Сценки | Работа
February 12, 2025
Метью Сигел
Как вы видите, Биткоин продолжает торговаться в очень широком боковике с диапазоном 92-106 тысяч долларов. В течении последних 2,5 месяцев мы с вами видели как падения так и рост цены Биткоина, но все же никак не смогли выйти из диапазона.
Учитывая такое не очень активное настроение на рынках, многие покидают его, с мыслями о том, что роста уже не будет и банально с непониманием нынешней ситуации. В такие моменты очень важно прослушиваться к мнению опытных людей, одним из которых является Мэтью Сигел — руководитель отдела исследований цифровых активов в фонде Ванек. Недавно он дал большое интервью, в котором сказал очень много позитивных вещей по поводу будущего Биткоина, а также рассказал долгосрочный прогноз от фонда, который превосходит многие, которые вы могли слышать ранее.
Каков ваш прогноз, и какова ваша реакция на то, что биткоин демонстрирует хорошие результаты в последнее время?
Да, биткоин на уровне 0,1 миллиона - это знаковое число. Знаете, мы придерживаемся бычьих взглядов на эту сферу с 2017 года. VanEck был первым спонсором традиционных ETF и взаимных фондов, подавшим заявку на создание Bitcoin ETF, так что это стало важной частью диверсификации нашей базы активов, отойдя от традиционно большого вклада в золото. Так что возможность инвестировать в медвежий рынок и теперь получать прибыль на бычьем рынке, безусловно, очень полезна.
Не могли бы вы немного рассказать о том, как институциональные инвесторы принимают этот вид инвестиций? У меня сложилось впечатление, что их количество растет, но нам еще предстоит пройти долгий путь.
Да, институциональное принятие криптовалют, я бы сказал, все еще несколько разочаровывает, с моей точки зрения. Традиционные клиенты VanEck - это управляющие активами, принадлежащие банкам и брокерам. Например, Morgan Stanley, Merrill Lynch, UBS - организации с жестким регулированием, которые обычно устанавливают рамки распределения активов на самом верху, что-то вроде портфеля 60/40, а затем консультанты продают ETF или отдельные акции, которые соответствуют этому распределению активов. И знаете, из-за регулирования и дилеммы новатора эти организации не спешат активно продавать ETF на биткоин, а также не меняют модели распределения активов, чтобы включить в них биткоин. Поэтому примечательно то, что, вероятно, 80% держателей ETF - это частные лица или состоятельные инвесторы, диверсифицирующие свои позиции или пополняющие их. И мы еще не видели, чтобы институциональные управляющие активами вливались в этот процесс. Где институциональное внедрение произошло, так это на суверенном уровне. Сейчас семь стран добывают биткойн с помощью государственных ресурсов - за последние 18 месяцев это число удвоилось.
А также корпоративное внедрение: частные и государственные компании, которые за последние пару лет утроили свои запасы биткойна. Компания MicroStrategy, безусловно, является главным примером, но сейчас мы насчитали более 60 публичных компаний, которые добавили биткойн на свой баланс в качестве резервного актива. Первая индийская компания сделала это на этой неделе. Если сравнить золото с биткойном, то окажется, что в биткойне по-прежнему доминирует розничная торговля. Почти 60 % держателей - это розничная торговля, и она недостаточно подвержена влиянию правительств и корпораций. И именно в этом направлении мы ожидаем увеличения числа пользователей в следующем году. А затем, надеюсь, крупные банковские конторы выпустят новые модели, не так ли? Новые вариации этих 60/40. Но если они этого не сделают, то это наша возможность, потому что VanEck традиционно продает ETF и взаимные фонды, но из-за спроса клиентов мы сами начали создавать некоторые из этих моделей - очень диверсифицированные портфели с, скажем так, от 1 до 5% распределения на биткойн. И это одна из самых быстрорастущих частей нашего бизнеса.
Это действительно интересно, потому что недавно у меня в гостях был аналитик Bloomberg Intelligence Эрик Балчунас, который говорил о том, какой исторический приток средств наблюдается в этих ETF на биткоин, и предсказывал, что в будущем они очень скоро превзойдут ETF на золото. Он сказал, что около 1200 корпораций инвестировали в них. А потом вы слышите аналитиков, таких как Джим Бьянко, который настроен очень медвежьими темпами и говорит: «О, на самом деле не так уж много организаций принимают участие». Так что это несколько сбивает с толку. Можете ли вы прояснить, почему существуют такие противоречивые мнения об успехе этих ETF?
