IVA Technologies. Обзор отчетности за 1-е полугодие 2024 года
IVA Technologies (ПАО «ИВА») – ведущий российский разработчик экосистемы IT-решений для корпоративных коммуникаций, обеспечивающих услуги связи для совместной работы на различных устройствах, среди которых персональный компьютер, планшет, смартфон и офисный телефон. В портфеле Компании 14 продуктов и решений с широким набором функционала: флагманская платформа видео-конференц-связи (ВКС) IVA MCU, корпоративный мессенджер, видеотерминалы, облачная платформа ВКС «ВКУРСЕ», линейка IP-телефонов и др.
· Индустрия: Корпоративные коммуникации
· Сайт: https://iva.ru/
IVA Technologies хорошо и в целом выше ожиданий отчиталась по итогам 1-го полугодия 2024 г. Бизнес продолжает активно расти за счет роста клиентской базы, импортозамещения IT-решений иностранных компаний, развития новых продуктов экосистемы компании. EBITDA и рентабельность бизнеса показали сдержанную динамику. Однако это более чем предсказуемо и вызвано ярко выраженной сезонностью бизнеса - основные продажи IT-продуктов наступают в 4 квартале. При этом операционные и капитальные затраты (в основном, расходы на персонал) более равномерно распределены в течение года. Поэтому ключевым для IVA Technologies станет именно конец года. При этом разработчик ВСК-решений имеет низкую долговую нагрузку, в том числе благодаря кредитам по низким льготным фиксированным ставкам, субсидируемых государством. В этом плане даже на фоне ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ финансовое положение IVA Technologies достаточно устойчивое.
IVA Technologies является бенефициаром импортозамещения ВКС-решений, особенно после новых санкций США, запрещающих американским компаниям давать доступ ко многим своим IT-решениям компаниям из РФ. Iva Technologies также получает гос. поддержку, занимает лидирующее положение на рынке ВСК среди российских игроков. Все это - предпосылки для дальнейшего активного роста бизнеса. Другие триггеры - начало выплат дивидендов, смягчение денежно-кредитной политики, положительная переоценка акций.
Инвестиционный тезис: Покупать
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ ЗА 1-е полугодие 2024 г.:
Финансовые показатели и рентабельность
· Выручка – 1 068 млн руб. (+48% г/г, выше ожиданий);
· EBITDA – 688 млн руб. (+22% г/г, выше ожиданий);
· Скорр. EBITDA (за вычетом капитализируемых расходов) - 133 млн руб. (-9% г/г, выше ожиданий);
· Чистая прибыль – 499 млн руб. (+3% г/г, выше ожиданий);
· Скорр. чистая прибыль (за вычетом капитализируемых расходов) – -55 млн руб. (против прибыли в 68 млн руб. г/г);
· Базовая и разводненная прибыль на 1 акцию - 4,98 руб. (не применимо г/г);
· Капитальные затраты - 554 млн руб. (+33% г/г).
Iva Technologies является одной из крупнейших компаний на отечественном рынке коммуникаций, занимая лидирующие позиции в сфере видео-конференцсвязи (ВКС).
Компания продолжает развивать свой бизнес за счет реализации своей стратегии, которая в 2024 г. предполагает фокус на рынках РФ и СНГ, продажи on-premise ВКС и телефонии крупному и крупнейшему бизнесу из различных сфер экономики.
В итоге рост числа клиентов в последние годы был кратным и на конец 1-го полугодия 2024 г. оно составило 551.
Фокус на крупных и средних B2B клиентах, тренд на импортозамещение IT-решений, новые санкции, ограничивающие работы иностранных IT-продуктов в РФ для бизнеса, растущий спрос на флагманскую платформу компании ВКС IVA MCU, а также развитие экосистемы решений в сфере коммуникаций позволило компании увеличить на 32% г/г число продаж лицензий и на 48% выручку компании в 1-м полугодии 2024 г. Позитивно на выручке также сказался и рост средней цены реализации лицензий на 19% г/г.
При этом выручка компании имеет ярко выраженную сезонность бизнеса, когда основные продажи приходятся на 4-й квартал года, характерный для многих IT-компаний с фокусом на B2B сегменте.
Компания успешно конкурирует с другими российскими игроками на рынке (МТС Линк, VK Work Mail, Труконф, SberJazz, Яндекс. Телемост и др). При этом не стоит исключать риск того, что конкуренция усилится, поскольку барьеры входа на рынок относительно невысоки, а крупные IT-холдинги имеют большие средства для развития ВКС-решений.
· Рентабельность по EBITDA – 64% (-20 п.п. г/г);
· Рентабельность по скорр. EBITDA – 13% (-7 п.п. г/г);
· Рентабельность по чистой прибыли – 47% (-20% п.п. г/г);
· Рентабельность по скорр. чистой прибыли – -5% (против 9% г/г);
· ROE TTM – 13% (-5 п.п. г/г).
Маржинальность бизнеса ожидаемо просела г/г из-за сезонности бизнеса - выручка в основном приходится на 4-й кв., тогда как операционные затраты на персонал и маркетинг, а также капитальные затраты распределяются более равномерно в течение года. Так, компания найм новых сотрудников происходит на протяжении всех 4 кварталов года, тогда как продажи IT-продуктов, разработанных новыми сотрудниками, происходят с временным лагом ближе к концу года. Также компания более равномерно в течение года распределяет маркетинговые затраты, где также основная доля - это расходы на персонал.
