Сбербанк. Обзор компании
ПАО “Сбербанк” (Сбербанк) — крупнейший коммерческий и инвестиционный банк в РФ, Центральной и Восточной Европе, один из ведущих международных финансовых институтов, развивающий свою экосистему. Клиентами банка являются 108,6 млн физических и 3,2 млн корпоративных клиентов.
Год основания: 1841 (как сберегательные кассы), 1925 (как Гострудсбербкассы), 1987 (как Сберегательный банк СССР), 1991 (как ОАО «Сбербанк», позже - ПАО «Сбербанк»)
Рыночная капитализация: 6 593,2 млрд руб.
Цена: 291,9 руб. - обыкновенные акции, 291,7 - привилегированные (на 28.02.2024)
Сайт: https://www.sberbank.ru/
Сбербанк является системно-образующей финансовой организацией в банковской отрасли РФ, занимая практически доминирующие положения во многих направлениях. В последнее десятилетие банк, несмотря на большой размер бизнеса и охвата практические всего взрослого населения РФ, показывал хорошие темпы роста бизнеса за счет повышения качества оказываемых услуг, цифровизации бизнеса, своего лидирующего положения на рынке, M&A сделок, развития своей экосистемы. В конце 2023 г. принята новая стратегия развития, в фокусе которой технологии на базе искусственного интеллекта, что позволит продолжить улучшать и оптимизировать деятельность банка и поддерживать рост бизнеса. Динамика финансовых показателей стабильно растущая, а рентабельность - одна из лучших в отрасли. Компания уверенно соблюдает нормативы финансовой устойчивости. Также банк постоянно повышает дивидендные выплаты и по итогам успешного 2023 г. ожидается новый рекорд. У банка есть контролирующий акционер в лице государства, но оно содействует развитию компании и заинтересовано в регулярных и высоких дивидендах. А санкционные риски, связанные с аффилированностью с госструктурами, уже в полной мере реализовались и банк успешно адаптировался к новым реалиям.
В 2023 году банковская отрасль восстанавливалась после кризисного 2022 г, что отразилось на рекордных результатах Сбербанка. Бизнес компании коррелирует с экономической деятельностью в стране. При этом на фоне повышенной ключевой ставки в 2024 г. темпы роста бизнеса могут несколько замедлиться. У банка остается недооценка по мультипликаторам ко своим средне-историческим значениям.
Инвестиционный тезис: Держать / Покупать
- Рост бизнеса. Чистые процентные и комиссионные доходы банка стабильно показывают хорошие темпы роста, активно растет число активных клиентов, регулярно пользующихся сервисами компании. В среднесрочной и долгосрочной перспективе драйверами роста станут продолжение цифровизации услуг, занятие ниши уходящих иностранных финансовых организаций, развитие технологий искусственного интеллекта, экспансия на рынки “дружественных” стран. При этом банк как доминирующая компания на рынке будет определять ландшафт и динамику банковской отрасли.
- Один из технологических лидеров отрасли. Сбербанк - один из флагманов цифровизации банковской отрасли. В 2023 г. стал активно развивать сегмент технологий, основанных на искусственном интеллекте. У банка огромное число собственных технологических разработок, актуальных в условиях ухода иностранных IT-провайдеров из РФ.
- Доминирующее положение на рынке. Банк - крупнейший банк в стране. По объему активов, чистой прибыли, числу клиентов, объему привлеченных депозитов и кредитов он опережает ближайшего конкурента - ВТБ - в разы. Во многих сегментах присутствия банк занимает лидирующие или даже доминирующие позиции и укрепляет их. Так, в розничном кредитовании его доля в 2023 г. выросла на +2,4 п.п. до 47,7%, в ипотечном кредитовании - на +2,1 п.п. до 55,9%.
- Высокая эффективность бизнеса. Рентабельность собственного капитала банка в некризисные годы находилась на уровне не ниже 20%. По итогам года она составила 25,3%, что значительно выше цели менеджмента. Показатель также один из самых высоких в банковской отрасли РФ. Среди публичных компаний только Тинькофф банк как представитель финтеха имеет более высокую маржинальность.
- Финансовая устойчивость. Банк даже в кризисные годы и тем более сейчас соблюдает базельские нормативы достаточности капитала и все предписания со стороны Центробанка.
