Мысли по рынку: итоги недели
Индекс Мосбиржи потерял, как и на прошлой неделе, 1.9%. Сентябрьский отскок от минимумов в районе 2500 п. на данный момент завершен. При прочих равных (при отсутствии внешних шоков), вырисовывается боковик в широком диапазоне 2700-2900 п.
https://ru.tradingview.com/symbols/RUS-IRUS/
Главный негативный фактор - ожидания по ключевой ставке. Ни один из опрошенных РБК экспертов не сомневается, что ставка будет повышена, вопрос лишь в шаге повышения. При этом всё громче звучат голоса против ужесточения ДКП (Мордашов, Дерипаска и др.), т.к. она ложится на бизнес тяжелым бременем. Не в восторге и Минфин, у которого затраты на обслуживание госдолга уже превышают некоторые ключевые социальные статьи бюджета (почти 10% всех расходов).
Некоторую поддержку оказывает ослабление рубля, которое продолжается с небольшими откатами уже полтора месяца. Также поддерживает нефть в районе $77-79 за баррель, где она оказалась из-за ближневосточного конфликта и урагана "Милтон", затронувшего нефтедобычу на восточном побережье в США.
Сейчас рынок слабо реагирует на позитив, в т.ч. такой как слабый рубль и дорогая нефть. Акциям трудно расти на ожиданиях дальнейшего ужесточения ДКП. Это видно через корреляцию динамики рынка акций с котировками индекса гособлигаций RGBI, который на неделе пробил очередной минимум ниже психологически важного уровня 100 п.
При этом доходность по вкладам выросла до 18-24% (учетом капитализации и доп. условий). Биржевые фонды денежного рынка в сентябре показали результат 17,3-19,2% годовых до вычета комиссий. Дивидендной доходности (в среднем 10-13%) до этого далеко, что давит на котировки акций.
Аукцион Минфина по первичному размещению ОФЗ-ПК 29024 9 октября признан несостоявшимся. Обратите внимание - отменено размещение не фиксированного купона, а флоатера, в то время как переменный купон в последнее время пользовался большим спросом у госбанков. По второму выпуску флоатера было привлечено лишь 5 млрд рублей из предложенных 100 млрд. Постоянный купон Минфин вообще предлагать не стал, т.к. шансов найти спрос не было.
Это значит, что банки, понимая тенденцию по инфляции, хотят премию к ключевой ставке больше. Минфин в свою очередь не готов занимать дороже, увеличивать стоимость обслуживания долга. В итоге годовой план, который выполнен только наполовину, скорее всего будут добивать в декабре за счет флоатеров с более высокой премией. На длинные ОФЗ непосредственного давления это не окажет, но сама по себе ситуация выглядит экстремально, что является стрессом и для рынка акций в том числе.
В пятницу вышла статистика по годовой инфляции: по данным Росстата в сентябре она замедлилась до 8,63% против 9,05% в августе. Эта новость подтолкнула вверх котировки гособлигаций в индексе RGBI, в четверг и пятницу были 2 зеленые свечи подряд. Но отметку 100 п. преодолеть не удалось, и в целом пока не вижу устойчивых разворотных сигналов по длинному долгу. Для этого инфляция должна показать устойчивое снижение хотя бы в течение нескольких недель. Тем более что с поправкой на сезонность цены на самом деле не снизились, а выросли.
До 25 октября (заседание ЦБ по ключевой ставке), не вижу убедительных поводов для активного набора позиций, если не считать точечных идей. По-прежнему актуальная консервативная стратегия сохранения капитала. Не стоит также пренебрегать использованием возможностей высокой ставки для получения процентного дохода.
Рубль
Ослабление рубля в активной фазе почти 2 месяца, оно продолжилось на прошлой неделе:
https://ru.tradingview.com/symbols/CNYRUB_TOM/?exchange=ALOR
Юань преодолел годовой максимум, с августа вырос к рублю на 15%. Доллар на межбанковском рынке достиг 100 рублей, вокруг этой отметки его предлагают обменники.
- Импортерам нужно больше юаней для закупок к Новому году.
- Нефть падала ниже $70 в августе и сентябре, теперь это с лагом в несколько недель докатилось до валютного рынка;
- На 30% сократилась продажа валютной выручки экспортерами. При этом обязательные продажи экспортерами снижены до 25%.
