Отчет перед IPO American Well (AMWL)

American Well - поставщик решений телемедицины, соединяющий пациентов с врачами через видео. По состоянию на 2018 год American Well обслуживала более 130 систем здравоохранения, включая 2000 больниц, 55 партнеров по планам медицинского страхования и 7000 работодателей. Их масштабируемая технология платформы Amwell позволяет оказывать медицинскую помощь в самых разных условиях клиники, розничной торговли, школах и домах. По состоянию на 30 июня 2020 года компания задействовала программы цифрового обслуживания в размере 55 планов медицинского страхования, которые поддерживают более 36000 работодателей и в совокупности представляют более 80 миллионов пациентов, а также 150 крупнейших систем здравоохранения страны, охватывающих более 2000 больниц.

Индекс IPO

ETF, состоящий из акций, вышедших на IPO, чувствует себя превосходно, в начале сентября фонд IPO достигал 140% роста с мартовского дна, но сейчас немного отошёл назад, но в целом динамика продолжает показывать уверенное восхождение.

Чего не скажешь о динамике индекса S&P 500, в последнее время фонд S&P стоит на месте и даже немного упал с момента нашего последнего отчёта.

Продолжаем смотреть позитивно на рынок IPO, это чувствуется и по количеству компаний желающих получить деньги в процессе IPO.

Исследование рынка

Прогнозируется, что к 2025 году мировой рынок телездравоохранения достигнет 55,6 млрд долларов США с 25,4 млрд долларов США в 2020 году при среднегодовом темпе роста 16,9% в течение прогнозируемого периода.

Рост рынка телемедицины в основном обусловлен такими факторами, как рост населения, необходимость расширения доступа к здравоохранению, растущее распространение хронических заболеваний и состояний, нехватка врачей, достижения в области телекоммуникаций, а также государственная поддержка и повышение осведомлённости.

Однако региональные различия в правилах, мошенничество и использование социальных сетей для оказания медицинской помощи отрицательно скажутся на росте рынка в течение прогнозируемого периода.

На Северную Америку приходилась самая большая доля рынка телемедицины в 2019 году.

Высокая конкуренция

Также у Amwell есть серьезные конкуренты - Livongo и Teladoc. Две эти компании недавно объединились (сделка оценивалась в $18,5 млрд.). Данные компании на данный момент продают расширенный набор услуг, включая инструменты для наблюдения за пациентами с хроническими заболеваниями, такими как диабет и гипертония.

Основными игроками на мировом рынке телемедицины являются

Koninklijke Philips NV (Нидерланды),

Medtronic (Ирландия),

GE Healthcare (США).

Другие известные игроки на этом рынке включают

Cerner Corporation (США),

Siemens Healthineers (Германия),

Cisco Systems, Inc. (США),

Teladoc Health Inc. (США),

American Well (США),

AMC Health (США),

MDLive ( США),

Doctor on Demand (США),

Medvivo Group Ltd (Великобритания),

Asahi Kasie Corporation (Япония),

Iron Bow Technologies (США),

Telespecialists Llc (США),

GlobalMed (США),

MedWeb (США),

IMediplus Inc. (Китай),

Vsee (США),

Chiron Health (США),

Zipnosis (США)

Андеррайтеры

Список андеррайтеров представлен такими именами как Morgan Stanley, Goldman Sachs, PIper Sandler, UBS Investment Bank, Credit Suisse, Cowen, Berenberg.

Размещение будут возглавлять ребята из Morgan Stanley.

Morgan Stanley провела 23 IPO (LTM), средняя прибыль к концу 3 месячного периода составила 58%.

Медицинские IPO в прошлом году показали доходность в 56%.

10 последних сделок IPO под руководством Morgan Stanley

О компании

Штаб-квартира American Well Corporation расположена в Бостоне, штат Массачусетс. Компания была основана в 2006 году

В рамках партнерства American Well (на данный момент есть ребрединг, который был в начале марта. И многие уже называют данную компанию Amwell) перенесет часть своего бизнеса из Amazon Web Services (облака Amazon), которые использует на данный момент в Google Cloud. Если более предметно - Amwell выбирает Google Cloud в качестве своего главного глобального облачного партнера и переносит на эту платформу некоторые возможности повышения производительности видео. Обе компании также будут сотрудничать в области технологий и наращивать усилия по продажам для расширения присутствия Amwell в этом секторе.

Основной принцип работы — коммуникации пациентов с врачами по защищённым каналам видеосвязи.

Компания предоставляет экстренную помощь в режиме телеконференций для пациентов в 44 штатах.