- Высокие дивиденды. За исключением 2022 г. банк регулярно платил хорошие дивиденды и повышал их размер, что приводило и к росту доходности по ним. По итогам отличного 2023 г. размер дивидендов и доходность по ним в 2024 г., вероятно, будут рекордными - не менее 34 руб., что подразумевает высокую доходность не менее 11-12% годовых.
- Невысокая оценка к историческим значениям. Акции компании, несмотря на рост котировок с начала 2023 г., дешево оцениваются по мультипликаторам ко своим историческим значениям и значительно ниже пика цены октября 2021 г., несмотря на рост финансовых показателей.
- Компания принадлежит государству. Банк может иметь определенные преференции в деятельности ЦБ РФ. К примеру, при выделении помощи от государства – большая часть ее часть пойдет через Сбербанк. Также высока вероятность лояльного отношения регулятора к формированию резервов и его действиям на банковском рынке в целом. Дополнительно государство как контролирующий акционер в условиях дефицита бюджета заинтересовано в дивидендах банка для финансирования своих расходов, что может привести к повышенным выплатам в дальнейшем.
- Замедление кредитования. Так, ЦБ РФ со 2-й половины 2023 г. на фоне ускорения инфляции начал цикл повышения ключевой ставки с 7,5% до 16% на начало марта 2024 г. Скорее всего, 16% - это пик по ставке. Однако пока точно непонятно, когда регулятор начнет ее снижать. Предположительно, это произойдет не раньше 2-й половины 2024 г. А до тех пор стоимость займов и кредитов для населения и компаний остается высокой, что может привести к замедлению кредитования и негативно отразится на процентных доходах банка. Дополнительно сейчас сворачиваются постепенно прораммы льготной гос. ипотеки, что может также привести к замедлению финансовых показателей банка.
- Вероятность новых санкций. По сути, против компании и ее топ-менеджмента уже введенные наиболее жесткие санкции. Однако вполне могут быть новые санкций если не на Сбербанк, но на иностранные компании, с ним сотрудничащие (т.н. вторичные санкции), что может, к примеру, навредить банку при экспансии на рынках “дружественных стран”.
- Концентрация бизнеса в РФ. Практически вся выручка компании приходится на рынок РФ, что в случае ухудшения экономической, геополитической, налоговой ситуации может негативно отразиться на бизнесе компании, коррелирующем с экономической активностью в стране.
- Фигура CEO. Модель бизнеса Сбербанка под руководством Германа Оскаровича Грефа для госкомпаний довольно эффективная. В случае если правительство РФ примет решение о смене менеджмента – с высокой долей вероятности можно ожидать существенного ухудшения показателей деятельности банка.
Компания является крупнейшим коммерческим страны по размеру активов и по числу клиентов.
Штаб-квартира компании расположена в Москве. А холдинговая компания ПАО “Сбербанк” зарегистрирована в России.
Компания преимущественно ведет свою деятельность на территории России. Также компания присутствует в ряде стран СНГ. До 2022 г. компания также оперировала в “недружественных” странах, но после введенных санкций операционная деятельность там была прекращена.
Современная история компании началась в 1991 г. после преобразования Сберегательного банка СССР в Сбербанк. С тех пор компания неизменно сохраняет лидирующие позиции на традиционном для нее банковском рынке.
С середины 2000-х гг. банк стал активно развивать предоставление своих услуг онлайн для оптимизации своих расходов (в частности, для закрытия нерентабельных отделений) и получения конкурентных преимуществ перед другими банками отрасли, специализировавшихся на офлайн бизнес-модели (за исключением Тинькофф банка).
Со 2-й половины 2010-хх гг. до начала 2020-х гг. в приоритете банка стало формирование экосистемы цифровых сервисов, позволяющих охватить все основные потребности своих клиентов и не только финансовых. Поэтому компания активно проводила M&A сделки (к примеру, купила сервис онлайн-карт 2GIS, онлайн-кинотеатр Окко).
С 2022 г. в приоритете компании стала адаптация к введенных против нее и ее ключевых лиц санкций, а также развитие систем искусственного интеллекта.
Акции Сбербанка котируются на Московской бирже с 1998 г. - уже более четверти века. По размеру капитализации банк - одна из крупнейших компаний в стране.
