Полюс Золото. Обзор отчетности за 1-е полугодие 2023 года
ПАО «Полюс» (англ. Polyus PJSC) – крупнейший производитель золота в России и одна из 5 ведущих глобальных золотодобывающих компаний. Компания имеет крупнейшие 2P запасы золота в мире - 97 млн унций. Основные предприятия расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия).
- Название: Полюс Золото
- Биржа: Мосбиржа
- Тикер: PLZL
- Индустрия: Добыча и металлы
- Сектор: Добыча золота
- Сайт: https://polyus.com/
Компания позитивно и выше ожиданий отчиталась за 1-е полугодие 2023 г. на фоне роста объемов реализации и мировых цен на золото. Выручка, EBITDA, чистая прибыль значительно выросли. И так высоко маржинальный бизнес показал вновь улучшение метрик рентабельности за счет роста качества добываемых руд в шахтах и возобновление продажи более рентабельного продукта (флотоконцентрата). Долговая нагрузка была низкой и еще снизилась на фоне сильных результатов в бизнесе. Позитивом для акций стало проведение выкупа акций в июле-августе. Компания не декларировала и не выплачивала дивиденды в 1-м полугодии 2023 г. из-за введенных весной санкций (которые не критичны для компании) и взяла выжидательную позицию. Вполне вероятно возобновление выплат осенью по итогам 1-го полугодия 2023 г., что станет наравне с невысокой оценкой компании ключевым драйвером роста котировок.
Компания значительно улучшила прогноз по своим денежным расходам TCC на весь 2023 г. Вкупе с вероятным сохранением мировых цен на золото на пиковых значениях из-за рисков мировой рецессии и активности мировых центробанков, компания также сохраняет потенциал для роста котировок на фоне успехов бизнеса выше ожиданий.
Инвестиционный тезис: держать/покупать
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИИ за 1-е полугодие 2023 г.:
Финансовые и операционные показатели, рентабельность
- Выручка: $2 386 млн (+28,8% г/г, на уровне ожиданий аналитиков);
- Операционная прибыль: $1 348 млн (+30,1% г/г, выше ожиданий аналитиков);
- Скорр. EBITDA: $1 687 млн (+37,3% г/г, выше ожиданий аналитиков);
- Скорр. чистая прибыль: $1 053 млн (+37,0% г/г, выше ожиданий аналитиков);
- Чистая прибыль на 1 разводненную акцию - $4,11 (-59,5% г/г).
Рост реализации золота вызван увеличением объемов производства на рудниках Олимпиада и Благодатное. Разница между объемом реализации (1 261 тыс. унций) и общим производством золота (1 448 тыс. унций) обусловлена в первую очередь накоплением золота в концентрате, а также запасами золота на аффинажном заводе. Реализация концентрата, как правило, по динамике запаздывает от производства на несколько месяцев.
Цена реализации компании немного увеличились в 1-м полугодии 2023 г. г/г., следуя за мировым бенчмарком. Рост мирового бенчмарка в долл. США г/г связан с усилением рисков рецессии и замедлением повышения процентных ставок со стороны ФРС в 2023 г. по сравнению с 2022 г. и ожиданием остановки ужесточения денежно-кредитной политики американского центробанка. Пока существует вероятность рецессии и ФРС, прекратившей резко повышать процентные ставки, цена мирового бенчмарка на золото, вероятно сохраниться на текущем уровне в перспективе 2-го полугодия 2023 г.
В итоге, рост выручки компании в 1-м полугодии на 28,8% обусловлен в большей степени ростом объемов реализации золота (+24,2% г/г), нежели его увеличением его цены реализации.
- Рентабельность по операционной прибыли – 56,5% (+0,5 п.п. г/г);
- Рентабельность по скорр. EBITDA – 70,7% (+4,3 п.п. г/г);
- Рентабельность по скорр. чистой прибыли – 44,1% (+1,3 п.п. г/г);
- Скорр. ROE TTM – 37,4% (+8,7 п.п. г/г).
Рост рентабельности связан с более высоким ростом скорр. EBITDA относительно выручки и связан с увеличением объемов реализации золота и снижением показателя совокупных денежных затрат (Total Cash Costs, TCC) в 1 полугодии 2023 года на 8,0% г/г до $400/унц.
Снижение TCC связано с 1) повышением содержания золота в переработке на рудниках Олимпиада и Благодатное, 2) возобновлением продаж золотосурьмянистого флотоконцентрата. Последний фактор также привел к большему эффекту от реализации попутного продукта ($29 на унцию в 1 полугодии 2023 года против нулевого результата г/г). Отчасти позитивные эффекты на денежные затраты компании были компенсированы ростом цен на расходные материалы и дизельное топливо, повышение тарифов на электроэнергию и индексация заработной платы, что обусловлено ростом инфляции в России.