Amwell в настоящее время работает примерно с 2 000 больниц, 55 медицинскими учреждениями и 36 000 работодателями.

Сейчас у компании наблюдается сильный прирост активности на платформе (рост посещений и активности поставщиков медицинских услуг) из-за пандемии коронавируса. Так как люди продолжают соблюдать социальную дистанцию, телемедицина набрала популярность.

Спрос на акции в секторе телемедицины очень высок.

Он чувствуется по количеству желающих купить одного из основных конкурентов в лице TDOC

Данная компания при всем этом видит, что инвесторы на публичном рынке ищут возможностей, чтобы поддержать рост. К примеру акции Teladoc , выросли на 88% в этом году и на 34% с момента пика более широкого рынка в феврале. Акции Livongo (поставщик услуг удаленного мониторинга) в этом году выросли более чем в два раза, а цена акций One Medical (телемедицинские услуги в дополнение к своим физическим клиникам) выросли на 120% по сравнению с ценой IPO в январе.

В течение мая количество посещений Amwell увеличилось на 1000%. А в некоторых сферах обслуживания это число достигало 4000%.

Но платформа Amwell не была готова к такому притоку посетителей. В последнем раунде финансирования Amwell собрала 196 миллионов долларов, чтобы помочь расширить техническую сторону своей платформы и управлять ею. Аналитики предполагают, что большая часть средств, собранных в результате IPO Amwell, также пойдёт на эту цель. Но некоторые могут также перейти на новейшее предложение компании.

Продукт

Amwell объявляет о новом предложении телемедицины

В пресс-релизе компании Amwell объявил о запуске частной практики Amwell. Платформа предназначена для практикующих врачей с менее чем 100 поставщиками услуг. Это позволяет им предоставлять услуги телездравоохранения безопасным и экономичным способом. Врачи могут назначать виртуальные встречи с существующими пациентами и предоставлять новым пациентам простой и безопасный способ доступа к медицинскому обслуживанию дома.

Президент и генеральный директор Рой Шенберг сказал:

Amwell Private Practice прямо направлена на то, чтобы предоставлять медицинскую помощь по месту жительства в то время, когда кабинеты врачей закрыты или их услуги на месте сильно ограничены. После многих лет обслуживания крупнейших больниц и систем здравоохранения страны, обучения и адаптации к предпочтениям и рабочим процессам врачей мы представляем доступный, зрелый продукт телемедицины для небольших кабинетов врачей. Недавние события подчеркнули роль этой технологии в новом балансе между оказанием физической и цифровой помощи. Частная практика призвана помочь врачам сделать её частью повседневной практики.

От вспышки коронавируса пострадали многие малые предприятия. Создав платформу для небольших кабинетов врачей, Amwell дал многим практикам возможность оставаться в бизнесе и не терять пациентов.

Вложения существующих инвесторов

Нет информации о желании действующих акционеров купить пакет акций по цене IPO.

Облачное подразделение Google инвестирует 100 миллионов долларов в Amwell.

Покупка Google, вероятно, будет осуществляться за счёт одновременного личного размещения по стоимости IPO.

В рамках партнёрства Amwell перенесёт элементы своего предприятия от интернет-провайдеров Amazon, которыми он в настоящее время пользуется, в Google Cloud.

Аашима Гупта из Google Cloud, директор по мировым возможностям здравоохранения, заявила, что она ожидает увидеть дальнейшее использование телездравоохранения из-за «очень благоприятной защиты возмещения расходов и покупателя, пытающегося сделать это как жизнеспособный выбор».

Оценка менеджмента компании

ейтинг в 3,4 звезды говорит о том, что компания управляется достаточно плохо в вопросах качества менеджмента.

Вот один из отзыв

Ido Schoenberg является председателем и генеральным директором American Well Corporation и курирует корпоративную стратегию компании.

Ido Schoenberg имеет большой послужной список успешных ведущих технологических компаний в области здравоохранения.

В 1996 году вместе с Филлис Готлиб он стал соучредителем iMDSoft, поставщика корпоративного программного обеспечения, которое автоматизирует отделения интенсивной терапии в больницах.

Он превратил компанию в лидера рынка с крупной международной установочной базой в США, Европе и Восточной Азии.

В 2001 году Ido Schoenberg присоединился к CareKey Inc. в качестве главного исполнительного директора и возглавил компанию через её приобретение группой TriZetto.

Ido Schoenberg занимал должность директора по бизнес-стратегии TriZetto до своего ухода летом 2006 года.

Мнение о менеджменте складывается неоднозначное.