Банковская отрасль в силу своей специфики имеет тесную корреляцию с состоянием экономики и динамикой ВВП. В период подъема экономики потребительский и инвестиционный спрос растет, что приводит к росту кредитования среди физических и юридических лиц. В период спада спрос экономических агентов на кредитование, наоборот, снижается.
Также немало важную роль играет денежно-кредитная политика центрального банка. В России традиционно многое зависит от одного из ключевых инструментов денежно-кредитной политики ЦБ РФ - ключевой ставки.
При росте ключевой ставки растет стоимость заимствования для населения и компаний, из-за чего их спрос на кредиты замедляется или даже снижается, что приводит к замедлению или снижению объемов кредитования банков, что негативно отражается на их процентных доходах. Также в случае высокой ключевой ставки банки, как правило, выплачивают и повышенные проценты по депозитам, спрос на которые, наоборот, высокий. В результате процентная маржа (разница между ставками по кредитам и депозитам) у банков снижается.
За последнее десятилетие можно выделить несколько периодов в экономике, сопровождавшихся подъемом ключевой ставки ЦБ РФ и ужесточению денежно-кредитных условий - кризис 2014-15 гг., кризис 2022 г., и 2023-24 гг. на фоне повышенной инфляции.
В 2014-15 гг. и 2022 г. основной негатив для банков был связан с вводимыми против них санкциями США, ЕС, Великобритании и др. стран. В целом эффект санкций был не критичным для отрасли и после первоначального шока и понесенных убытков от потери и заморозки активов, ограничения зарубежной деятельности банковская отрасль продемонстрировала свою устойчивость и адаптивность к новым реалиям, сфокусировавшись на внутреннем рынке.
В 2023 г. банковский сектор восстанавливался после кризиса 2022 г. По итогам прошлого года отрасль получила рекордную совокупную прибыль в 3,3 трлн руб., что выше докризисного уровня 2021 г. в 2,4 трлн руб.
При этом в целом финансовая стабильность банковской системы оставалась на высоком уровне, несмотря на небольшое снижение показателей достаточности капитала и роста рисковых активов на фоне восстановления кредитования и переоценки валютных активов.
Ключевые тенденции в банковской отрасли на данный момент:
- Продолжение цифровизации всех банковских услуг;
- Опора на собственные технологические разработки отечественного производства или на основе технологий из “дружественных” стран;
- Несмотря на ужесточение и сворачивание ряда государственных программ льготной ипотеки, она остается одним из ключевых драйверов роста кредитного портфеля банков;
Динамика роста ипотечного портфеля банковской отрасли
- Развитие технологий на основе искусственного интеллекта;
- Занятие ниши ушедших с рынка РФ иностранных финансовых организаций;
- Минимизация санкционных рисков, снижение балансов валютных активов из “недружественных” стран.
- Ужесточение денежно-кредитных условий (высокая ключевая ставка, повышение нормативов достаточности капитала и минимальных необходимых резервов, чистка отрасли от неблагонадежных банков) на фоне проводимой политики Центробанком РФ. Последний яркий пример - отзыв лицензии у банка QIWI в связи с нелегальной деятельностью и игнорированием предупреждений регулятора.
В разрезе игроков на банковском рынке Сбербанк является крупнейшим коммерческим банком в России. По основным метрикам (активы, чистая прибыль, объем кредитов и вкладом, число клиентов и тп.) ему нет равных на внутреннем рынке. Ближайший конкурент - другой государственный банк ВТБ - уступает в разы по многим финансовым показателям.
По итогам 2023 г. Сбербанк продолжил укреплять свое доминирующее положение среди клиентов - физических лиц. Так доля на рынке розничного кредитования банка достигла 47,7%, по ипотечному кредитованию - 55,9%, среди кредитных карт - 50,2%, по потребительскому кредитованию - 39,4%.
В итоге Сбербанк является безусловным лидером банковской отрасли РФ с доминирующим положением в большинстве ее сегментов. На данный момент на рынке действуют ряд положительных тенденций, во главе которых и стоит компания. К примеру, развитие технологий искусственного интеллекта, импортозамещение иностранных технологий, продолжение роста ипотечного кредитования. При этом в начале 2024 г. относительно жесткие денежно-кредитные условия - Центробанк для обуздания инфляции держит ключевую ставку относительно высокой, и повышает минимальные нормативы резервирования, что в итоге может ограничить потенциал кредитования в отрасли и замедлить рост ее финансовых показателей.