Ну, успех был историческим - это лучшие, самые быстрорастущие ETF в истории. Так что трудно назвать их разочарованием. Но я думаю, что расхождение во мнениях зависит от того, насколько вы близки к Уолл-стрит. Если вы смотрите на полдюжины или около того системообразующих банковских учреждений, которые также имеют подразделения по управлению активами, то они не проявляют активности в принятии ETF на биткоин. Возможно, именно в этом проявляется оптимизм Эрика в отношении следующего года. Держателями являются частные лица, состоятельные инвесторы, независимые консультанты, у которых меньше проблем с регулированием.
Каковы признаки того, что ситуация изменится и все больше учреждений перейдут на биткойн? И что ищут эти учреждения?
Я думаю, что частично это связано с правилом SEC по бухгалтерскому учету, SAB 121, которое делает очень трудным для банков или публично торгуемых брокеров хранить биткойн. Так что если это правило будет отменено - а мы ожидаем, что это произойдет в первой половине нового года, - либо SEC может отменить его сама, либо Конгресс может принять другой закон, отменяющий это правило. И в этот раз на него не будет наложено президентское вето, что откроет крупным банкам путь к тому, чтобы предлагать биткойн клиентам и хранить его. Представьте, если бы вы могли зайти в свой банковский онлайн-аккаунт в Chase и посмотреть, где хранятся ваши биткойны, добавить или продать их - это бы резко ускорило процесс внедрения. Возможно, мы еще далеки от этого. Поэтому первое, что я ищу, - это новые варианты модели 60/40, включающие биткойн в размере 1 %, что позволит снизить минимальные ставки, необходимые финансовым консультантам для продажи этих ETF. Так, в таких компаниях, как UBS, клиенты по-прежнему должны иметь портфель в несколько миллионов долларов, прежде чем консультант сможет порекомендовать им Bitcoin ETF. Я думаю, что во многом это связано с регулированием и большей уверенностью в том, что не возникнут судебные иски, если управляющие будут так поступать. Но сначала нам нужно снять SAB 121 с учета.
Как вы думаете, появится ли у нас стратегический запас биткойнов?
Коэффициент на это где-то 30-40%. Хм, я думаю, что это произойдет, но это может быть не законодательное событие, которое побудит правительство купить биткойн на открытом рынке. Я думаю, что скорее это будет исполнительное действие, которое попытается переклассифицировать примерно 200 000 биткойнов, которыми уже владеет правительство США, конфисковав их в результате преступлений или других событий, и просто назвать это биткойн-резервом и пообещать не продавать его, верно? Мы прогнозируем, что в этом году либо будет создан национальный Биткойн-резерв, как я только что описал, либо один или несколько штатов примут свои собственные законы. И я думаю, что наиболее вероятными кандидатами на это являются Пенсильвания, Флорида или Техас. И, конечно же, международная реакция. Несколько зарубежных стран - в частности, законодатель в России - недавно выдвинули законопроект о создании российского стратегического резерва биткойна. Так что, как вы уже неоднократно подчеркивали, теория игр, похоже, уже запущена.
А как насчет закона о биткойнах - идеи о том, что мы можем перепродать золото, которым владеем, а затем использовать его для покупки биткойна? Продать часть нашего золота, чтобы купить Биткойн? Как вы думаете, это возможно?
Я думаю, что это возможно, но маловероятно с нынешним Конгрессом. Возможно, нам понадобится еще один цикл, чтобы законодатели от обеих партий поддержали идею, а именно это требуется для проведения большинства законов через Конгресс.
«Золотые жуки» - очень интересная тема. Иногда я провожу шоу для инвестиционной аудитории, в которой много «золотых жуков», и они до сих пор негативно относятся к биткоину. И это печально для меня, потому что я чувствую, что принципы и ценности, лежащие в основе золота, так похожи на Биткойн. Но когда к вам приходят новички, которые, возможно, видят ценность золота, но не понимают биткойна, как вы объясняете им ценностное предложение и почему люди должны начать вкладывать в него хотя бы 1%?