В фазе активного роста Iva Technologies агрессивно нанимает персонал (+45% с начала 2024 г.), где 64% - это высокооплачиваемые IT-специалисты (R&D-специалисты). Риском здесь остается дефицит квалифицированных IT-сотрудников на рынке труда РФ, что может негативно сказаться на дальнейшем росте бизнеса компании.
Здесь также важно учесть, что значительная затрат на IT-персонал (примерно 2/3 от всех расходов на сотрудников) капитализируются, т.е. учитываются в составе капитальных затрат и не включаются в отчет о прибылях и убытках. Данные капитализируемые затраты поэтому учитываются не в EBITDA и прибыли, а в скорр. EBITDA и скорр. прибыли (база для определения размера дивидендов).
ROE снизился г/г из-за умеренного роста прибыли при более высоком росте собственного капитала компании.
У компании низкая долговая нагрузка:
· Общий долг - 486 млн руб. (+130% г/г);
· Общий долг с лизингом - 696 млн руб. (+213% г/г);
· Net Debt/EBITDA - 0,3x (-0,3x г/г);
· D/E на 13.10.2024 - 0,03x (0,2x на дату IPO в июне 2024 г.);
· Interest Coverage Ratio TTM - 47,8x (209,2x г/г).
IVA Technologies имеет низкую долговую нагрузку, несмотря на кратный рост кредитов и займов в течение последних 12 мес. Но важно учитывать, что компания имеет доступ ко льготному кредитованию по ставке около 3%, что в разы ниже рыночных ставок и текущей ключевой ставки ЦБ РФ в 19%. Даже ранее взятые кредиты по рыночным ставкам все равно взяты по ставке (до 13%) значительно ниже ключевой ставки ЦБ РФ.
Низкие ставки процентов по займам, даже несмотря на кратный рост объема новых кредитов, позволяют спокойно покрывать процентные расходы из EBITDA.
Свободный денежный поток по итогам 1-го полугодия 2024 г. стал отрицательным в -301 млн руб. (против 132 млн руб. г/г). Снижение вызвано с ростом инвестиций в оборотный капитал и капитальных расходов. Несмотря на негативное значение показателя, это скорее сезонное явление, т.к. расходы компании более равномерно распределены в течение года, в отличие от выручки, которая в основном приходится на 4 кв.
Компания имеет низкую долговую нагрузку и в случае необходимости может привлечь займы под льготную ставку, что большой плюс в текущих условиях жесткой денежно-кредитной политики.
В 2024 г. компания еще перед IPO выплатила дивиденды своим акционерам по итогам 2022 и предыдущих годов, оставаясь непубличной компанией, в размере 189 млн руб.
При этом в мае 2024 г. перед первичным размещением Совет директоров принял дивидендную политику, по которой ежегодные выплаты будут из скорр. чистой прибыли в зависимости от уровня долговой нагрузки.
В рамках новой дивидендной политики 3 июля акционеры компании приняли решение не выплачивать дивиденды по итогам 2023 г.
Также IVA Technologies не проводила байбек своих акций в 1-м полугодии.
Компания имеет низкую долговую нагрузку, поэтому может в дальнейшем начать выплачивать дивиденды в рамках своей див. политики. Это может стать одним из катализаторов для роста котировок акций разработчика систем видео-коммуникаций.
IVA Technologies нацелена в 2-3 раза увеличить свою выручку с 2023 г. по 2025 г. Это подразумевает CAGR выручки минимум в 40% за данный период.
Компания намерена достичь таких темпов роста благодаря благоприятной конъюнктуре рынка (импортозамещение, поддержка гос-ва) и реализации своей стратегии (Продажи on-premise ВКС и телефонии крупному и крупнейшему бизнесу, международная экспансия, рост доли продаж экосистемных продуктов).
· P/S - 7,5x (12,2x на момент IPO);
· EV/EBITDA – 10,4 (15,7x на момент IPO);
· P/E – 11,9x (17,0x на момент IPO).
На фоне резкого снижения капитализации компании мультипликаторы значимо снизились с момента IPO в июне 2024 г. При этом компания оценивается в основном дешевле других российских IT-компаний со схожей бизнес-моделью (ГК Астра, Positive Technologies, Диасофт). Поэтому у акций компании есть потенциал для положительной переоценки при более благоприятной ситуации на фондовом рынке.
АНАЛИЗ ГРАФИКА ЦЕНЫ за полугодие
С момента IPO в июне 2024 г. цена акций компании снизилась на 29,7% до 210,9 руб. на 13.10.2024.
Если в первый месяц с момента IPO котировки поддерживались стабилизационным пакетом (в рамках IPO), то с середины лета котировки снижались на фоне более жесткой риторики ЦБ РФ, повышения ключевой ставки регулятора и в целом негативного сентимента на фондовом рынке РФ.
Акции растущих компаний чувствительны к изменению ключевой ставки в том плане, что такое изменение сильно отражается на стоимости бизнеса и капитализации, поскольку основные денежные потоки растущих компаний приходятся будут в течение будущих лет, нежели прямо сейчас, и при дисконтировании денежных потоков для расчета стоимости бизнеса и капитализации по более высокой ставке будущие потоки имеют меньшую ценность, что снижает оценку акций компании.