Компания является государственной, т.е. ее контрольным пакетом акций владеет государство в лице Министерства Финансов (до 2020 г. - им владел ЦБ РФ), которое держит акции на балансе Фонда Национального благосостояния в его неликвидной части.
До событий 2022 г. крупнейшими акционерами компании после государства являлись нерезиденты, а именно институциональные инвесторы (пенсионные фонды, управляющие компании, индексные фонды и тд.), которые рассматривали Сбербанк как своего рода прокси на российский фондовый рынок, голубую фишку, системно-значимую компанию. Данные игроки в итоге имели в распоряжении большую часть акций в свободном обращении (free-float) и поэтому от их действий зависели результаты и объемы торгов акциями компании. В период мировых кризисов или кризиса в РФ многие фонды выходили из акций банка в защитные валютные активы, что приводило к обвалу котировок. Однако затем по мере прохождения пика кризисов институциональные игроки возвращались на рынок, ожидая улучшения показателей банка.
С 2022 г. в результате обоюдных санкций США, ЕС, др. стран и РФ доли данных иностранных акционеров были заблокированы и остаются заблокированными на начало 2024 г. Разблокировка, с большой вероятностью, зависит от геополитической обстановки и действий регуляторов вовлеченных стран. При этом вряд ли государство как основной акционер и регуляторы в случае выпуска нерезидентов из акций банка допустят обвал котировок крупнейшего финансового института страны.
На данный момент ключевую роль в торгах играют многочисленные розничные инвесторы миноритарии. Их роль в последние годы только растет, начиная с бума инвестирования на российском фондовом рынке в 2020 г. в разгар пандемии COVID-19 и притока миллионов новых инвесторов.
У компании есть контролирующий акционер (государство), от решений которого зависит развитие бизнеса компании. Исторически главный акционер не влияет значимо на деятельность и стратегию развития банка, а заинтересован в первую очередь в контроле за крупнейшей финансовой структурой страны и регулярных дивидендных поступлений от нее в свой бюджет. Free-float пониженный в % отношении из-за блокировки нерезидентов, но Сбербанк все еще является одной из наиболее ликвидных акций на рынке РФ.
Анализ финансовых и операционных показателей
Бизнес-модель компании строится, в основном, на оказании банковских услуг физическим и юридическим лицам. Основные направления доходов компании:
- Процентный доход - денежные средства в виде процентов, полученным от выдачи кредитов физическим и юридическим лицам, а также на межбанковском рынке. Сюда же входят проценты, полученные по депозитам, размещённым в других финансовых организациях.
- Комиссионный доход - плата за услуги банка, которые он предоставляет своим клиентам. К примеру, комиссии за обслуживание карты, за снятие наличных через банкомат, за обмен валют и многое другое.
Дополнительно компания получает небанковский доход от сервисов своей экосистемы и прочих поступлений (штрафы и пени с клиентов, неоперационные поступления, переоценка активов и др.).
Стратегия компании, принятая в декабре 2023 г. подразумевает:
- Фокус на развитии собственных IT-разработок и независимости от иностранных IT-решений и продуктов.
- Акцент на развитии технологий искусственного интеллекта (ИИ) для повышения эффективности бизнес-деятельности компании и качества предоставляемых услуг клиентам.
- Поддержание рентабельности собственного капитала на уровне не ниже 22% ежегодно.
- Поддержание выплаты дивидендов на уровне не ниже 50% от чистой прибыли по МСФО с учетом ряда корректировок.
- Поддержание достаточности капитала H20.0 на уровне выше 13,3%.
По итогам 2023 г. банк уже стал активно инвестировать в ИИ, его рентабельность и достаточность капитала H20.0 уже превысили таргеты.
Клиентами банка являются свыше 108,5 млн чел. (около 75% населения РФ) - ежегодно показатель прирастает на несколько миллионов человек. При этом банк в условиях покрытия практически всего доступного взрослого населения стремится увеличить вовлеченность и лояльность своих клиентов. Так, показатели DAU и MAU (число активно пользующихся клиентов в день и месяц) росли быстрее притока общего числа клиентов в последние годы. В 2023 г. при росте общего числа пользователей банка на 2,1 млн чел. до 108,5 млн чел., показатель DAU вырос на 2,8 млн чел. до 43,7 млн чел., а MAU - на 3,3 млн чел. до 81,9 млн чел. Учитывая, что есть еще большой гэп между общим числом клиентов и показателями DAU и MAU у банка есть потенциал по увеличению своей лояльной и активной базы.
