Intel. Обзор отчетности за 2 квартал 2023 года
Intel — одна из крупнейших технологических компаний в мире. Занимается разработкой, производством и продажей электронных устройств и компьютерных компонентов: преимущественно микропроцессоров и прочих полупроводниковых продуктов, в том числе центральных и графических процессоров, систем на чипе, модулей памяти и пр.
- Тикер: INTC
- Сектор: Информационные технологии
- Отрасль: Полупроводники
- Сайт: https://www.intel.com
Intel продолжает сталкиваться с целым рядом проблем. Выручка компании остается под давлением из-за падения спроса и роста издержек, а также компания вновь отчиталась об операционном убытке. Существенным негативом выступает и поступательное ухудшение долговой нагрузки и, что главное, значительное снижение дивидендов. Нельзя исключать, что Intel может вновь снизить их размер или вовсе отменить из-за ужасной обстановки в бизнесе.
На текущий момент Intel нельзя назвать инвестиционно-привлекательной компанией. В ее оценке уже давно нет привычного дисконта к отрасли (наоборот, она оценена дороже из-за падения прибыли), она проигрывает конкурентам по уровню технологий и темпам роста. Также Intel не удается извлечь значимую выгоду даже от рыночного ажиотажа вокруг технологий ИИ.
Среднесрочно компания продолжит демонстрировать негативную динамику финансовых показателей, а котировки вряд ли покажут значимый рост. Какие-либо значимые изменения в бизнесе не стоит ожидать ранее 2025 года.
Инвестиционный тезис: Держать / Продавать
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ ЗА 2 квартал 2023 года:
Финансовые показатели и рентабельность
- Выручка – $12,9 млрд (-15% г/г; +7,7% к консенсус-прогнозу)
- Скорректированная чистая прибыль – $0,5 млрд (-52% г/г)
- Скорректированная прибыль на акцию – $0,13 (-54% г/г; против консенсус-прогноза в ($0,04))
Во 2 квартале 2023 года Intel вновь продемонстрировал очень слабые результаты. Выручка сократилась на 15% г/г, а скорректированная чистая прибыль упала в два раза. При этом по GAAP метрикам компания второй квартал подряд получила операционный убыток, в отчетном периоде он составил $1 млрд. Скорректированная операционная прибыль (которая исключает расходы на компенсации в виде акций, реструктуризацию и приобретения) в свою очередь рухнула на 68% г/г.
Intel продолжает сталкиваться с падением спроса на свою продукцию, а также ростом производственных издержек быстрее выручки.
- Рентабельность валовой прибыли – 39,8% (-5 п.п. г/г)
- Рентабельность операционной прибыли – (7,8%) (-3,2 п.п. г/г)
- Рентабельность скорр. операционной прибыли – 3,5% (-5,8 п.п. г/г)
- Рентабельность скорр. чистой прибыли – 3,8% (-3,4 п.п. г/г)
Данные проблемы продолжают оказывать негативное влияние на маржинальность бизнеса Intel. Несмотря на то, что в отличие от прошлого квартала скорректированные показатели вышли в положительную зону, поводов для позитива мала. Рентабельность Intel в текущий момент находится на своих многолетних минимумах.
- Группа клиентских вычислений (CCG) – $6,78 млрд (-11,7% г/г)
- Центр обработки данных и ИИ (DCAI) – $4 млрд (-14,7% г/г)
- Network and Edge (NEX) – $1,36 млрд (-38,3% г/г)
- Mobileye – $0,454 млрд (-1,3% г/г)
- Услуги завода (IFS) – $0,232 млрд (+307% г/г)
Выручка ключевого сегмента – CCG, составила $6,8 млрд (-38% г/г и +17,5% кв/кв). Рост к прошлому кварталу обусловлен замедлением темпов сокращения запасов. Операционная прибыль сегмента выросла на 19% г/г благодаря росту выручки сегмента и сокращению расходов.
Сегмент обработки данных и ИИ вновь показал слабые результаты и операционный убыток – наблюдается значительное сокращение во всех сегментах рынка центральных процессоров из-за слабого спроса. Выручка NEX упала на треть из-за снижения спроса и повышением уровня запасов, сегмент также продемонстрировал операционный убыток.
Общий долг – $49,05 млрд (+38,4% г/г)
Interest Coverage Ratio – (4,75)
Общий долг Intel увеличился более чем на треть относительно 2 квартала 2022 года. Отношение чистого долга к EBITDA значительно возросло за последние полгода и теперь составляет 2,56 – умеренные уровни. Также проблема заключается в том, что коэффициент покрытия процентов находится в отрицательной зоне уже 5 квартал подряд.
Несмотря на то, что долговую нагрузку компании нельзя назвать критической в текущий момент, ее динамика вызывает серьезные опасения, и ситуация может лишь продолжить ухудшаться в ближайшие кварталы на фоне очень слабых результатов.
В начале года руководство Intel объявило о сокращении размера дивидендов на 66% до $0,125 за акцию. Компания, являющаяся дивидендным аристократом, пошла на данную меру из-за серьезного ухудшения ситуации в бизнесе.
Дивидендная доходность за 12 месяцев составляет 2,57% годовых. Однако из-за снижения дивидендных выплат ожидаемая доходность составляет около 1,3%.
Важно отметить, что в текущий момент дивиденды выплачиваются в долг из-за отрицательного FCF. В случае сохранения текущих проблем в бизнесе руководство компании может и вовсе отменить дивиденды.
Прогноз на 3 квартал и весь 2023 год
Руководство компании ожидает, в 3 квартале 2023 года выручка составит $12,9-13,9 млрд, что в рамках рыночного прогноза в $13,48 млрд (-12,1% г/г), а EPS составит $0,2 (-46% г/г). Также ожидают валовую рентабельность на уровне 43% (-2,9 п.п г/г).
Согласно консенсус-прогнозу аналитиков, за весь 2023 год выручка составит $52,48 млрд (-16,8% г/г), а скорректированная прибыль на акцию составит $0,54 (против убытка в ($1,76) г/г).
По мультипликаторам Intel перестал стоить дешево еще год назад. Из-за значительного падения прибыли форвардный P/E на конец года составляет 32,4, что в разы дороже, чем у конкурентов, включая более эффективного AMD.
Целевая цена аналитиков – $37,06 (-2,7% к текущим значениям). 10 аналитиков присвоили рейтинг «Покупать», 31 – «Держать» и 7 – «Продавать».
Несмотря на целый ряд серьезных проблем акции Intel с локальных минимумов в феврале 2023 года продемонстрировали рост на 48% на фоне общерыночного позитива и ажиотажа вокруг ИИ.
Тем не менее, акции Intel выглядят неоправданно дорого в текущий момент. С инвестиционной точки зрения компания выглядит очень слабо, плюс она практически выбыла из конкуренции за дата-центры и серверы ИИ.
Все это вкупе с тем фактом, что в оценке Intel больше нет никакого дисконта, а также значительно снижены дивиденды, ограничивает потенциал дальнейшего роста. Наиболее вероятно, что какие-либо заметные изменения в бизнесе появятся только к 2025 году.
