Мысли по рынку: обзор событий недели
Незаметно приближается лето. На несколько дней уехал перегружаться в горы, уже через пару недель пойду в 10-ти дневный поход с восхождением на Эльбрус. В периоды, когда по многим классам активов идет снижение важно не концентрироваться на негативе. Волатильность - это мера риска, премия за который и есть доходность. Правильное восприятие риска важный элемент в долгосрочной стратегии.
Кстати, о психологии в инвестициях и в целом в кризисных ситуациях поговорим в клубном эфире, который пройдет предварительно 19 марта в 19.00. Подробнее об эфире сделаю отдельную рассылку с анонсом.
Россия
Российские акции продолжают торговаться в атмосфере неопределённости и дефицита идей для роста. Под наибольшим давлением банковский сектор, страдающий от санкций в первую очередь. На нефтянку давит, помимо угрозы эмбарго, укрепление национальной валюты, сокращающее стоимость барреля в рублёвом выражении. Особенно заметно просел Сургутнефтегаз с его долларовой "кубышкой".
Аутсайдеры недели - золотодобытчики, которые пошли вниз вслед за золотом. Его котировки опустились к уровням около $1800 за унцию на ужесточении политики ФРС. Кроме того, Газпромбанк уведомил Petropavlovsk, что может обратиться в суд с требованием выплатить проблемный долг (-15.6%).
Выстреливают отдельные истории, имеющие экспортный потенциал, но при этом пока не попавшие под санкции. Например, Фосагро - лидер роста с начала года с результатом более 30%. Цены на удобрения на исторических максимумах. ООН говорит о большой вероятности глобального продовольственного кризиса из-за событий в Украине.
Российские индексы торгуются разнонаправленно: индекс Мосбиржи потерял 3.57% РТС прибавил 5%.
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-IMOEX/
Такая диспропорция между падением рублёвого и ростом долларового индекса явно говорит о неестественном перекосе. Укрепление рубля происходит на фоне инфляции 18-23% по году, если верить данным Росстата и ЦБ, падения ВВП (8-12% по прогнозам на 2022) и усиливающихся с каждым днем санкций.
Драйверы роста "деревянного" мы уже не раз разбирали в наших обзорах, они все те же:
- Валютные ограничения ЦБ, которые обеспечивают высокий курс рубля, но при этом делают его фактически неконвертируемым;
- Дисбаланс между стабильно поступающими в страну экспортными доходами и резко сократившимся из-за санкций импортом.
Я ожидаю, что с одной стороны Минфин, с другой экспортеры, рано или поздно пролоббируют смягчение ограничений Центробанка, в первую очередь нормы обязательной продажи экспортной выручки (сейчас 80%). Тогда увидим доллар выше, а пока подкупаю доллары.
Санкции
Санкционная повестка вертится вокруг шестого пакета санкций Евросоюза. Его введение откладывается уже третью неделю. Несколько европейских стран, в первую очередь Венгрия, требуют для себя отсрочку при введении нефтяного эмбарго. Еврокомиссия предлагает Венгрии денежную компенсацию в обмен на поддержку эмбарго на российскую нефть. Ситуация должна проясниться на текущей неделе.
На прошедшей неделе ЕС решил исключить запрет на транспортировку российской нефти европейскими судами (в основном это греческие танкеры), ослабив тем самым ограничения на импорт. Это сделано, чтобы не навредить зависящей от флота экономике страны. Нефть Brent на этом потеряла 5% до $104, но к концу недели выправилась и вернулась выше $110 за баррель.
Несмотря на задержки с введением эмбарго и поиски европейцами максимально удобного и наименее ущербного для себя варианта санкций, рынок продолжает прайсить неизбежность эмбарго, пусть и растянутого по времени. ЕС обсудит на уровне глав МИД шестой пакет санкций, в т.ч. отказ от импорта нефти из России 16 мая, в понедельник.
Российский сорт Urals продолжает торговаться с дисконтом в $30 за $81.
Несмотря на скидку, эта цена комфортна для бюджета РФ: она позволяет верстать его с профицитом даже в условиях санкций и растущих расходов на СВО. Дальше многое зависит от темпов сокращения экспорта и добычи. В апреле продажи российской нефти сократились на 1 млн барр/сут., эксперты ждут в ближайшие месяцы сокращения еще на 3 млн барр/сут, т.е. еще на 1/3 от всей продаваемой РФ нефти. Высокие цены пока компенсируют выпадение объёмов.
