Лукойл. Обзор компании

  • ПАО «ЛУКОЙЛ»
  • Московская Биржа: LKOH
  • Год основания: 1991
  • Индустрия: Нефтегазовая промышленность
  • Сектор: Энергетика
  • Рыночная капитализация: ₽3,294 трлн
  • Количество акций: 652,5 млн
  • Website: https://www.lukoil.com

ПАО «ЛУКОЙЛ» — российская нефтяная компания, наименование которой происходит от первых букв названий городов-нефтяников — Лангепас, Урай, Когалым — и слова «ойл», что в переводе с английского означает «нефть». Одна из крупнейших нефтегазовых компаний в мире, образована в 1991 году при объединении трех нефтедобывающих предприятий «Лангепаснефтегаз», «Урайнефтегаз» и «Когалымнефтегаз». В 2015 году из открытого акционерного общества преобразована в публичное. Штаб-квартира расположена в Москве, североамериканская штаб-квартира — в пригороде Нью-Йорка Ист-Мэдоу.

В России компании принадлежат 4 нефтеперерабатывающих завода, 2 мини-НПЗ и 4 газоперерабатывающих завода. На долю компании приходится свыше 2% мировой нефтедобычи и около 1% доказанных запасов углеводородов, 15% общероссийской нефтедобычи и 15% общероссийской нефтепереработки. Предприятие реализует проекты по разведке и добыче в 14 странах мира. Сегодня Лукойл представлен в более 30 стран и более 60 регионов Российской Федерации. Компания поставляет продукцию в США, страны СНГ и Европы, количество АЗС Компании более 5 тыс.

Компания производит продукцию с высокими потребительскими свойствами, является крупным работодателем и налогоплательщиком, инвестирует в социальные проекты, а также постоянно увеличивает выплаты акционерам. Основная деятельность Компании осуществляется на территории четырех федеральных округов Российской Федерации – Северо-Западного (на территории Ненецкого автономного округа, Республики Коми и Калининградской области), Приволжского (на территории Пермского края и Республики Татарстан), Уральского (на территории Ямало-Ненецкого автономного округа и Ханты-Мансийского автономного округа – Югры) и Южного (на территории Волгоградской и Астраханской областей и Республики Калмыкия).

Ниже разберем структуру бизнеса, которая подробно расписана на ресурсах Компании. Бизнес-модель Компании основана на принципе эффективной вертикальной интеграции. Это позволяет создавать добавленную стоимость на каждом этапе от геологоразведки до реализации высокомаржинальной продукции, а также диверсифицировать риски. Работает в четырех сегментах:

  • Разведка и добыча;
  • Переработка и нефтехимия;
  • Торговля и сбыт;
  • Энергетика.

Разведка и добыча

ЛУКОЙЛ осуществляет разведку и добычу в 14 странах мира, основные работы сосредоточены в России, Средней Азии и на Ближнем Востоке.

География разведки и добычи

Добыча нефти и газа является основным видом деятельности Группы «ЛУКОЙЛ». Около 80% добычи углеводородов Компании приходится на жидкие углеводороды. ЛУКОЙЛ добывает около 2% мировой добычи нефти, осуществляя деятельность в шести странах мира. Однако основная деятельность осуществляется на территории четырех федеральных округов Российской Федерации.

Добыча нефти

Наибольшие доли в структуре добычи нефти приходятся на уже зрелые месторождения Западной Сибири (42,29%) и Тимано-Печоры (18,72%). Однако даже небольшое сокращение добычи на этих месторождениях удается компенсировать за счет роста добычи на других месторождениях. В частности, продолжился рост добычи на месторождениях им. В. Филановского, им. Ю. Корчагина и Пякяхинском, увеличены объемы добычи высоковязкой нефти на Ярегском и Усинском месторождениях в Тимано-Печоре. Также в течение 2019 года начата добыча нефти на 12 новых месторождениях в Западной Сибири, Поволжье, Предуралье и на Балтике.

Структура добычи нефти в 2019г.

