Мысли по рынку: итоги недели
Российский рынок
Индекс Мосбиржи в короткую праздничную неделю потерял около 7%, вплотную приблизился к отметке 2800 п. впервые с середины апреля и ушел в минус на 2% с начала года.
https://ru.tradingview.com/symbols/RUS-IRUS/
Новости о подготовке новых санкций США толкнули индекс вниз под конец недели (подробнее в разделе "Санкции").
Снижение нефтяных котировок - дополнительный фактор давления на рынок акций. Саудиты заявили, что больше не хотят поддерживать падающий рынок нефти и способны выдержать продолжительный период низких цен. ОПЕК+ решил увеличить добычу с июня еще на 411 тыс. бар/сут. Котировки Brent обвалились до $59 за баррель. Это на 30% дешевле, чем год назад. Сильный рубль, слабая нефть - классическое комбо, которое давит на российский рынок.
Сезон отчетностей показал существенное снижение прибылей большинства компаний, особенно заметное в нефтяном секторе (падение нефти) и у металлургов (отраслевой цикл на дне). Лучше других - финсектор, Сбер в клубном портфеле продолжил наращивать прибыль в 1-м квартале и готовится выплатить рекордные дивиденды почти 35 руб/акц. Также Газпром показал чистую прибыль ₽1,22 трлн против убытка ₽629 млрд 2023-м. Про шансы на дивиденды - см. на примере ВТБ в разделе "Мои позиции".
Кстати, в SberCIB посчитали, что этой весной и летом российские компании выплатят ₽2,7 трлн дивидендов. Обычно дивидендный сезон становится драйвером для всего рынка. Однако из ₽4 трлн в 2025 г. частным инвесторам достанется всего около ₽300 млрд, или 8% всей суммы. Есть мнение (мне оно кажется убедительным), что большая часть выплат при такой ставке и при такой неопределенности, пойдёт не в акции, а в консервативные инструменты, в т.ч. в облигации.
Рекомендую иметь в виду, что майские праздники, с низкой ликвидностью и острой новостной повесткой, - время спекулянтов. Для долгосрочных решений ситуация слишком нестабильная, она может качнуться в любую сторону.
Базовый сценарий связан с сохранением высокой ключевой ставкой до конца года. Напомню, прогнозный диапазон ЦБ по ставке - 19,5-21,5%. Ожидания по ДКП можно отслеживать по динамике притоков/оттоков в фонды денежного рынка. С начала года они колеблются без выраженного тренда, инвесторы заняли выжидательную позицию.
Пока тренд подаст явных признаков к изменению, перекладываться масштабно из безриска в рисковые активы не планирую. Эта тактика доказала свою обоснованность на волатильном рынке в последние месяцы.
При этом не стоит полностью исключать бычьего ралли в случае, например, согласия России на 30-дневное и более, прекращения огня и начала прямых переговоров. Другое дело, что делать на такой сценарий большие долгосрочные ставки - значит повторять ошибки разочарования, которых у российских инвесторов было немало за последние месяцы.
Рубль
Период локального укрепления рубля растянулся на 3 месяца, причины я уже не раз приводил в своих обзорах: слабый импорт, высокая ставка, девальвация доллара к мировым валютам и др.
https://www.tradingview.com/symbols/RUS-USDRUB.P/
У рубля периодически бывают периоды расхождения фундаментального курса с фактическим. Рано или поздно это расхождение будет сокращаться. Кстати, в пятницу на геополитическом негативе рубль потерял более 2% к доллару и юаню.
Между тем Минфин в 3 раза повысил оценку дефицита федерального бюджета - до 3,79 трлн рублей с 1,17 трлн в 2025 году. Причина - снижение прогноза по нефти сразу на 20%. Это не оставляет рублю шансов остаться на сегодняшних уровнях, без девальвации бюджет свести не получится. Средний курс на 2025 г. прогнозируется Минэком на уровне 94,3 руб. за доллар.
Сохраняю свои ожидания по ослаблению рубля, которое может ускориться во 2-м полугодии. Затянувшаяся фаза крепкого рубля оставляет нам шансы дополнительно усилить валютную диверсификацию портфеля. Замещающие и квазивалютные облигации, помимо прочих, - один из актуальных инструментов.
Геополитика
28 апреля Путин объявил одностороннее прекращение огня в дни 80-летия Победы в ВОВ с 7:00 8 мая до полуночи 11 мая.