Приток корпоративных клиентов активизировался с 2022 г. на фоне ухода крупнейших иностранных коммерческих и инвестиционных банков с рынка РФ, восстановления экономики и невысокой ключевой ставки ЦБ РФ большую часть 2023 г. Так по итогам прошедшего года число юридических лиц - клиентов банка выросло на рекордные для банка 6,25% г/г до 3,2 млн чел.
Увеличение клиентской базы и объема денежных средств позитивно отразилось на динамике чистых процентных и комиссионных доходов банка.
Чистый процентный доход Сбербанка, млрд руб.
Чистый процентный доход Сбербанка неизменно рос в последнее десятилетие со среднегодовым темпом прироста в 10,8% на фоне увеличения объема портфеля физических и юридических лиц. При этом в кризисные годы - 2014-15 гг., 2022 г. показатель продолжал расти, несмотря на относительно высокий уровень ключевой ставки ЦБ РФ в тот момент - чистая процентная маржа банка была относительно стабильна (5,5%-6,0%), а значит компания могла абсорбировать негативные явления, связанные с замедлением деловой активности и, как следствия, кредитования, в кризисные годы.
Чистый комиссионный доход Сбербанка, млрд руб.
Чистый комиссионный доход банка рос со среднегодовым темпов в 10,7% на фоне увеличения числа клиентов, количества транзакций, а также тарифов банка на оказание тех или иных услуг. За счет того, что банк охватывает практически все взрослое население России, то несмотря на спады в экономике объем транзакций и, в конечном счете, комиссионных доходов банка из года-в-год стабильно возрастал.
Динамика чистой прибыли Сбербанка не столь ярко выраженная за последние годы. На нее влияли созданные во время кризисов резервы под возможные кредитные потери, а также разовые доходы и расходы неоперационного характера - обесценение активов, убытки от операций с финансовыми активами, валютная переоценка. В целом динамика прибыли банка исторически на фоне конкурентов на рынке РФ была более стабильной, высокой и растущей - CAGR с 2017 по 2023 гг. составил 12,4%. Даже по итогам 2022 г. банк сумел показать прибыль в 270 млрд руб. А уже в 2023 г. на фоне восстановления банковской отрасли, продолжения ипотечного бума и относительно мягких условий кредитования большую часть года прибыль госкомпании выросла в 5,2 раза до 1 508 млрд руб.
С точки зрения рентабельности собственного капитала банк в некризисные годы уверенно показывал высокую рентабельность собственного капитала (ROE) выше 20%. В 2023 г. показатель вырос в более чем 5 раз до 25,3%, что уверенно выше цели в 22% в рамках новой стратегии. Рентабельность собственного капитала выше большинства традиционных коммерческих банков в РФ. Тот факт, что банк в разы крупнее своих отечественных аналогов и показывает такую высокую рентабельность является несомненным достижением. Показатель ROA также был относительно стабильным - в некризисные годы он находился на уровне 2-3%, что также выше традиционных коммерческих банков (за исключением финтеха Тинькофф банка)
Операционная эффективность банка также отражается в снижении показателя CIR - отношения операционных расходов к доходам. С 2013 г. он с почти 50% снизился до 29,2% по итогам 2023 г. Т.е. можно сказать, банк все меньше и меньше тратит на операционную деятельность из того, что он заработал.
Размер и динамика абсолютных финансовых и операционных показателей, рентабельность и эффективность бизнеса наглядно демонстрируют, что банк не только является безоговорочным лидером банковской отрасли, но и также драйвером его роста. Компания продолжает укреплять свои доминирующие позиции в отрасли за счет успешно реализованных стратегий менеджмента, занятия ниш ушедших иностранных компаний, непрекращающейся трансформации и цифровизации бизнеса, повышения лояльности клиентской базы и оптимизации затрат.
С учетом остающихся жестких денежно-кредитных условиях, новых ограничений по льготным государственным ипотечным программам, менеджмент компании в 2024 г. ожидает некоторое замедление темпов прироста кредитования, что может привести к замедлению роста чистого процентного дохода.