Выход нерезидентов накануне окончания лицензии OFAC 12 октября, спровоцировал повышенный спрос на валюту, особенно на доллары (на внебирже). На текущей неделе не исключаю умеренного укрепления рубля, т.к. фактор нерезов перестанет действовать: операции с оттоком капитала через иностранные депозитарии уже недоступны, из-за санкций против НКЦ и НРД.
Геополитика
СМИ пишут, что Израиль выбрал приоритетной целью для ожидаемого ответного удара по Ирану не его нефтяную инфраструктуру, а военные объекты. Очевидно, такие решения принимаются под давлением демократов в США, которым дорогой бензин крайне невыгоден накануне выборов.
Без давления геополитики, нефть буквально в тот же день начинает скатываться вниз. Фундаментально она слаба - из-за проблем в Китае, отсутствия роста в в крупнейших европейских экономиках, ускоряющегося энергоперехода (в.ч. в том же Китае).
Не прекращается новостной шум вокруг переговоров о перемирии по Украине. Не исключаю, что в том или ином виде уже происходят какие-то закулисные движения, учитывая патовую ситуацию на фронте. Но публичные заявления сторон не предполагают даже намёка на компромисс. Например, идея вступления Украины в НАТО в обмен на территории.
На данном этапе вывожу эту тему за скобки своих прогнозов и опираюсь только на подтвержденные факты, игнорируя вбросы, манипуляции и пропаганду, с какой бы стороны она ни исходила. При этом я готов поменять позицию, если появятся сигналы о реальных изменениях.
Мои позиции
Вышел отчет по РСБУ за сентябрь и 9 мес. этого года:
- Чистая прибыль в сентябре - 140.6 млрд руб. по РСБУ (+8% г/г, -1.47% м/м), за 9 месяцев — 1,2 трлн руб. (+5.7% г/г).
- Рентабельность капитала на уровне 23,9%, что укладывается в обещания Германа Грефа, данные в начале года. При этом в сентябре показатель вырос до 26.3%.
- Стоимость риска в портфеле - умеренные 1.4%.
Если исходить из сегодняшней динамики прибыли и прогноза на год в 1.5-1.6 трлн рублей, можно рассчитывать на дивиденды за 2024 г. в размере около 35 руб. (ДД = 13,5% к текущей цене).
Одновременно обращает на себя внимание очевидное замедление роста. Операционные показатели - где-то на уровне инфляции, а по некоторым сегментам - на грани стагнации. Очень важный и выгодный для банка ипотечный портфель вырос всего на 1% м/м, что логично после отмены массовой льготной программы.
https://ru.tradingview.com/symbols/RUS-SBER/
Главный риск для любого банка - рост резервов на возможные потери. У Сбера они, кстати, выросли в сентябре в 2.5 раза г/г - такую динамику сложно проигнорировать. Нет причин думать, что резервы не продолжат расти на фоне такой ставки и долговой нагрузки клиентов.
Сейчас всё выглядит относительно стабильно, тем более что банк торгуется ниже капитала (P/B = 0,7x). Но давление высокой ставки будет неизбежно ухудшать ситуацию с дефолтами и банкротствами у клиентов. Даже в этом случае Сбер будет стабильнее большинства конкурентов, однако рассчитывать на прежние темпы роста и динамику акций я бы не стал, по крайней мере до разворота к смягчению ДКП.
Акции SBER, несмотря на относительно неплохой отчет, потеряли 2.8% за неделю, следуя за общим трендом широкого рынка.
Акции теперь уже российской ПАО "ИКС-5" начнут торговаться на Мосбирже 9 января 2025 г.
Хорошая новость как для владельцев расписок, так и для ожидающих возможности купить новые акции в портфель. Снято давление неопределенности со сроками возобновления торгов из-за юридических сложностей переезда.
Я не продавал расписки до остановки торгов и рассчитываю продолжить держать российские акции после старта торгов на Мосбирже. Относительно возможных докупок - стоит посмотреть на поведение котировок, а оно зависит не только от навеса продавцов, но и от фазы рынка, которая будет на момент выхода с новогодних каникул.