По данным компании добыча нефти за 2019 год (без учета проекта Западная Курна – 2 в Ираке), составила 85,9 млн тонн. На территории России в 2019 году ЛУКОЙЛ добыл 82,1 млн т. нефти, что составляет 15% от общероссийского объема добычи.

В 2017–2019 годах, как и в 2020 объем и динамика суточной добычи нефти Группы «ЛУКОЙЛ» в основном определялись внешними ограничениями объемов добычи в соответствии с соглашением между Российской Федерацией и ОПЕК. За указанный период параметры ограничений менялись неоднократно и достигли максимальных значений весной 2020г. в связи с пандемией Covid 19 и падением цен на нефть.

Добыча газа

Добыча газа в 2019 году достигла 35 млрд куб. м, что на 4,5% выше уровня предыдущего года благодаря развитию проектов в Узбекистане. В структуре производства газа Российские и международные проекты имеют примерно равные доли.

Структура производства газа в 2019г.

Запасы нефти и газа

По объему запасов Группа «ЛУКОЙЛ» является одной из крупнейших компаний мира и располагает доказанными запасами углеводородов в шести странах мира. Основная часть запасов относится к категории «традиционные» – это важнейшее конкурентное преимущество, обеспечивающее Компании низкие удельные расходы на разработку и добычу. Запасы на 31.12.2019г. составляют 25 млрд барр. н.э. (нефтяного эквивалента). Три четверти запасов приходится на запасы нефти и 25% на газ. По региональной структуре запасов 90% находятся на территории РФ, основная часть которых располагается в Западной Сибири. 10% - это международные проекты, где почти половина доказанных запасов по международным проектам приходится на Узбекистан, где Компания активно развивает газовые проекты. Морские месторождения и высоковязкая нефть составляют 13% доказанных запасов.

Лицензионный фонд полностью покрывает запасы Компании. На конец 2019 года лицензионный фонд Группы в России составлял 539 лицензий, 90% которых предоставляют право на разведку и добычу углеводородного сырья. Средний остаточный срок действия таких лицензий – 30 лет. Часть лицензий имеют сроки более 100 лет. Около 10% лицензий выданы с правом геологического изучения, поиска и оценки месторождений углеводородного сырья со средним остаточным сроком действия около трех лет.

Развитие 

Группа «ЛУКОЙЛ» осуществляет геолого-разведочные работы для расширения ресурсной базы. Проведение геолого-разведочных работ стабильно характеризуется высокой эффективностью благодаря применению передовых методов ГРР, выбору наиболее перспективных направлений с учетом результатов научно-исследовательских работ.

Основные поисковые проекты:

  • Каспийское море - изучения акватории Каспийского моря как приоритет с целью обеспечить потенциальный синергетический эффект с ранее открытыми в регионе крупными месторождениями в Азербайджане;
  • Западная Сибирь и Тимано-Печора – традиционно приходится более половины геологоразведочных работ Группы, как на основные месторождения Группы с развитой инфраструктурной базой;
  • Международные проекты – в 2019г. основные работы были в Ираке, шельфе Ганы в Западной Африке и шельфе Мексиканского залива.

Также с учетом наличия масштабной ресурсной базы Компании стремится к реализации новых проектов в целях увеличения объемов добычи. Это как разработка новых месторождений, так и повышение эффективности добычи на зрелых месторождениях благодаря применению современных технологий.

Переработка

ЛУКОЙЛ располагает нефтеперерабатывающими и нефтехимическими заводами вблизи ключевых рынков сбыта в России и в Европе. Компания реализует продукцию через собственные оптовые и розничные сбытовые каналы, включая развитую сеть АЗС в 19 странах мира, инфраструктуру для бункеровки судов в четырех странах, авиазаправочные комплексы в 33 аэропортах России и зарубежья. Трейдинговые операции Компании охватывают все основные международные рынки. Компания владеет генерирующими и распределительными мощностями на юге России, а также в Болгарии и Румынии. Среди активов Компании газовые электростанции и объекты возобновляемой энергетики. ЛУКОЙЛ располагает солнечными энергомощностями на НПЗ в Румынии, Болгарии и России, ветроэлектростанцией в Румынии, гидроэлектростанциями в России.

