Новатэк. Обзор отчетности за 1-е полугодие 2024 года
ПАО “НОВАТЭК” (Новатэк) —является крупнейшим независимым производителем природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов и имеет более чем двадцатилетний опыт работы в российской нефтегазовой отрасли.
· Сектор: Добыча полезных ископаемых
· Индустрия: Добыча, переработка и реализация природного газа
· Сайт: https://www.novatek.ru/
Новатэк опубликовал сильную финансовую отчетность за 1-е полугодие 2024 г. выше ожиданий. Операционные и финансовые показатели продолжили расти г/г на фоне сохранения поставок газа на рынок Европы, роста объемов добычи углеводородов и продаж газа, а также более высоких цен на углеводороды и ослабления рубля. Рентабельность операционного бизнеса Новатэка практически не изменилась - эффект от роста выручки перекрыт вновь ростом налоговой нагрузки. В условиях начала снижения процентных ставок мировых центробанков (особенно ЕЦБ) спрос на СПГ может увеличиться, и цен на газ на европейском и мировом рынках могут вырасти. Запуск на полную мощность новых СПГ-проектов и решение проблем с отгрузкой СПГ с них - основные драйверы для роста бизнеса компании и котировок ее акций.
Долговая нагрузка компании выросла, но остается низкой, что позволяет Новатэку инвестировать в свои проекты, создание своего газового флота и регулярно выплачивать дивиденды. Новая рекомендация Совета директоров по выплате за 1-е полугодие 2024 г. может быть обнародована уже в августе, что является еще одним триггером для роста котировок. У компании есть недооценка ко своим историческим мультипликаторам.
Инвестиционный тезис: Покупать
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ ЗА 1-е полугодие 2024 г.:
Финансовые показатели и рентабельность
· Выручка – 752,4 млрд руб. (+17,0% г/г, на уровне ожиданий);
· Нормализированная EBITDA – 480,7 млрд руб. (+15,6% г/г, выше ожиданий);
· Чистая прибыль - 341,7 млрд руб. (+118,4% г/г, выше ожиданий)
· Чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, – 341,7 млрд руб. (+19,5% г/г);
По итогам 1-го полугодия 2024 г. Новатэк увеличил добычу углеводородов на 2,7% до 330,7 млн бнэ на фоне сохранения поставок на главный европейский рынок. При этом стало известно в марте 2024 г., что 27,5% долю в «Сахалинской энергии» - оператора проекта СПГ-2 - купит вместо ранее претендовавшего на него Новатэка Газпром. А введенные санкции в отношении новых проектов (к примеру, Арктик СПГ-2) привели к переносу срока запуска на полную мощность готовой производственной линии из-за сложностей с отгрузкой СПГ покупателям в связи с отсутствием необходимого размера газового флота - числа танкеров. В итоге добыча углеводородов выросла только на 2,7% г/г.
В течение ноября 2023 г. - июня 2024 г. США вводили санкции против основных перспективных проектов Новатэка - проектов семейства Арктик-СПГ, Мурманский СПГ и др. При этом не были затронуты текущие основные проекты (к примеру, Ямал СПГ), которые и приносят доход и прибыль компании.
Решение проблем с газовым флотом и начало отгрузок с новых проектов является важным триггером для перехода акций компании к росту.
Несмотря на небольшой прирост добычи, выручка Новатэка выросла на +17% г/г в рублях за счет благоприятной ценовой конъюнктуры по сравнению с 1 полугодием 2023 г. и за счет ослабления рубля г/г.
Сейчас в условиях начала цикла снижения процентных ставок со стороны Европейского центрального банка и оживления деловой активности в Европе спрос на СПГ может вырасти, что приведет к еще большему росту цен на СПГ.
· Рентабельность по нормализированной EBITDA – 63,9% (-0,8% п.п. г/г);
· Рентабельность по чистой прибыли – 47,3% (+22,7% п.п. г/г);
· ROE – 12,7% (+6,4 п.п. г/г).
Рентабельность бизнеса остается существенно выше показателей в нефтегазовой отрасли РФ. При этом несмотря более высокие в среднем цены на СПГ на мировом рынке в 1-м полугодии 2024 г. г/г маржинальность чуть снизилась из-за повышенных выплат НДПИ. В обозримой перспективе рентабельность будет определяться динамикой цен на СПГ, уровня налоговой нагрузки, роста объема продаж с новых проектов. Наиболее вероятно, сохранение рентабельности компании на текущем высоком уровне с учетом разнонаправленных факторов.
Рентабельность по чистой прибыли и ROE выросла примерно в 2 раза г/г за счет прибыли от участия в капитале совместных предприятий, а также экономии от отложенного налога на прибыль.
У компании низкая долговая нагрузка:
· Общий долг – 291,9 млрд руб. (+96,0% г/г);
· Общий долг с лизингом – 381,3 млрд руб. (+132,7% г/г);
· Net Debt/EBITDA – 0,29x (-0,06x г/г);
· D/E на 24.07.2024 - 0,12x (0,04x г/г);
· Interest Coverage Ratio – 88,7x (607,0x г/г).
Долговая нагрузка компании резко выросла г/г на фоне привлечения долгосрочных займов - выпуска долларовых облигаций с расчетами в руб. - для финансирования своих проектов (в первую очередь, Арктик-СПГ 2), а также для создания своего газового флота после санкций со стороны США. При этом финансовое положение остается устойчивым, а долговая нагрузка - на низком уровне. Таким образом, Новатэк может продолжать вкладывать средства в свои инвестиционные проекты и выплачивать дивиденды.
Компания несмотря на геополитические события и санкционное давление исправно выплачивает дивиденды. В 1 полугодии 2024 г. компания выплатила 44,09 руб. на 1 акцию по итогам 2-го полугодия 2023 г. Дивидендная доходность на дату закрытия реестра 26 марта составила около 3,2%. Рекомендацию по дивидендам за 1-е полугодие 2024 г. Совет Директоров компании вероятнее всего озвучит в августе.
Информацию о том, проводила ли компания выкуп акций в 1-м полугодии 2024 г., в отчетности не раскрывается. Вероятнее всего, этого не было на фоне потребности в денежных средствах для развития своих проектов и преодоления наложенных ограничений, а также некоторой неопределенности из-за санкций.
Менеджмент Новатэка не представил прогноза операционных и финансовых показателей на обозримую перспективу.
· EV/EBITDA = 3,7x (9,7x г/г);
По мультипликаторам акции Новатэка сейчас оцениваются дешево ко своим историческим значениям, на уровне нефтегазовой отрасли РФ. В этом плане акции сохраняют потенциал для положительной переоценки. Наиболее вероятно переоценка произойдет в случае спада негативной санкционной риторики в отношении компании и/или позитивных новостей о запуске новых проектов, а также возвращения рынка акций к росту после наблюдаемой в последние месяцы коррекции.
АНАЛИЗ ГРАФИКА ЦЕНЫ за полугодие
Цена акций компании с начала 2024 г. снизилась на 24,7% до 1088,8 руб. из-за негативного санкционного фона в отношении компании, начиная с конца осени 2023 г., в течение которого в отношении ряда проектов Новатэка (Арктик СПГ, Мурманский СПГ и др.) были введены санкции со стороны США. Дополнительным негативом стала коррекция на рынке акций РФ с конца мая 2024 г. в ожидании нового повышения ключевой ставки ЦБ РФ.