Газ в европейском хабе TTF торгуется чуть выше $1000 за 1 тыс. куб. м. Рынок перестал остро реагировать на обостряющееся геополитическое противостояние. Например, на неделе под вопросом оказалась прокачка российского газа через Польский участок газопровода "Ямал-Европа".
После объявления о решении Финляндии и Швеции вступить в НАТО, финская пресса опубликовала слухи о прекращении поставок Газпрома, но пока они не подтвердились.
Снижению цен способствует также начавшийся летний сезон. Заполненность газохранилищ в Германии (главный потребитель и распределительный хаб), согласно отчёту регулятора, составила 39% - выше, чем весной 2015, 2017, 2018 и 2021 годов. Отчасти этого удалось достичь за счёт объявленного правительством режима экономии.
Клубные сделки
Русагро (самая большая позиция в клубном портфеле) 11 мая представила финансовые результаты за 1 кв. 2022 г.:
- Выручка: 61 506 млн руб., +23% г/г;
- Скорр. EBITDA: 16 887 млн руб., +51% г/г;
- Чистая прибыль: 2 240 млн руб., -66% г/г.
На фоне снижения чистой прибыли (в основном убытки от курсовых разниц из-за блокировки средств европейскими банками), хорошо растёт выручка и EBITDA. У Русагро есть запас прочности по финансовым показателям: P/E ок. 3, ниже среднего по отрасли (для сравнения, у Черкизово - ок. 6), отношение чистого долга к EBITDA = 1.7 (Черкизово = 2.6Х).
Компания рассматривает делистинг в Лондоне с последующей конвертацией в рос. акции, что потенциально снимает проблемы, связанные со неопределенным статусом депозитарных расписок.
Военная операция в Украине, как уже становится очевидным, будет затяжной. По этой причине нас ждут высокие цены мировые цены на сельхозпродукцию. Расписки AGRO - одна из лучших бумаг за неделю, с результатом +4.2%.
Сбербанк, несмотря на обещанное отключение от SWIFT, торговался на неделе чуть лучше индекса Мосбиржи и потерял 2.36%. В отсутствие других идей, желающие закупиться на предполагаемом дне обращаются в первую очередь к наиболее ликвидным бумагам компаний с работающим бизнесом. Отсутствие на рынке нерезидентов удерживает Сбер от падения на распродажах.
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-SBER/
Из негативных новостей недели: Сбер отказался от покупки сети универмагов Стокманн, которую он собирался интегрировать в свой маркетплейс «СберМегаМаркет» в рамках экосистемы.
По всей видимости, Сбер безвозвратно потеряет свои украинские активы. После решения СНБО Украины, банк инициировал арбитраж с требованием о возмещении убытков. Шансы получить компенсацию оцениваю невысоко. Впрочем, Сбер ничем не выделяется среди всех прочих компаний - все российские активы, в т.ч. государственные, подлежат экспроприации на цели восстановления разрушенной инфраструктуры.
Акции VTBR потеряли за неделю 4.26%, хуже рынка. Как бы ни смотрелись дешево бумаги банка (торгуются на уровне обвала 24 февраля), они несут риск дальнейшего снижения. Новые санкции для ВТБ придумать уже сложно, но факторы давления еще есть. В частности, гарантированное вовлечение в финансирование неэффективных и "санкциогенных" государственных проектов.
Объединение ВТБ, «Открытия» и РНКБ решено ускорить, оно планируется на 1 половину 2023 года, что для подобных проектов довольно быстро. Это означает вхождение первого госбанка в Крым, что вызовет дополнительное недовольство на Западе. Готов сократить позицию в портфеле, но для этого нужно дождаться хоть сколь-нибудь ощутимого отскока.
Акции GAZP держатся относительно стабильно, -1.87% за неделю. Основной драйвер устойчивости в том, что по див. политике компания должна заплатить не меньше 52 рублей на акцию. Шансы на выплаты не комментируются руководством, но остаются высокими. Помешать выплате может резкий рост капитальных затрат при переориентации поставок с Запада на Восток.
https://ru.tradingview.com/symbols/MOEX-GAZP/
Польша на днях заявила, что готова отказаться от своего участка трубопровода "Ямал — Европа". Акции на этом упали, но в пятницу отскочили. Кроме того, Контракт Газпрома с Украиной может развалиться. Причина - объявленный Украиной форс-мажор по транзиту российского газа через распределительный пункт "Сохрановка" по причине боевых действий в этом районе. Из-за этого прокачка в Европу может сократиться на 20-30%. Цена газа в четверг на фоне новости подскочила на 20%.