Нефтепереработка

В ЛУКОЙЛ входят четыре НПЗ в России (в Перми, Волгограде, Нижнем Новгороде и Ухте), три НПЗ в Европе (Италия, Румыния, Болгария), также Компании принадлежит 45% в НПЗ в Нидерландах. Итого суммарная мощность НПЗ составляет 84,6 млн т., что практически соответствует объему добываемой нефти в 2019г. По итогам 2019г. переработка нефти на собственных НПЗ Компании составила 68,78 млн т.

Заводы Компании располагают современными конверсионными и облагораживающими мощностями и выпускают широкий спектр качественных нефтепродуктов. Российские заводы по технологическому уровню мощностей и показателям эффективности превосходят среднероссийский уровень, а европейские заводы Компании не уступают конкурентам и расположены вблизи ключевых рынков сбыта.

Газопереработка

ЛУКОЙЛ осуществляет переработку газа на трех газоперерабатывающих заводах в Западной Сибири, Тимано-Печоре и Поволжье, а также на Пермском НПЗ и на площадке нефтехимического комплекса Ставролен в Ставропольском крае. Структура переработки газа по регионам представлена ниже. Заводы Группы обеспечивают переработку добываемого ЛУКОЙЛом попутного нефтяного газа для производства из него жидких углеводородов и товарного газа. Объем переработанного в 2019г. газа составил 4,239 млрд м³.

Переработка газа в 2019г.

Нефтехимия

ЛУКОЙЛ владеет нефтехимическими мощностями в России (Саратоворгсинтез, Ставролен), Болгарии (НПЗ с нефтехимическими производствами «ЛУКОЙЛ Нефтохим Бургас») и Италии (НПК с нефтехимическим производством ISAB S.r.l.).

С 1997 года ЛУКОЙЛ развивает сектор нефтехимии с целью увеличения доли продукции с высокой добавленной стоимостью и снижения зависимости от изменчивой конъюнктуры на мировом рынке нефти. Нефтехимическое производство является наиболее сложным из всех перерабатывающих производств нефтяной компании.

Компания производит продукцию пиролиза, органического синтеза, топливные фракции и полимерные материалы и удовлетворяет значительную часть внутрироссийского спроса на ряд химических товаров, одновременно являясь крупным экспортером химической продукции более чем в 30 стран мира

Выпуск нефтехимической продукции в 2019г.

Энергетика

Сектор энергетики Компании представлен полной вертикально интегрированной цепочкой – от генерации до передачи и реализации тепловой и электрической энергии для внешних потребителей (коммерческая генерация) и собственных нужд (обеспечивающая генерация). Суммарная электрическая мощность организаций Группы составляет 6,4 ГВт, из них 72% – коммерческая генерация, 28% – обеспечивающая. Также у Компании есть активы в области возобновляемой энергетики.

  • Обеспечивающая генерация. Развитие собственной электроэнергетики на месторождениях и заводах Группы позволяет снижать затраты на электроэнергию и повышать рациональное использование попутного нефтяного газа.  Объем обеспечивающей генерации Группы за 2019 год составил 7 453 млн кВт-ч, а ее доля в общем объеме производственного потребления электроэнергии Группы – 35%.
  • Коммерческая генерация. Основные коммерческие теплоэнергетические мощности Группы расположены на юге европейской части России. В частности, ЛУКОЙЛ обеспечивает 93% выработки электроэнергии Астраханской области и 60% – Краснодарского края.
  • Возобновляемая энергетика. Также компания уделяет внимание возобновляемым источникам энергии. Основные активы Компании в этой области расположены в России (четыре ГЭС суммарной мощностью 291 МВт, выработка 868 ГВт-ч в 2019 году). Группа также располагает тремя солнечными электростанциями, расположенными в России (Волгоградский НПЗ, мощность 10 МВт), Румынии (мощность 9 МВт) и Болгарии (мощность 1,3 МВт). Станции построены на незадействованных промышленных площадках НПЗ. Кроме этого Группе Лукойл принадлежит ветроэлектростанция Land Power мощностью 84 МВт в Румынии.

