Мысли по рынку: итоги недели
Индекс Мосбиржи на прошлой неделе вырос на 2%, закрылся выше 2850 п., в рамках бокового коридора 2600-2900 п.
https://ru.tradingview.com/symbols/RUS-IRUS/
Главной поддержкой рынку стал визит Си Цзиньпина в Москву 7-10 мая и переговоры по "Силе Сибири - 2". Газпром, с весом в индексе более 13%, рос на очередном витке оптимизма. Также позитивно сказалась временная приостановка огня с 9 по 10 мая.
Факторы давления - геополитическая неопределенность, крепкий рубль, слабая нефть, на фоне низких объёмов и волатильности в праздничные дни. Когда ликвидности мало, падения и отскоки - нормальное явление.
ОПЕК+ анонсировала новое (второе подряд) увеличение добычи нефти в июне. Цена Brent протестировала минимумы и вернулась на уровни около 60-63 доллара за баррель. Цена российской нефти Urals упала в моменте почти до $50.
Падение нефти сочетается с сильным рублём. Это оказывает давление не только нефтяные компании, но и на бюджет: Минфин пересмотрел вниз прогноз нефтегазовых доходов на этот год на 2,6 трлн рублей. Ведомство оценивает потери бюджета по этой причине в $447 млрд в 2025 г.
Между тем слабые экономические данные, в т.ч. в отчётах многих эмитентов, усиливают предпосылки для смягчения политики ЦБ. Кроме того, недельная инфляция с 29 апреля по 5 мая заметно замедлилась до 0,03% (после 0,11% неделей ранее). Очевидно, этому помог крепкий рубль.
Это даёт ЦБ аргумент в пользу перехода к более мягкой риторике. Но скорое снижение ключевой ставки не гарантировано, т.к. проинфляционные факторы по-прежнему в силе: повышение тарифов монополий с июля, ожидаемая девальвация рубля, слабая нефть, рекордные бюджетные расходы.
В условиях, когда консервативные инструменты показывают лучшую доходность, чем индекс акций, ощутимо проявляется польза диверсификации. Спрос на защитные инструменты в обозримой перспективе будет сохраняться.
Рубль
Рубль держится чуть выше отметки 80 к доллару и остаётся аномально крепким, по крайней мере так это выглядит для меня.
https://www.tradingview.com/symbols/RUS-USDRUB.P/
Импорт остаётся слабым, в т.ч. по причине нарушенных из-за санкций платёжных каналов. Ключевая ставка также имеет значение и выступает рублю поддержкой. Пример: экспортеры предпочитают продать валюту на российском рынке, чтобы избежать дорогого кредитования в рублях. Этот фактор будет актуальным, пока ставка остаётся высокой.
Основным фактором давления на рубль остаются геополитические ожидания и санкции. Вероятное охлаждение отношений с США приведет к перестановке курса доллара и юаня выше текущих значений.
Увеличение дефицита бюджета в 3 раза также будет играть против рубля. Котировки российской нефти Urals в рублях впервые за 2 года опустилась ниже 4000 руб. за баррель, это на 40% ниже, чем в начале года. Запланированная цена на 2025 год составляет 6.726 рублей. Потребности бюджета и интересы экспортеров - против крепкого рубля в условиях низкой нефти.
Дополнительные факторы ожидаемой девальвации:
- Возможное снижение ставки - негатив для рубля;
- Исторически высокий спрос на валюту в летний сезон отпусков.
Моя позиция - не стоит затягивать с набором валютных позиций, если вы в этом заинтересованы. Фаза укрепления рубля не будет длиться вечно.
При текущем курсе по-прежнему интересны валютные и замещающие облигации в валютной доходностью 6-7%, стейблкоины (в т.ч. с перспективой заработка на DeFI) и др. Акции экспортеров, особенно нефтяных, под вопросом: нефть в ближайшие месяцы будет оставаться под давлением. Российская фискальная система устроена таким образом, что снижение поступлений нефтегазовых доходов означает увеличение налоговой нагрузки на нефтяников.
Геополитика
Прекращение огня 8-10 мая немного поддержало котировки российских акций, хотя и не соблюдалось на многих участках фронта. Сейчас стоит следить за развитием сюжета с 30-дневным перемирием, его введение предложено Европой и Украиной с понедельника 12 мая. Руководство РФ отказывается от этой идеи, поскольку не видит в нём учета российских интересов. На этом фоне ЕС, Британия и, возможно, США ультимативно угрожают ввести новые санкции и увеличить военную помощь Украине.