АФК Система: результат недели -2.6%, продолжает дрейфовать в боковике с конца февраля. Для выхода из него нужны убедительные драйверы, которые способны раскрыть потенциал бизнесов в портфеле. Реализоваться он может через вывод на биржу непубличных компаний, а эти события, очевидно, откладываются. Глава НАУФОР считает, что выхода новых российских компаний на IPO в этом году ждать не стоит.
Из позитива для компаний в портфеле Системы:
- Ozon может выиграть от параллельного импорта: площадка готова торговать товарами, поступающими в страну по "серым" каналам.
- Segezha отказалась от моратория на банкротство, сохранив возможность выплаты дивидендов.
Кстати, обе компании считаю перспективными: их бизнес может сохранять устойчивость и даже расширяться на внутреннем рынке в условиях санкций. Сегежа, помимо этого, имеет возможности продвинуться на восточном направлении экспорта.
Русал - на уровне рынка (-3.6%), стабильно держится возле отметки 65 руб. с конца марта, EN+ выглядит хуже (-7.12%). На текущей неделе 19 мая совет директоров Русала обсудит дивиденды за 2021 год. Они не выплачиваются с 2017 г., в этом году обстановка тем более этому не способствует. Алюминий на мировых рынках немного подрос до $2830 за тонну, но это все равно далеко от мартовских хаев, когда он нацеливался на $4 тыс.
Значимых новостей нет, разве что En+ Group ($ENPG) до конца 2022 года планирует открыть 10 электрозаправок, что укладывается в логику попыток развития "чистого" бизнеса.
Глобальные рынки
Американский рынок падал 7 торговых сессий подряд после решения ФРС поднять ставку, но в пятницу перешёл к росту. Особенно активно отрастали технологические компании - индекс Nasdaq в пятницу прибавил 4% (в итоге за неделю -1%). Накануне выступил Джером Пауэлл и сказал, что ФРС «активно не рассматривает» возможность повышения ключевой ставки на 75 б.п. в июне.
S&P500 в моменте пробивал вниз психологически важный уровень 4000 п. (в итоге 4024 п., -0.85%). Технологический Nasdaq в целом чувствует себя заметно хуже, с хаёв ноября 2021 года он потерял уже почти треть капитализации, что значительно превышает падение во время пандемического кризиса 2020 года.
https://ru.tradingview.com/symbols/NASDAQ-IXIC/
В среду вышла статистика по инфляции в США за апрель:
🛒 Индекс потребительских цен (CPI): 8,3% г/г (пред. 8,5%, прогноз 8,1%)
🛒 Индекс потребительских цен (CPI) 0.3% м/м: 0,3 (пред. 1,2%, прогноз 0,2%)
Кривая инфляции затормозила рост и даже немного развернулась вниз. Однако рост выше прогноза оставляет рынок в стрессовом состоянии. Аналитики ожидали снижения роста потребительских цен до 8,1% годовых.
Байдена беспокоит, что цены на бензин обновили исторические максимумы, галлон бензина подорожал до $4,45, год назад он стоил $3,16. Это значит, что демократы будут подталкивать ФРС к более жестким мерам.
Тем временем доходность 10-летних трежерис опустилась с 3.2% годовых ниже 3%, что несколько успокоило рынки к концу недели.
Если смотреть глобально, то в 2022 году завершается цикл мягкой стимулирующей ДКП мировых центробанков. ФРС пока планирует умеренные темпы повышения ставки и постепенное сокращение баланса. Однако если инфляция выйдет из-под контроля (а для этого есть основания), политика может поменяться в сторону ужесточения. Эти риски продолжают давить на рынки акций и криптовалют.
Криптовалюты
Драматичные события развернулись на этой неделе в крипте. Биткоин в четверг проседал ниже 27 тыс. под влиянием двух событий:
- Американские индексы падали несколько дней подряд после повышения ставки ФРС и публикации данных по инфляции. Настроения risk off отпугивают инвесторов от рисковых активов.