Сбыт и торговля

Розничная сеть

Значительный объем нефтепродуктов ЛУКОЙЛ реализует на розничном рынке через хорошо диверсифицированную сбытовую сеть, которая состоит из 5,2 тыс. АЗС в 18 странах мира.  70% всех нефтепродуктов реализуется в России, 24% в Европе и остальные 6% в странах ближнего зарубежья и США.

Структура розничной реализации собственных нефтепродуктов в 2019г.

Бункеровка и Авиабункеровка

По итогам 2019г. реализация бункеровочного топлива составила 4,3 млн т., а авиабункеровочного топлива 3,6 млн т.

  • Бункеровка.  Группа Лукойл одна из крупнейших поставщиков бункеровочного топлива, ведет бункеровочную деятельность в 25 портах шести регионов России, а также операции в портах Болгарии и Румынии. Основные места бункеровки судов – порты Балтийского, Баренцева, Черного морей, внутренние водные пути России;
  • Авиабункеровка. Компания осуществляет поставки как собственного, так и покупного авиакеросина преимущественно «в крыло» в аэропортах России, Болгарии и Турции через собственную сбытовую сеть, а также по договорам с партнерами. География поставок «в крыло» охватывает 33 аэропорта России, из них 18 – это собственные или совместные топливозаправочные комплексы.

Производство и реализация масел

Компания производит масла на восьми собственных производственных площадках, двух совместных предприятиях и 25 привлеченных заводах. Российские площадки включают производство масел полного цикла на Пермском и Волгоградском НПЗ, а также смешение масел на заводе в г. Тюмени и производство смазок в рамках совместного с ОАО «РЖД» предприятия ИНТЕСМО в г. Волгограде. За рубежом производственные активы представлены собственными заводами в Австрии, Казахстане, Румынии, Турции и Финляндии, а также совместным предприятием по производству присадок СООО «ЛЛК-НАФТАН» в Белоруссии.

Оптовая реализация и трейдинг

Группа Лукойл реализует нефть, газ и нефтепродукты на внутреннем и международном рынках, оптимально распределяя потоки в зависимости от конъюнктуры. Компания владеет собственными мощностями по перевалке нефти и нефтепродуктов, а также собственными трубопроводами, что позволяет минимизировать транспортные расходы.

Структура владения компании

В качестве открытого акционерного общества Лукойл сформирован еще в начале 90х и с тех пор имеет историю размещения и реализации акций компании на биржевых площадках.  Сегодня акции Компании торгуются на Московской Бирже в котировальном списке Первого уровня и являются одним из наиболее ликвидных финансовых инструментов на российском фондовом рынке. Акции и депозитарные расписки на акции Компании также имеют листинг на Лондонской фондовой бирже и включены в различные мировые индексы - MSCI Emerging Markets EMEA, MSCI Emerging Markets Eastern Europe, FTSE Russia IOB, Bloomberg World Oil & Gas и другие.

Структура владения представлена ниже. Сегодня наибольшую долю во владении имеет Citibank (31.4%). Исторически высокую долю в собственности Компании имел менеджмент – Алекперов Вагит Юсуфович (сегодня 3,1%) и Федун Леонид Арнольдович (сегодня 1,4%). Компания исторически имеет высокую долю институционалов, включая иностранные фонды, высокую долю free float и соответственно высокую ликвидность и объемы на Московской бирже. По капитализации Компания входит в ТОП 10 Российского рынка ценных бумаг даже после падения в 2020г. цены нефти и котировок акций.

