Нерезиденты ОВГЗ часть 5 (риски)

Пока суть да дело не резиденты увеличили свой портфель еще на несколько миллиардов гривен и теперь он составляет не много не мало 86 млрд. грн., или 3.4 млрд. долларов по текущему курсу.

Вот попалась еще такая картинка

Интересный вопрос много или мало у нас сейчас не резидентов во внутреннем долге ?

Всего внутренний долг у нас составляет 803.4 млрд. грн., Не резиденты владеют 86.4 млрд. грн., или 10.8%. Вроде не много, но есть нюансы. 

Дело в том что размер ликвидного рынка ОВГЗ значительно меньше 803.4 млрд., так как 337.08 млрд. грн. или 42% из них держит у себя на балансе НБУ. Но и это еще не все. Из оставшихся 466 млрд. грн. около 270 млрд. грн. находятся на балансах государственных банков. А именно: 

Приватбанк    180.081 млрд. грн.

Ощадбанк     41.465 млрд. грн.

Укрэксимбанк 30.850 млрд. грн.

Укргазбанк     18.100 млрд. грн.

Итого 270.497 млрд. грн.

А значит ликвидная торгуемая емкость  рынка ОВГЗ составляет около 196 млрд. грн. Это вместе с не резидентами. А без них и того 110 млрд. грн. То есть не резиденты держат около 65% ликвидного рынка ОВГЗ.

Обороты торгов на основных площадках Перспектива и ПФТС в июле были около 22 млрд. грн. и 12.6 млрд. грн. То есть  34.6 млрд. грн. в месяц. В принципе уже видно что не резиденты на рынке ОВГЗ это именно слон в посудной лавке. Весь вопрос натворит ли он дел или нет ?

Можно зайти с другой стороны и посмотреть, а сможет ли кто либо выкупить это все в случае бегства. Единственный крупный держатель ликвидности это конечно банковская система. На данный момент у них структурный профицит ликвидности около 50 млрд. грн. которые сосредоточены в депозитных сертификатах и еще около 49 млрд. грн., на кор. счетах. Но конечно далеко не все эти деньги можно потратить на покупку ОВГЗ особенно длинных. Так что в случае бегства закрыться им будет просто не об кого, поэтому или придется им сидеть до погашения или предлагать значительный дисконт.

Что может стать таким триггером на выход не резидентов из ОВГЗ и вывод капитала домой ?

Приток капитала в ОВГЗ базируется на двух факторах. Первый это ожидания того что стартовал цикл снижения процентных ставок ФРС. И второй ожидания того что НБУ также в цикле снижения процентных ставок.

Снижение процентных ставок FED ом стимулирует капитал вкладываться в облигационный рынок, особенно в длинные облигации. А далее в зависимости от толерантности к риску капитал идет от без рисковых инструментов, таких как трежерис, к более рискованным и заканчивая мусорными высокодоходными бумагами, к которым относятся и наши ОВГЗ. Намеки на прекращение такого снижения, а еще сильнее, ожидания по росту ставки ФРС, могут изменить направление движения этих капиталов в обратную сторону. Для этого конечно нужно чтобы начала расти инфляция в США, как следствие нового цикла, похожего на очередной короткий цикл Китчина в экономике. В прошлый раз снижение было около трех кварталов затем последовал рост в течение двух лет.

Как будет в этот раз посмотрим.

Теперь что касается НБУ, то он также сладит за инфляцией и если она начнет выходить из траектории под воздействием не краткосрочной конъюнктуры, то как минимум ставка может перестать снижаться, а в случае более серьезных про инфляционных факторов будет повышаться.

Для Украинской экономики, как сырьевой, создающей малую добавленную стоимость и при этом крайне открытой глобальным рынкам (45% ВВП доля экспорта и 53% ВВП доля импорта) существенные про инфляционные риски находятся за ее пределами, т.е. на глобальных рынках. В случае если динамика роста цен на нефть будет опережать динамику роста цен на металлы и агро это будет оказывать про инфляционные эффекты на нашу экономику. Украинская экономика импортирует инфляцию в значительной степени через импорт энергоносителей. Также, импорт инфляции идет через рост цен на товары нашего экспорта на глобальных рынках, но в данном случае это хоть приносит рост притока валютной выручки по счету текущих операций, что в свою очередь через укрепление валютного курса оказывает дезинфляционное влияние. Для нас идеальна ситуация когда цены на нефть снижаются при этом как минимум не падают или даже растут цены на металлы, руду, и агро, что кстати и происходит с конца 2018 года. Все это, плюс жесткая денежно кредитная политика НБУ, оказывает дезинфляционное влияние на нашу экономику.

Есть еще конечно вариант того что глобальная экономика зайдет в рецессию, характерную для 7-11 летних циклов Жюгляра. Тогда конечно ФРС будет активнее снижать ставки и стимулировать экономику, но тогда произойдет бегство от риска особенно в сегменте высокодоходных облигаций таких как ОВГЗ.

Тогда Украинскую экономику ждет также шок связанный с падением цен на продукты нашего экспорта, что ударит по текущему счету и валютному курсу, плюс спекулятивный капитал не резидентов в ОВГЗ, плюс шок на рынке труда Польши, который вызовет возврат заробитчан и как следствие еще удар по притоку валюты по трансферам из за рубежа. Но будем надеяться что пока этого сценария удастся избежать.