США, Европа и Украина совместно разработали план по прекращению боевых действий из 22 пунктов, который Уиткофф должен представить в ближайшее время Путину. В плане предусмотрен отказ от вступления Украины в НАТО, но сильно ограничены территориальные претензии РФ.
Ближайшим важным событием могут стать предложенные Путиным прямые переговоры делегаций России и Украины в Стамбуле 15 мая. Зеленский заявил, что будет лично ждать там встречи с Путиным (спойлер: вероятность близка к нулю).
Идея встречи в Стамбуле поддержана Трампом, но его роль миротворца себя фактически исчерпала. Украина и Европа условием начала переговоров ставят прекращение огня на 30 дней с 12 мая. Позиция США часто меняется, однозначно комментировать её сложно.
Создаётся внешнее ощущение, что ближайшие дни могут стать решающими. Но, как и прежде, не рекомендую делать больших ставок на переговоры. При полной противоположности и несовместимости позиций сторон, они имеют мало шансов на успешное завершение, во всяком случае на этом этапе.
Всю неделю шло обострение конфликта между Индией и Пакистаном. Существовал реальный риск перехода в полномасштабную войну между двумя ядерными державами. Рынки (золото, нефть) реагировали сдержанно, т.е. не верили в худший сценарий. В субботу при посредничестве США достигнута договоренность о полном прекращении огня. Правда, Индия и Пакистан обвиняют друг друга в нарушении режима.
Санкции
20 мая главами МИД стран ЕС должен быть утвержден 17-й пакет санкций. В него войдут 54 физлица, 14 компаний (в т.ч. Сургутнефтегаз, ВСК, нефтетрейдер Лукойла Litasco и др.) и 149 танкеров теневого флота (итого 300). Российский рынок отреагировал на новость нейтрально, и даже с облегчением, т.к. принимаемые меры уже были в ценах.
Параллельно Еврокомиссия представила дорожную карту, согласно которой требуется поэтапно прекратить весь оставшийся импорт нефти, газа , СПГ и ядерного топлива к концу 2027 года. Расторжение действующих газовых контрактов с Газпромом будет объявлено форс-мажором, чтобы обойти принцип "бери и плати". При этом Еврокомиссия не откажется от планов прекратить импорт энергоносителей из РФ даже в случае достижения мира на Украине, чтобы "не вернуться к зависимости от российского топлива".
Угрозы новых санкций снова вернулись в повестку дня. Если предложенное Западом 30-дневное прекращение огня не будет принято, западные партнеры введут дополнительные санкции уже в ближайшие дни. Целью заявлены банковский и энергетический сектор.
Позитивные ожидания по скорому снятию санкций доминировали еще пару недель назад. Сегодня эти настроения утратили актуальность, что сдерживает рост на рынке российских акций и облигаций.
Мои позиции
X5 Group опубликовал результаты по МСФО за 1-й квартал. Некоторые показатели оказались хуже ожиданий.
- Выручка выросла на 20,7% г/г до ₽1,07 трлн;
- Скорр. EBITDA снизилась на 8%, до ₽51,12 млрд;
- Рентабельность по скорр. EBITDA составила 4,8% против 6,3% годом ранее;
- Чистая прибыль упала на 24%, до ₽18,35 млрд;
- Чистый долг/EBITDA = 1,11х против 0,88х годом ранее;
- Соотношение чистый долг/EBITDA составило 1,11х против 0,88х годом ранее
Ключевой момент, который обращает на себя внимание - сокращение маржи (рентабельности). Основная причина - резкий рост затрат на персонал на 36,7%. Эта тенденция характерная для всего сектора ритейла. Также сказалось активное расширение сети, особенно в сегменте дискаунтеров «Чижик» (доля в выручке достигла 9%).
Моё видение перспектив остаётся прежним: бизнес X5 я считаю достаточно устойчивым и сбалансированным, что пережить сложные времена высокой ставки. Уверенный рост выручки выше продуктовой инфляции сохраняется, рентабельность постепенно должна вернуться к прежним значениям (6-7% по EBITDA) по мере снижения ставки и сокращения затрат на расширение сети.
Глобальные рынки
Индекс S&P500 вышел в ноль по итогам недели, восстановив потери с начала апреля, когда было объявлено о торговых тарифах. Но индекс всё еще заметно ниже хаёв середины февраля.
https://www.tradingview.com/symbols/SP-SPX/
8 мая объявлено о первой торговой сделке США - с Великобританией, пошлины снижены до базовых 10%. Американские индексы пошли в рост после новости.