Структура владения компании

Анализ финансовых результатов компании

По данным компании в третьем квартале 2020 г. выручка составила 1 457 млрд руб., что на 48% больше, чем во втором квартале 2020г. На выручку Группы положительное влияние оказали рост мировых цен на углеводороды, объёмов переработки и торговых операций с нефтепродуктами, а также розничной реализации нефтепродуктов. Однако к негативным факторам относится снижение добычи нефти в рамках нового соглашения ОПЕК+ и сокращение объёмов добычи газа в Узбекистане из-за снижения спроса в Китае.

За 9 мес. 2020г. выручка составила 4 109 млрд руб., что на 30,7% меньше, чем за 9 мес. 2019г. Негативное влияние оказали такие факторы как резкое снижение цен на углеводороды и сокращение добычи нефти в рамках нового соглашения ОПЕК+.

Благодаря росту выручки компания продемонстрировала прибыль в 3кв. 2020г. и практически полностью нивелировала убыток за первые 2 квартала 2020г.

В структуре выручки наибольшую долю занимают продажа нефти – 35,5% и продажа нефтепродуктов 58,3%. При этом совокупная доля выручки от Российского рынка составляет 18% преимущественно от продажи нефтепродуктов.

По сравнению со вторым кварталом 2020 г. выручка от продаж нефти реализации нефтепродуктов увеличилась в результате роста цен реализации и объёмов торговых операций. На это повлияло как частичное восстановление спроса после его снижения из-за пандемии COVID-19, а также сезонный фактор.

Давайте рассмотрим факторы, влияющие на выручку и прибыльность компании. Выручка Компании зависят как от цены на нефть, так и от объемов реализации продукции. Из рисунков ниже мы видим, что в связи с обвалом цен на нефть в 2015-2016гг. выручка компании сократилась, однако компания оставалась прибыльной даже при ценах ниже $50 за баррель. Даже в условиях падения цен на нефть до $30 в 2016г. net income margin не опускался ниже 4%.

Выручка по годам:

Прибыль и маржа по годам:

Динамика цены нефти марки Brent:

Объяснением не абсолютной корреляции и не такого значительного влияния нефтяных цен на выручку компании объясняется особенностями налогообложения и экспортными пошлинами. Ниже на рисунке мы видим, что чистая цена для Лукойла при любых ценах ($30-$60 в разные периоды за последний год) составляет $17-22 т.е. имеет не столь существенные колебания. Основные потери от падения цен на нефть приходятся на бюджет Российской Федерации. Потенциальное ухудшение или изменения в налоговом обременении Компании тоже можно отнести к потенциальным рискам.

Цена нефти, налоги и пошлины

В 1-2кв. 2020г. при падении цен на нефть как в 2016г. компания уже показала значительное падение выручки и убыток за 1 и 2 кварталы 2020г (см. рисунки ниже).  Это связано не только со снижением цен, но и с существенным сокращением объемов добычи нефти в рамках договоренностей ОПЕК+. В апреле 2020 г. страны ОПЕК+ заключили соглашение о снижении общего уровня их добычи на 9,7 млн барр./сут начиная с 1 мая 2020 г. в ответ на значительное сокращение спроса на нефть в связи с пандемией COVID-19. Соглашение, срок которого истекает в апреле 2022 г., подразумевает ступенчатое увеличение добычи нефти с августа 2020 г. (изначально – с июля 2020 г.) и января 2021 г. Россия обязалась снизить объём добычи нефти до 8,5 млн барр./сут с мая 2020 г. с последующим его увеличением в соответствии с соглашением. С мая 2020 г. Компания снизила добычу нефти в России приблизительно на 310 тыс. барр./сут, или на 19%, по сравнению со среднесуточной добычей нефти в первом квартале 2020 г. Затем Группа увеличила добычу нефти в России в июле примерно на 20 тыс. барр./сут и ещё на 60 тыс. барр./сут. в августе.

Добыча нефти ЛУКОЙЛа в РФ, тыс. барр./сут.

По итогам 3кв. 2020г. компания показала рост выручки и положительную рентабельность как за счет роста цен на нефть, так и за счет увеличения добычи нефти на 80 тыс. барр./сутки.