При этом банк предполагает чуть более высокие темпы роста чистых комиссионных доходов в 10% против 9,4% в 2023 г.
В части достаточности и рентабельности капитала компания ожидает небольшое снижение показателей, которые, однако, останутся высокими и выше целей компании согласно ее стратегии развития.
В начале весны 2022 г. санкции, предусматривающие блокировку активов и запрет на операции с резидентами своей страны, ввели Канада, Великобритания, Южная Корея, Швейцария, Австралия и Японии.
6 апреля 2022 г. Сбербанк попал под полные блокирующие санкции США (SDN список), что привело к заморозке всех активов, связанных с американской финансовой системой и прекращение любого сотрудничества с гражданами и компаниями США. Аналогичные меры ввели Великобритания и Евросоюз.
Ограничения затронули как Сбербанк, так и его дочернии компании как в России, так и за рубежом. В итоге согласно отчетности по МСФО убыток от прекращенной деятельности банка в 2022 году составил более 143 млрд руб.
Также под персональные санкции США в SDN список попали председатель правления компании Герман Греф и его первый заместитель Александр Ведяхин. Вместе со Львом Хасисом (бывший первым зампредом банка) они 24 марта 2022 года попали в черный список Великобритании. В июле 2023 Лев Хасис из данного списка был исключен.
Большинство активов, заблокированных из-за санкций, Сбербанк в итоге смог продать новым покупателям, но, вероятно, с существенным дисконтом к рыночной цене.
В июне 2022 года в рамках 6-го пакета санкций Сбербанк был отключен от системы международных переводов SWIFT. Для госкомпании данный запрет практически не сказался негативно на деятельности, поскольку уже ранее введенные санкции, по сути, не позволяли его клиентам проводить трансграничные переводы в иностранные структуры.
При этом в РФ с 2014 г. запущен аналог SWIFT - СПФС, - который позволяет передавать финансовые сообщения внутри России без какого-либо риска негативного влияния от санкций.
Несмотря на введенные санкции компания смогла преодолеть период убыточности и адаптироваться к новым реалиям. Основные санкции уже введены, хоть дальнейшее ужесточение и может быть. Но оно вряд ли приведет к существенному нарушению операционной деятельности банка, его бизнес-модель и реализацию новой стратегии.
Финансовое положение банка исторически устойчивое - компания даже в кризисные годы поддерживает достаточность капитала на высоком уровне выше нормативных значений, отвечая мировым Базельским стандартам в сфере регулирования банковской деятельности.
При этом в последнее десятилетие компания повышала свою финансовую устойчивость в условиях кризисов в стране и введенных против компании санкций. Так, значение коэффициента достаточности общего капитала в последнее десятилетие вырос с 12,1% до 14%, а коэффициент достаточности основного капитала - с 8,6% до 13,5% на конец 2023 г.
Компания исторически за исключением экстраординарных ситуаций (кризис 2022 г.) регулярно выплачивает дивиденды и повышает их размер. Дивидендная доходность также повышается в долгосрочной перспективе. Так, в 2013 г. доходность составляла 2,5%, а в 2023 г. - уже 10,46%.
У Сбербанка есть сформированная дивидендная политика, согласно которой Наблюдательный Совет дает рекомендацию общему собранию акционеров о выплате и размере дивидендов. Дивиденды с 2012 года по действовавшим дивидендным политикам выплачивают от чистой прибыли по МСФО.
В декабре 2023 года принята новая дивидендная политика до 2026 г. Целевой уровень выплат составит 50% от чистой прибыли по МСФО с учетом выплат процентов за вычетом налогового эффекта по учтенным в капитале долевым финансовым инструментам, отличным от акций, при условии соблюдения ряда обязательных условий.
Согласно дивидендной политике ключевыми условиями являются поддержание достаточности общего капитала Группы по РПБУ на уровне не менее 13,3% и соблюдение обязательных нормативов достаточности капитала ЦБ РФ.
По итогам 2023 г. банк нарастил прибыль в 5,2 раза до рекордных 1 508,2 млрд руб., что станет отличным подспорьем для выплат дивидендов в 2024 г. по итогам прошлого года. Наблюдательный совет определит рекомендованный размер дивидендов в апреле. Ориентировочно, он может составить не менее 34 руб. с дивидендной доходностью к текущим котировкам около 11%, что является отличным уровнем доходности для рынка РФ и рекордным для банка.
