ГМК Норникель. Краткий обзор компании

ПАО ГМК Норильский никель (MOEX: GMKN) - диверсифицированная горно-металлургическая компания, являющаяся крупнейшим в мире производителем палладия и высокосортного никеля, ведущим производителем платины, меди, кобальта и родия в мире. Компания также производит серебро, золото, иридий, рутений, селен, теллур, серу и другие продукты.

Основными видами деятельности группы являются поиск, разведка, добыча, обогащение и переработка полезных ископаемых, производство, маркетинг и реализация цветных и драгоценных металлов. География поставок продукции охватывает свыше трех десятков стран.

ГМК Норникель – это компания, которая занимается постоянной реконструкцией и модернизацией производств, обладает очень эффективным менеджментом, но ко всему прочему нестабильной дивидендной политикой.

Можно выделить следующие плюсы покупки данной компании:

  1. Добыча металлов будущего. Основные металлы, которые добывает компания напрямую связаны с высокими технологиями и, следовательно, имеют долгосрочный позитивный драйвер роста спроса (за счет увеличения в мире доли электротранспорта и экологического ужесточения норм выбросов в окружающую среду). Данный факт будет поддерживать котировки этих металлов на довольно высоких уровнях еще долгое время, что крайне позитивно для компании.
  2. Высокая рентабельность капитала и продаж. Компания на протяжении последних 5 лет показывает выдающиеся результаты эффективности и на текущий момент показатели более чем внушительные: ROE = 167% (среднее за 5 лет = 110%), а ROS = 35% (среднее за 5 лет = 32%). По данным показателям ГМК Норникель - одна из лучших компаний на российском рынке и среди зарубежных конкурентов.
  3. Компания растет. У компании растут все основные показатели на протяжении 5 последних лет. С 2015 года среднегодовой прирост активов составляет 4,35%, выручки 11,64%, чистой прибыли 12,6%. Рост был довольно плавным и равномерным, за исключением неудачного 2017 года.
  4. Компания – один из лидеров мирового рынка цветных металлов. Доля компании на рынке палладия 41% (1-е место в мире), на рынке высокосортного никеля 24% (1-е место в мире), на рынке платины 11% (4-е место в мире). Помимо этого, компания также лидер отрасли по рентабельности EBITDA – т.е. она самая эффективная компания среди конкурентов в мире, а ресурсной базы ей хватит более чем на 80 лет.
  5. Компания – экспортер. В условиях тренда по ослаблению рубля в долгосрочной перспективе, компания в значительной степени защищена валютной выручкой (доля продаж продукции за границу более 95%)

Минусы компании можно представить следующим образом:

  1. Высокая зависимость результатов компании от мировых цен на металлы и курса рубля. Если сравнить цены в рублях основных металлов, которые продает ГМК Норникель, с котировками его акций, то можно увидеть прямую корреляцию. Ввиду этого показатели деятельности довольно волатильные, т.к. зависят от мировых циклов на рынке металлов и денежно-кредитной политики РФ.
  2. Высокая долговая нагрузка. Уровень закредитованности находится на уровне 87,25%(!). Но при этом коэффициент долговой нагрузки Net Debt / EBITDA находится на комфортном для компании уровне 1,25, а коэффициент покрытия процентов (EBITDA / Расходы по кредитам) на солидном уровне 15,27. Компании несложно обслуживать такой высокий долг ввиду очень высокой маржинальности бизнеса.
  3. Запланирована большая инвестиционная программа. В ближайшие 10 лет компания планирует потратить рекордные $27 млрд. в рамках стратегии роста и проектов по решению экологических проблем компании. Данная программа ставит под большой вопрос выплату дивидендов в ближайшем будущем.
  4. Нестабильные дивиденды. Текущее соглашение проясняет картину по выплате дивидендов на ближайшие 2 года, а далее следует неопределенность. По текущей политике за последние 5 лет средняя дивидендная доходность акций ГМК находилась на хорошем уровне около 10%.
  5. Отсутствие недооценки. Текущий уровень P/E скор = 11,78 находится недалеко от среднерыночных по России. Важно отметить, что данная прибыль формируется в том числе благодаря благоприятной ценовой конъюнктуре на основные металлы, продаваемые компанией (в первую очередь палладий и никель). Если рассчитать по средней прибыли за последние 5 лет, то P/E будет уже около 16. Кроме того, по методу DCF потенциал роста котировок компании при ее плановой инвестпрограмме составляет лишь около 20% от текущих цен.
  6. Корпоративный конфликт. Когда два крупнейших акционера не могут договориться насчет дальнейшего развития компании – это существенный риск. Текущее соглашение заканчивает свой срок в 2023 году и вопрос насчет состояния компании после окончания этого соглашения связан с большой неопределенностью.

Заключение:

Вложение в данную компанию является довольно спорной инвестицией.

С одной стороны компания растет, у нее эффективный менеджмент, очень высокий уровень обслуживания долга, очень сильные позиции на мировом рынке, очень актуальный продукт на рынке сейчас и в долгосрочной перспективе.

С другой стороны, текущие уровни цены довольно справедливы, и потенциал роста котировок компании видится не самым высоким в среднесрочной перспективе. Если добавить к этому неопределенность дивидендной политики и стратегии развития компании после 2023 года, то получим высокую неопределенность относительно будущего компании в целом.

Вложение в акции данной компании подойдет инвесторам готовым инвестировать долгосрочно в российские активы, которые рассчитывают на прозрачную дивидендную политику в течение 2-х ближайших лет, а также на урегулирование конфликта акционеров в ближайшей перспективе. Компания станет значительно инвестпривлекательнее при снижении ее котировок ниже текущей цены на 20-25%.