Ну, мне приходится постоянно напоминать себе, что биткойн - это не тот актив, который больше всего подходит американским людям, честно говоря. У нас у всех есть пять разных кредитных карт, 10 разных приложений для платежей - есть много способов отправить вам деньги. Технически это не одноранговая система, но вы получите деньги сразу же, и наши учреждения заслуживают доверия, по сравнению со многими учреждениями по всему миру. Так что биткойн - это, знаете ли, хедж против того, чтобы правительство обесценило или конфисковало ваши деньги, и он больше всего подходит для миллиарда или около того граждан мира, которые живут в странах, где инфляция превышает 10 %. И если посмотреть на исследования потребительского оптимизма по отношению к биткойну, то можно увидеть, что самые оптимистичные страны - это молодые, развивающиеся рынки, такие как Турция, Филиппины, Вьетнам, а самые пессимистичные страны - Франция, Германия, Япония, верно? Так что дело не только в сравнении рынков с развитыми странами, но и в демографии. Да, оптимистичные страны, как правило, молоды, а пессимистичные - стары. Так что, да, мы считаем это демографической игрой, ориентированной на страны с развивающейся экономикой, где фиатным валютам доверяют еще меньше, чем доллару США. Поэтому, хотя ETF и открыли спекулятивные возможности - способ для американских инвесторов, работающих на развитых рынках, получить доступ к этому активу, - на самом деле это еще не все возможности. И вам нужно отправиться за границу и поговорить с обычными людьми. Именно так я впервые убедился в этом - через индивидуальные беседы с водителями такси, которые говорили, что им нравится этот актив. В то время я работал на Уолл-стрит, вернулся и рассказал об этом в торговом отделе, а они сказали: «Это противоречивый индикатор. Вы продаете, когда таксист настроен бычьими настроениями». И я не последовал этому совету. Я подумал, что, знаете, на самом деле это деньги против ФРС. Это не будет что-то, что изначально благословляется институтами, которым есть что терять, - это будет розничный актив. Так что я взял другую сторону этой сделки. Слава Богу.
В последнее время, я уверена, люди, которые смотрят это или слушают, видели объявление за объявлением о том, что компании покупают больше биткойна или выпускают конвертируемый долг. Все эти уникальные стратегии и предложения по покупке биткоина. А теперь этим занимаются и майнеры. Я хочу узнать вашу реакцию на это.
Ну, MicroStrategy является первопроходцем в этой области, и то, что Майкл Сейлор обнаружил и, знаете ли, извлек выгоду, было убеждением, что портфельные менеджеры во вселенной конвертируемых облигаций хотят подвергнуться воздействию Биткойна. Таким образом, ниша, за которой он охотится, состоит в том, что существует целый класс активов - конвертируемые облигации. Обычно это довольно «сонные» инструменты с фиксированной доходностью, а сейчас конвертируемые облигации MicroStrategy составляют 5% от iShares BlackRock Convertible Bond ETF. Итак, вы знаете, управляющие портфелями ищут показатели. Если есть что-то, что работает, они хотят в это вложиться, и эти конвертируемые облигации MicroStrategy пользуются большим спросом. Возможно, наступит время, когда альтернатива станет правдой. Если каждая компания в мире начнет выпускать конвертируемые облигации и на вырученные деньги покупать биткойн, то в конце концов предложение станет слишком большим, и модель перевернется. Но мы все еще находимся на такой ранней стадии, что пока эти выпуски пользуются большим спросом. Если посмотреть на вселенную майнеров биткоина, то майнеры, зарегистрированные в США, сейчас контролируют около 30% общего хэшрейта биткоина. Это довольно большое число. За последние пару лет она выросла, скажем, с 20%, потому что у публично торгуемых майнеров биткоина есть доступ к более дешевому капиталу, чем у частных компаний. И одним из способов привлечения капитала является продажа акций, а также конвертируемый долг или другие долговые обязательства.
Каков ваш прогноз по этому активу, скажем, на ближайшие 12 месяцев?
Если посмотреть на предыдущие циклы, то картина становится очень ясной.
Биткойн опережает все остальные в течение трех лет из четырех, а затем, в четвертый год, как правило, происходит большая просадка - скажем, на 60-80%. И этот просадочный год обычно приходится на второй год после халвинга. Так, снижение курса биткойна вдвое произошло в апреле 2024 года. Итак, 2024 год - сильный год. 2025 год должен быть сильным годом. Думаю, 2026 год, если ничего не изменится, будет годом спада. И если мы посмотрим на соотношение уровня понижения и пика в каждом из этих четырехлетних циклов, то каждый цикл становится немного меньше. Наименьший рост курса биткойна от минимума до максимума составил 2 000 %. Так что, допустим, мы сократим этот показатель вдвое и скажем, что в этом году он составит 1 000 % - или 1 000 % в этом цикле. Биткойн достиг дна около 18 000, поэтому я вижу потенциал роста до 180 000 в этом цикле, и я думаю, что это, скорее всего, произойдет в следующем году. Таким образом, это очень волатильный актив. Мы можем проскочить его как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Но я смотрю на такой технический фон. Хорошо, а затем мы смотрим на ряд индикаторов, которые мы называем индикаторами вершины, чтобы просто сказать нам, когда красный свет действительно мигает. И если все эти индикаторы мигают, а цена составляет 150 тысяч, я не собираюсь ждать, верно? Но если мы достигли 180 тысяч, и ни один из этих индикаторов не мигает, возможно, мы оставим это на потом. Некоторые из этих индикаторов включают в себя ставки финансирования - то есть, сколько стоит открыть позицию по деривативам. Если ставка фондирования для биткойна превышает 10 % в течение более чем пары месяцев, это, как правило, красный свет.