Глобальные рынки
S&P500 переписал новый исторический максимум, преодолев отметку 5800 п. Позитив пришел, в частности, со стороны первых отчетностей за 3 квартал (неплохо отчитались банки). При сохранении текущей динамики, уровень 6000 п. не кажется непреодолимым.
https://ru.tradingview.com/symbols/SP-SPX/
Рост идет несмотря на неоднозначные макроданные. Вышла статистика инфляция в США за сентябрь, и она не показывает замедления:
- Индекс потребительских цен CPI остался на уровне августа 0,2% м/м;
- Базовый Core CPI +3.3% г/г (ожидалось +3.2%, в августе +3.2%).
Вероятно, ФРС сделает вывод о преждевременности резкого снижения ставки на 50 пп. Очевидно, инфляция не сдаётся на фоне сильного рынка труда. Растёт вероятность более умеренного снижения в ноябре на 0.25 пп.
Может сложиться иллюзия, что американские акции теперь будут расти всегда. Тем временем индикатор Баффета (отношение капитализации публичных компаний к ВВП)практически достиг уровня в 200%, в то время как показатель >135% означает, что рынок "сильно переоценен".
Правда, я не рекомендую использовать этот индикатор как абсолютный ориентир, т.к. он во многом устарел относительно современной структуры экономики. Планирую сделать развернутый пост на эту тему (в т.ч. относительно российского рынка), смотрите в ближайшее время в ТГ канале Ленивого инвестора.
Китай
Гонконгский индекс Hang Seng во вторник обвалился на 11% после пресс-конференции Народного банка Китая, на которой ничего не сказано об обещанных стимулах. Это было сильнейшее с 2008 г. дневное падение, после столь же рекордного сентябрьского ралли в 38%.
https://www.tradingview.com/symbols/TVC-HSI/
При этом вера инвесторов в китайские стимулы не обнулилась, рынки Гонконга и континентального Китая к концу недели отскочили. Поводом стало ожидание брифинга по фискальной политике 12 октября, на котором власти КНР обещали стимулирующие меры на $273 млрд, включая послабления для банков, кредитующих проблемных застройщиков. В итоге чиновники не обнадёжили рынки и не сказали внятной конкретики.
Т.о. китайский рынок живет от стимулов до стимулов, что к сожалению только подтверждает его замедление. В ближайшие недели вероятно продолжение волатильности. Для российских инвесторов эта тема важна в первую очередь в плане перспектив спроса на наши экспортные товары (нефть, уголь, газ, металлы, лес и пр.).
Важные события на этой неделе
Детский мир (DSKY) - последний торговый день в стакане Т+1 в связи с делистингом.
Астра (ASTR) - операционные результаты за 9 мес. 2024г.
Solidcore (POLY) - Мосбиржа прекращает торги акциями.
X5 Group (FIVE) - операционные результаты за 3кв и 9мес 2024г.
ММК (MAGN) последний день для покупки с дивидендом за 1п 2014г (2,494 руб.).
Озон Фармацевтика (OZPH) - старт торгов на Мосбирже, уровень листинга первый.
Займер (ZAYM) - операционные результаты за 3кв 2024г.
Алроса (ALRS) - последний день для покупки с дивидендом за 1п 2024г (2,49 руб.).
Евротранс (EUTR) - последний день для покупки с дивидендом за 1п 2024г (4,32 руб.).
Глобалтранс (GLTR) - последний день торгов на Мосбирже в стакане Т+1.
За чем следить
Геополитика. Слухи, вбросы и новости на тему перемирия по Украине. Саммит лидеров стран ЕС, в т.ч. по вопросам помощи Украине - 17-19 октября. Ожидаемый ответный удар Израиля по Ирану.
Санкции. Окончание лицензии OFAC на операции с Мосбиржей после 12 октября. Продолжение биржевых торгов юанем.
ЦБ РФ, рубль. Недельная инфляция по средам. Проминфляция (сентябрь) - 16 октября 19:00мск. Риторика ЦБ по ставке. Курс рубля после 12 октября.
ФРС. Потребительские инфляционные ожидания в США (сентябрь) - 14 октября 17:00мск. Розничные продажи (сентябрь) - 17 октября 15:30мск. Сезон отчётностей за 3кв. Прогнозы по темпам снижения ставки ФРС.
Китай. Решения по стимулированию экономики (спрос на сырьевые товары). Ставка по однолетним кредитам - 15 октября 04:15мск. ВВП КНР 3кв 2024г - 18 октября 05:00мск.