Важно: речь не о перемирии, а о временном и одностороннем прекращении огня. Очевидная цель - безопасное проведения парада 9 мая с участием Си. Украина предложение не приняла, а Трамп был недоволен российской инициативой, т.к. изначалльно хотел добиться перемирия минимум на 30 дней, и уже к 30 апреля. Два предыдущих (рождественское 05.01.23 и пасхальное 20.04.25) не соблюдались обеими сторонами. Лучше быть осторожным в ближайшие дни: возможны масштабные провокации.
Тем временем назван новый дедлайн по переговорам: вице-президент Джей Ди Вэнс дал очередные 100 дней на подготовку прямых переговоров России и Украины. События показывают, что моя рекомендация консервативно подходить к ожиданию геополитического ралли, остаётся в силе.
При определении горизонта окончания конфликта, не следует забывать о ключевых условиях РФ для заключения мирного соглашения. Они неизменны с 2022 года и официально заявляются на высшем уровне и сейчас:
- Юридическое бессрочное признание за Россией Крыма, ДНР, ЛНР, Запорожской и Херсонской областей (включая контролируемые ВСУ территории);
- Полная денацификация и демилитаризация киевского режима;
- Невступление Украины в НАТО (поддержано США);
- Снятие всех санкций, включая наложенных Европой и другими странами.
Шансы на выполнение этих требований не стоит отделять от шансов на заключение долгосрочного мирного соглашения. Конечно, могут быть компромиссы и подвижки в позициях. Но пока я не вижу причин, почему Трампу удастся добиться "сделки" в ближайшем будущем. Тем более, что в Госдепе уже заявили, что США больше не хотят выступать в роли посредника (ожидаемо).
США и Украина 30 апреля подписали соглашение о полезных ископаемых. Переговоры шли как всегда со скандалами и завышенными требованиями. Не придаю этому событию значения, т.к. до практической реализации сделки пройдут годы, а следующая американская администрация может вообще всё отменить.
Однако сделка предусматривает принципиальные изменения в военной сфере: согласована первая при Трампе продажа оружия Украине на $50 млн. Также Госдеп одобрил продажу Украине запчастей и услуг по обслуживанию и обучению на F-16 на сумму более $310 млн.
Санкции
Трамп допустил, что может занять сторону Украины из-за действий России: "Это не обязательно должно быть оружие. Это могут быть санкции с банковскими услугами". Параллельно сенатор-республиканец Линдси Грэм продвигает законопроект о введении 500% пошлины на любую страну, которая покупает российскую нефть, газ и прочие ресурсы.
Госдеп заявил, что США пока не планируют снимать существующие санкции с России и допускают введение новых санкций - все будет зависеть от переговоров по Украине.
В пятницу вечером стало известно, что США подготовили новые санкции против России в отношении энергетического сектора и банков. Среди целей - Газпром, он завершил неделю падением на 7,6%. Трамп на момент подготовки обзора еще не подписал предложенные санкции, но реакция российского рынка уже была ощутимо негативной.
Думаю, что пока переговоры продолжаются, вероятность введения новых санкций США ниже. Но если Трамп окончательно выйдет из сделки - риски возрастают. Другое дело - не факт что он захочет остаться за бортом столь важного процесса.
При этом ЕС спешно разрабатывает «план Б» по сохранению санкций против РФ на случай, если Трамп откажется от мирных переговоров и будет налаживать отношения с Москвой. Тут стоит признать, что санкции ЕС более болезненны, т.к. торговля до 2022 г. велась в основном с Европой.
Мои позиции
ВТБ - в топ-3 по объёмам торгов на неделе, с результатом +11%, на фоне падающего рынка.
Набсовет ВТБ неожиданно рекомендовал дивиденды 25,58 руб/акц по итогам 2024 года (50% прибыли по МСФО), ДД в моменте 26%, ГОСА - 30 июня, отсечка - 11 июля. Менеджмент банка говорит, что начиная с этого года планируют вернуться к регулярным выплатам. Бумаги VTBR в понедельник взлетели на 25%.
https://ru.tradingview.com/chart/wHzaNYhs/?symbol=RUS%3AVTBR
Решение неоднозначное, учитывая хронические проблемы дефицитом капитала и количество сомнительных активов на балансе. Достаточность базового капитала = 6,4% по H20.1 (минимальный уровень 5,5%) и 6,1% по H1.1 (при минимальном уровне 4,5%). После выплаты дивидендов норматив либо сравняется с минимально допустимым, либо даже уйдёт чуть ниже.
Совсем недавно менеджмент вёл разговоры о возможности привлечения капитала через допэмиссию. Разогнанная под рекомендацию рекордных дивов цена - как раз кстати. Другой вариант - продажа непрофильных активов, что не укладывается в социально-политическую функцию, которую традиционно выполнял ВТБ.