- Рухнула одна из самых популярных в криптомире экосистем - TerraLUNA. Пошатнулась вера в стейблкоины, рынок которых оценивается в $180 млрд. Подробно писал об этом в обзоре.
Криптовалютный рынок потерял более $1 трлн за полгода и, возможно, уже вступил в медвежью фазу. В предыдущем обзоре делился с вами, что ранее докупал стейблкоины, а также BTC, ETH и SOL. В случае дальнейшей просадки рассмотрю ещё докупки в соответствии с новой стратегией, где крипта может занимать до 20% от общего портфеля.
Китай
Гонконгский индекс Hang Seng за неделю снизился на 4.3%. Власти пытаются вселить в рынки оптимизм и остановить замедление экономики. В частности, посылают сигналы об ослаблении регулирования технологических компаний и допуске внешних аудиторов к отчётностям, чтобы избежать делистинга в США.
https://ru.tradingview.com/chart?symbol=TVC%3AHSI
Однако параллельно они проводят политику нулевой терпимости к любым проявлениям пандемии и закрывают на карантин целые города.
Дополнительный негатив идёт от строительного сектора. Четвертый по размеру девелопер в Китае Sunac не смог заплатить по долларовым бондам, допустив очередной технический дефолт. Проблемы, обострившиеся полгода назад, до сих пор не рассасываются.
Не снимается с повестки и риск силового присоединения Тайваня, о чём прозрачно намекают заголовки партийных газет. Оценивать вероятность такого шага сложно, гадание на кофейной гуще - не мой метод. Но закладывать подобные сценарии с свою стратегию - важная составляющая портфельного риск-менеджмента.
Рынок явно считает, что без снижения ставки Народного банка, остановить сползание вниз не удастся. Возможно, в ближайшие недели или даже дни мы увидим такое решение.
Важные корпоративные события на предстоящей неделе
⚠ Выход отчётностей российских эмитентов не гарантирован, могут быть отмены и переносы.
16 мая
Petropavlovsk (POGR) - финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2022 г.
Ростелеком (RTKM) - финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2022 г.
Детский мир (DSKY) - финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2022 г.
Таттелеком (TTLK) - последний день для попадания в реестр на получение дивидендов за 2021 г.
17 мая
Озон (OZON) - финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2022 г.
ТГК-1 (TGKA) - финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2022 г.
TCS Group (TCSG) - финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2022 г.
МТС (MTSS) - финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2022 г.
Куйбышевазот (KAZT) - последний день для попадания в реестр на получение дивидендов за 2021 г.
Иностранные акции - сезон отчетностей за 1 квартал 2022 г.
16 мая - Take Two (TTWO), Tencent Music (TME), Sundial Growers (SDNL).
17 мая - Walmart (WMT), Home Depot (HD), JD.com (JD).
18 мая - Cisco (CSCO), Lowe's (LOW), Target (TGT), Analog Devices (ADI), NetEase (NTES)
19 мая - Salesforce (CRM), Applied Materials (AMAT), Palo Alto Network (PANW), VF (VFC).
20 мая - Deere & Company (DE), Foot Locker (FL).
За какими событиями стоит следить на этой неделе:
Геополитика. Ход боевых действий и поставки западных вооружений в Украину. Вступление Финляндии и Швеции в НАТО. Cаммите ОДКБ в Москве - 16 мая.
Санкции. Совещание глав МИД Евросоюза - обсуждение шестого пакета санкций на уровне глав МИД стран ЕС - 16 мая: отключение Сбербанка от SWIFT, нефтяное эмбарго. Уход компаний из РФ.
ЦБ РФ. Ослабление валютного регулирования в отношении экспортеров. Доля нерезидентов в ОФЗ - 17 марта.
ФРС. Выступление главы РФС - 17 марта 21:00 мск. Риторика по темпам повышения ставки ФРС.
Нефть. Заявления относительно эмбарго со стороны ЕС в рамках 6 пакета санкций. 18 мая - запасы сырой нефти в США (17:30).
Газ. Риторика ЕС относительно эмбарго. Прекращение прокачки через польский участок газопровода "Ямал-Европа". Сокращение поставок через украинскую ГТС после закрытия узловой станции "Сохрановская".
Китай. Базовая кредитная ставка Народного банка - 20 мая. Регулирование технологического сектора. Риски делистинга в США. Антиковидные ограничения. Дефолты по облигациям застройщиков. Ситуация вокруг Тайваня.