Газпром. Обзор отчетности за 2021 год
Публичное акционерное общество «Газпром» (ПАО «Газпром») — российская транснациональная энергетическая компания, более 50% акций которой принадлежит государству. Является холдинговой компанией Группы «Газпром».
Непосредственно ПАО «Газпром» осуществляет только продажу природного газа и сдает в аренду свою газотранспортную систему. Основные направления деятельности — геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, реализация газа в качестве моторного топлива, а также производство и сбыт тепло- и электроэнергии.
Компания хорошо отчиталась за 2021 г. С одной стороны, показала отличные, можно даже сказать экстраординарные результаты по абсолютно всем параметрам, включая свободный денежный поток, чистую прибыль, выручку, операционную прибыль. С другой стороны, глобальное переформатирование рынка газа, санкции, перераспределение потоков и возможное списание СП2 с чистой прибыли в ближайший год, делает крайне затруднительной оценку дальнейшей прибыли за 2022 год и далее. Новое положение компании можно будет оценить только исходя из результатов 2-го квартала 2022 года.
Инвестиционный тезис: Держать/Покупать
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ ЗА 2021 г.
Операционные показатели и рентабельность
- Выручка: 10241 млрд. руб. (+62% относительно 2020 г. и выше прогноза аналитиков);
- Прибыль на акцию: 88,07 рублей на акцию (+1457% относительно 2020 г. и выше прогноза аналитиков);
- Чистая прибыль: 2251 млрд. руб. (+1237% относительно 2020 г. и выше прогноза аналитиков).
"Показатель EBITDA в IV квартале составил рекордные 1,5 трлн. руб. – это больше, чем мы заработали за весь 2020 год! Рост идет уже шесть кварталов подряд. В целом за 2021 год EBITDA составила 3,7 трлн. руб., что также является историческим рекордом.
Несмотря на рыночную ситуацию, компания сохраняет строгий контроль операционных затрат, что также вносит вклад в столь впечатляющую динамику EBITDA. Самая большая доля в достигнутом результате принадлежит ключевому сегменту – газовому бизнесу, но нельзя не отметить слаженную работу и других подразделений Группы. В IV квартале мы сумели получить 585 млрд. руб. свободного денежного потока, что является высочайшим результатом за квартал в нашей истории! За весь 2021 год свободный денежный поток составил 1,3 трлн. руб., что также является историческим рекордом.
Показатель долговой нагрузки – коэффициент Чистый долг/EBITDA, уже находившийся в предыдущем квартале в нижней части комфортного диапазона, резко снизился и достиг по итогам 2021 года уровня в 0,7. Мы ожидаем, что долговая нагрузка продолжит снижение – в ситуации высокой неопределенности это является залогом сохранения финансовой устойчивости."
В связи с рекордными денежными потоками в 2021 году финансовое положение компании крайне устойчиво.
При расчете по предыдущим показателям, получается, ориентир в 51,8 рубля, но цифра может отличаться. Потенциальная див. доходность 21,4%. На 2022 год при сохранении текущих вводных выплаты могут составить 88 рублей и выше.
"Но будет ли Газпром платить? Мы думаем, что будет.
Во-первых, деньги есть. У компании рекордный свободный денежный поток, даже несмотря на повышенный капекс. FCF полностью покрывает дивиденды. Во-вторых, деньги есть и в первом полугодии 2022, т.к. рост средней цены реализации продолжился. Государство, предполагая дефицит бюджета к концу года, также заинтересовано в выплате. Но есть вариант, что деньги отложат (может, хотя бы часть) на будущее. Решение по дивидендам будет в мае."
У компании очень принципиально стоит вопрос выплаты дивидендов, которые в последнее время являлись основным триггером цены акции. Если выплаты сохранятся, то текущая оценка, даже с учетом неясных перспектив, представляется крайне заниженной.
Газпром сейчас крайне дешев. Однако главная проблема в абсолютной неопределенности будущих финансовых потоков. Также не до конца понятен размер списаний, в связи, например, с Северным потоком 2. Неопределенность относительно дивидендов также понижает общую оценку.
К сожалению, данные 2021 года нам не дают много информации о будущих данных 2022 и последующего годов в связи с многочисленными санкциями и сложной геополитической обстановкой.
АНАЛИЗ ГРАФИКА ЦЕНЫ за квартал
Цены на акции компании упали, примерно, так же, как и весь российский рынок. Потенциал восстановления до объявления решений о дивидендной политике оценить крайне сложно.
