние 6 недель (+$767млн) превышает приток за весь 2022 год (+$736млн):

Энергетика является единственным сектором акций с общим позиционированием выше исторического среднего значения по данным Deutsche Bank:

В пятницу было проторгованно более 1 миллиона колл-опционов по индексу Russell 2000 (ETF IWM) на сумму более 1 миллиона долларов, что является 2-м по величине показателем за всю историю:

Институциональные инвесторы

44

Доля акций в портфелях активных управляющих, судя по опросу институциональных инвесторов NAAIM, выросла за последнюю неделю, но остается вблизи годовых минимумов:

По оценкам Goldman Sachs, в течение 1 месяца CTA должны продать S&P 500 на сумму в $7 млрд при отсутствии изменения цен, купить на $71 млрд в сценарии роста индекса и продать на $6 млрд в сценарии дальнейшего падения:

Доля акций региона Северной Америки в портфелях хедж-фондов имеет сниженный вес по отношению к её доле в индексе акций всего мира на 4,4%:

В совокупном выражении, объем чистых продаж акций всего мира хедж-фондами с августа по октябрь был вторыми по величине за любой трехмесячный период за последние 10 лет (только в 1 квартале 2022 года объем продаж был больше):

В октябре хедж фонды продавали акции 7 из 11 секторов США, причем чаще всего продавались акции секторов технологий, энергетики, финансов и товары ежедневного спроса, в то время как сектора товаров длительного пользования, коммунальных услуг и материалов чаще всего покупались:

45

Позиционирование CTA в акции и облигации находится на низком уровне, в отличие от позиционирования в доллар США и нефть:

46

CTA имеют чистую длинную позицию по золоту:

CTA имеют короткую позицию по акциям США в размере $52 млрд. Согласно модели Goldman Sachs, теперь они являются покупателями акций при любом сценарии развития событий на следующей неделе:

На прошлой неделе хедж-фонды покупали акции самыми быстрыми темпами за последние 5 лет:

Хедж-фонды покупали акции секторов товаров длительного пользования, технологий, промышленности и коммунальных услуг, в то время как акции секторов телекоммуникаций, финансов, товаров ежедневного спроса и здравоохранения продавались:

Позиционирование хедж-фондов в китайских акциях по-прежнему очень низкое (чистые продажи в 13 из последних 14 недель):

Ритейл

44

Спред между бычьими и медвежьими настроениями ритейл инвесторов, судя по опросу AAII, падает до самого низкого уровня с марта, поскольку доля медведей впервые в этом году поднимается выше 50%:

Отношение быков к медведям по опросу AAII сейчас составляет 0,48. Средняя доходность (с 1987 года) индекса S&P 500 с этого значения в течение следующих 1, 3, 6 и 12 месяцев = 2,6% (позитивная в 74% случаев), 4.3% (74%), 8.3% (74%), и 13% (76%):

45

Клиенты Bank of America продолжают отдавать предпочтение облигациям, а не акциям, судя по потокам средств за последнюю неделю:

Доля наличных и коротких облигациях в портфелях клиентов Bank of America находится на самом высоком уровне с февраля 2010 года:

46

Среди клиентов J.P. Morgan, 67% планируют увеличить долю акций и 81% планируют увеличить дюрацию облигаций в портфелях:

На прошлой неделе клиенты Bank of America были покупателями акций США (+$2,7 млрд). Приток средств был в основном в ETF (самый большой приток с декабря 2022 года). Это 10-й по величине приток средств в ETF за всю историю данных (с 2008 года):

44

Средняя доходность S&P 500 в ноябре составляет +1,50%. Индекс S&P 500 закрывался выше в 10 случаях из последних 11 ноябрей:

Ноябрь-декабрь также является самым сильным двухмесячным периодом в среднем за все периоды, начиная с 1950 года:

Когда индекс экономических сюрпризов CITI поднимается выше 50 (текущее значение 63.4), то индекс S&P 500 через 6 и 12 месяцев был выше в 85% случаев:

За последние три месяца стоимость акций США быстро снизилась, и около четверти американских акций сейчас торгуются с мультипликаторами, близкими к их пандемическим минимумам. Вот доля акций каждого сектора с мультипликаторами ниже минимума 2020 года:

Это 24-й раз, когда Russell 2000 закрылся на 52-недельном минимуме, а затем получил наибольший 4-дневный прирост за последние 3 месяца. Через год после этого сигнала, индекс Russell 2000 был выше в 100% случаев при медианной доходности +25,6%:

45

Индекс компаний малой капитализации Russell 2000 находился ниже своего годичного максимума практически наибольшее количество времени после финансового кризиса, но вырос за последнюю неделю на 8% (всё ещё предполагает рост на дополнительные 17% в течение 12 месяцев):

Несмотря на рост, индекс Russell 2000 всё ещё находится под 50-дневной скользящей средней:

Morgan Stanley считают, что мы находимся в режиме позднего цикла, во время которого они считают предпочтительной позицию в акциях фактора защиты (акции секторов здравоохранения, товаров ежедневного спроса и коммунальных услуг) и циклических акциях позднего цикла (акции секторов промышленности и энергетики):

Акции сектора здравоохранения показывают себя во время рецессий намного лучше, чем S&P 500:

46

Во время предыдущих разворотов в политике ФРС, когда экономика избегала жесткой посадки, индекс S&P 500 рос в среднем на 22% в период с момента, когда ФРС впервые приостановила повышение ставок, и через 6 месяцев после того, как ФРС начала сокращать ставки:

Сектор информационных технологий обычно были наихудшим сектором в год, предшествующий выборам. Защитные секторы, как правило, показывают наилучшие результаты, во главе с секторами коммунальных услуг и товарами повседневного спроса:

Акции фактора качества в США стали победителями среди всех факторов. Высокий уровень покрытия процентов/сильные балансовые отчеты могут способствовать относительной доходности при росте стоимости заимствований/замедлении глобального роста:

Исторически сложилось так, что после пика превосходства акций крупной капитализации следует устойчивое превосходство акций малой капитализации:

Помимо сектора технологий, все остальные секторы акций по всему миру торгуются ниже своего среднего показателя P/E за 10 лет:

EPS

Ни одна из шести рецессий до 1980-х годов (которые были вызваны ростом инфляции) не сопровождалась постоянным и значительным падением номинальной прибыли, и все же на фондовом рынке наблюдались значительные просадки:

Поскольку процентные ставки будут оказывать влияние на цены акций в ближайшей перспективе, восстановление рентабельности в третьем квартале является многообещающим признаком для оценки в 2024 году и далее:

Успехов в торговле!