С одной стороны большой опыт и высокая персональная оценка, с другой стороны отзывы сотрудников просто кричащие о том какая это ужасная компания.

Но в любом случае Amwell очень ценится на венчурном рынке и компания входит в полпроцента лучших.

Риски, способные существенно повлиять на компанию

Выравнивание виртуальных посещений после окончания пандемии может создать огромные проблемы для крупных телемедицинских компаний, которые сделали большие ставки исходя из первоначального всплеска спроса.

Крупнейший в стране провайдер Teladoc совсем недавно обнародовал планы по приобретению компании цифрового здравоохранения Livongo за 18,5 млрд долларов.

Пока что компании из телемедицины по-прежнему сообщают о значительном росте как посещений, так и доходов по сравнению с тем же периодом 2019 года. Но остаётся вопрос, смогут ли они сохранить эти цифры, поскольку всё большее число пациентов вернутся к личному посещению своих врачей после снятия ограничений.

Между тем многие традиционные системы здравоохранения изучают, как они могут применить системы телемедицины в своей работе.

Финансовые показатели

На изображении выше хорошо видно, как пандемия магическим образом удвоила спрос на услуги телемедицины.

И с высокой вероятностью такие темпы роста останутся в ближайшем будущем.

При этом издержки компании росли темпами значительно выше, чем рост выручки.

И если в отчёте за 6 мес. это легко объяснить дополнительными издержками и расходами на коронавирус, то рост расходов в годовом выражении на 44% при росте выручки на 30,6% я никак не могу объяснить.

Только классическим “Ну это же развивающаяся компания, она всё сейчас вкладывает в своё развитие”.

Математика этой компании выглядит относительно слабой.

В итоге мы видим значительный рост операционного убытка, но за шесть месяцев 2020 он и правда был по большей части создан коронавирусом и повышенным спросом на услуги.

Тренд

Исследования показывают, что 51% врачей планируют использовать телездавоохранение в целях конкуренции.

Врачи признают уникальные проблемы, с которыми сталкивается современная система здравоохранения, и многие считают, что виртуальные посещения – жизнеспособное решение.

Вся медицинская индустрия поворачивается к развёртыванию своих телемедицинских сервисов.

И стратегическое решение American Well предоставлять свой сервис как готовое решение для действующих больниц и отдельных практикующих врачей кажется очень грамотным решением.

Я сравнил American Well с основным конкурентом в лице TDOC.

Я заложил две оценки. Первая по результатам 2019 года, она немного устарела, учитывая взрывной рост, но очень важна, чтобы показать вам перепад в маржинальности и вторая оценка – это показатели за шесть месяцев 2020 года умноженные на два для правильности сравнения годовой выручки, так как на остаток 2020 года компания ожидает сохранение сильного спроса.

Мы видим, что маржа AMWL в 2019 году составила 53,4%, что уже хуже конкурентов, а в отчёте за 6 месяцев 2020 года маржа упала до 37,7%, что является вообще неконкурентоспособным.

Компания ссылается на то, что она понесла большие разовые издержки в связи с резким ростом спроса на услуги и, ВОЗМОЖНО, это изменится в будущем.

Именно это стало причиной того, что несмотря на высокие темпы роста и сильный спрос в секторе компанию оценили по P/S в два раза ниже конкурента в лице TDOC.

Поэтому в случае выравнивания финансовых показателей в будущем, что достаточно вероятно, American Well будет иметь запас недооценённости в 100% от текущей оценки.

Поэтому вполне возможно ожидать достаточно слабого открытия торгов American Well, но в случае стабилизации финансовых показателей в течение 12 месяцев я думаю компания вполне сможет показать хороший рост.

Мое решение, оценка и вывод

Хорошие моменты пока можно выделить так — популярность данной отрасли в данное время, покупка акций компании компанией Google, некоторые технические аспекты более оптимальные на данный момент по отношению к конкурентам.

Не хорошие моменты — большая конкуренция, но с уточнением того, что в основе своей она между двумя игроками на данный момент. Но нельзя отрицать наличие и других крупных — UnitedHealth, Humana и Anthem. Есть дополнительно еще много более мелких компаний — Truepill, Omada Health, Mind Strong, LifeStance (но о их влиянии я частично сказал выше). Также заметны проблемы у компании с масштабированием своей деятельности, компания убыточна, заметно что рост выручки более медленный по отношению к затратам, есть риски, связанные с технологией и бизнесом компании, в частности. Завышенная оценка стоимости, показатели компании и общая ситуация на рынке в данный момент.