По словам менеджмента компании и принятой новой стратегии Сбербанк будет стремится поддерживать уровень выплат согласно принятой дивидендной политике в среднесрочной перспективе.
Также важно понимать, что контролирующим акционером компании является государство, которое заинтересовано в дивидендных выплатах банка для финансирования своих бюджетных расходов. Поэтому с высокой вероятностью выплаты дивиденды останутся одним из факторов привлекательности акций компании.
Компания исторически отдавала предпочтение по вознаграждению своих акционеров в виде дивидендов, нежели в виде байбека. Основной акционер - государство - заинтересовано в прямых выплатах от компании в федеральный бюджет, нежели роста акций от байбека. Т.к. в последнем случае оно не сможет воспользоваться ситуацией без продажи выросших в цене акций и потери контрольного пакета.
Байбеки были разовыми явлениями с целью дальнейшей мотивации сотрудников компании. Так, в январе 2022 г. было принято решение о выкупе акций на сумму в 50 млрд руб. (0,8% акций в обращении), но программа не была реализована из-за начавшегося кризиса в феврале.
По мультипликаторам компания оценивается ниже своих средне-исторических значений - несмотря на рост капитализации банка, его финансовые показатели также выросли значительно. Если смотреть по банковской отрасли РФ, то недооценки нет - мультипликаторы находятся на уровне конкурентов (с учетом разных темпов роста бизнеса). В целом, у компании есть определенный потенциал дальнейшей положительной переоценки в акциях, но сильной недооценки мы не видим.
C момента IPO компании в 1998 г. ее обыкновенные акции выросли в более чем 240 раз, а привилегированные - в около 520 раз.
Динамика за последнюю четверть века отражает рост и развитие банка, его трансформацию из полностью офлайн сети банковских подразделений в современный онлайн банк с сетью клиентов по всей стране. Т.к. банковская отрасль зависит от ситуации в экономике, то динамика акций крупнейшего банка РФ отражает периодические провалы, связанные с кризисами в стране. Так, можно выделить банковский кризис 2008-09 гг. на фоне мирового финансового кризиса, экономический и геополитические кризисы 2014-15 гг. и 2022 гг., а также кризис из-за пандемии COVID-19 в 2020 г. Тем не менее по мере преодоления пика кризиса экономическая активность населения и компаний восстанавливалась, что благоприятно сказывалось на динамике показателей Сбербанка.
Помимо роста и трансформации бизнеса драйвером котировок становились выплаты дивидендов, которые кроме 2022 г. неизменно регулярно выплачивались и повышались в размере. При этом как правило и дивидендная доходность выплат также повышалась, если смотреть в долгосрочной и среднесрочной динамике.
Примерно до 2022 г. обыкновенные акции котировались с премией к привилегированным, поскольку они были более ликвидными и давали права голоса на собрании акционеров. Учитывая, что в последние годы все большую роль стали играть розничные миноритарные акционеры на рынке акций и тот факт, что контрольный пакет акций принадлежит государству, то значение наличия права голоса в последние годы могло снизиться. Дивиденды с 2013 г. по обоим типам акций выплачиваются одинаковые (хоть и доходность по префам была более высокой) поэтому данный фактор также перестал играть роль. Ликвидность также стала менее актуальной, поскольку для розничных инвесторов с меньшим размером вложений ликвидность по обоим типам бумаг была достаточной и вряд ли влияла на их выбор. Также в 2020 г. после продажи контрольного пакета акций Сбербанка Центробанком правительству РФ были ожидания по конвертации привилегированных акций, но они не реализовались. В итоге есть высокая вероятность при сохранении текущих условий, что между 2-мя типами акций банка не будет существенного спреда в обозримой перспективе, и дивидендная доходность по каждому типу будет, по сути, одинаковой.
С 2023 г. на фоне восстановления банковской отрасли и бизнеса банка, возврата к выплатам дивидендов котировки по обыкновенным акциям выросли на 108,4% до 291,9 руб., превысив уровень до начала кризиса в 250,0 руб. середины февраля 2022 г. При этом динамика акций компании остается на 25,0% ниже пика в 388,0 руб. октября 2021 г., несмотря на рост операционных и финансовых показателей. У компании остается значительный потенциал по росту котировок.