Выручка поквартально:

Прибыль и маржа поквартально:

Сейчас компания по прежнему обладает свободными мощностями ~230 тыс. барр./сутки для восстановления докризисных значений по объемам и сможет ввести эти мощности в строй при благоприятной рыночной обстановке. Пока же эти мощности не будут введены выручка и прибыльность компании будут более чувствительны к стоимости нефти.

Сегодня нефть марки Brent торгуется почти за $50 за баррель. Компания, опираясь на международные агентства и банки прогнозирует цену выше $50 за барр. уже в 2021г. Рост цены на нефть ожидается по причине роста спроса, падения мировых запасов, снижения инвестиций в добычу, а также высоких темпов естественного снижения добычи.

Прогноз спроса и цены Brent (прогноз компании на основе данных банков и международных агентств)

Однако Bloomberg и tradingeconomics.com более сдержанны в прогнозах. Так tradingeconomics.com прогнозирует снижение цены к 3кв. 2021г. до $40 за баррель.

Bloomberg прогнозирует цену марки Brent в коридоре $43-$54

На цену нефти влияет ее высокая волатильность и неопределенность со спросом. Оценки восстановления спроса ухудшаются вследствие ограничительных мер в Европе и США и фактор неопределенности, вызванный пандемией и отложенными экономическими рисками. Поэтому в вопросе спроса на нефть все будут ориентироваться на реальные темпы восстановления экономики и успехи в борьбе с пандемией. Компания, опираясь на банки и рейтинговые агентства прогнозирует полное восстановление спроса на нефть к началу 2022г. ОПЕК+ в своем соглашении ориентируется на апрель 2022г.

Если рассмотреть динамику мирового потребления нефти (см. ниже), то мы видим, что мировое потребление нефтепродуктов росло ежегодно до 2019г., хоть темпы роста и были снижены в 2019г. из-за снижения промышленной активности и более теплой зимы в северном полушарии.

Динамика потребления нефти (источник: yearbook.enerdata.ru)

Сейчас, некоторые аналитики прогнозируют конец нефтяной эпохи и что нефть уже не восстановится т.к придет зеленая энергетика, электрокары и прочее. Нужно понимать, что в ближайшие годы эти факторы «зеленой» энергетики в силу их пока незначительной доли могут повлиять только на темпы ежегодного прироста, но в абсолютных значениях спрос на нефть в ближайшие годы должен быть полностью восстановлен.

Однако несмотря на предполагаемое восстановление спроса, предложение на рынке нефти формируется на основе договоренностей ОПЕК+ и множеством политических факторов. Соответственно, даже после восстановления спроса на нефть российские компании могут быть под давлением и ограничены в своем предложении. На рынке энергоресурсов сейчас наступают времена консолидации и ожесточенной борьбы за рынки сбыта. На повышенное предложение могут оказать также предложение от Ирана, Ливии и других стран, которые «выпали из обоймы» в последние годы. При росте цены и восстановления спроса снова реанимируется сланцевая отрасль США. Также не стоит исключать возможные санкционные риски для России.

Долг и денежный поток компании

Компания имеет сильное финансовое положение. Активы компании составляют 6,2 трлн руб., а все обязательства 1,97 трлн руб. т.е. чистые активы (капитал) составляют 4,2 трлн руб.

Активы и обязательства компании на 30.09.2020

Компания исторически имела очень стабильное финансовое положение и низкий коэффициент Debt to Equity (на 30.09.2020 14,1%).

Соотношение Cash to Debt близко к 1, т.е. компания обеспечивает себе запас наличности для операционной эффективности под низкую кредитную ставку.

Динамика Debt, Equity и Cash&Equivalents

Суммарный долг компании составляет 803 млрд руб. – это «длинные деньги», с погашение большей части только после 2025г.

Долг на 30.09.2020 и график погашения

Компания по всем параметрам кредитоспособности имеет отличные показатели. Надежность компании подтверждена также высокими рейтингами самых именитых рейтинговых агентств.