Также США рассматривают снижение пошлин на китайские товары до 50% со 145%, уже на следующей неделе. Делегации США и Китая встретились в Швейцарии, переговоры шли 3 дня. Пошлины на китайские товары снижены до 30% со 145%, на товары из США - до 10% со 125% с 14 мая на 90 дней. Рынки восприняли это позитивно как первый шаг к урегулированию торговой войны.
ФРС 7 мая четвёртый раз подряд оставила ставку без изменений — на уровне 4,25–4,5% годовых.
Пауэлл мотивировал решение тем, что инфляционные ожидания резко выросли на фоне тарифных войн. Пауэлл не исключил, что понижение ставки придется отложить до 2026 г, если инфляция начнет показывать признаки роста. Реакция Трампа ожидаемо негативная, попытки давить на ФРС продолжатся.
Стоимость биткойна на позитивном фоне превысила $105 тыс. впервые с 31 января. Пик в $110 тыс. не преодолен, но крипторынок растёт опережающими темпами по сравнению с фондовым.
https://www.tradingview.com/symbols/BTCUSD/?exchange=BINANCE
ETH оказался более динамичным и показал сильнейший за 4 года дневной рост на 20%.
Золото при этом опустилось почти до $32750 за унцию, что обычно свидетельствует о позитивных настроениях на финансовых рынках.
Американские компании планируют рекордный выкуп акций с 1984 г. байбэки могут поддержать котировки бумаг в условиях неопределенности и давления тарифной политики Трампа. Это может говорить о некотором улучшении настроений на рынке, поскольку компании перестают придерживать ликвидность.
С другой стороны, растущие байбэки - свидетельство желания эмитентов поддержать свои акции в период кризиса.
Важные события на этой неделе
Займер (ZAYM) - СД по дивидендам за 2024г.
Займер (ZAYM) - финансовые результаты за 1кв 2025г, СД по дивидендам за 1кв 2025г, вебинар с менеджментом.
РусАгро (RAGR) - СД по дивидендам за 2024г (спецдивиденды за предыдущие годы не планируются).
НКХП (NKHP) - СД по дивидендам за 2024г.
Сбербанк (SBER) - отчетность по РСБУ за апрель и 4 мес. 2025г.
Ростелеком (RTKM) - отчетность по МСФО за 1кв 2025г.
Фосагро (PHOR) - отчет по МСФО за 1кв 2025г.
Юнипро (UPRO) - отчетность по РСБУ 1кв 2025г.
Лукойл (LKOH) - ВОСА по дивидендам (541 руб.).
Вуш (WUSH) - операционные результаты за 4мес 2025г.
Ленэнерго (LSNGP) - отчёт по РСБУ за 1кв 2025г.
Совкомбанк (SVCB) - отчет по МСФО за 1кв 2025г.
Хедхантер (HEAD) - отчет по МСФО за 1кв 2025г.
Банк СПБ (BSPB) - финансовые результаты по МСФО за 1кв 2025г.
Мать и Дитя (MDMG) - последний день для покупки с дивидендом (22 руб.).
За чем следить на этой неделе
Геополитика. 30-дневное прекращение огня с 12 мая по требованию Европы, Украины и США (не соблюдается). Реакция рынка на ожидаемые прямые переговоры РФ-Украина в Стамбуле 15 мая. Визит Трампа в Катар, С.Аравию, ОАЭ - 13-16 мая.
Санкции. Вероятные новые санкции США и ЕС против энергетического и банковского секторов в случае отказа РФ от 30-дневного прекращения огня. 17-й пакет ЕС (принятие 20 мая). Дорожная карта ЕС по запрету импорта российского газа к концу 2027 г.
Российский рынок. Минутки (протокол) заседания ЦБ 25 апреля и комментарий к среднесрочному прогнозу - 12 мая 16:00мск. Минфин вернется к покупке валюты - 13 мая. Недельная инфляция - 14 мая 19:00мск. Конференция НАУФОР "Российский фондовый рынок 2025" - 16 мая.
Глобальные рынки. Потребинфляция CPI в США (апрель) - первые данные после объявления пошлин - 13 мая 15:30мск. Инфляционные ожидания в США - 16 мая 17:00мск. Выступление главы ФРС Пауэлла - 15 мая 15:40мск.