На данный момент мы имеем дело с периодом менее пары недель, и недавнее вымывание, знаете ли, устранило и это. Итак, ставки фондирования - не совсем красный свет. Нереализованная прибыль - поскольку в блокчейне можно отследить, какова себестоимость каждого. Так что это тоже позволяет нам не видеть пугающих сумм нереализованной прибыли. Ну, и, конечно, отдельные свидетельства широко распространенных розничных спекуляций с использованием заемных средств - это немного более качественная информация, но, опять же, мы не видим и этого. Так что мы, знаете ли, рассчитываем на 180 тысяч в ближайшем году. И затем, в среднесрочной перспективе, мы думаем о биткойне относительно золота. Около 50% золота используется в промышленных или ювелирных целях, так что сократите рыночную стоимость золота вдвое, и, возможно, это и будет нашей целью для биткойна на следующий цикл. Это будет означать примерно 450 000 за монету через некоторое время после следующего снижения вдвое. Кроме того, у нас есть долгосрочная модель, похожая на модель Майкла Сейлора, в которой мы предполагаем, что биткойн будет использоваться центральными банками в качестве резервного актива, хотя и с очень низким весом. Мы прогнозируем, что вес биткойна в мировых центральных банках составит 2%. Золото занимает 18%, поэтому это очень мало. Мы также предполагаем, что биткойн будет использоваться в качестве расчетной валюты в мировой торговле - скорее всего, среди стран БРИКС, но также и на развитых рынках. И к 2050 году мы достигнем отметки в 1 миллион долларов за монету, что составит примерно 16 % совокупного годового роста. Вы заметили, что за последние 10 лет темпы роста составляли от 40 до 50 %, так что это довольно заметное замедление.
Возвращаясь к теоретическим рассуждениям, когда другие страны рассматривают возможность создания стратегических резервов биткоина, а президент Трамп выступает с такой бычьей риторикой, возможно ли, что если они решат что-то сделать, биткоин взлетит до семизначной отметки в ближайшие два года?
Это всегда возможно, потому что предложение очень ограничено. Так, если спрос на золото в следующем году вырастет в 10 раз, внезапно появится гораздо больше золота, которое вы сможете найти, верно? В запасах, верно? Кажется, Китай только что объявил, что нашел золотой запас на триллион долларов. Сальвадор говорит о запасах золота на триллион долларов. Выкопать его из земли стоит огромных денег. Часто рост цен становится катализатором, чтобы сделать его доступным. С биткойном все не так. Так что, знаете, я бы не сказал «никогда», но, думаю, 10-кратный рост за два года - это выше моих ожиданий.
Слышали ли вы интервью Майкла Сейлора, где он разговаривал с Алексом Торном и сказал что-то о том, что если мы демонетизируем золото, то это послужит толчком для других центральных банков, которые на самом деле покупали только золото, что теперь мы переходим на стандарт биткоина? Как вы думаете, может ли произойти что-то подобное?
Это звучит разумно. Если законопроект сенатора Ламмис будет принят, и мы действительно переоценим часть наших золотых запасов и обменяем их на биткойн. Просто это не мой базовый вариант. Мне трудно поверить, что Конгресс примет что-то, что подвергает риску ресурсы налогоплательщиков. Я бы хотел видеть стимулы для майнинга биткойнов, которые могли бы дать правительству часть пирога. Избранный президент Трамп выдвинул идею построить 10 новых Городов свободы по всей территории США на федеральных землях. Это будут совершенно новые города, по сути, особые экономические зоны, которые возродят культуру строительства. Теоретически, для строительства новых городов потребуется много энергетической инфраструктуры. Почему бы майнерам биткоинов не поучаствовать в создании этих новых городов, помочь катализировать некоторые инвестиции в энергетику, которые потребуются, и, возможно, правительство могло бы получать небольшое роялти с добытых ими биткоинов, если они получают налоговые льготы другими способами? Так что я думаю, что есть способ думать об этом не с нулевой суммой, когда мы фактически продаем золото, а когда мы просто стимулируем строительство в США - в частности, энергетической инфраструктуры - и тогда майнеры биткойнов могут сыграть свою роль, монетизировать часть этой энергии, и, возможно, правительство сможет взять себе часть.
February 12, 2025, 18:27
0 views