Скорее всего, дивы понадобились государству как основному мажоритарию. Об этом говорят и многие эксперты: "Возобновление выплат могло быть вызвано необходимостью пополнения бюджета.
Возможный сценарий: государство выкупает допку, а потом возвращает себе инвестиции дивидендами в сумме 223 млрд рублей (миноритарии получат всего 52,6 млрд).
Моя оценка перспектив эмитента на основании данного сюрприза принципиально не меняется. Фундаментальные показатели и мультипликаторы от разового роста доходности не улучшатся. У ВТБ одна из самых низких норм достаточности капитала в банковском секторе. Платить дивиденды в таком состоянии - очень творческое решение.
С позитивом в отношении акций ВТБ я бы не спешил. История остаётся спекулятивной, для долгосрочного инвестора возрастают риски размытия капитала. В любом случае, нужно получить положительное решение ГОСА 30 июня, а оно не гарантировано.
На этой бумаге можно как спекулятивно заработать, так и потерять. Рассматриваю фиксацию остатков позиции, но по более высоким отметкам, которые мы, вероятно, увидим на утверждении выплат акционерами.
Глобальные рынки
Индекс S&P500 заметно отскочил от минимумов начала апреля и прибавил за неделю 3%. Рынок почти полностью восстановился от потерь после 2 апреля, когда Трамп объявил о пошлинах. Но с начала года - в минусе на 3,5%.
https://www.tradingview.com/symbols/SP-SPX/
Драйвер всё тот же: перепроданность на шоке от пошлин и 90-дневная пауза в их введении. Также росту помогли новости о том, что Пекин рассматривает возможность начала торговых переговоров с США.
Тем не менее первые 100 дней президентства Трампа стали худшими для фондового рынка США со времен Никсона (рецессия 1973–1975 годов). Он стал единственным президентом с 2009 года, при котором в первые 100 дней S&P500 снизился, а не вырос.
ВВП США снизился на 0,3% в 1 квартале (кв/кв). Ожидали роста на 0,2%, в 4 кв. 2024 г. был рост на 2,3%, в 3 кв. +3,1%. Причем в этом результате еще нет эффекта от введения пошлин. Напомню, два подряд квартала сокращения ВВП принято называть рецессией. Вероятность, что второй квартал покажет минус - далеко не нулевая.
Многие экономисты предвещают, что США на пороге серьёзного шока. Повышенные тарифы вступают в силу после 90-дневной паузы в начале июля. Фокус - на Китае, власти которого приняли вызов и пока не собираются прогибаться. Шанс избежать удара - откатить торговую войну назад, но пока об этом ничего не говорит.
При этом сильные данные по рынку труда в США в апреле позволяют ФРС не спешить со снижением ставки, не смотря на давление Трампа.
В глобальной экономике сейчас назревает слишком много негатива, чтобы делать агрессивные ставки, в т.ч. на рост сырья. Рекордная позиция Баффетта в кэше - дополнительное тому подтверждение. Berkshire Hathaway нарастила размер денежной подушки до рекордных $347,7 млрд. Компания продает акции 10-й квартал подряд и уже третий квартал подряд не проводит buyback. Это значит, что рынок акций, по мнению менеджмента, сейчас все еще оценивается дорого.
Важные события на этой неделе
Короткая праздничная неделя, корпоративных событий почти нет.
ИКС-5 (X5) - отчет по МСФО за 1кв 2025г.
9 мая - нет торгов, 80 лет Победы
За чем следить
Геополитика. Одностороннее прекращение огня 8-10 мая (вопрос соблюдения). Выход США из "сделки" по Украине. Возобновление поставок вооружений новой администрацией. Вероятность встречи Трампа и Путина в Саудовской Аравии. Конфликт Индия-Пакистан - риски эскалации.
Санкции. Решение Трампа по вторичным санкциям (тарифы 500%) против энергетического сектора и банков РФ. Дорожная карта ЕС по отказу от российских энергоносителей - 6 мая.
Российский рынок. Объемы покупки/продажи валюты в мае - 7 мая 12:00мск. Недельная инфляция - 7 мая 19:00мск. Котировки нефти после решения ОПЕК+ увеличить добычу. Риторика по ключевой ставке, инфляции и курсу рубля.
Глобальные рынки. Ставка ФРС 7 мая - 21:00мск, пресс-конф. Дж.Пауэлла - 21:30мск. Давление Трампа на главу ФРС Пауэлла. Переговоры США-Китай по тарифам.