Исторически операционный денежный поток и свободный денежный поток (операционный минус capex) имели положительные значения и значительно перекрывают требуемые кредитные платежи как по процентам, так и по возврату тела кредитов и займов. Этот запас денежного потока способствовал также выплатам дивидендом.

Динамика FCF и OCF

Дивиденды

В компании действует следующая дивидендная политика:

  • Общая сумма дивидендов по размещенным акциям Компании за вычетом акций, принадлежащих организациям Группы «ЛУКОЙЛ», составляет не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока Компании;
  • Cкорректированный свободный денежный поток рассчитывается по данным консолидированной финансовой отчетности ПАО «ЛУКОЙЛ», подготовленной в соответствии с МСФО, и определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов на приобретение акций ПАО «ЛУКОЙЛ»;
  • Дивиденд на одну обыкновенную акцию округляется до цифры, кратной одному российскому рублю;
  • Дивиденды выплачиваются дважды в год, при этом размер промежуточного дивиденда рассчитывается по данным консолидированной финансовой отчетности за 6 месяцев.

Компания ежегодно выплачивает дивиденды и стремится обеспечивать их ежегодный рост. Стабильность дивидендной политики делает Лукойл еще более привлекательной инвестицией.

История дивидендов

В 2020г. были выплачены самые большие дивиденды за всю историю Компании. В ближайшие годы ждать выплат в аналогичных объемах не стоит в силу снижения выручки и прибыли Компании, однако менеджмент Компании способен обеспечить доходность не ниже 5% годовых от текущих цен, учитывая все положительные факторы Компании (низкую долговую нагрузку и стабильность дивидендных выплат).

Оценка компании и сравнение с конкурентами

Лукойл – это один из лидеров отрасли в России. Сравним Лукойл с основными конкурентами в России и несколькими крупными мировыми игроками.

Если сравнивать компании по кредитоспособности, то все компании из списка имеют достаточно высокие кредитные рейтинги и достаточный запас EBITDA для обслуживания кредитной нагрузки. Однако кредитная нагрузка Лукойла все-таки одна из самых низких в отрасли, а рейтинг самый высокий из российских компаний. Аналогичный низкий уровень долга у Татнефти, но компания имеет ниже рейтинг, чем Лукойл.

Если сравнивать компании по марже чистой прибыли и рентабельности, то мы видим, что российские компании смотрятся лучше мировых аналогов. Показатели рентабельности и маржи Лукойла превосходят Роснефть и мировые аналоги, однако уступают Татнефти и Газпромнефти. Лидером по показателям – является Татнефть.

Оценка компании по мультипликаторам

Мультипликатор P/E (данным Simplewall.st) равен 31.7x. Несколько компаний, включая Роснефть, зафиксировали убыток по итогам 3кв. 2020г. поэтому показатель P/E у этих компаний отрицательный. В целом сравнивать в текущих условиях компанию по показателю P/E не целесообразно т.к. наблюдаются сильные изменения в ценах на нефть и объемах, что влияет на выручку и соответственно занижает прибыль. По итогам 2019г. эти показатели были более релевантны т.к. ситуация была стабильная.

Мультипликатор EV/EBITDA (по данным Bloomberg) равен 4.1x, что ниже значений всех конкурентов. Многие аналитики считают этот мультипликатор одним из самых качественных для сравнительной оценки т.к. он позволяет сравнивать компании с различной долговой и налоговой нагрузкой. По этому мультипликатор у Лукойл ниже конкурентов.

Мультипликатор P/B (данным Simplewall.st) компании Лукойл равен 0,8x, что ниже значений всех рассмотренных конкурентов. По этому мультипликатору можно сказать, что Лукойл смотрится недооцененным как относительно конкурентов, так и рынка в целом. Показатель ниже 1 – это значит, что рыночная капитализация компании ниже его балансовой стоимости, т.е. компания фундаментально торгуется с дисконтом.