Главное из обновленного гайда - компания улучшило прогноз ТСС в 2023 г. По результатам 2023 г. компания ожидает, что общие денежные затраты останутся составят около $475-525 на 1 унцию (предыдущий прогноз - $500-550 на унцию).
У компании низкая долговая нагрузка:
- Общий долг - $3 026 млн (-8,9% г/г);
- Общий долг (с лизингом) - $3 109 млн (-10,2% г/г);
- Net Debt/EBITDA TTM - 0,6x (0,8x г/г);
- D/E на 30.08.2023 г. - 0,2x (0,2x г/г);
- Interest Coverage Ratio TTM - 12,8x (14,5x г/г);
Высокорентабельный бизнес - лучший в секторе - наравне с пиковыми значениями по объему и ценам реализации приносят высокий денежный поток компании, благодаря чему она имеет низкую долговую нагрузку.
47% долга номинировано в руб., что оптимально для компании-экспортера. Средневзвешенная ставка по займам - 4,2% в долл. США (что низкий уровень при текущей ставке ФРС в 5,25-5,5%), а доля займов с фиксированной ставкой - целых 96%, что отличный показатель в ожидании роста ставок по кредитам в экономике при вероятном продолжении роста ключевой ставки ФРС и ЦБ РФ на фоне ускорения инфляции во второй половине 2023 г.
Основной объем погашения текущих займов (около 50%) придется на 2024 г. При этом компания полностью покрывает выплаты 2023-24 гг. за счет своей накопленной денежной позиции в $1 734 млн на конец 1-го полугодия 2023 г., что значит, что компания может не привлекать дополнительные займы и не повышать свою долговую нагрузку.
Мы видим, что компания обладает низкой долговой нагрузкой с комфортными условиями по займам, имеет солидную денежную “подушку” и с учетом лидирующего положения в отрасли и благоприятной рыночной конъюнктуры может продолжать сохранять низкую долговую нагрузку в обозримой перспективе.
Компания не декларировала и не выплачивала дивиденды в течение 1-го полугодия 2023 г. При этом Совет директоров дал сначала рекомендацию по дивидендам 11 мая 2023 г. в 436,8 руб. (4,2% доходность в момент объявления). Но после введенных санкций Великобритании США и Австралии отозвал свое решение ввиду возросшей неопределенности и придерживания консервативного подхода. В июле 2023 г. акционеры утвердили невыплату дивидендов.
Вероятно, на фоне стабильной ситуации в бизнесе совет директоров обсудит в сентябре или октябре выплату промежуточных дивидендов по итогам 1-го полугодия 2023 г.
Также компания не проводила обратный выкуп акций в течение рассматриваемого периода.
Но Совет директоров компании 10 июля 2023 года одобрил и приступил к реализации программы приобретения до 40,8 млн обыкновенной акций. Цена приобретения 1 акции была установлена в размере 14 200 руб. На 29 августа 2023 г. Полюс завершил программу выкупа акций. Она была профинансирована в основном за счет заемных средств. Ожидается, что приобретенные акции будут использованы для финансовых и коммерческих целей компании и его дочерних обществ: для расчетов при потенциальных сделках по слияниям и поглощениям, в рамках возможных размещений на рынке капитала и финансирования долгосрочных проектов развития с привлечением потенциальных инвесторов и др.
Мы видим, что компания имеет все финансовые возможности для возобновления дивидендных выплат, что может стать мощным катализатором котировок акций в ближайшее время.
Мы видим, что мультипликаторы компании подросли год-к-году за счет роста капитализации компании на фоне сильных результатов за последние 12 мес. И благоприятной рыночной конъюнктуры.
При этом компания продолжает торговаться все еще ниже своих исторически средних мультипликаторов и немногим ниже зарубежных аналогов, что вкупе с позитивными перспективами бизнеса говорит о потенциальной положительной переоценке акций компании. Определяющим драйвером станет возобновление дивидендных выплат.
АНАЛИЗ ГРАФИКА ЦЕНЫ за полугодие
Рублевая цена акций с начала 2023 г. выросла на 51,2% до 11 674 руб. на 30.08.2023 на фоне сильных финансовых и операционных результатов компании, росту мировых цен на золото, относительного спада геополитической напряженности, положительного для выручки ослабления рубля, ожиданий дивидендов и проведенного байбека.
Котировки компании с минимума сентября 2022 г. прибавили 127,7%. Тем не менее, они до сих пор на 27,0% ниже пика ноября 2021 г. (15 972 руб.). Позитивные драйверы в бизнесе и вероятное возобновление дивидендов могут позволить компании продолжить свой рост.