Рекомендации аналитиков

Цена закрытия 05.12.20 – 5122 руб. за 1 акцию. Консенсус прогноз Bloomberg – целевая цена 6165 руб. (потенциал роста 20%): 64% «Buy», 36% «Hold».

Расчет DCF 

Возьмем прогноз FCFE от аналитиков Simplewall.st и продисконтируем по ставке 21% (как предлагает Simplewall.st) и по ставке 12%. Для расчет Terminal Value возьмем, что поспрогнозный рост составит 3% годовых. В итоге прогнозная цена акций находится в диапазоне 4400 – 7000 руб.

Цена закрытия 05.12.20 составляет 5122 руб., что не далеко от нижней границы прогнозируемого диапазона.

Анализ графика цены

Посмотрим, как исторически вела себя цена бумаги с 2010г. (Лукойл торгуется давно, но показатели ранее 10 лет нам сейчас не интересны).

Ранее мы уже рассматривали динамику выручки и прибыли и как видим корреляция со стоимостью акций наблюдается. Так в 2015г. акция вышла из диапазона 1500-2100 руб., где простояла с 2010 года и где был накоплен существенный объем позиций. Триггером роста послужила по всей видимости отчетность за 2014г. с существенно лучшими показателями как по выручке, так и по прибыли. Далее с 2017г. до падения в 2020г. мы наблюдали сильный рост котировок (рост в 1,5 раза), что также совпадает с ростом показателей компании. Это еще раз говорит о том, что если фундаментал у компании сильный, то рынок его рано или поздно отыграет.

В период падения цен в 2020г. бумага скорректировалась в марте почти на 50% от максимумов 2019г. (исторический максимум январь 2020 ~6800 руб.) и оттолкнулась от поддержки на уровне ~3600руб. После этого как мы видим акция в период восстановления рынков отыграла 50% своего падения и пришла к июлю 2020г. к цене 5500 руб. После этого вновь опустилась к «мартовскому дну» нарисовав формацию «второе дно» и сейчас находится в фазе роста на позитиве всех рынков.

Если сравнивать котировки Лукойл с динамикой цен на нефть марки Brent, то мы хоть и увидим некую корреляцию, но котировки нефти значительно более волатильные. Даже при падении цены нефти в 2016г. акции Лукойл хоть и скорректировались, но остались в рамках своего восходящего тренда. Это говорит нам о том, что котировки прежде всего коррелируют и опираются на фундаментал компании, а не в чистом виде на нефть (нет такой же волатильности и столь сильной корреляции как об этом любят говорить). В 2020г. акции компании упали уже не только на факторе низкой цены нефти, а на фоне снижения выручки из-за падения объемов (ограничения ОПЕК+). Поэтому для прогнозирования нужно следить не только за ценой на нефть, но и за ограничениями ОПЕК+, которые диктуются мировым спросом.

Сейчас бумага вернулась в коридор 4800 – 5400 руб. В этом ценовом коридоре сформированы большие объемы и здесь как видим есть как покупатели, которые выкупают просадки, так и продавцы, которые распродают с лета на 5400 и выше. Если фундаментально готовы заходить в бумагу, то это можно делать и с текущих уровней. Если спекулятивно, то можно дождаться выход из этого флэта и дальнейший ретест, либо торговать внутри диапазона от уровней с минимальным стопом.

Негативные факторы

Основной негативный фактор – это влияние на выручку компании:

  • Цена нефти: котировки нефти очень волатильны и чувствительны к новостному фону
  • Спрос: неопределенность в вопросах восстановления мирового спроса на нефть
  • Ограничение предложения:
    • Ограничения ОПЕК+, нет точных прогнозов, когда они будут сняты.
    • Возвращение новых игроков (Иран, Ливия) увеличивает предложение,
    • Сланцевая нефть при повышении котировки и давление США
    • Возможные санкционные риски

Позитивные факторы

  • Сильное финансовое положение, очень низкий уровень долга
  • Дивидендная история
  • Бизнес маржинальный и рентабельный даже при низкой цене на нефть
  • Частная компания, качественный бренд, менеджмент – акционеры компании